LRT 作為 DeFi 套利循環的一環， 可能只有少數專案能成功， 它仍將是未來一個值得關注的利基市場。
原文：Cancun upgrade completed， LRT（Liquid Restaking）track catalyzes Ethereum ecosystem？
作者：HTX Ventures
編譯：白話區塊鏈
隨著坎昆升級的完成，乙太坊及其相關生態系統 Token 的價格最近表現出色。 與此同時，模組化概念專案和乙太坊 Layer2 專案的主網發佈進一步提振了市場對乙太坊生態系統的樂觀情緒。 由於 EigenLayer 專案的普及，Liquid Restaking 的概念也開始吸引資本關注。
然而，從 ETH 到 LST 再到 LRT 的過渡引發了一個問題：它是乙太坊生態系統的催化劑，還是像許多人所說的，只是一個套娃？
本報告深入探討了 LRT 生態系統的發展情況、機遇和未來，詳細介紹了當前狀態。 目前，許多 LRT 協定尚未發行 Token，並且專案同質性問題比較突出。 然而，像 KelpDAO、Puffer Finance 和 Ion Protocol 等協定被樂觀地看待，因為它們與其他 LRT 協議有著不同的發展路徑。 LRT 軌道的未來仍然是一個快速增長的利基市場，火幣研究院預測未來只會出現少數幾個領先專案。
1、背景
隨著 Dencun 升級的臨近，乙太坊及其相關生態系統 Token 表現強勁。 此外，模組化專案和乙太坊 Layer-2 的主網發佈進一步增強了市場對乙太坊生態系統的信心。
儘管液態質押專案在乙太坊生態系統中佔據重要地位，但另一個名為 “ 重新質押” 的概念已經開始吸引資本流入，隨著 EigenLayer 專案的激增。
重新質押是 EigenLayer 於 2023 年 6 月引入的概念，它允許使用者將已經質押的 ETH 或液態質押 Token（LST）重新質押，以增強乙太坊上的去中心化服務的安全性並獲得額外的獎勵。 基於 EigenLayer 的重新質押服務，涉及液態重新質押 Token（LRT）的專案應運而生。
2、LRTs 是通過流動性質押 Token（LST）獲得的 “ 重新質押證書”
因此，
1）LRT 是如何產生的？
2）ETH -> LST -> LRT 的路徑是否像套娃一樣，常常被描述為套娃的形式？
讓我們來探討 LRT 是如何演變的。
第一階段：乙太坊原生質押
在乙太坊升級為 PoS（權益證明）之後，礦工成為了驗證者，以維護網路的安全性。 他們存儲數據、處理交易並向網路添加新的區塊，作為回報會獲得獎勵。 成為驗證者需要在乙太坊上質押至少 32 個 ETH，並使用一台專用的連接互聯網的計算機全年運行。
第二階段：液態質押Token（LST）協議的誕生
由於要求至少質押 32 個 ETH 並鎖定流動性一段相當長的時間，質押平臺應運而生，以達到以下目的：
1）降低門檻。 例如，Lido 允許任意數量的 ETH 進行質押，沒有技術障礙。
2）解鎖流動性：例如，在 Lido 上質押 ETH 會生成 stETH，可以在 DeFi 中使用，或者按照大致等值的比例轉換回 ETH。
簡單來說，這就像是團購。
第三階段：重新質押協議的誕生
隨著乙太坊生態系統的蓬勃發展，用戶可以在其他網路和區塊鏈上質押液態質押 Token（LST），以獲得更高的獎勵，併為網路的安全性和去中心化做出貢獻。
在這方面，最具代表性的專案是 EigenLayer，重新質押具有兩個主要目的：在乙太坊生態系統內共用安全性，滿足使用者對更高回報的需求。
· 重新質押可以與側鏈、中間件（如 DA Layer）、橋接和預言機等共用安全性，進一步確保乙太坊的安全性。 這種共用安全性使得區塊鏈能夠通過共用另一個區塊鏈的驗證者節點的價值來增強其安全性。
· 對於用戶來說，質押是為了獲得獎勵，而重新質押則是為了獲得更多的獎勵。
