原文標題：Terra 網絡及穩定幣經濟模型簡介

作者：Xing

封面：Terra

Web3Caff 經作者授權發佈

今天從 @BTCdayu 處聽到了 Terra 網絡及其算法穩定幣，看了看市值 Terra 的治理代幣 Luna 市值排名第 9，其網絡發行的穩定幣 TerraUSD(UST) 市值排名第 21，能取得這麽好的成就，故決定花時間研究一下其經濟模型。

本篇文章大概分 3 個部分：

  1. 介紹 Terra 網絡如何實現穩定幣的機製
  2. 介紹 Terra 網絡的共識機製、各個參與者角色以及收益來源
  3. 總結分析一下 Terra 的優點

Terra 協議

之前我們聽說的穩定幣，大多是中心化機構發行並作為信用擔保的。例如 USDT 由 Tether 公司發行，USDC、USDB 等分別是由 CoinBase 和 Binance 發行，能與美元掛鉤主要是利用發行公司的信用擔保，其風險取決於發行公司的信用。

而 TerraUSD 則是由 Terra 協議作為擔保，Terra 協議是為了算法穩定幣 (algorithmic stablecoins) 開發的一個分布式的區塊鏈協議。

為了實現穩定幣可以與法幣價格掛鉤，它利用了開放市場的套利動機和去中心化預言機投票。下面的篇幅會對此展開論述。

與此同時，Terra 發行了的兩種主要 Token：

Terra

Terra 類型的穩定幣，用來綁定法幣價格。例如 TerraUSD(UST) 用於與美元掛鉤，TerraKRW(KRT) 用來與韓元掛鉤，等等。

Luna

Terra 網絡的質押、治理代幣，除了可以質押挖礦和社區治理的作用之外，它最主要的作用是消化 Terra 穩定幣的不穩定性 (valatility)。

如何保證穩定幣與法幣價格掛鉤？

其實很簡單，就是利用了需求和供給原理。

我們以 TerraUSD(UST) 舉例，假設 UST 的初始價格與美元掛鉤，1 UST=1 USD。

這時我們任由市場自由交易：

當 UST 需求量 > 供應量 時，UST 的價格會上升

當 UST 需求量 < 供應量 時，UST 的價格會下降

所以如果能給保持 UST 需求量 = 供應量 時，1 UST 就能實現與 1 USD 掛鉤，即 1 UST = 1 USD。而 Terra 協議巧妙的利用了 Luna 代幣以及市場上的套利動機實現了這個目標。

Terra 市場（Terra Market）

Terra Market 是 Terra 專門為套利者設置的一個市場，在這個市場中，任何時候 1 美元價值的 Luna 可以和 1 個 UST 進行互換。

假如 Luna 的市場價格現在是 10 美元，那麽 0.1 Luna 可以兌換 1 UST。

當有用戶在 Terra Market 將 0.1 Luna 去兌換 1 UST 的時候，0.1 Luna 被銷毀 (Burn) 掉，1 UST 被鑄造 (Mint)；相反，如果用戶用 1 UST 去兌換 0.1 Luna 時，1 UST 被銷毀掉，0.1 Luna 被鑄造。

請再次記住這個概念：在 Terra 自己的協議中，1 美元價值的 Luna 永遠等於 1 個 UST。這是 Terra 利用套利動機去實現穩定幣的關鍵。

穩定幣與法幣價格再掛鉤

上述由於供需不平衡導致的穩定幣價格偏差，可以通過套利動機去再平衡，最終達到與法幣掛鉤的穩定價格。下面還是舉例說明如何實現價格再掛鉤：

穩定幣價格低於法幣

當 UST 需求量過低，假設 1 UST 市場價格只有 0.9 USD。這時套利步驟如下：

  1. 套利者花 0.9 USD 購買 1 UST
  2. 套利者用 1 UST 去兌換 1 USD 價值的 Luna
  3. 套利者將 1 USD 價值的 Luna 賣出，得到 1 USD
  4. 套利者花費 0.9 USD，得到了 1 USD

經過上述套利後，1 UST 會被銷毀，而 1 USD 價值的 Luna 則會被鑄造。因為 UST 的銷毀導致 UST 供給減少，因此會擡高 UST 的市場價格，當 UST 價格接近 1 USD 時，無套利空間，則 UST 價格實現與 USD 再次掛鉤。

