這份報告深入探討了穩定幣在面對美國貨幣政策變化時的表現，得出了一個令人不安的結論：隨著美聯儲加息並逐步收緊流動性，穩定幣的市場資本化顯著下降，表現出了極大的脆弱性。 這不僅挑戰了人們對穩定幣作為加密貨幣生態中「穩定力量」的普遍看法
原文：Stablecoins， money market fundss and monetary policy
作者：europa.eu
封面：Photo by Christian Lue on Unsplash
在加密金融世界，穩定幣一度被視為規避市場劇烈波動的避風港。 然而，歐洲央行近期發佈的一份報告向行業投下了一顆深水炸彈：在貨幣政策的緊縮之下，這些 “穩定錨” 並不如想像中牢固。
這份報告深入探討了穩定幣在面對美國貨幣政策變化時的表現，得出了一個令人不安的結論：隨著美聯儲加息並逐步收緊流動性，穩定幣的市場資本化顯著下降，表現出了極大的脆弱性。 這不僅挑戰了人們對穩定幣作為加密貨幣生態中「穩定力量」的普遍看法，更為那些依賴穩定幣進行資金儲備和支付的 Web3 企業敲響了警鐘。
報告指出，美國貨幣政策的緊縮帶來的衝擊對穩定幣的打擊遠超過市場普遍預期。 這意味著 Web3 企業不僅需要面對加密市場固有的高波動性，還需要時刻警惕貨幣政策變化帶來的不可預見風險。 而對於穩定幣這一加密金融領域的關鍵角色，這次「動搖」無疑是一個關乎生死存亡的挑戰。
Aiying 艾盈認為對 Web3 行業的從業者而言，理解這份報告背後的含義顯得尤為重要。 穩定幣不再是單純的「數位美元」，它們正受制於巨集觀經濟政策的複雜變動。 在這個加密與傳統金融愈發緊密交織的世界里，合規與風險管理正在變得前所未有的重要。 這份報告無疑為加密世界的未來提供了一個「風向標」，提醒每一個參與者：不穩定的，並不僅僅是比特幣和乙太坊，連穩定幣本身，也在美國貨幣政策的陰影下搖擺不定。
一、穩定幣與貨幣市場基金的對比：表面上的相似與背後的差異
歐洲央行最新的工作報告揭示了穩定幣與貨幣市場基金（MMFs）之間既相似又截然不同的本質。 這兩個金融工具在表面上看似共用相同的目的和結構——提供穩定、安全的價值存儲和流動性支援，但深入分析后可以發現，它們在面對衝擊時的表現截然不同。
1、穩定幣的背後支撐：鏈上與鏈下的資產
穩定幣，是一種生活在區塊鏈上的「數位美元」，其核心承諾是保持其幣值穩定，一般與美元等法定貨幣保持 1：1 的兌換比例。 要實現這個承諾，穩定幣的發行商通常會持有一籃子鏈下資產來支撐其幣值，包括美國國債、商業票據和銀行存款等短期資產。 這樣一種資產組合，旨在維持穩定幣的流動性和安全性，確保使用者在需要時可以用穩定幣兌換成等值的法定貨幣。
然而，穩定幣的這種構造帶有「鏈上與鏈下」的雙重特性。 它們的發行和流通存在於鏈上，而背後的儲備資產卻是傳統的法定貨幣資產，這種複雜的結構註定了它們要面對來自兩個不同世界的挑戰。 在金融體系穩定的時候，這種安排或許能保持幣值穩定，但在市場動蕩之際，資產的流動性問題往往會被放大——尤其是在那些持有的資產可能無法迅速變現的情況下，穩定幣的穩定性也將受到嚴峻考驗。
2、穩定幣與貨幣市場基金：兩者的相似性與差異性
歐洲央行的報告對穩定幣和貨幣市場基金進行了詳細對比。 表面上，這兩種工具的資產結構具有相似性：它們都通過持有短期、安全的法定貨幣資產來實現其穩定性。 然而，在應對市場衝擊的能力上，兩者卻走向了不同的結局。