第四階段：液態重新質押Token（LRT）的誕生
重新質押協議允許使用者將流動性質押 Token（LST）重新質押以獲取利息。 然而，一旦重新質押，它們的流動性就會被鎖定起來。 為了解決這個問題，一些專案幫助使用者將他們的 LST 放入重新質押協定中以獲得獎勵，並提供給他們重新質押證書。 使用者可以將這些證書用於各種金融活動，如抵押和借代，從而解鎖流動性。 這些證書被稱為液態重新質押 Token（LRT）。
第五階段：Pendle 協議推動了流動性重新質押Token（LRT）的發展
现在的问题是：用户应该如何利用他们的流动性重新质押 Token（LRT）？Pendle 提供了一个优雅的解决方案。
Pendle 是一个去中心化的利率市场，促进了主要 Token（PT）和收益 Token（YT）的交易。
随着收益美元和液态重新质押 Token 的出现，收益 Token 的类型也增加了，Pendle 不断升级自身以支持这些 Token 的收益交易。Pendle 的流动性重新质押 Token 市场非常成功，因为它们允许用户预售或长期质押以获取空投机会，包括来自 EigenLayer 的机会。这些市场迅速成为 Pendle 上最大的市场，并引领着潮流：
通过定制化整合流动性重新质押 Token（LRT），Pendle 允许主要 Token（PT）锁定底层的 ETH 奖励、EigenLayer 空投以及发行 LRT 的重新质押协议所关联的任何空投。这为 PT 买家创造了超过 30% 的年收益率。
由于 LRT 在 Pendle 中的整合方式，收益 Token（YT）使某种形式的杠杆点 farming 成为可能。Pendle 用户可以将 1 个 eETH 兑换为 9.6 个 YT eETH，从而获得 EigenLayer 和 Ether.fi 的积分，就好像他们持有 9.6 个 eETH 一样。
通过 eETH，YT 买家可以从 Ether.fi 获得双倍积分，这本质上是杠杆空投 farming。
通過 Pendle，用戶可以鎖定空投獎勵（基於對 EigenLayer 和發行 LRT 的重新質押協定的空投預期），並進行槓桿流動性挖礦。 考慮到今年關於向 LRT 持有者空投 AVS 的猜測，預計 Pendle 將在這個市場領域保持主導地位。 從這個意義上說，$PENDLE 為 LRT 和 EigenLayer 的成功提供了出色的風險敞口。
總的來說，我們已經討論了 LRT 的產生過程，那麼，ETH -> LST -> LRT 的路徑，如常描述的那樣，類似於套娃嗎？
這要視情況而定。
在 DeFi 生態系統中，質押 LST 會生成重新質押證書，然後再次進行質押，並發行治理 Token 來「鎖定流動性」，推動對二級市場上重新質押價值的猜測。 如果這種情景成立，它類似於套娃的概念。 這是因為利用下層資金來造福上層資產，會讓市場對 Token 的預期價值膨脹，而沒有創造實質價值。
現在，讓我們來審視以 EigenLayer 和 Pendle 為中心的經典重新質押模型。
通過 EigenLayer，
- 用戶將他們的 LSDs 質押在 EigenLayer 上。
- 重新質押的資產獲得了用於保護的主動驗證服務（AVS）。
- AVS 為應用鏈提供驗證服務。
- 應用鏈支付服務費用，這些費用隨後分配給質押者、AVS 和 EigenLayer，作為質押獎勵、服務收入和協定收入。
通過 Pendle，
- 用戶可以鎖定空投獎勵，基於對 EigenLayer 和 LRT 協定的空投預期。
- 促進了槓桿流動性挖礦。
- LRT 作為帶有利息的資產，提供了出色的使用案例。
從本質上講，該模型旨在共用乙太坊的安全性，而從這種共用安全性中受益的專案需要為此付費。 因此，正向資金流入生態系統，使其成為一個合理的經濟模型，而不是套娃。
簡單來說，LRT 敘事的崛起依賴於兩個條件：
1）LRT 的底層資產具有帶息能力
