商品還是證券，SEC 尚未做出明確表述。

作者：夫如何

原創：Odaily 星球日報

封面：Photo by Shubham Dhage on Unsplash

3 月初，美國 SEC 推遲對貝萊德和富達的乙太坊現貨 ETF 做出決議，此舉將 SEC 做出最終決定的日期推後到 5 月 23 日。 這不由讓人回想起當初比特幣現貨 ETF 批准過程的曲折。 同時，乙太坊的漲勢似乎並沒有像比特幣一樣強勁，這似乎也從一定程度反映了買方對這一 “重大利好消息” 的猶疑。

從比特幣近一年的價格走勢不難發現，現貨 ETF 的推動作用巨大。 從去年多家資管公司申請比特幣現貨 ETF 開始，市場就對其批准提前反應，這使比特幣價格從 25000 USDT 起，不斷上漲，直至落地後的近期突破 70000 USDT。

由此可以看出，加密資產的現貨 ETF 對該資產的價格具備較高的抬升作用。

此外，貝萊德的比特幣持倉在現貨 ETF 批准後僅兩個月，已經超過 MicroStrategy。 傳統資管公司的加倉造成代幣需求增加，價格上漲成為大概率事件。

那麼，乙太坊現貨 ETF 批准時間臨近，是否也會重現比特幣現貨 ETF 此前的景象？ 乙太坊現貨 ETF 目前影響批准的阻礙有哪些？ Odaily 星球日報對市場上的觀點進行整理，並從中判斷乙太坊現貨 ETF 近期批准的可能性。

市場情緒並不樂觀，乙太坊是否被認定為「證券」是決定因素

當乙太坊現貨 ETF 決議臨近，市場上對其討論的表述正逐漸增加，但很少像比特幣現貨 ETF 獲批前那種「一邊倒」的積極看法，反而大多數對此並不樂觀。

近期，FOX Business 記者 Eleanor Terrett 曾在社交媒體上表示，對 SEC 在 5 月 23 日前批准 ETH 現貨 ETF 的樂觀情緒正在減弱。 並透露相關知情人所觀察的現象，「最近幾周的會議很大程度上是一邊倒的，發行方和託管機構試圖鼓動 SEC 工作人員來推動這一進程，但工作人員並沒有（像他們在處理 BTC 現貨 ETF 申請時那樣）真正以有意義的方式參與進來。 “
Terrett 還聽說 SEC 主席 Gary Gensler 認為他已經通過批准 BTC 現貨 ETF 安撫了整個行業。 並且有影響力的反加密貨幣政客（如參議員 Elizabeth Warren 等）已經對美國 SEC 批准 BTC ETF 感到憤怒，並正在集會反對類似的情況發生在乙太坊上。

從 Terrett 的表述來看，SEC 官方對待乙太坊現貨 ETF 的態度比較冷淡，反加密貨幣政客對待乙太坊現貨 ETF 的反對態勢更加激烈。

此前在比特幣現貨 ETF 為大家提供觀點看法的彭博 ETF 分析師 Eric Balchunas 也表示對乙太坊現貨 ETF 批准並不樂觀，他認為 SEC 至今尚未向申請發行方給出任何評論，這和之前比特幣現貨 ETF 的情況並不相符。 此外，相對於美國法庭此前曾對現貨比特幣 ETF 訴訟做出判決，美 SEC 不存在乙太坊 ETF 敗訴相關問題，而且乙太坊現貨和期貨之間的相關性也沒有比特幣 ETF 那麼強，最終情況可能不太樂觀。

從 Eric 的表述來看，SEC 對乙太坊現貨 ETF 的申請並不積極，並且 SEC 在乙太坊的問題上並無限制因素。

Variant Fund 首席法律官 Jake Chervinsky 在 X 平臺表示，對 SEC 在 5 月批准乙太坊現貨 ETF 不抱太大期望，當前美國監管機構中的法律問題和政策環境，會讓不批准現貨乙太坊可能性更大，如果現貨乙太坊 ETF 沒能在 5 月獲批，市場可以關注 8 月的截止日期。