穩定幣價格高於法幣

當 UST 需求量過高，假設 1 UST 市場價格已達到 1.1 USD。這時套利步驟如下：

  1. 套利者花 1 USD 購買 Luna
  2. 套利者將手中的價值 1 USD 的 Luna 去兌換 1 UST
  3. 套利者將 1 UST 在市場上賣出，得到 1.1 USD
  4. 套利者花費 1 USD，得到了 1.1 USD

經過上述套利，1 USD 價值的 Luna 會被銷毀，而 1 UST 則會被鑄造。因為增加了 UST 的供給，從而會使 UST 的價格下降，當價格下降接近 1 USD 時，無套利空間，則 UST 實現與 USD 價格再次掛鉤。

Terra 協議巧妙的通過利用套利者動機，實現了穩定幣和法幣價格的掛鉤。

不過聰明的讀者會發現一個套利過程中的關鍵問題，1 USD 價值的 Luna 可以永遠兌換 1 UST，那麽 Terra 協議如何確認 1 USD 能有購買多少個 Luna 呢？這個就是 Terra 預言機（Terra Oracle）的作用了。

Terra 預言機（Terra Oracle）

與 Chainlink Oracle 的作用類似，Terra 預言機的作用主要是用於獲取真實市場上 Terra 和 Luna 的實時價格，為上述套利例子中 Luna 和 UST 互換提供價格數據源 (Price Feed)。

下面是 Terra Oracle 的簡單介紹。

價格數據源（Price Feed）的產生

Terra Oracle 服務由礦工（Validator）提供，他們需要在每個投票階段（VodePeriod）內進行投票，投票內容為市場上的 Luna 真實價格，Terra 協議會根據每個礦工投票的 Luna 價格，采用加權平均算法計算得到一個最終的 Luna 價格，此價格會作為 Luna 和 UST 兌換的價格。

獎勵（Reward）

Terra 協議會根據投票結果的加權平均值得到的價格作為基準，計算一個獎勵偏差值（Reward Band），所有投票結果在偏差值內的礦工會得到獎勵。

例如所有礦工的投票結果計算加權平均得到的 Luna 價格為 100 USD，通過算法計算得到獎勵偏差值為 1 USD，那麽所有投票結果在 99 至 101 USD 的礦工都會得到獎勵。

該機製鼓勵礦工按照真實價格進行投票，否則將無法得到獎勵。

防作弊機製

礦工為了獲取獎勵，所以有可能根據別人的投票結果而決定自己應該如何投票，因為這樣可以永遠保證自己投票結果在獎勵偏差值內，從而影響公平性。

所以每個投票階段（VodePeriod），礦工需要投兩輪票（prevote 和 vote）。第一輪投票是 Hashed 的內容，其余礦工無法查看具體的投票內容。第二輪投票中會包含有第一輪投票的明文內容，可供其余礦工檢查明文 Hash 與第一輪投票的 Hash 是否一致。

懲罰機製（Slashing）

礦工如果發生以下兩種情況會觸發 Terra 協議的懲罰機製：

沒有在投票期內（VotePeriod）提交投票

表明礦工沒有在工作

提交的投票內容與最終結果的差值超過了獎勵偏差值（Reward Band）

表明礦工沒有正確地工作

以上兩種情況未完成都屬於礦工沒有完成一次有效投票，當有效投票率低於 5% 時，礦工會損失質押 Luna 的 0.01%，用於懲罰該礦工。

如果有效投票率一直低於 5%，則 Terra 協議則會停止該礦工的投票功能，而不是再繼續罰礦工的款了，因為礦工質押的 Luna 並不完全屬於礦工，有可能屬於 Terra 用戶。

這裏又提到了新概念，如質押、礦工還有用戶，所以又有必要大概介紹下 Terra 鏈的共識機製以及獎勵了。如果你想在 Terra 上進行質押挖礦，可以大概了解一下。

Terra 共識機製

Terra 網絡采用了 Cosmos SDK 提供的 POS 共識機製。出塊流程與所有 POS 共識類似，大致流程如下：

  1. 選中一個礦工（Validator）作為提案者（Proposer）提交一個新的區塊
  2. 其余礦工（Validators）兩輪投票決定是否接受或者拒絕這個提議區塊。如果拒絕了，會重新選擇一個提案者（Proposer）再次發起一個新區塊的提案
  3. 如果接受了，區塊被簽名並且追加到區塊鏈網絡中，形成一個新塊。
  4. 這個區塊的交易手續費會作為獎勵給礦工（Validator）和用戶（Delegator）。提案者（Proposer）能得到更多一些的獎勵。