2）LRT 的使用案例
EigenLayer 通過其空投和實際服務收入滿足了第一個條件，稍後將對此進行詳細闡述，Pendle 滿足了第二個條件。
接下來，我們將重點關注最重要的重新質押專案 EigenLayer，並回顧其他 LRT 專案。
3、深入探究 LRT 領域
EigenLayer：一個重新質押的中間件
1）什麼是 EigenLayer？
EigenLayer 是一個重新質押的乙太坊集合，同時也是以太坊上的智慧合約中間件。 它允許共識層乙太坊的質押者對構建在乙太坊生態系統上的新軟體模組進行驗證。
EigenLayer 為利益相關者提供了一個經濟的質押平臺，以為 PoS 網路做出貢獻。 通過降低成本和複雜性，EigenLayer 為 L2 挖礦 Cosmos 堆棧中的富有表達力的創新鋪平了道路。 使用 EigenLayer 的協定可以從現有的乙太坊質押者那裡「租用」經濟安全性，重複使用 ETH 為多個應用提供安全性。
總而言之，EigenLayer 允許重新質押者通過一系列智慧合約驗證不同的網路和服務，為第三方協議節省成本，同時提供乙太坊的安全性。 這為重新質押者帶來了多重好處和靈活性。
2）EigenLayer 是如何工作的？
對於中間件專案，EigenLayer 幫助它們快速啟動其網路，並在發行 Token 后，這些 Token 可以驅動它們的網路。 EigenLayer 充當了安全提供者的角色。 對於 DeFi 來說，可以基於 EigenLayer 構建衍生品。
· EigenLayer 如何創建 LRTs
一個使用者在 EigenLayer 中的旅程
3）瞭解 EigenLayer 的 AVS
EigenLayer 中的另一個重要新概念是 AVS。
與重新質押相比，AVS 的理解稍微複雜一些。 我們需要首先瞭解乙太坊的商業模式——乙太坊向一般的 Rollup L2 提供區塊空間。
來源：Twitter 0xNing0x
一般的 Rollup L2 通過支付燃氣費用，將 L2 的狀態數據和交易打包到它們在乙太坊主網上部署的智能合約中，以進行可用性驗證。 這些數據和交易隨後以 calldata 的格式保存在乙太坊主網上，並最終由乙太坊共識層排序並包含在區塊中。 實質上，這個過程是以太坊驗證 Rollup L2 的狀態數據的一致性。
4）EigenLayer 的 AVS 將這個過程簡化為一個新概念：AVS。
接下來，讓我們看一下 EigenLayer 的商業模式。 通過重新質押，EigenLayer 將乙太坊的 PoS 共識的經濟安全性封裝成一個基本版本（低成本模型）。 這削弱了共識安全性，但降低了成本。
由於它是 AVS 的基本版本，它的目標受眾不是需要高共識安全性的一般 Rollup L2，而是具有較低共識安全性要求的專案，例如 DApp Rollup、預言機網路、跨鏈橋接、MPC 多重簽名網路和可信執行環境。 這難道不是一個完美的產品市場匹配嗎？
來源：Twitter 0xNing0x
5）AVS 提供者
EigenLayer 包括大約 13 個 AVS 專案，並且更多的 AVS 提供者通過 EigenLayer 的開發文檔加入其中。 這些 AVS 提供者與 Rollup 作為服務（RaaS）的概念密切相關，它們大多致力於為 Rollup 專案提供安全性、可擴充性、互操作性和去中心化。 有些 AVS 提供者還將其服務擴展到 Cosmos 生態系統中。
以下是一些AVS項目的特點，其中一些專案與 EigenDA、AltLayer 和 Near 等相當著名。
