端午好康，假期快樂！但我還是想分享一下近兩週 RWA 市場的一些熱點及趨勢。
作者：Will 阿望，投融資律師，Digital Assets & Web3；獨立研究員，代幣化& RWA &支付
端午好康，假期快樂！
假期依然還是要分享一下近兩週 RWA 市場的一些熱點及趨勢。 M oney Never Sleeps!
一、本週宏觀數據
本週，美國經濟數據持續意外下滑，引發了人們對聯準會是否會在 2024 年再次採取更激進的降息措施，或者數據是否會加劇滯脹風險的質疑。本週，加拿大央行和歐洲央行都開始了寬鬆週期，聯準會仍然在猶豫，宏觀前景變得複雜。
同時，美國現貨比特幣 ETF 已連續 16 天資金流入（始於 5 月 13 日）。這相當於 1 月 26 日至 2 月 20 日（首次 ETF 推出後不久）之間最長的流入量。
目前流入量的總規模與上一次流入量相當，分別為 36 億美元和 44 億美元，儘管略小，但兩個時期的價格都有顯著上漲。在 1 /2 月的流入量期間，BTC 從 40,000 美元升至 52,000 美元（30%），而在當前的 5 /6 月流入量中，BTC 從 61,000 美元升至 71,000 美元（16%）。
雖然目前價格上漲的百分比小於先前的流入量，但兩個時期的市值成長都相似，約為 2000 億美元（1 /2 月的流入量從 0.8 兆美元升至 1.0 兆美元，5 /6 月的流入量從 1.2 兆美元升至 1.4 兆美元）。
在美國 ETF 大量流入的推動下，BTC 交易價格回升至近期區間的高端。較弱的經濟數據重新點燃了人們對今年多次降息的希望，這在很大程度上幫助了風險資產。 ETH 繼續看到新資金流入，儘管速度緩慢。
監管機構最近的評論表明，S-1 獲得批准和現貨 ETH ETF 開始交易可能「需要一些時間」。山寨幣的銷售情況仍然更好，交易員希望利用 SOL 最近的上漲。然而，整體情緒仍然樂觀。強勁的 ETF 流入、降低利率的可能性以及更友善的監管環境讓交易員期待今年下半年可能會很有趣的表現。
二、穩定幣 / 美債 RWA 的發展趨勢
穩定幣+ 美債收益= 生息穩定幣
生息穩定幣= 美債 RWA
2.1 趨勢
隨著近期 ETH 不斷被認可，以及 ETH ETF 的獲準通過，標誌著 ETH 解決了能夠承載傳統金融資產的安全性問題。尤其是今年 3 月，Blackrock 在以太坊上發行了 $BUIDL 代幣化基金，在短短 3 個月時間，TVL 已經來到了美債 RWA 市場的第一名，達到了 4.6 億美元。
參考文章：解析貝萊德 Blackrock 代幣化基金 BUIDL，為 RWA 資產開啟了通往 DeFi 的美麗新世界
比 Blackrock 更早推出代幣化基金 $FOBXX（Polygon & Stellar）的 Franklin Templeton 的 TVL 達到了 3.46 億美元，而 Ondo Finance 的兩款美債 RWA 產品（ETH & Solana）合計 TVL 也達到了 3 億美元。尤其是 ETH ETF 的核准，不僅為 Ondo Finance 帶來了 TVL 上的成長，也為 $ONDO 代幣帶來了一波爆發。
2.2 通路的重要性
在過去的兩年中，穩定幣 / 美債 RWA 發行量激增，幾乎每週都有新的產品發行。隨著發行商數量的增加，產生了兩個關鍵問題：哪些發行商將佔據市場份額，他們將如何脫穎而出？
對於發行商而言，根據自身優勢建立通路分銷策略至關重要。領先的發行商優先考慮分銷，支付的接支付管道，Crypto Native 的接 DeFi 管道，傳統金融的接傳統金融的管道。此外，中心化和去中心化交易所、理財應用、機構主經紀商、支付應用、支付卡和其他場都是他們的目標。
我們來看近期的一些例子：
5 月 29 日：PayPal $PYUSD 將在新加坡支付應用程式 Triple-A 上線；
5 月 24 日：PayPal $PYUSD 將與穩定幣支付應用程式 BVNK 整合；
5 月 29 日：Circle $USDC 接入拉丁美洲最大的銀行 BTG Pactual、Nubank；
5 月 16 日：Tether 接取行動支付應用程式 Oobit 和 TON 網路；
5 月 10 日：Ondo 的 $USDY 接入 DePIN 和 RWA 支付網路 Zebec Payment；
5 月 3 日：Ondo 與 Ether.Fi 共同推出 USDY-WEETH DeFi 池；
3 月 28 日：FalconX 接受 BlackRock 和 Securitize 推出的代幣化基金份額 $BUIDL 作為交易抵押品；
4 月 24 日：Finoa 允許機構客戶託管 Ondo 的 $OUSG。
