BUIDL 基金的推出標誌著 RWA 資產代幣化進程中一個重要里程碑。 本文將深度解析 Blackrock 的代幣化基金 BUIDL，來看它是如何運作的，以及如何通過 USDC 嫁接 DeFi，打開傳統金融通向加密世界的大門。
作者：Will 阿望，美國國際商法碩士，十年法律從業經驗，科技行業連續創業者，投融資律師，關注 Web3 虛擬資產
自今年 Blackrock 貝萊德順利推動 BTC Spot ETF 落地，並將加密資產引入傳統金融以來，兩個月後的 2024 年 3 月 21 日，Blackrock 又與 Securitize 攜手在公共區塊鏈——乙太坊上推出首個代幣化基金 BUIDL“BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund” ，反手將傳統金融引入加密市場。
BUIDL 基金的推出標誌著 RWA 資產代幣化進程中一個重要里程碑。 世界上最大的資產管理公司 Blackrock 通過 BUIDL 基金讓人們得以目睹區塊鏈技術改造金融體系的未來，並且能夠實現加密資產和現實世界資產的無縫連接。
我們去年的文章就分析過代幣化基金在連接 TradFi 與 DeFi 中的重要程度，而且基金這種資產形式，由於（1）其本身受監管;（2）相對標準化的數位化表達方式，是 RWA 資產最佳的載體。 參考文章：RWA 萬字研報：基金代幣化的價值、探索與實踐。
那麼本文就來深度解析 Blackrock 的代幣化基金 BUIDL，來看它是如何運作的，以及如何通過 USDC 嫁接 DeFi，打開傳統金融通向加密世界的大門。
一、BUIDL 基金是如何運作的
如果你將 1,000 美元投入穩定幣 USDC，USDC 發行方 Circle 會將資金投資於國債等資產，但產生的收益將由 Circle 獲取。 而如果你將 1,000 美元投入 Blackrock 的 BUIDL 基金，那麼該基金在承諾提供每個代幣 1 美元穩定價值的同時，能夠幫你理財讓你獲得投資的收益。
這就是 BUIDL，看起來像一種穩定幣，但它其實是一種「證券」。
我們先來講 BUIDL 的「證券」屬性，再來講它成為流動穩定幣可能性。
A. 基金主體
BUIDL 基金是 Blackrock 在 BVI 新設的一個 SPV 主體，該主體根據美國證券法和投資公司法的規定，向 SEC 申請了 Reg D 的證券豁免，且只針對合格投資者開放。
B. 代幣化及鏈上邏輯
Securitize LLC 作為 BUIDL 基金的代幣化平臺，負責基金的鏈上邏輯，並將基金的鏈上邏輯轉換成監管需要的文件數據，迎合監管的要求;
同時，Securitize LLC 作為基金的轉讓代理，管理代幣化基金的份額，並報告基金認購、贖回和分配事宜;
Securitize Markets（持有美國 Alternative Trading System 牌照，在 FINRA 註冊 Broker Dealer 資質）將作為基金銷售代理，向合格投資者提供該產品;
投資者靈活的加密資產託管選項：Anchorage Digital Bank， BitGo， Coinbase， Fireblocks。
C. 底層資產的運作
BlackRock Financial 作為基金管理人，負責基金的投資;
Bank of New York Mellon 作為基金底層資產的託管人和基金行政管理人;
PwC 已被任命為基金的審計。
D. 資金管理
BUIDL 基金的總資產 100% 將投資於「類」美元現金資產（如現金、短期美國國債和隔夜回購協定），使得每個 BUIDL 代幣保持 1 美元的穩定價值。
BUIDL 代币通过 Rebase 的形式进行按月（Paid Monthly）分配利息，即将每日应计股息以新代币的方式直接 “空投” 到投资者的钱包账户中。
E. 24/7/365 的即时申购/赎回
Securitize 为投资者提供法币 USD 的 24/7/365 基金申购/赎回（Issuance & Redemption Process），这种即时结算，实时赎回的功能是众多传统金融机构非常渴望达到的一点。
传统基金的运行流程相比之下是低效的，众多参与方存在各自的账本（如证券账本与银行账本），因此在申购/赎回环节经常存在 T+3+5+N 天的延迟。
相比之下，由于基金代币化后能够在链上实现统一账本的实时结算，大大降低了交易成本以及提高了资金效率，这对于金融行业来说是一个里程碑式的创新。
其他优势还包括：