· Ethos：將乙太坊的經濟安全性和流動性與 Cosmos 進行橋接。 通常，Cosmos 的消費鏈通過質押本地 Token 來保護網路的安全性。 儘管 ATOM 質押提供了一定的跨鏈安全性（ICS），但 Ethos 將乙太坊的經濟安全性和流動性與 Cosmos 相連接。 受到 Mesh Security 的啟發，可以在一條鏈上使用另一條鏈上的質押 Token，Ethos 在不需要額外節點的情況下增強了經濟安全性。 這種結構的一個優勢是 Ethos 很可能會從合作鏈上獲得 Token 空投（和收入）。 與此同時，ETHOSToken 將會空投給 EigenLayer 上的 ETH 重新質押者。
· AltLayer：與 EigenLayer 合作推出的重新質押 Rollup 專案，具備三個 AVS 特性：快速的最終性、去中心化的排序和去中心化的驗證。 ALT 採用了巧妙的 Token 經濟模型，ALT 和重新質押的 ETH 需要同時進行質押，以保護這三個 AVS。
· Espresso：是一個專注於去中心化 Layer 2 的序列器。 通過 AltLayer 與 Espresso 的整合，開發人員可以在 AltLayer 堆疊上部署時使用 AltLayer 的去中心化驗證解決方案和 Espresso 序列器。
· Omni：旨在整合乙太坊上的所有 Rollup。 它引入了由 EigenLayer 的重新質押保護的統一全域狀態層。 這一層實現了應用程式的跨領域管理。
· Hyperlane：旨在連接所有 Layer 1 和 Layer 2 網路。 借助 Hyperlane，開發人員可以構建跨鏈應用程式。 Hyperlane 的無許可互操作性允許 Rollup 連接到 Hyperlane，而無需繁瑣的治理批准。
· Blockless：採用網路中立應用程式（nnApp），允許使用者在使用應用程式的同時運行節點，為網路貢獻資源。 Blockless 為基於 EigenLayer 的應用程式提供網路，以最小化意外減持。
其他值得注意的 AVS 專案：
· Lagrange：與 LayerZero、Omni 和 Hyperlane 競爭，其跨鏈基礎設施可以在所有主要區塊鏈上創建通用狀態證明。
· Drosera：是用於遏制漏洞的事件回應協定。 當發生攻擊時，Drosera 的 Tap 會檢測到並採取措施來減輕漏洞。
· Witness Chain：使用重新質押進行勤勉證明，以確保 Rollup 的安全性，並進行位置證明以去中心化物理節點。
EigenLayer 產品的特點總結如下：
· EigenLayer 是一個超級連接器，連接了質押、基礎設施中間件和 DeFi。
· EigenLayer 在乙太坊的重新質押中充當橋樑，並擴展了網路的加密經濟安全性。 EigenLayer 具有強大的市場需求和供應。
· EigenDA 是 Danksharding 的探索性版本，Danksharding 是以太坊 Rollup 為中心的可擴充性解決方案路線圖下的一部分。 簡單來說，它是分片存儲的青年版。
與 EigenLayer 相關的專案有：
4、乙太坊 LRT 專案概述
目前，在乙太坊上有 15 個 LRT 協定，其中有 9 個已經推出，6 個仍處於測試階段。 它們大多依賴於 EigenLayer 來生成重新質押獎勵，並可以分為三類：
· 流動性 LSD 重新質押：這涉及將使用者質押的 LST 整合到像 EigenLayer 這樣的外部重新質押協定中。 作為回報，用戶會獲得 LRT。 例如，KelpDAO、Restake Finance 和 Renzo 等專案。 然而，這些協定存在同質性和創新有限的問題。
· 流動性本地重新質押：專案如 etherf.fi 或 Puffer Finance 提供小額 ETH 節點服務。 節點中的 ETH 被提供給 EigenLayer 進行重新質押。
· 基於 EigenLayer 進行優化的協定，在進行 LRT 操作的同時提供安全性和驗證服務。 例如，SSV。 作為 EigenLayer 的競爭對手，它們需要突破來吸引節點。
大多數 LRT 協定從以下三個方面進行創新：
