了解 Aave 穩定幣 GHO 的設計並預測其增長的關鍵挑戰及帶來的價值

— 導讀/ 原用標題（譯後）

原文：Can Aave's GHO stablecoin help the protocol further grow and overtake MakerDAO and DAI?

作者： TokenBrice

編譯： Skypiea，DeFi 之道譯者

內容

  • Aave 原生穩定幣 GHO 簡介
  • 超額抵押的美元掛鉤穩定幣
  • 利息模型和 stkAAVE 折扣
  • 促進者和 RWA
  • “去中心化” 和缺乏抗審查性
  • GHO 上線：擁有 GHO 的 Aave 會是什麼樣子？
  • GHO 的流動性策略
  • 結語

幾週前，GHO 穩定幣的概念在 Aave 治理論壇上被引入，並引發了整個 DeFi 的興奮浪潮。事實上，作為該協議的下一步，一個去中心化的、有抵押品支持的穩定幣的想法與美元掛鉤並原生於 Aave DAO 的想法很有意義。

在本文中，我們將在思考 Aave DAO 和團隊如何將其推向市場並將其轉變為可能與 DAI 一樣重要的穩定幣之前檢查引入的設計。當然，目前可用的信息仍然稀缺，因此本文的第二部分將主要是根據我的 DeFi 經驗進行的推斷。

Aave 原生穩定幣 GHO 簡介

從早期開始，Aave 的主要挑戰之一就是吸引足夠的穩定幣存款，因為它是大多數借款人的首選。因此，創建 DAO 原生的穩定幣是自然而然的下一步，也應該可以降低借款人的成本。由於這個穩定幣是鑄造出來的，所以不需要支付對方存款人 APR。

因此，讓我們深入探討治理論壇上提出的 GHO 的主要特徵。

超額抵押的美元掛鉤穩定幣

GHO 將是一種超額抵押的穩定幣，使用 aTokens 作為抵押品鑄造。所以從某種意義上說，它類似於 MakerDAO，但效率稍高一些，因為所有抵押品都是生產性資產，產生一些利息（aTokens）——這取決於他們的借貸需求。

關於命名，看到 Aave 的穩定幣在命名中不包含 “USD” 也很有趣。考慮到美國監管機構的激進程度，從法律角度來看，這可能是一個好處。儘管如此，它似乎並不是做出這一決定的唯一驅動因素，因為 Aave 的創始人 Stani 暗示了未來可能的掛鉤互換：

對貨幣的引用在長期內具有局限性，您可能希望將掛鉤從一種基礎資產換成另一種（出於各種原因）或跟踪其他東西，並且在代碼中與美元 USD 綁定將是一個限制因素。最重要的是，每個人都已經在這樣做了，這使得從消息傳遞的角度來看它有點重複和限制。DAI 實際上遵循相同的路徑，並且多年來一直有助於建立敘事。——Stani 在 Aave 的 GHO 介紹帖子中的解釋

利息模型和 stkAAVE 折扣

GHO 的利率模型目前是其最不起眼的組成部分，因為最初的帖子設想了一個由 Aave DAO 直接確定的利率，就像 Maker 的工作方式一樣。但是，這將是低效的，並且會給治理增加不必要的臃腫。

社區反饋將決定它的去向。儘管如此，我真的希望 Aave 最終的調用落在一個利率由市場條件通過算法確定的模型上，就像 Aave 上的其他代幣一樣，池中的供需決定利率。

如果 Aave 社區覺得有必要讓 DAO 參與確定利率——這在我看來是荒謬的，因為 DAO 絕對不適合管理系統的運營參數——那麼可以設想一個混合模型具有固定的基本利率由 DAO 投票決定，並根據市場狀況在一定範圍內調整。

事實上，讓利率動態變化可以通過阻止大規模鑄幣事件來幫助保護 GHO 的掛鉤，就像 baseRate 如何在 Liquity 上工作以保護 LUSD 免於向下掛鉤一樣。最初，費用為 0.5%，當需求激增時，費用會上漲，隨著需求的穩定逐漸衰減回 0.5%。

該帖子還提到了 GHO 借款人質押 AAVE 代幣的折扣，從而產生了進一步的協同效應。最後，儲戶支付的 100% 的利率將流向 Aave DAO（相對於大多數其他代幣的約 10% 範圍內的儲備因子），這意味著如果 GHO 增長到可觀的市值，它可能會變成 DAO 的金礦。憑藉與 DAI 相似的市值和 3.5%（高端）的平均利率，AaveDAO 每天可以從 GHO 的利率中賺取近 15 萬美元。

以下是 GHO 在不同市值和利率假設的情況下的快速粗略數學計算，可讓您了解：

表格參考：

  1. GHO 市值：15 億= FRAX 的當前供應量，66 億是 DAI，520 億是 USDC。
  2. GHO 平均利率：1% 將極具競爭力，3.5% 處於通常利率的高端。

促進者和風險加權資產（RWA）

GHO 的設計設想了由 Aave 治理任命的 “促進者”（Facilitators），它將能夠鑄造 GHO。第一個促進者將是 Aave 協議本身，但其他人將效仿，無論是協議還是實體。這部分令人興奮，因為它廣泛地打開了 GHO 的設計空間。在發布之後，我們可以看到其他協議申請成為促進者並建立在 Aave 和 GHO 之上。