Terra 各角色及行為介紹

跟所有質押挖礦項目差不多，不熟悉的朋友可以大概了解下

需要運行全節點參與 Terra 網絡，但整個網絡只允許質押 Luna 最多的前 130 個礦工參與

普通用戶，不用運行全節點。參與挖礦需要加入某個礦工（Validator）進行質押，可以拿到礦工費分成

用戶或者礦工需要質押 Luna 進行挖礦，挖礦得到的獎勵按照質押 Luna 的金額進行分配

拿回質押的 Luna，不再享受質押挖礦的獎勵。為了減少網絡的不穩定性，退出質押時需要等待 21 天才能拿回 Luna

用戶希望更換一個礦工，這時與退出質押不同，用戶不需要等待 21 天才能更換礦工

Terra 挖礦獎勵的來源

Terra 挖礦獎勵主要來源於以下部分：

  • Gas 費

即每筆交易的手續費，礦工可以設置最低 gas price 決定 transaction 是否打包。

  • 穩定幣費（Stability Fee）

所有 Terra 穩定幣的轉賬費。例如 A 轉賬 UST 到 B，除了 Gas 費外，還需支付穩定幣費。費率是變化，從 0.01% 到 1% 浮動，上限為 1 UST。

  • 兌換費（Swap Fee）

Tobin Tax

穩定幣和穩定幣之間兌換的固定比例稅率，稅率根據不同的穩定幣而變化。大多數穩定幣的稅率是 0.35%，像 MNT 的稅率是 2%。

Spread Fee

穩定幣和 Luna 之間的兌換所收的費率，最低費用是 0.5%。在市場極度不穩定的情況下，會去調節費率用來保證協議的穩定。

Luna 價格為何一直攀升？

如前所述，隨著對 UST 穩定幣使用需求的增加，會導致 UST 的價格擡升，而套利動機會驅使越來越多的 Luna 被銷毀，從而擡升 Luna 的價格。

同時 Luna 的持有人為了自身利益，也會不遺余力的去推廣 Terra 發行的各種穩定幣。因為 Terra 穩定幣的使用場景越多，對 Terra 的需求量就會越來越大，從經濟模型上推導出 Luna 的價格也會越來越高。

這也是為什麽當被鑄造的 UST 總市值排名 21 的時候，Luna 的市值能夠被推到第 9 名的原因。

我認為 Terra 的成功在於：

  1. 利用套利動機自動幫助其穩定幣進行價格與法幣掛鉤，通過經濟模型實現了去中心化的算法穩定幣。
  2. 將 Luna 這個社區治理代幣的價值與穩定幣的市場推廣程度進行綁定，使社區所有的用戶有推廣 Terra 穩定幣應用的利益動機。

隨著 Terra 社區推廣力量的增加，以及去中心化運動的開展，我認為 Terra 穩定幣會進一步逐漸蠶食 USDT、USDB 和 USDC 這些中心化穩定幣的市場，從而進一步推高 Luna 的價格。

PS：以上分析不構成任何投資建議。

關於 Luna 的死亡螺旋（2022-01-26 更新）

很多人說 Luna 的上升靠左腳踩右腳，所以下降會是一個死亡螺旋的形式。鄙人不認可此種說法，鄙人認為：UST 是一個市場，LUNA 是一個市場，LUNA-UST 又是一個市場。這三個市場的價格波動大部分會限製在市場內，比如 LUNA 的大跌大多數人會在交易所完成交易，而不會去對換 UST 而影響 UST 市場。

LUNA 本身價格的漲跌不會影響 UST（不存在套利空間），所以 LUNA 價格不太會傳導到 UST。 只有 UST 的需求與供應關系會影響到 LUNA 價格。（存在套利空間）所以鄙人認為 LUNA 算法穩定幣是一個單向傳導機製，而不是所謂的死亡螺旋。

可以參考我的推特。

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