A、提供比 EigenLayer 更高程度的安全性。
B、優化 EigenLayer 的分配策略：隨著 AVS 數量的增長，重新質押者需要選擇和管理操作員的分配策略，這可能會很複雜。 LRT 協定為使用者提供最佳的分配策略。
C、解除 EigenLayer 對 LST 存款的限制：儘管本機 ETH 存款沒有上限，但由於需要擁有 32 個 ETH 和運行 EigenLayer 集成的乙太坊節點來進行 EigenPods，大多數使用者難以訪問。 一些 LRT 協議已經解除了這些限制。
接下來我們來看一些 LRT 專案：
1）Renzo
Renzo 是基於 EigenLayer 進行優化的專案，它簡化了重新質押過程，使最終使用者無需選擇和管理操作員和獎勵策略。 它説明用戶構建投資於高收益 AVS 分配策略的投資組合。 此外，Renzo 對 Token 存款沒有限制，這是推動其總鎖定價值（TVL）激增的關鍵因素。
資金：Renzo 在一月份宣布獲得 320 萬美元的種子輪融資，由 Maven 11、SevenX Ventures、IOSG Ventures 和 OKX Ventures 等領投。
工作原理：
· 使用者在 Renzo 上質押 ETH 或 LST，以獲得相應金額的 $ezETH。
· Renzo 將 LST 重新質押在 EigenLayer 的 AVS 節點上，並調整 LST 權重以優化獎勵。
當前狀態：Renzo 尚未發佈其本地 Token，$ezETH 用作其 LRTToken。 由於重新質押獎勵的原因，$ezETH 的價格高於 ETH。 總共鑄造了 217,817 個 Token，TVL 為 7.777 億美元。 交易費基於重新質押獎勵進行收取。 目前，Renzo 在 Twitter 上有 51,700 名關注者。
2）KelpDAO
KelpDAO 是由 Stader Labs 支援的 LRT 專案，其商業模式類似於 Renzo。 它們在 rsETH 提取過程上有所不同：Renzo 需要至少七天的時間，而 KelpDAO 提供了一個自動化做市商（AMM）流動性池，可以隨時提取。
工作原理：
· 用戶將諸如 stETH 之類的 LST 存入 Kelp Protocol 以獲得 reETH。 然後，Node Delegator 合約將這些 LST 抵押在 EigenLayer 的 Strategy Manager 合約上。
· 通過 KelpDAO 與 EigenLayer 的合作，重新質押者在利用流動性生成 LRT 利息的同時，也可以獲得 EigenLayer 點數。
當前狀態：KelpDAO 尚未推出其 Token，但其鎖定的總價值（TVL）為 7.1876 億美元，表現優於 Restaking Finance。 一個顯著的優勢是它不收取任何費用。 KelpDAO 目前在 Twitter 上有 23,600 個關注者，但參與度較低。
3）Restake Finance ($RSTK)
RSTK 是 EigenLayer 上第一個模組化的流動性重新質押協定，旨在幫助使用者將他們的 LST 抵押在 EigenLayer 專案上。 然而，它的商業模式缺乏創新或競爭力，其 Token 經濟學提供的新穎性很少。 儘管 $RSTK 的價格最初因重新質押和 EigenLayer 項目的受歡迎而大幅上漲，但最近的表現不佳。
工作原理：
· 用戶將通過流動性重新質押生成的 LST 存入 Restake Finance。
· 該項目幫助將這些 LST 抵押在 EigenLayer 上，並允許使用者生成重新質押的 ETH（rstETH）作為重新質押證書。
· 使用 rstETH，用戶可以在 DeFi 平台上獲得獎勵，並從 EigenLayer 獲得點數（前提是 EigenLayer 尚未發行 Token）。
Token 可用於：
· 治理
· 質押以獲得協定收入的分紅