2.3 Mountain Protocol 的融資及規劃
近期 Mountain Protocol 的融資宣示也能看出通路重要性：
6 月 7 日，生息穩定幣 $USDM 發行商 Mountain Protocol 完成 800 萬美元 A 輪融資，本輪融資將用於擴大用戶並增加其供應量，由 Multicoin Capital 領投，Castle Island Ventures、Coinbase Ventures、BanklessVC 、Aptos 參投。
$USDM 先前發行於 Ethereum, Polygon PoS, Arbitrum, Optimism, Base，透過本輪融資，計劃擴大對 Solana、Aptos、Sei 和 Monad 等新區塊鏈的支持，並將其整合到更多 DeFi 協議中來增加 $USDM 的發行量。
同時，也計劃與金融科技公司、加密貨幣交易所和做市商等市場參與者合作，無論是將 $USDM 作為抵押品，還是透過加大發行量，其目標是在今年年底將 $USDM 供應量成長 10 倍，達到 5 億枚代幣，到 2025 年成長 10 倍，達到 50 億枚代幣。
2.4 一些想法
到目前為止，穩定幣/ 美債 RWA 產品的成功似乎更取決於產品的分銷策略，而不是其他因素，例如其法律結構（BVI or 百慕達）、營運（例如透明度、持有回購與國債）或行銷計劃（例如代幣激勵、社區建設）。
穩定幣、生息穩定幣、美債 RWA 產品由於其底層資產美元/美債資產的相同，後續必將進入紅海廝殺。
其實更讓我值得期待的是類似 Ondo Finance 的 $USDY，也就是這種生息穩定幣的可流通性，一方面有足夠流動性，能像 $USDC 一樣流通，一方面還能獲得 5% 的美債收益。這能夠發揮 DeFi 可組合性的巨大優勢。
三、眾議院的代幣化聽證會
6 月 7 日，眾議院數位資產、金融技術和包容性小組委員會舉行了「下一代基礎設施：如何透過對現實世界資產的代幣化來促進市場的高效運作？」的聽證會。
在開場中，眾議員 French Hill 表示：
「雖然數位資產通常在區塊鏈網路上發行和管理，但代幣化可以將傳統金融上鏈。換個角度來說，代幣化可以利用區塊鏈的效率和透明度來幫助美國市場保持領先。
借助區塊鏈，代幣化可以實現金融交易中一些關鍵流程的自動化，從而簡化結算流程並降低成本。而且，降低代理成本是讓金融服務消費者受益的重要因素。
由於透明度、不可篡改和合規性編程，區塊鏈可以為代幣化資產提供安全透明的所有權記錄，從而降低詐欺和錯誤的風險，並提高交易的信任度和透明度。許多市場都可以從這些好處中獲益。
我希望我們能利用這次聽證會來了解在哪些情況下考慮使用代幣化是合理的，以及為了使代幣化更加現實，必須修改或考慮哪些必要的監管和法律因素。」其他參加會的成員包括：
- 科技本身不會改變金融市場的本質。 - Nadine Chakar（DTCC 數位資產全球負責人）
- 現有法規的設計並未考慮代幣化資產。這個市場需要進行調整才能蓬勃發展。 - Carlos Domingo（Securitize CEO）
- 代幣化不會改變資產的法律性質。 - Lilya Tessler（Sidley Austin LLP 合夥人）
- 我們不需要公共無許可區塊鏈來實現代幣化。它們在治理、可擴展性等方面提出了嚴峻挑戰。 - Hilary Allen 教授（American University 教授）
更多內容可透過以下連結查看：https://financialservices.house.gov/calendar/eventsingle.aspx?EventID=409284
三、DTCC 的數位資產證券探索（Digital Asset Security）
本週，DTCC、Clearstream、Euroclear 和 BCG 共同發布了有關數位資產證券的報告。具體而言，該報告介紹了其代幣化 MMF 案例研究的結果。它還建立了一套所謂的「數位資產證券控制原則」（DASCP），為考慮對其資產進行代幣化的發行人提供了一套關鍵考慮因素。
報告介紹了一套全面的風險管理原則和控制措施，旨在釋放分散式帳本技術 (DLT) 在數位資產證券領域（不包括加密貨幣）的變革性潛力。它概述了一個全行業的風險和控制框架，作為應對當前挑戰的指南，促進由 DLT 驅動的金融市場的卓越營運。
透過這種結構化方法，白皮書旨在促進代幣化進入金融市場，為其在金融發展中發揮重要作用鋪平道路。 DTCC、Clearstream 和 Euroclear 制定了數位資產證券控制原則 (DASCP)，利用數十年的綜合經驗來有效管理監管合規性並降低營運風險。