在市場動蕩中，貨幣市場基金，尤其是優質的貨幣市場基金（prime MMFs），通常會被視為一種避險工具，吸引大量資金流入。 例如，在 2024 年聯準會的連續升息政策下，MMFs 的資產管理規模顯著增長。 這種增長背後是投資者對其嚴格監管、透明度高以及流動性好的信任。 貨幣市場基金的資產種類受到嚴格限制，所有投資組合都需滿足高流動性的要求，這也保證了在利率波動或市場出現風險時，它們依舊能夠兌現投資者的需求。
相比之下，穩定幣在面臨相同衝擊時卻表現得脆弱得多。 歐洲央行的報告顯示，在 2024 年緊縮的貨幣政策背景下，穩定幣的市場資本化下降了約 10%。 這種劇烈的下滑反映了投資者對穩定幣背後儲備資產的流動性及其管理透明度的擔憂。 由於穩定幣的資產並不像 MMFs 那樣受到嚴格的監管，這些資產的安全性和流動性在關鍵時刻並不能得到充分保障，從而導致投資者在市場恐慌中更傾向於拋售穩定幣，轉而追求更穩定的避險資產。
3、穩定幣的風險：透明度與監管的缺失
穩定幣的風險不僅體現在市場衝擊時的脆弱性上，還反映在其背後的資產管理和透明度的不足。 雖然大多數穩定幣宣稱其儲備資產足以覆蓋所有流通中的代幣，但實際的資產持有情況往往缺乏足夠的透明度和第三方審計。 這意味著，在面對市場恐慌或巨集觀政策變化時，投資者並不確定這些資產是否足以保證他們的需求得到滿足。
相較之下，貨幣市場基金不僅受到嚴格的監管，還需定期披露其資產結構和流動性情況。 這種透明度賦予了投資者信心，使得貨幣市場基金在危機時能夠起到「避風港」的作用。 而穩定幣缺乏這種透明度，且由於它們不受傳統金融機構監管，使其在面臨流動性緊張的情況下，暴露於更大的風險之中。
Aiying 艾盈從歐洲央行的報告揭示出一個現實：儘管穩定幣以 “穩定” 之名運行，但在市場壓力下，它們更易受到衝擊，而貨幣市場基金則因其監管嚴格和透明度高，表現出更強的抗風險能力。
二、穩定幣的衝擊測試：加密市場與貨幣政策，雙重考驗下的脆弱性
報告深入剖析了穩定幣在面對兩種截然不同的衝擊時的表現——加密市場本身的衝擊和美國貨幣政策的變化，結果卻顯示出一個令人不安的事實：這些表面上穩定的幣種，在面對外部動蕩時顯得遠沒有想像中那麼堅固。
1、加密市場衝擊：穩定幣，真的「穩定」嗎？
在加密市場中，穩定幣一度被視為對抗高波動性的重要工具，是投資者在風暴來襲時的「避風港」。。 然而，歐洲央行的報告中列舉的數據卻顛覆了這一常識。 報告顯示，當比特幣價格大幅下跌或整個加密市場處於劇烈波動中時，穩定幣的市值也並未能保持堅挺，反而在三個月內下降了約 4%。 這說明，穩定幣在應對加密市場衝擊時，未能扮演好避險工具的角色，反而在市場恐慌情緒中顯得格外脆弱。
例如，在 2022 年 5 月，TerraUSD 的崩潰引發了整個加密市場的劇烈波動，大量資金從穩定幣中流出。 數據顯示，在負面加密衝擊事件發生后，主要穩定幣（如 Tether 和 USDC）也遭遇了大規模的資本流失，導致整體市值的顯著下滑。 這種市場反應表明，儘管穩定幣承諾與美元挂鉤，但其背後的儲備資產並未能完全緩解市場恐慌，導致投資者的信心動搖。
2、貨幣政策的緊縮衝擊：穩定幣的真正挑戰
如果說加密市場的衝擊揭示了穩定幣的「表面裂縫」，那麼美國的貨幣政策緊縮則完全暴露了其「結構性脆弱」。 歐洲央行的研究表明，在美聯儲持續加息的背景下，穩定幣市值在短短三個月內下跌了約 10%。 在利率上升的環境中，持有穩定幣這樣無息資產的機會成本顯著增加，投資者因此逐漸拋棄穩定幣，轉而追求收益更高的傳統金融工具。
具體而言，貨幣政策的緊縮意味著資金的流動性降低，市場上可供借貸的美元變得更加稀缺。 對穩定幣來說，這種環境下其背後的資產（如短期國債和商業票據）的流動性也可能受到影響，難以在需要時迅速變現。 這導致了一個惡性循環：穩定幣發行商難以保證即時的兌付能力，投資者的信心進一步下降，資金加速從穩定幣中撤出。
