DeFi 的門檻很高，雖然它的目標是建立一個人人可以參與，對等的金融系統，但複雜的概念並不容易被普通用戶所接納，甚至不理解這些概念，還會造成投資上不可逆的損失。所以我為整理了一些常用 DeFi 詞彙，並詳細解釋這些詞語的含義，希望對你有所幫助。

作者：Ai_姨

封面： Photo by  Shubham Dhage  on  Unsplash

加密清算

什麼是加密清算？

清算是一種資產處理方式，在加密貨幣領域，清算主要指交易者或者資產借貸人將初始保證金全部或部分強制平倉。當他們無法滿足槓桿寸頭的保證金要求時，就會發生這樣的情況。

比如在 ETH 2000 美金的時候，我使用 MakerDAO 存入 100 ETH，理論上我可以藉出 200,000 美金 (Dai)，但因為 MakerDAO 的設計機制需要超過 150% 的質押率（借 1 美元需要抵押 1.5 美金的 ETH），來維持 Dai 的穩。所以我們最多只能藉出 100/1.5*2000 ≈ 133,333 美金，而這時的清算價格就是 2000 美金。如果 ETH 價格跌破 2000 美金，你的 ETH 則會被清算掉，相當於你用 1333 美金的價格購買了 100 個 ETH。（當然你也可以少借一些 Dai，來降低清算線）

如果你想避免 100 個 ETH 在 2000 美金時被清算掉，要么在清算觸發之前將 133,333 美金的 Dai 歸還借貸系統（再加上借貸的費用），要么就繼續質押更多的 ETH，降低清算線。

OK，不管怎樣，簡單理解。首選抵押品的價值要大於貸款價值，當抵押品價格持續上漲的時候，你可以藉出越來越多的錢，而當抵押品價格下跌的時候，則會不斷增加抵押資產被清算的風險。如果想降低風險，則需要通過補倉降低清算風險，或提前平倉，避免強制平倉（清算）的出現。

清算線意味著什麼？

其實 DeFi 質押借貸在數字貨幣市場每天都在產生，用戶不希望出售手中資產，將資產抵押給協議平台，換取目標資產，進行二次投資，這本身是一種槓桿行為。而有些機構或者大戶，在某一天可能出現特別高或集中的質押借貸行為，比如在 ETH 1200 美金時，市場會清算 100 萬個 ETH。這些清算的 ETH 會被清算人以折扣價格買入，並在市場賣掉賺取價差。所以這種大量清算事件，可以簡單理解是一種「砸盤」的行為，從而引發進一步清算，直至市場價格穩定。

不過因為清算是動態變化的，如果市場價格快接近大規模清算線，那麼質押者可以選擇補倉或提前還款，降低清算風險，避免清算的觸發。所以大家也不用過度解讀這些指標。我覺得作為代幣價格壓力位的一種參考就好。

查看清算的工具

為了能夠提前預警大規模清算的爆發，從而提前分配手中資產，需要藉助一些工具提前觀察借貸市場的動態：

無常損失

什麼是無常損失？

常損失是指向雙邊池注入流動性後，所存的代幣總價值相較於存款之前代幣總價值的差值。

簡單來說就是，我注入流動性後賺的錢，還沒有我不注入流動性賺的多。

下邊用一個例子講解：

假設當前我向 Uniswap ETH <> DAI 流動池裡按照 1 ETH = 1000 DAI 的價格注入了 100 ETH 和 100,000 DAI 的流動性。x * y = k = 10,000,000。

但這時有人通過該池子進行交易，希望買 10,000 美金的 DAI，這時池子裡有 110,000，再根據 x = k / y = 10,000,000 / 110,000 也就是說池子裡剩下約等於有 90.9 ETH。這名用戶用 10,000 美金買了 9.1 個 ETH，此時 1 ETH ≈ 1099 DAI，這也是當前市場上的公允價格。

所以問題就來了，如果我不注入流動性的話，現在我持有 100 ETH 和 100,000 DAI 總價值一共是 100 * 1099 + 100,000 = 209,900。但因為我注入了流動性，所以我用 LP 贖回流動性時，手裡會有 90.9 ETH 和 110,000 DAI 總價值一共是 90.9 * 1099 + 110,000 ≈ 209,899。這其中損失的 1 美金就是無常損失。隨著 ETH 的價格越來越高，慢慢的變成了 DAI，那麼承受的無常損失會越來越大。

如何正確理解無常損失？

值得注意的是，無常損失並非永久性損失，而是暫時的。隨著價格被扳平，回到注入流動性時期的價格，那麼無常損失也會消失。但如果用戶等不到無常損失被扳平的那一刻而贖回流動性，那麼則承受的是永久性損失，相當於和市場整體走勢做了對沖（將價值高的幣換成價值低的幣）。