所有基金参与方都可以在区块链上访问、查看数据，因此也不需要进行多方的报告与对账，大大简化了多个基金参与方的注册登记需求；
并且基金的认购和赎回环节能够直接结算并进入投资者账户（电子钱包），交易具有结算终局性，从而消除了市场和交易对手的风险；
此外，基于区块链更高效的原子结算，也能够实现全天候实时定价，实时结算。
二、“证券” 本质的 BUIDL 代币适合谁？
2.1 需许可的 ERC-20 代币
尽管 BUIDL 代币是发行在以太坊上的 ERC-20 代币，但是由于其 “证券” 的本质、KYC/AML/CTF 的合规要求，及最低投资额 500 万美元的限制，就导致了 BUIDL 代币仅能在通过验证的 “白名单” 投资者中流转，是一种需许可的 ERC-20 代币。
根据 Steakhouse 的研报，我们也能看到大部分美债 RWA 的项目，出于监管合规的考虑，都选择了在公共区块链上，进行需许可的代币发行。
2.2 BUIDL 代币适合谁？
BUIDL 基金的强合规 “证券” 本质，再叠加上需许可的 ERC-20 代币特征，能够保证资产的足够安全：
（1）底層資產的安全：僅存在一個交易對手風險（Blackrock）;SPV 的破產隔離以及底層資產銀行級別的合規託管。
（2）鏈上資產的安全：需許可的嚴格 KYC 准入;SEC 合規交易市場的准入; 機構級加密資產託管商的合作。
暫不考慮傳統金融場景，在這樣強合規的配置下，BUIDL 構建起了一個機構級別的（包括成為任何穩定幣發行商、DeFi、L2 等專案方金庫）加密資產的抵押層（Collateral Layer），在保證資產足夠安全的同時，穩定生息。
假設 USDT 穩定幣發行方 Tether，能夠將其金庫中大部分資產部署在 BUIDL 基金，那麼能夠解決其最大的合規問題——底層資產不透明，要想 Circle 的底層資產也是由 Blackrock 管理，這至少比 Tether 整天發一些審計報告有可信度。
再來看 MakerDAO 此前花了 100 多萬美金搭建的複雜 Blackrock 美債 ETF 採購路徑，如今只用讓 MakerDAO 去 Securitize 開個合格投資者帳戶就能實現，安全便捷無風險。
三、代幣化基金的 USDC 流動性
3.1 通過 USDC 實現 BUIDL 流動性
如前所述，由於「證券」限制，BUIDL 代幣僅僅局限於「白名單」投資者之間的流轉，因而實現 24/7/365 申購/贖回是遠遠不夠的。
由此，Blackrock 與 Circle 合作建立了一個智慧合約控制的 USDC 流動性池，實現 BUIDL：USDC = 1：1 的 24/7365 實時兌換。
Circle 聯合創始人兼 CEO Jeremy Allaire 在 4 月 11 日表示：“現實世界資產的代幣化是一個快速新興的產品類別，能夠解決投資者的痛點。 而 USDC 能夠幫助投資者快速轉移代幣化資產，從而降低成本並消除摩擦。 我們很高興能為 BUIDL 投資者提供此功能，並展示區塊鏈交易的核心優勢——速度、透明度和效率。 ”
這是一個里程碑意義的舉措，能夠為 RWA 資產打開通往 DeFi 的新世界。
3.2 ONDO Finance 的 BUIDL 流動性嘗試
RWA 美債專案龍頭 ONDO Finance 於 3 月 27 日為其代幣化基金產品 OUSG 添加了 9500 萬美元的 BUIDL 代幣，再疊加上 Circle 為 BUIDL 提供的 USDC 流動性池，此舉解決了其使用者最大的痛點——T+2 資金贖回，實現了 Ondo OUSG 基金份額的 24/7/365 實時申購/贖回。
這也標誌著第一個 DeFi 協議對於 BUIDL 的大規模採用。
3.3 BUIDL 的未來
在 Circle 為 BUIDL 基金打開通往 DeFi 的大門之後，無疑為加密市場的參與者提供了一個重要的資金管理選項。
在 Bankless 對 Securitize CEO 的採訪中，Carlos Domingo 表示：目前 BUIDL 基金特別適合機構級的市場參與者，例如：
（1）獲得大量巨額融資的 Web3 專案方。 他們都有大量的資金存於鏈下，能夠通過 BUIDL 實現鏈上鏈下的無縫銜接，這裡會有數十億美元的規模;
（2）穩定幣發行方。 它們本身就有資金配置的剛需，如 Circle 資金配置就是由 Blackrock 管理，如上述 ONDO Finance OUSG 基金的資金配置，以及 Mountain Protocol 也打算配置 BUIDL 資產，這裡會有數百億美元的規模;