而這種撤離不僅是個別投資者的行為，而是一種群體性的市場行為。 Aiying 艾盈從歐洲央行的分析看出，由於穩定幣的儲備資產並不支付利息，當利率提高時，持有穩定幣的吸引力迅速下降，投資者更願意將資金配置到能夠提供較高收益的貨幣市場基金（MMFs）中。 這種資金的再配置在 2024 年聯準會升息期間尤為明顯：在貨幣政策緊縮後，優質 MMFs 的資金流入量顯著增加，而穩定幣則呈現持續的市值萎縮。 貨幣政策的收緊使得穩定幣和 MMFs 呈現出截然相反的命運軌跡。 對 Web3 企業而言，這意味著穩定幣作為資金管理工具的作用正在被削弱，企業必須考慮更為多樣化的儲備管理和風險防範措施，以應對未來的不確定性。
三、Web3 企業的風險與機會：貨幣政策陰影下的新考驗
對於 Web3 企業來說，這種局勢帶來了雙重挑戰。 首先，穩定幣的價格波動使得依賴它進行日常交易、儲備資產的公司可能會面臨流動性問題。 這意味著，企業管理者在考慮使用穩定幣作為資金儲備時，必須充分認識到其風險，而不應盲目相信其「穩定」的表面。 在一個高通脹、貨幣政策逐步收緊的環境中，持有無息的數字資產正在變得越來越具有挑戰性。
Aiying 艾盈建議面對這些挑戰，Web3 企業需要迅速調整其財務管理策略，採取更加靈活和多樣化的方法來應對未來的不確定性：
- 多元化儲備管理機制：
- 僅依賴單一的穩定幣顯然不再安全。 企業應考慮建立多元化的儲備管理機制，將資金分散配置到不同的資產類別中，包括其他加密貨幣、法定貨幣，以及高流動性的傳統金融資產。 通過這種多樣化的儲備方式，可以降低單一穩定幣崩潰所帶來的系統性風險，增加資金的抗風險能力。
- 加強對巨集觀經濟和貨幣政策的監控：
- 在當前的巨集觀環境下，穩定幣市值的變化與貨幣政策的緊密關聯使得企業有必要更加關注全球經濟政策的變化。 Web3 企業應建立專門的監控和分析團隊，密切關注包括美聯儲政策在內的巨集觀經濟信號，以便在市場形勢變化時及時做出資金管理和資產配置的調整。 這不僅能幫助企業規避潛在風險，還能在政策環境發生變化時抓住市場機會。
- 提前準備應對更嚴格的監管：
- 穩定幣市場的脆弱性已引起了各國監管機構的重視，未來更嚴格的穩定幣監管政策出臺幾乎是不可避免的。 對於 Web3 企業來說，未雨綢繆是生存和發展的關鍵。 企業需要提前做好合規準備，確保其使用和管理的穩定幣符合未來可能的法規要求，這樣可以在監管收緊的情況下減少合規風險和經營不確定性。
- 考慮新的支付手段與創新解決方案：
- 隨著穩定幣面臨更多的政策和市場風險，Web3 企業也應探索新的支付解決方案。 包括採用 CBDC（央行數字貨幣）或其他更具穩定性的加密支付手段，這些創新可能為企業提供更多的資金安全選擇，並説明其在市場變化中保持靈活性。
儘管穩定幣的「穩定性」受到質疑，但這份報告對 Web3 企業而言不僅是挑戰，也是激勵其變革和創新的機會。 金融市場的動蕩意味著適者生存，只有那些能夠快速適應、增強財務韌性的企業，才能在未來的競爭中立於不敗之地。 Web3 企業應將此次報告視為重新審視自己財務與風險管理策略的契機，放棄對單一工具的依賴，轉而建立更加成熟、更加多樣化的資產和支付體系。
穩定幣不再是固若金湯的「數位美元」，它正隨著貨幣政策的波動而變得越來越不穩定。 在這不斷變化的加密世界里，企業如何應對這種不確定性，將是未來成功與否的關鍵。
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