還明確提到了基於信用評分等憑證的抵押不足的頭寸。每個促進者將具有由 DAO 確定的最大 GHO 鑄造能力。

“去中心化” 和缺乏抗審查性

GHO 被 Aave 團隊介紹為一種去中心化的穩定幣，甚至提到了抗審查性。但是，它從未與 GHO 直接相關：

隨著加密資產進一步與非加密原生的用戶群整合，穩定幣的使用只會繼續增長。去中心化穩定幣在區塊鏈上提供抗審查的法定貨幣。介紹 GHO，一種去中心化的多抵押穩定幣，完全支持 Aave 協議並原生。

除非我誤解了這個設計，否則 GHO 將與 DAI 一樣 “去中心化”，並且由於其抵押品構成而具有較弱的抗審查性。事實上，假設目前所有可以用作抵押品在 Aave 上借入的 aToken 也將用於借入 GHO，那麼 GHO 的抵押品構成將主要由 USDC 等可審查代幣構成：

資料來源：DeFiLlama ‌

實際上，不包括用作抵押品以利用 ETH 抵押收益（借入 ETH）的 stETH，USDC 是 Aave 上使用的最多抵押品，緊隨其後的是另一個受信任的代幣（wBTC）。儘管如此，抵押品構成仍將比 DAI 好得多，後者的 USDC 支持佔比>50%。

超過 75% 的支持 DAI 的代幣是可審查的

另外約 25% 的支持來自其他需要信任的抵押品或自反流動性提供頭寸（例如用作鑄造 DAI 的抵押品的 DAI/USDC LP）。

有關 GHO 設想設計的更多信息，請隨時閱讀治理論壇帖子‌和回复。

GHO 上線：擁有 GHO 的 Aave 會是什麼樣子？

現在關於 GHO 的實施階段已經設置好，我們可以進入一個更具投機性的領域，並考慮 GHO 的發佈如何在實踐中展開。

事實上，考慮到 Aave 協議和 GHO 之間的交互非常令人興奮：雖然最初的帖子提到了 Aave x GHO，以及在 GHO 上啟用 eMode（對選定的貨幣對，如 USDC/DAI 啟用顯著槓桿），但它細節很少，所以讓我分享一下我的設想。

aGHO 將是 Aave 上令人著迷的抵押品，但如果允許借用 GHO，它也可能產生重大的反身風險。因此，我希望阻止使用 aGHO 鑄造 GHO，以防止我們目前在 DAI 上看到的反身支撐。

儘管如此，它仍將允許令人興奮的穩定幣套利循環，例如 aUSDC > Mint GHO > aGHO > 借入另一個穩定幣。借助 eMode，這將使 Aave 和 GHO 成為一種非常有效的穩定幣套利協議。此外，GHO 利率將成為一種 “基礎穩定幣利率”，可能有助於控制 USDC 等其他穩定幣的利率。

GHO 的流動性策略

任何穩定幣設計的另一個關鍵和重要部分是其流動性策略。由於 CRV、CVX 和 BAL 被接受為 Aave 的抵押品，因此由於儲備因子，金庫積累的 CRV、CVX 和 BAL 可能會帶來令人興奮的事情。將它們鎖定在其本機協議中將使 Aave DAO 能夠將激勵引導至與 GHO 相關的流動性池。

Aave 的財務狀況，約 615000 CRV

來源：Aave 的財務報告‌（2022 年 7 月）

就像 Frax 目前正在擺脫 USDT 和 DAI 並試圖建立 Frax Basepool (FRAX/USDC) 作為 Curve 上其他穩定幣的配對貨幣，我們可以設想 Aave 採取類似的舉措。此外，目前擁有 USDC 和 DAI 敞口的許多項目正在尋求分散他們的流動性。GHO 可能會在完美的時機到來，以使 DeFi 減少對 USDC 的依賴。

然而，雖然 Frax 在 Curve Wars 中控制著相當大的治理和規範投票權，但 Aave DAO 並非如此。當前的國庫 CRV/CVX 餘額顯然不足以激勵資金池增長到十億美元的範圍，因此它可能會促使 AaveDAO 尋求獲得更多的流動性激勵驅動代幣。由於 DAO 將從 GHO 的利率中獲得大量收入，它應該有足夠的手段來支持適當的流動性，無論 GHO 的市值最終是多少。

最後，Aave 在歷史上一直與 Balancer 走的比較近，自從過渡到 AAVE 代幣後，其安全模塊中使用了 80% AAVE/20% wETH Balancer Pool。其金庫目前擁有 200000 枚 BAL，併計劃進行另一次收購。因此，我們可以期待 GHO 在 Balancer 上的精彩表現。然而，當談到穩定幣時，Curve 仍然是王者和造王者：我不知道 Aave 如何在不以某種方式參與 CRV 戰爭的情況下充分增加 GHO 的流動性。

除了基本協議激勵措施（例如動態或 DAO 管理的借款利率）和清算機制之外，流動性策略可能是穩定幣最關鍵的因素之一，因為它也會影響掛鉤的好壞握住。

結語

我希望這篇文章能幫助您更好地了解穩定幣戰爭中的利害關係。今年年底將會很有趣，隨著 GHO 的發布臨近，Curve 的穩定幣也被超額抵押，暗示將在今年年底之前發布。穩定幣的倍增對於 DeFi 來說是自然而然的下一步，因為大多數已建立的協議都看到它們的設計趨於一致：

  • Frax 最初只是一個穩定幣，現在已經發展出 FraxSwap 和 FraxLend。
  • Aave 最初是一個貨幣市場，很快就有了自己的原生穩定幣。
  • Curve 最初是一個 DEX，但很快添加自己的穩定幣可以為流動性提供者提供有效的借貸。

歸根結底，正如我之前的粗略數學計算所示，協議創建其穩定幣的主要原因很明顯：這是可以賺到最多錢的地方，以及巨大的需求和產品/市場契合度。

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