有趣的是，之前 Bancor 發表了對 Uniswapv3 的無常損失研究，發現超過 50% 的 LP 獲得的收入無法覆蓋無常損失。所以大家要注意這個問題。

計算無常損失的工具

價值捕獲

什麼是價值捕獲？

如果去查維基百科，可以獲得這樣定義「價值獲取是一種公共融資，可以收回公共基礎設施為私人土地所有者產生的部分或全部價值。」

但在區塊鏈中，可以簡單理解為「項目方（公鏈、DeFi 等）從用戶交易行為中獲取商業利潤的手段」。而價值捕獲手段是否健康、良性則一般會體現在幣價上。所以去衡量一個項目的價值或估值，尤其是 DeFi，會往往研究其價值捕獲方式。

特別說一下，上邊談到價值捕獲時為什麼局限於交易行為呢，是因為區塊鏈所有的價值行為都是圍繞交易展開的。而對於交易行為，最直接的價值捕獲手段則是手續費，比如：

  1. Layer1 → 礦工費；
  2. DeFi → 借貸分潤；
  3. CEX/DEX → 交易手續費；

如何正確認識價值捕獲？

在 Josh Kaufman《The Personal MBA》一書中，價值捕獲被描述成一種收益超過成本的行為。而探討的關鍵點在於兩方面：

  • 價值捕獲的最大化：即項目方應該盡可能從用戶的每筆交易中獲取最大價值。
  • 價值捕獲的最小化（仍有利潤）：項目方應該盡可能少的獲取價值，只要可以保持業務正常運轉。

最大化的價值捕獲對於項目方來說可以獲得最大利潤，但會削弱用戶的購買能力，從而造成用戶逃離。比如以太坊的礦工費過高，導致很多用戶會遷移到幣安鏈，或者其他鏈上。

而最小化價值捕獲雖然短期收入不如最大化，但它保留了用戶在項目方開展業務時看到的價值，並且會傳播給其他潛在用戶。只要價值捕獲帶來的收入可以繼續維持項目方正在做的事，就沒必要通過壓榨用戶提高價值捕捉利潤，而是應該盡可能多地創造價值，獲取更多價值捕獲手段，使其能繼續運營。

比較典型的是幣安交易所，交易手續費是其重要的價值捕獲手段，但幣安的盈利並未從不斷提高交易手續費展開，而是選擇銷毀 BNB，並擴展期貨、保證金、現貨一系列業務。推出的幣安鏈，提供更多 BNB 的應用場景，聯動項目方在其公鏈上進行生態建設，網絡更多用戶。隨著用戶的增多，交易量再次擴大，產生更多的手續費。這是一種較為良性的價值捕捉手段。

不同賽道如何實現價值捕獲？

對於公鏈來說，實現價值捕獲的方式主要體現在三方面：

  1. 足夠的安全性（包括去中心化程度）
  2. 交易體驗感（包括低手續費，高吞吐量等）
  3. 開發者友好度（生態建設的難易度）

安全性是最重要的，比如以太坊，因為安全性和豐富的生態建設，產生了足夠的粘性，從而能夠最大化的捕捉用戶交易產生的價值。比較直觀的表現像 ETH 在 2017 年 ICO 火爆的時候，因為很多項目會基於以太坊公鏈發幣，接收投資的資產和交易消耗的礦工費都是以太幣，導致當時幣價暴增。這其實就是公鏈價值捕獲成功的表現之一。

但上邊我們也談到，以太坊高昂的手續費不斷壓榨用戶的利潤，所以現在越來越多的用戶逃離到 BNB，SOL，Near 這些鏈上進行交易。

而對於 DeFi 或 DEX，比如 Uniswap，Compound，MakerDAO 等，則是通過開放性獲得更多價值捕獲機會：

  1. 任何人都可以無許可的參與交易和借貸；
  2. 任何人都可以上架交易對；
  3. 任何人都可以無許可的注入流動性。

通過以上方式，讓更多人參與到交易中，從而獲得更大利潤。

資金效率

什麼是資金效率？

在 DeFi 中，資金效率是指用戶在使用質押借貸或給 DEX 提供流動性時，資金的使用效果，包括資產使用的有效性和充分性。

值得注意的是，資金效率和資金利用率不完全相同，前者主要體現在回報率上，後者則著重於資本使用的充分性。

如何提高資金效率？

在參與到 DeFi 生態時，我們市場會發現一些問題，比如：

  • MakerDAO 採用 150% 的超額抵押借貸，也就是說質押 $1000 的抵押物，至多能夠借出 $666 美金的可用資產，也就是說只有最多 66% 的資金效率；
  • 另一種情況是，我們向 UniswapV2 的 DAI/USDC 中添加流動性，一般來講這兩個代幣的波動在 0.99~1.01 之間，但我們添加流動性的範圍遠遠大於這個區間，致使波動最頻繁區間段的資金只有整體的 0.5%，而絕大多數 LP 的資金未被利用，收益也隨之降低。
  • 再比如使用 MakerDAO 時，如果遭遇清算，那麼長達數小時的拍賣過程，可能會使抵押品價值面臨進一步下跌，側面導致資金效率低下。