（3）穩定幣本身。 目前的 USDC、USDT 穩定幣是不生息的，如果把這些不生息的穩定幣替換成生息的穩定幣，並且在封裝之後可以流通，這裡存在巨大的想像空間，穩定幣市場本身就有數千億級別的規模。
例如我們看到 ONDO Finance 的 USDY 穩定幣就在做此類嘗試，在 Aptos 和 Solana 都有佈局，在保證資產足夠安全的同時，穩定生息且流通。
四、RWA 代币化带来的潜力巨大
Blackrock CEO Larry Fink 在接受彭博专访时明确表示，资产代币化将成为 Blackrock 的下一步发展方向：” 我们相信，金融资产代币化将是接下来的趋势，这意味着每一只股票、债券都将被记录在一个总账本上。”
虽然 Franklin Templeton 早已实现在公共区块链上的代币化基金，但是 Blackrock 这艘航空母舰无疑打开了传统金融通往 RWA 新世界的大门。尤其是 Circle 为 BUIDL 提供了 USDC 流动性池之后，无疑打开了 DeFi 可组合性的大门。
最现实的就是：BUIDL 构建起了一个机构级加密资产的抵押层（Collateral Layer），在保证资产足够安全的同时，稳定生息。我们看到这点在 ONDO Finance 的案例中已经实现，做到链上基金产品的 24/7/365 实时申购/赎回。
最後借用國際清算行 BIS 在近期發佈的研報 Finternet： the Financial System for the Future 做結尾：
“儘管近幾十年來，數字技術的進步改變了人們的生活，但金融體系的很大一部分仍停留在過去。 許多交易仍然需要數天才能完成，並且依賴於耗時的清算、消息傳遞和結算系統以及物理紙質記錄。 因此，改善金融體系的運作是一項重要的公共政策目標。
這種基於區塊鏈的 Finternet，將是金融系統的未來。 ”
全文完
本文僅供學習、參考，希望對您有所説明，不構成任何法律、投資意見，not your lawyer，DYOR。
REFERENCE
[1] Securitize, BlackRock Launches Its First Tokenized Fund, BUIDL, on the Ethereum Networkhttps://securitize.io/learn/press/blackrock-launches-first-tokenized-fund-buidl-on-the-ethereum-network[2] FT, BlackRock Buidls back better
https://www.ft.com/content/58e3e9a1-ecf2-4a3a-b301-1cd4e6aeb330[3] SEC, BlackRock Liquidity Funds Prospectus
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/97098/000119312521247816/d214273d485apos.htm[4] SteakhouseFi, Overview of BUIDL, BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund, Ltd
https://twitter.com/SteakhouseFi/status/1778433766438097295[5] ONDO, Introducing Instant, 24/7/365 Subscriptions and Redemptions; Shifting OUSG Funds into BlackRock’s BUIDL
https://blog.ondo.finance/introducing-instant-24-7-365-subscriptions-and-redemptions-shifting-ousg-funds-into-blackrocks-buidl/[6] Bankless, Blackrock’s $10T Bet on Ethereum | BUIDL Fund
https://www.youtube.com/watch?v=hA5UxV2WFXg&t=148s[7] BIS, Finternet: the financial system for the future
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