這套原則概述了一個安全且有效率的生態系統，識別了特定於 DAS 的潛在風險，並提供了適當的控制建議以減輕這些風險。在促進這些功能的過程中，DASCP 框架被設計為與資產類別無關且技術中立，以確保其能夠適應整個金融生態系統中組織的不同營運需求。
DASCP 中討論的一些原則包括：
- 連接性和互通性：為了獲得該技術的真正好處，應該在不同的網路上進行靈活的結算，並無縫結算數位資產證券。
- 營運可擴展性：發行人應努力使用智慧合約為現有的商業模式提供新的效率。
- 法律確定性/監管合規性：營運應遵守發行人相關管轄範圍內的現行法律法規。在數位資產證券的監管/法律清晰度方面，不同的司法管轄區的成熟度不同。
- 彈性和安全性：發行人必須開發能夠抵禦中斷、保護敏感資料（存在於公共區塊鏈領域之外）並確保網路本身正常運作的強大基礎設施。
- 保護客戶資產：發行人應確保對智慧合約的安全治理，以在數位資產生態系統內安全地管理和保護客戶資產。
- 風險管理：發行人應保持結構化的方法來識別、評估和管理與數位資產證券相關的特定風險，以增強市場穩定性和安全性。
四、穩定幣（歐盟 MiCA &支付）
4.1 歐盟 MiCA 穩定幣監管即將實施
歐盟統一的加密監管法案 MiCA，就相關穩定幣部分將於 6 月 30 日實施。 MiCA 為尚未受到歐盟監管的加密資產發行人制定統一規則。
幣安宣布，將從 6 月 30 日起在其所有產品中限制歐洲經濟區 (EEA) 用戶使用未經授權的穩定幣，根據穩定幣對新規則的遵守情況，將其分為 “受監管” 和「未經授權」的穩定幣。該交易所 “旨在通過隨著時間的推移將用戶從未授權的穩定幣過渡到受監管的穩定幣，隨著市場上出現更多受監管的穩定幣，順利實現 MiCA 目標。”
目前尚未就哪些穩定幣符合或不符合 MiCA 做出任何裁決。幣安表示，目前只有少數穩定幣能夠滿足 MiCA 的要求。
4.2 Paypal 上線 Solana
5 月 29 日，PayPal 的 $PYUSD 在 Solana 上線，用戶可以透過 Crypto.com, Phantom, Paxos 入金，同時發布了一個 White Paper。此外，PayPal 還於 28 日宣布獲得了紐約加密信託執照，持有這張牌照能夠託管加密資產，與 Circle、Paxos 穩定幣發行商的託管執照一致。
4.3 Mastercard 的佈局
5 月 29 日，萬事達卡區塊鏈身分基礎設施上線，Mastercard Crypto Credential pilot ecosystem，支援生態中的通過驗證的用戶進行無縫的轉賬，包括加密貨幣的轉帳。這種 Verified Credential 能夠滿足 KYC/AML/CTF 的要求，將成為後續加密支付的主流身分系統。
萬事達先前推出了 Start Path Program，旨在幫助、孵化新創公司成長，細分賽道包括：Blockchain and Digital Assets，Emerging Fintech，Open Banking 等。
四、RWA 市場熱點及專案投融資
4.1 RWA 市場合作
Centrifuge 從 Plume 獲得 1,000 萬美元，用於代幣化 Credbull 私人信貸基金 Maple 推出機構收益協議；
Syrup Helix 推出第二版 RWA perp 交易市場；
Ondo $USDY 在以太坊、Galaxy Exchange 上線，並與 Msafe 合作；
IndexCoop 的 RWA 指數的快照治理投票已上線；
Polymesh 和 REtokens 合作將 3000 萬美元的房地產 RWA 代幣化；
SteelWave 推出 5 億美元數位代幣房地產基金 Blocksquare 實現 1 億美元代幣化房產；
Paxos 上線生息穩定幣 $USDL，由其阿聯酋主體發行；
本週，兩起另類 RWA 發行成為頭條新聞：
- Galaxy Digital 和 Animoca Brands 將一把 1708 年的小提琴代幣化，用作數百萬美元貸款的抵押品；
- 英超足球俱樂部 Watford FC 俱樂部將其 10% 的股權代幣化，透過 Republic 和 Seedrs 作為證券代幣出售。
這些另類資產的代幣化，標誌著更多的玩家正在探索代幣化的趨勢。
4.2 投融資熱點
6 月 5 日，去中心化穩定幣發行平台 M^0 在其 A 輪融資中籌集了 3500 萬美金，Bain Capital Crypto 領投，Galaxy Ventures, Wintermute Ventures, GSR, Caladan 等跟投。 M^0 允許機構客戶透過合格的抵押品進行穩定幣的發行。
