對比 USDT 、USDC 和 BUSD 三大穩定幣，它們背後的儲備真的安全嗎？

1 年前觀點

Tether 的誠實和支持其代幣的資金受到包括主要媒體在內的許多人的質疑。

原文：One of these stablecoins is not like the others…

作者：Dirty Bubble Media

編譯： Kyle，DeFi 之道

封面： Photo by Growtika Developer Marketing Agency on Unsplash

你玩過街機嗎？要玩街機內託管的遊戲，您必須先用錢兌換街機代幣。這些代幣在商場的微觀經濟中充當美元等價物。在遊樂場的幻想世界中逗留結束時，您可以（有時）賣回您的代幣以換取真錢。

穩定幣是街機代幣的加密等價物。在最簡單的形式中，穩定幣發行人接受一個單位的貨幣以換取與該單位貨幣相等的區塊鏈條目。因此，1 美元相當於 1 美元 USDC 或 1 美元 USDT。然後實體可以使用這些美元等價物直接在區塊鏈上購買其他加密貨幣或執行其他交易、貸款、轉賬等。

作為創建區塊鏈可用美元等價物的交換，穩定幣發行人可以持有真實美元並收取這些資產所賺取的任何利息。但是，發行人明確承諾將所有這些資產都持有在安全且流動性強的資產中，以確保其儲備金的價值始終等於其發行的穩定幣的價值。換句話說，穩定幣發行人應該像一個簡單的貨幣市場基金一樣運作。

加密貨幣市場上共有三種大型穩定幣，總市值達 1300 億美元。這大約佔加密貨幣總市值的 14%。這三種穩定幣共同構成了加密貨幣市場流動性的 99% 以上。

在這些穩定幣中，Tether 穩定幣是規模最大的，目前市值為 650 億美元，其次是 Circle 的 USDC（430 億美元）和 BUSD（220 億美元）。按每日交易量計算，Tether 也（經常）主導市場。除了 FTX 失敗期間 BUSD 交易量飆升的短暫時期（？？？），Tether 的交易量通常超過其他兩種穩定幣數倍：

換句話說，Tether 是加密貨幣市場中美元流動性的主要來源。

這就提出了一個重要的問題：哪些資產在背後支撐著這些穩定幣？這些穩定幣中的一種是否有可能沒有得到充分支撐？

每個穩定幣的背後是什麼？

USD Coin（USDC）：

USDC 由 Circle Internet Financial, LLC 發行，Circle 是一家獲得貨幣轉賬許可的美國公司。USDC 目前的市值為 430 億美元。雖然 Circle 從未發布過經審計的財務報告，但他們確實提供了會計師事務所 Grant Thorton 的月度 “證明”。2022 年 10 月 31 日的最新報告顯示，USDC 主要由美國國債 (82%) 和現金 (18%) 完全儲備。Circle 聲稱他們所有的現金都存放在 “美國監管的金融機構”：

似乎有道理。

請注意，USDC 證明提供了所購買的每期國庫券的統一證券識別程序委員會編號，以及每期證券的市場價值。

儘管需要注意這些報表未經審計，但 Circle 的披露提供了有關支持其儲備的資產的相當詳細的信息。他們持有相對簡單的流動性和低風險資產組合，如果他們的穩定幣持有者想要贖回美元，這些資產很容易清算。

Binance USD（BUSD）：

雖然 Binance USD 掛著世界上最大的交易所的名字，但這個穩定幣實際上是由 Paxos Trust Company, LLC 發行的，這是一家總部位於紐約的金融公司，主要從事加密貨幣業務。Paxos 持有 BUSD 的基礎儲備，目前市值為 220 億美元。與 USDC 一樣，Paxos 發布未經審計的月度報告，描述儲備明細：

根據他們 2022 年 10 月的證明，BUSD 得到美國國債（61 億美元或市值的 29%）、國債逆回購協議（142 億美元或市值的 67%）和現金（8.7 億美元或市值的 4%）的組合支撐。

與 USDC 一樣，Paxos 報告稱，資金的現金部分存放在美國監管銀行。同樣，BUSD 報告提供了有關支持穩定幣的儲備的大量詳細信息。而且，與 USDC 一樣，穩定幣的儲備構成簡單，完全由低風險資產組成。

Tether（$USDT）：

Tether 穩定幣是市場上最古老也是最大的穩定幣。它由運行 Bitfinex 交易所的同一個人所有，儘管表面上 Tether 和 Bitfinex 是獨立的實體。正如我們將展示的那樣，這兩家公司之間的分離類似於 FTX 交易所和 Alameda Research 之間假定的分離。

與 Circle 和 Paxos 都獲准在紐約州運營不同，Tether 被明確禁止在紐約州開展業務。在證明 Tether 在支持 USDT 的儲備方面撒謊後，Tether 不得不支付 1800 萬美元與 NY AG 達成和解。事實證明，在 Tether 歷史上的幾個時間點，他們宣傳的 1:1 美元支持是一個謊言。此外，Tether 和 Bitfinex 經常混合資產，共享資金以防止破產。

無論如何，讓我們忘記那些完全不相關的過去，看看 Tether 在 2022 年 9 月 30 日的最新證明：

這看起來肯定與 Circle 和 Paxos 發布的財務數據有很大不同，不是嗎？短期國庫券和現金佔其儲備的 67%。另外 71 億美元 (10.3%) 的儲備存放在貨幣市場基金中。Tether 沒有透露其擁有哪些國債或在哪裡進行銀行業務的明細。

