市場正在經歷小幅上漲，但是我們不會撒謊，現在仍有很多事情讓人感到不安。
原文：Anatomy of the DCG Dumpster Fire（Bankless）
編譯：東尋，DeFi 之道
封面： Photo by Jr Korpa on Unsplash
本週，我們將對圍繞 DCG、Genesis、Grayscale 和 Gemini 客戶的所有戲劇性事件進行解讀。這不是一個很好的情況。
揭開 Barry Silbert 的混亂局面
對 Barry 來說，這是重要的一周。
1 月 2 日，Gemini 聯合創始人 Cameron Winklevoss 在其推特上發布了一封致 Digital Currency Group（DCG）首席執行官 Barry Silbert 的公開信，懇請 Silbert 公開承諾在 1 月 8 日之前與 Gemini 債權人就償還 Genesis Global Capital 的債務達成協議。
Winklevoss 以一種令人心碎的精神訴求，讓我們得以一窺 Gemini 散戶儲戶所遭受的痛苦：從 “借給兒子成年禮錢的父親” 到 “借給兒子教育錢的單身母親”，所有這些都成為 DCG“貪婪的股票回購、缺乏流動性的風險投資以及神風敢死隊式的灰度資產淨值” 的抵押品，這些資產使（灰度級）信託產生的資產管理規模（AUM）大幅上升。
Genesis 最大的債權人 Gemini 被拖欠了 9 億美元。這說的很好，但是 Cameron，我可以指出你明顯的虛偽嗎？
加密大 V“DCinvestor.eth” 在推特上回复 “Cameron Winklevoss” 表示：“雖然我同意 Genesis 在這裡搞砸了的觀點，但是你們也是。你們選擇了 Genesis，向用戶承諾從 Earn 存款中獲得回報，但顯然你們沒有做到盡職調查。”
你不能忽視 Gemini 的 Fee Scrape！
話雖如此，至少 Winklevii 一家正在努力變得更好， DC！
雖然我絕不是在暗示 Winklevii 應該為 Genesis 的失誤承擔經濟負擔，也不是說 Earn 儲戶沒有意識到他們所承擔的風險，但這聽起來確實有點像五十步笑百步（The pot calling the kettle black）……
不過這不是重點，因為今天，我們將深入研究 DCG 資產負債表的狀態，並研究 DCG 與其維護權益的努力之間不斷增加的障礙。
債務
債務在 Luna 墜毀返回軌道和 3AC 墮入地獄之後，Genesis 的資產負債表上出現了一個大漏洞。為了保持其借貸部門的償付能力，DCG 承擔了 3AC 的債務和 Genesis 作為債權人的角色。
在沒有流動性的情況下，Genesis 通過 “會計魔法” 克服了資不抵債的困境。
由於 3AC 向 Genesis 資產負債表開火，迫使 DCG 向其子公司提供了一張 11 億美元的期票，期限為 10 年。還有一筆現有的公司間貸款，該貸款將於 5 月到期，金額為 5.75 億美元。此外，DCG 還有一筆 Eldridge 的 3.5 億美元未償信貸。
總的來說，DCG 有著超過 20 億美元的未償債務。
資產
我相信精明的 Bankless 讀者可能已經推斷出，對於 DCG 來說，要在熊市中找到彌合這種差距可能是一個挑戰。
Grayscale、GBTC 和 ETHE 資產是目前 DCG 賬簿上流動性最強的資產。可以通過兩種方式從這些頭寸中提取價值。但對於 DCG 而言，不幸的是這兩種選擇都無法產生足夠的現金。
Delphi Digital 聯合創始人 Tommy Shaughnessy 在推特上表示：“在這裡 DCG 有兩個關鍵選擇：1. 出售灰度並出售 GBTC/ETHE 持有量——6 億美元+ 4.71 億美元= 10.71 億美元；2. 解除灰度（如果解除則不能出售），並以平價或 9 億美元收回資產。我們把任何一種選擇都看成是徒勞的，因為它比所需的 20.25 億美元少了大約 10 億美元。”
如果 DCG 選擇支付更高的選項會進一步增加 GBTC 折扣，目前為 45.1%。
你還在做 GBTC 交易嗎？
這樣一來，DCG 的風險投資賬本上就剩下大約 10 億美元了。可以說，DCG 的未來看起來很嚴峻。
從現實來看，它需要一個潛在的買家為這筆交易付出代價，這樣才有意義。
加密投資顧問公司 Lumida Wealth 首席執行官 Ram Ahluwalia 表示，“作為一個投資者，我看不出風險投資公司（VC）會如何給 DCG 分配任何積極的股權價值。購買 DCG 需要支付多少錢？你要承擔 20 億美元的索賠和其他追回費用？如果 Genesis 破產，你有 11 億美元的貸款可立即贖回以及將於 5 月到期的 5.75 億美元。”
不知何故，對於一家在 14 個多月前以 100 億美元股權估值籌集資金的公司來說，情況變得更加糟糕了!
