一個算法穩定幣幾乎無法迴避的考驗
作者： Terry
出品：白話區塊鏈（ID：hellobtc）
5 月 8 日開始，「UST 脫鉤」的傳聞開始在市場上大幅發酵，情況之嚴峻從中心化 CEX 的 UST 穩定幣兌換對即可見一斑：
Binance 上 UST 兌 USDT 的報價一度接近 0.98，而藉代市場上的 UST 更是被一掃而空，伴隨著恐慌情緒的蔓延，UST 與 LUNA 似乎確實迎來了前所未有的全新考驗。
而 Terra Analytics 數據顯示，5 月 8 日 LUNA 流通供應量單日增加 957201 枚，總量達 9135.7 萬枚，創 4 月 8 日以來 LUNA 流通供應量單日新增記錄。
Luna 與 UST 的雙掛鉤機制
Terra 生態的核心設計思路，即圍繞如何擴展穩定幣 UST 的使用場景及支付需求， 且 UST 的運作採用了雙 Token 設計：
Luna，治理、質押和驗證的 Token；UST，原生美元掛鉤的穩定幣。
簡單理解就是每當一個 UST 被鑄造出來，就必須燒掉價值一美元的 LUNA，且 LUNA 通過套利機制幫助維持 UST 與美元的掛鉤：
每當 UST exhange 高於掛鉤時，用戶可以向系統發送價值 1 美元的 LUNA，並收到 1 個 UST；反之當 UST exhange 低於掛鉤時，用戶可以向系統發送 1 美元的 UST，以獲得 1 美元的 LUNA。
在這兩種情況下，用戶被激勵進行套利，從而幫助維持 UST 與美元的掛鉤，這種雙 Token 套利的穩定幣設計與典型的超額抵押要求，在加密市場遭遇劇烈波動時，極易發生的慘烈大規模清算事件。
此前 2021 年的「5·19」大跌中 UST 就因為螺旋清算而出現了價格「脫錨」的狀況，甚至一度脫錨達 10% 以上，差點進入信心潰敗和惡性循環之中。
無論是 2020 年的「3.12」中的 ETH 踩踏清算還是 2021 年「5.19」中的 ETH「排隊槍斃」，都驗證了這個極端情況下最壞可能的巨大破壞性。
這也是算法穩定幣幾乎無法迴避的考驗，因此極端行情下，價格相對於整體市場的穩定，對於 UST 這樣的算穩來言是不可避免的重要成長考驗，也是項目走向成熟、具備足夠反脆弱的標誌。
數據面上的風險：而目前至少從數據層面上看，UST 已經到了最危急的時刻，甚至遠超曾經的 2021 年「5.19」脫錨危機。
UST 市值與 LUNA 市值的倒掛風險
最主要的原因便是 UST 市值與 LUNA 市值的倒掛風險：此前 LUNA 市值一直遠高於 UST 市值，這就導致當 LUNA 下跌時一般會預留足夠的清算空間，不至於出現資不抵債的極端情況，從而杜絕信心潰壩後的死亡踩踏出現。
但近半年來 UST 的流通量快速飆漲，截至 5 月 9 日已超過 187 億美元，近 30 日增長逾 11%。
這就處於一種微妙的尷尬境地——Luna 目前市值為 224 億美元，UST 流通市值為 186 億美元，如果 LUNA 的二級市場價格繼續跌，UST 流通市值可能就會超過 Luna。
按對應價格計算，也即如果 Luna 跌破 55 美元，UST 流通市值就超過了 Luna，很大概率將會帶來市場極度恐慌的情緒，催生「死亡螺旋」。
UST 出逃情緒加劇「踩踏」。
信心比黃金更關鍵，尤其是對 UST 這樣依靠生態做大的算法穩定幣而言。
但 Anchor 中的 UST 在近兩日淨流出約 23 億美元，其中 5 月 7 日流出 13 億 UST，創下單日新高。
對比於在 5 月 5 日的峰值 127 億美元，當前 Anchor 中的 UST 儲蓄已下跌近 20%，引發了投資者對 UST 脫錨的普遍恐慌，贖回潮又有進一步增大發生踩踏的風險。
Anchor 儲備金不足。
Anchor Protocol 目前每日總支出約 705 萬美元，總收入約 215 萬美元，淨支出約 490 萬美元，同時 Anchor 資金儲備還有 1.8 億美元，預計還可覆蓋 35 天的支出需求。
UST 的韌性有哪些
UST 和 Terra 生態的發展信心基本上是由基於 Anchor 的 Luna-ust 錨定機制支持的。
在最好的情況下，它可以維持 10-20 億的規模，但當下的問題是，UST 目前流通體量已經高達 190 億.
- Curve 池子的支撐
所以 LUNA 也將目光投向了 Curve，以圖掌控加密世界的「鑄幣權」，最直接的就是它的 4pool 方案——由 UST、FRAX、USDC、USDT 組成的新 Curve 流動性池。
這樣借助 Curve 這個鑄幣權市場，為極端情況提供了掛鉤保障：
veCrv 保證了流動性的穩定性，在大額資產兌換真實發生時，不會發生流動性出逃的情形；veCrv 可以作為脫錨後重新掛鉤的治理工具，利用幾百萬美元就可以讓數十億資產重新掛鉤，這在 uni 中都是根本上無法實現的。
不過這個建設才剛剛開始，就遇到此番衝擊，UST 在 Curve 上只有 5 億美元左右的流動性，但在 Anchor 上則有上百億美元存款。
- Anchor 模型的調整
Anchor 上的 UST 存款，是一把 Terra 生態生死的雙刃劍。
3 月 24 日，Anchor Protocol 關於提議「根據收益率儲備的波動將收益率調整為半動態利率」的提案獲得通過。
從 5 月的本週開始，其利率就從 19.5% 降低至 18%。此後 Anchor Earn 利率每月也會根據收益儲備升值或貶值動態調整最高 1.5%，最低 APY 為 15%，最高 APY 為 20%。
與此同時，4 月底，Terraform Labs 協議研究員發布提案建議 Anchor Protocol 引入 veANC 模型，而 5 月 7 日最新消息，Anchor 收益和治理平台 Helm Protocol 即將推出，用戶可將 ANC 存入 Helm，從而獲得 veANC 的衍生 Token HELM。
此外 Anchor 也已經陸續將 AVAX、ATOM、SOL 添加為藉代抵押品，按照 Terra 生態普遍磨洋工的進度，Anchor 這樣的效率已經在自我緊急滅火了。
- LFG 的比特幣儲備
截止目前，Luna Foundation Guard 共持有價值約 35 億美元的比特幣儲備，專為極端情況下使用——僅用於緊急情況下的救市，只有在 LUNA 穩定機制失效的時候，才會動用緊急儲備：
意味著在 UST 被大量拋售、LUNA 價格急劇下跌的極端情況下，比特幣作為與 Terra 經濟體相關性不強的外匯儲備，為 Terra 干預匯率（保持和美元的錨定）增加了一個政策工具。
Terra 創始人 Do Kwon 最近也表示，LFG 的比特幣儲備兌 UST 的保障機制會在幾週後部署，目前 Astroport 團隊正在 Agora 上實施 Jump Trading 的設計參數。
小結
作為最近半年來狂飆猛進、市值很快逼近 200 億美元的穩定幣異類，UST 此次的「脫錨」考驗，無論是從自身體諒還是可能外溢的影響力上，都會遠遠超過「5·19」。
不管最終結局如何，UST 此番注定會在穩定幣聖杯的爭奪戰中留下濃墨重彩的一筆。
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