不過 Galaxy Digital 創始人兼 CEO Michael Novogratz 對乙太坊現貨 ETF 的批准表示樂觀的看法。 Novogratz 預計現貨乙太坊 ETF 將在今年獲得 SEC 的批准，Galaxy 正與 Invesco 合作尋求提供乙太坊 ETF 服務。

3 月初，Coinbase 與美國 SEC 官員進行會面，討論灰度申請將乙太坊信託基金轉換為現貨 ETF 的提案。 Coinbase 認為潛在的乙太坊 ETF 份額應該被歸類為基於商品的份額，與比特幣 ETF 相同。 Coinbase 還表示，ETH 現貨市場高度展示了市場對欺詐和操縱的承受力，Coinbase 將 CME 達成監督共用協議，協助調查欺詐和操縱行為。 但 SEC 尚未做出任何回復。

Valkyrie 首席投資官 Steven McClurg 在接受媒體採訪時認為，現貨乙太坊交易所交易基金可能不會很快出現，但可能在未來一兩年內獲得批准。 並且 McClurg 認為監管機構和 SEC 剛剛通過比特幣現貨 ETF，需要一定時間去瞭解加密行業。

其實從上述言論可以看出，目前乙太坊現貨 ETF 能否批准所面臨的第一個問題是 SEC 對其的看法如何，乙太坊是否被認定為「證券」將是關鍵因素。

何為 SEC 眼中的「證券」？

在 2022 年前，SEC 曾表示，數位資產的分類取決於其具體特徵和用途。 SEC 官員通常強調，對於數字資產是否屬於證券的判斷需要根據其在交易中的運作方式以及投資者對其期望獲得利潤的程度來評估。

據 SEC 此前的說法，乙太坊在 2014 的 ICO，此行為或將被判定為「證券」，其次此前乙太坊為 POW，代幣在維護乙太坊網路的運行中並無實際作用，換句話來說，代幣本身無法獲取收益。 但當乙太坊從 POW 轉為 POS 后，持有者通過質押來參與網路維護賺取質押收益，就和此前 SEC 認定證券的說法具備一定重合。

但根據 SEC 主席 Gary Gensler 此前的表述來看，在 2018 年，Gary 認為乙太坊不屬於證券。 但後續乙太坊轉為 POS 后，Gary 對乙太坊是不是證券的說法尚未回應。

不過根據彭博 ETF 分析師 James Seyffart 表示，SEC 在去年批准乙太坊期貨 ETF 時，已「含蓄地」接受乙太坊作為一種商品。 同時 Seyffart 還表示如果再次將乙太坊視為證券，將和監管機構 CFTC 的看法相悖。

Gary 本人近期依舊對乙太坊現貨 ETF 是否獲批不做任何表示，對其中關鍵點乙太坊的屬性歸屬也拒絕透露。

除此之外，乙太坊現貨 ETF 能否批准還將受到獨立個體的風險，比如 Vitalik 作為乙太坊的靈魂人物，他的一言一行在一定程度上影響乙太坊未來走勢，假設乙太坊現貨 ETF 獲批，Vitalik 存在影響乙太坊現貨 ETF 不穩定的投資風險，這將是比特幣現貨 ETF 中無需考慮的因素。 另外，質押也是 SEC 經常來「茬」的點。

綜上看出，乙太坊現貨 ETF 的獲批難度相比於比特幣現貨 ETF 更高，對比比特幣現貨 ETF 批准前後的代幣漲勢來看，乙太坊並沒有因 ETF 炒作預期走出獨立行情。 從目前 SEC 的態度來看，短期內批准的可能性不大，或將等 SEC 對加密行業進一步做「風險定價」後，才能有最終決議。

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