問題
Digital Currency Group 已經沒有多少選擇可以解決 Genesis 債權人的索賠並讓它存活下來，但這並不意味著 Mission Impossible（不可能完成的任務）不能變得更多一些！
壟斷資金（Monopoly Money）已經離開
正如你在 2022 年可能已經猜到的那樣，Digital Currency Group 在新年的業務並沒有好轉。
在加密貨幣領域經歷了災難性的一年之後，聽到這個領域最富有的人的錢包和我們其他人的錢包一起貶值，這多少讓人感到安慰。
然而，如果你的子公司之一恰好是一個加密貨幣財富管理平台，你可能體會不到這種快樂。
與許多金融行業一樣，財富管理是一個收費行業，這意味著你的資產管理規模（AUM）越大，你賺的錢就越多。
翻譯一下：牛市來錢容易，熊市來錢難。
DCG 顯然吸取了這一教訓，在公司最近一輪裁員中將其 WM 部門 HQ Digital 連同 60 名員工一起掃地出門。
另一個可出售的資產和收入來源消失了。你好，沉沒成本！
在瘋狂削減開支的過程中，任何因市場條件變化而變得無利可圖的個人或團體都將被 DCG 送上砧板。
雖然這對 DCG 的現金流產生了積極影響，但它也表明該公司正在經歷極端的經濟困境。
可贖回負債
關鍵的因素。
曾經輝煌的 DCG 帝國最好的機會（可能性極小）必須從 2022 年的加密崩潰中掙扎地走出來。
具有諷刺意味的是，DCG 在這方面可能搬起石頭砸自己的腳，因為它會決定這些公司間票據的條款！
可贖回貸款使票據持有人能夠要求其償還。目前，DCG 對可贖回票據結構無動於衷，因為它控制著持有者 Genesis 的行為。
然而在破產程序中，情況將不再如此，破產財產的債權人可能會向法院申請收回債務。
雖然尚且不知道這張十年期票是否真的可以贖回，但 DCG 對讓 Genesis 進入破產程序的猶豫不決可能表明它可以贖回。
聯邦調查局？
聯邦調查局？你以為 Gensler（美國證券交易委員會主席）和 Garland（美國司法部長）不會像監管禿鷹一樣包圍一個關鍵的加密集團的腐爛屍體嗎？上週五晚些時候，他們也悄悄地行動了。
彭博社表示，除了 “投資者被告知的交易情況” 外，調查人員正在 “審查 [DCG] 和 [Genesis] 之間的轉賬”。
有問題的交易可能是：
- 2023 年 5 月到期的向 DCG 提供的 5.75 億美元貸款；和/或
- 2032 年到期的 11 億美元期票。
雖然聯邦調查局可能出於多種原因對這些交易感興趣，但有一點是明確的：Barry 的情況正在變得更加嚴峻。
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