當前狀態：RSTK 的 TVL 為 1550 萬美元，流通中的 rstETH 為 4090 個，有 2500 多個唯一位址和 750 多個使用者。 它在 Twitter 上有 12,800 個關注者，但參與度較低。
4）Puffer Finance
Puffer Finance 因得到幣安實驗室的投資而受到關注。 它是一種反減持的流動性重新質押協定，屬於 Liquid Native Restaking 類別。 它通過由 Jump Crypto 領導的種子融資籌集了 615 萬美元。 Puffer 還將開發一個 Layer 2 網路。
優勢：
· 與 EigenLayer 要求 32 個 ETH 相比，Puffer 將門檻降低到 2 個 ETH，旨在吸引小型節點。
· 安全功能包括鏈上的安全簽名和遠端驗證（RAVe）。
工作原理：
· 使用者質押 $ETH 以獲得 $pufETH。 Puffer 的節點操作員將 $ETH 分為兩部分：一部分抵押給乙太坊驗證者，另一部分參與 EigenLayer 的重新質押。
當前狀態：Puffer 已經開發了其質押功能，並鑄造了 365,432 個 pufETH，總鎖定價值（TVL）為 14 億美元。 它是 LRT 專案中在 Twitter 上擁有最多關注者的項目，擁有 21.37 萬名關注者。
5、流動性質押+重新質押服務
這些項目在流動性質押領域已經建立了良好的地位，並已轉向重新質押。 它們的優勢包括：1. 現有的大量質押 ETH 可以輕鬆轉換為重新質押 Token; 2. 提供給使用者現有的 LRT 協定。 目前，Swell 和 Ether.fi 是基於 EigenLayer 的 LRT 專案中的領先者，基於它們的存款量。
6、其他 LRT 協定
7、總結
許多 LRT 協定尚未發行 Token，並且存在同質化的問題。 然而，有一些有前景的專案包括 KelpDAO、Puffer Finance 和 Ion Protocol，它們具有獨特的發展路徑。
在 Token 發行方面，ether.fi 擁有最多的 Token，其次是 Puffer Finance 和 Renzo。
從實際角度來看，LRT 更像是用於流動性的投機槓桿，雖然只有一個基礎資產，但通過 Token 映射和權益鎖定，可以使用這種資產生成多個衍生證書。
這些衍生證書在有利條件下顯著釋放了流動性，鼓勵投機行為。 然而，由於流動性的互連，發行協議之間存在互動關係——持有 A 可以借給 B，借給 B 可以啟動 C。 如果像 A 這樣的大型協定遇到問題，可能會構成系統性風險。
LRT 的未來
LRT 空間是一個快速增長的利基市場。 它在熊市中提供了約 5% 的穩定回報，這相當具有吸引力。 LRT 的盈利能力取決於像 EigenLayer 這樣的重新質押專案的能力，只有具有吸引力的盈利能力才能維持持續的興趣和投資。 LRT 專案仍處於初級階段，但存在同質化和有限的資金能力的問題。 因此，預計只有少數幾家龍頭企業將在未來蓬勃發展。
風險：
· 減持風險：由於惡意活動的增加，丟失質押的 ETH 的風險增加。
· 中心化：過多的質押者轉向 EigenLayer 或其他協定可能對乙太坊構成系統性風險。
· 合約：協議的智能合約可能存在漏洞。
· 復合風險：重新質押的一個關鍵問題是它將現有的質押風險與額外的風險結合起來，從而導致復合風險。
機會：
· 將 LRT 與其他 DeFi 協定（如借代）進行多種組合。
· 增強安全性：利用 DVT 技術有助於減少節點操作風險。 例如 SSV 和 Obel。
· 多鏈擴展：LRT 協定可以在多個 Layer-2 或 PoS 鏈上進行開發。 例如 @RenzoProtocol 和 @Stake_Stone。
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