6 月 4 日，南美穩定幣應用程式 El Dorado 宣布獲得了 300 萬美元的種子輪融資。針對傳統金融基礎較薄弱的拉丁美洲地區，本次融資將幫助 El Dorado 發展成為加密支付的超級應用，透過穩定幣實現跨境的便捷匯款，並且打通出入金服務商。 Multicoin Capital 領投了此輪融資，其他投資者還包括 Coinbase VC 等。
5 月 30 日，Fortunafi 籌集 950 萬美元，主要投資者包括 Shima Capital、Manifold、Cobie、Evanss6、Scott Lewis、Ari Litan、Austin Green 等。此舉標誌著該公司不僅將擴大其當前的 RWA 產品供應、提高代幣化資產的效用並擴大其分銷範圍，還將推出新的穩定幣協議，Tokenized Asset Protocol (TAP)。
5 月 30 日，Base 新加坡的 Marketnode 獲得了來自 HSBC 的 A 輪融資，其他投資人包括 Temasek。 Marketnode 旨在建立一個代幣化以及基金的金融技術設施，先前深度參與 HSBC 在代幣化計畫中的探索。
5 月 24 日，Plume 在 Haun Ventures 的帶領下籌集了 1000 萬美元的種子資金，用於開發第一個專門用於 RWA 的 Layer-2 區塊鏈。其他參與者包括 Galaxy Ventures、Superscrypt、A Capital、SV Angel、Portal Ventures 和 Reciprocal Ventures。
Plume 基於以太坊，被定位為將鏈下資產輕鬆引入區塊鏈的一站式商店，這意味著該協議可以幫助人們處理將房地產、藝術品和某些金融工具引入區塊鏈所需的大量文書工作、託管要求和其他準備工作。
3 月 28 日，穩定幣 $USDz 發行人 Anzen Finance 籌集 400 萬美元種子輪融資，投資人包括 Mechanism Capital, Circle Ventures, Frax, Arca 等。區別於美元抵押穩定幣，$ USDz 由現實世界資產進行抵押，由 RWA 資產的現金流支持。 Infinant，一家銀行技術服務商，收購了 Figure Pay 的支付卡處理技術，幫助銀行進一步提升數位化能力。
五、RWA 相關文章及研報
[1] DTCC, Building the Digital Asset Securities Ecosystem
https://www.dtcc.com/dtcc-connection/articles/2024/may/29/building-the-digital-assets-ecosystem
[2] ISDA reviews legal treatment of tokenized collateral
https://www.ledgerinsights.com/pwc-accelerator-selects-11-tokenization-digital-assets-startups/
[3] Messari, State of XRP Ledger Q1 2024
https://messari.io/report/state-of-xrp-ledger-q1-2024
[4] BIS, Next generation correspondent banking
https://www.bis.org/publ/bisbull87.htm
[5] CoinGecko, RWA Report 2024: Rise of Real World Assets in Crypto
https://www.coingecko.com/research/publications/rwa-report-2024
[6] Ripple, Insights from Ripple's 2023 Trends in Regional Payments Report
[7] PYUSD Launches on Solana: The Next Phase of Adoption
https://pyusd.mirror.xyz/TpEwPNybrwzPSSQenLtO4kggy98KH4oQRc06ggVnA0k?_360safeparam=89120593
[8] Axelar Network, Institutional Interoperability: How Financial Institutions Navigate a Multichain World
https://www.axelar.network/institutional-interoperability
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