值得注意的是，這些儲備中有 119 億美元 (18%) 屬於 “其他投資”、“擔保貸款” 和 “公司債券、基金和貴金屬”。另外 30 億美元 (4.4%) 以 “逆回購協議” 的形式持有。與 BUSD 資產負債表上列出的逆回購協議不同，這些不是國債支持的資產。相反，這些是：

通過購買結構性票據或基金工具直接或間接訂立的協議，協議的最終發行人或擔保人的評級為 A-2 或更高。

這些擔保貸款是給誰的？我們不知道，因為 Tether 沒有告訴我們。我們知道至少有一個前債權人是 Celsius Network，Tether 最終在 2022 年 6 月以超過 9 億美元的價格清算了它。

這些貸款是用什麼做擔保的？我們不知道，因為 Tether 沒有告訴我們。根據他們與 Celsius 的交易，我們知道 Tether 基於比特幣支持的貸款發行了 USDT。

哪些資產構成了 Tether 的 26 億美元 “其他資產”？我們不知道，Tether 同樣沒說。Semafor 最近的一份報告稱，其中一些資產是 Tether 在（可能毫無價值的）公司中進行的風險投資：

根據 9 月份的報告，它還擁有 26 億美元的 “其他投資”。目前尚不完全清楚其中的內容，但據一家押注 Tether 價格的對沖基金委託的全球調查公司稱，它們可能是其所有者和附屬公司持有的其他加密貨幣公司的風險投資股份。
Semafor 審查了其報告的結果，發現 Tether 持有十幾家加密初創公司的股權。Semafor 能夠驗證一些但不能驗證其他。我們確認，擁有 Tether 的加密貨幣交易所通過自身或附屬公司投資於：一個名為 Betfinex 的在線博彩網站；數據共享服務 Dazaar； Dusk Networks，其軟件將金融投資轉化為代幣；一個名為 Rhino 的加密貨幣交易平台； Shape Shift，一個加密錢包； Blockstream，一家區塊鏈基礎設施公司； Netki，一家數字身份識別公司；和視頻聊天應用 Keet.io。

顯然，Tether 的披露和儲備策略與其主要競爭對手截然不同。他們的證明沒有顯示出與 Circle 或 Paxos 相同的詳細程度。他們的策略要復雜得多，Tether 承認在資產負債表上持有更多風險資產。而且，似乎至少有一些 Tether 的儲備是在流動性極差的風險投資中持有的，這些投資的價值可能遠低於 Tether 聲稱的價值。

……等等，Tether 承認在他們的儲備上撒了謊？

2021 年，Tether 在紐約州總檢察長 (NYAG) 和商品及期貨交易委員會 (CFTC) 的訴訟中達成了和解，分別支付了 1800 萬美元和 4100 萬美元的罰款。在這些和解中，事實證明 Tether 曾多次就支持其代幣的資產撒謊。事實上，這些和解表明 Tether 在過去幾年中有大約 28% 的天數得到了完全支持。根據 NYAG 關於和解的聲明：

OAG 的調查發現，從不遲於 2017 年年中開始，Tether 無法在世界任何地方進行銀行業務，因此在一段時間內沒有儲備來支持 Tether 以每 Tether 一美元的匯率流通，與其陳述相反。

這些和解中披露的一個特別令人震驚的事件發生在 2018 年。Bitfinex 交易所使用一家名為 Crypto Capital Corp (CCC) 的巴拿馬影子銀行來處理其資金。值得注意的是，CCC 和 Tether 之間的交易不包括任何書面合同。不幸的是，對於 Tether，CCC 恰好也在與這些卡特爾集團做生意。它被美國司法部關閉，他們的資產被沒收，包括 Bitfinex 客戶資金中的約 8.5 億美元。為了彌補損失，Bitfinex 將 Tether 的儲備轉移到自己的賬戶中：

2018 年 11 月 1 日，Tether 公佈了另一項自稱對其現金儲備的 “驗證”；這次是在巴哈馬的 Deltec Bank & Trust Ltd.。該公告與一封日期為 2018 年 11 月 1 日的信件相關聯，信中表示 Tether 完全由現金支持，每一個 Tether 支付 1 美元。然而，就在第二天，即 2018 年 11 月 2 日，Tether 開始從其賬戶中轉出資金，最終將數億美元從 Tether 的銀行賬戶轉移到 Bitfinex 的賬戶。因此，截至 2018 年 11 月 2 日——在他們最近一次 “驗證” 的一天后——Tether 再次不再由 Tether 銀行賬戶中的美元一對一支持。

當然，這已經是過去了。雖然 Tether 和 Bitfinex 仍然由同一個個體控制，但也許他們改過自新了？

也許不是。因為，即使我們從表面上看 Tether 目前的證明，他們自己的數字也表明 Tether 在過去一年裡要么多次資不抵債，要么多次需要資本重組！

正如無與倫比的軟件顧問和金融作家 Patrick McKenzie 所解釋的那樣：

綜合儲備報告稱，截至 9 月，Tether 的儲備包括 2,617,267,750 美元的 “其他投資（包括數字代幣）” 和 6,135,946,415 美元的擔保貸款。
這些資產在過去六週內肯定已經減值。如果沒有，Tether 堪稱是最好的風險管理者。不僅在加密貨幣中，而是是在人類歷史上。
通過簡單的劃分，風險資產佔儲備的 12.86%。他們的股權是資產的 0.36%。（不，我沒有忘記在轉換為百分比時乘以一百。）
如果他們的風險資產減值超過 2.86%，Tether 一定（根據他們自己的數字）需要資本重組。再次。

儘管向其他加密公司發放貸款，Tether 在過去一年中以某種方式避免了從 3AC 到 Celsius 再到 FTX 的每一次暴雷中的損失。儘管事實上 Alameda Research 是 USDT 的最大接收方。