上邊幾個例子我們可以看出，如果想提高資金效率，可以重點從兩個方面入手：

  1. 提高資本的利用率
  2. 提高資本的流動性

DeFi 生態如何改進？

Uniswap

上邊提到 UniswapV2 的資金利用率很低，尤其在一些穩定幣交易對。而 UniswapV3 採用用戶自定義流動性區間的方式，集中流動性，使其資產更接近交易頻繁的價格區間，從而使得資金得到更加充分的利用，LP 獲得更多的交易費用。

流動性

和 MakerDAO 不同，Liquity 降低了質押借貸抵押比，允許 110% 的超額抵押，而非 MakerDAO 的 150%。此外，Liquity 還加快清算過程，為藉款人實現較低的抵押率。

閃電貸

Uniswap，Aave，dYdX 等平台提供了這項服務，借貸者需要在一筆交易中同時完成借款、交易和還款操作。不需要抵押即可以完成借款。（但需要完成還款，該操作才能成功，避免了壞賬）

無抵押信貸

上邊談到的閃電貸是無抵押信貸的一種，但有嚴格限制和技術門檻。目前各 DeFi 平台都在探索如何更好的評估用戶信用，從而實現無抵押信貸。比如引入 KYC，數字身份（DID）等。

比較有趣的實驗是 Aave 的無抵押借貸協議，在 Aave 協議中存儲資產的用戶，可以獲得相應的信用額度，而這些有信用額度的用戶，可以將自己的信用額度委託給他人借款，從而藉款人無需抵押品即可獲得借款。看上去像有信用額度的用戶，可以變成借款人的擔保人。有點 DeFi + 社交的意味在了。

不過想像一下，如果 DeFi 生態借貸協議都可以廣泛的實現無抵押信貸，那麼用戶的資金效率將達到質的飛躍，DeFi 會邁向真正的星辰大海吧。

電視 L

什麼是 TVL？

TVL(Total Value Locked) 總鎖定價值，指 DeFi 項目中用戶所存儲或抵押的數字資產總價值。通常視情況以美元或其他法幣計價。

為什麼 TVL 很重要？

DeFi 的重要運轉方式主要圍繞用戶質押借貸或註入流動性展開，這要求用戶將資金質押或存入在 DeFi 項目方的智能合約當中。所以 TVL 表明了資本對 DeFi 交易者和投資者的利潤和可用性影響。

更好的安全性

由於更高的 TVL 意味著更多的資本鎖定在 DeFi 協議中，通常（相對）意味著 DeFi 協議更加安全。如果我們發現一個 DeFi 平台有較高的 APY，但 TVL 相對較低，那麼該平台有可能是野雞平台，並隨時有可能 Rug pull。

更好的可用性

所謂的可用性，比如一個 DEX 池子深度較好，則交易價格也會較好。再比如質押借貸協議中，如果某個代幣的 TVL 較高，那麼借貸利率也會較低。

更好的流動性

TVL 更好的項目往往具有更好的流動性，不容易遇到流動性枯竭。

更好的傳播度

由於 TVL 是衡量一個 DeFi 項目的重要指標，所以 TVL 較高的項目，也會獲得 DeFi 從業者或行業的更多關注，從而帶來更多的曝光度和傳播度。

查看 TVL 的工具

APY 與 APR

什麼是 APY 與 APR？

APR (Annual Percentage Rate, 穩定年回報率)，指在進行一筆投資時，不考慮複利（將利潤進行複投）的年收益。

APY (Annual Percentage Yield，複利年收益率)，指在進行一筆投資時，考慮複利的年收益。

APR 的計算公式非常簡單，APR = 日利率* 投資天數

APY 則相對複雜一點，因為要考慮複利的情況，APY = (1 + 日利率) ^ (投資天數- 1)

比如我投資了 100 元，分別投資 APR 和 APY 日利率為 1% 的投資品，那麼一年下來我最終可以獲得：

APR：100 * 1% * 365 = 365 元

APY：100 * (1 + 1%) ^ (365 - 1) ≈ 3740 元

也就是說日利率為 1 % 的 APR 年華收益為 365%，而日利率為 1% 的 APY 年華收益則為 3740%，竟然收益相差 10 倍，是不是看上去很嚇人，不過這裡是有坑點的。

高 APY 的誘惑？

在 DeFi 中，我們經常會看到上千的年華收益，就像我上邊舉的例子，1% 的日利率，复投一年下來也有 3740% 的 APY。但這裡需要注意兩種情況：

  1. 是否真的存在穩定的日利率？
  2. 收益是否按照投資的貨幣或者穩定幣來計算？

幾乎所有的 DeFi 收益都是波動的，比如你看到一個 DeFi 協議告訴你 APY 年華有 3740%，可能只有今天的日利率是 1%，隨著參與人數不多增多，獎勵被稀釋，可能明天的日利率就降到 0.1%，後天就降到了 0.01%，並且不斷減少，最後的 APY 只有 4% 左右。

此外，還有一些 DeFi 項目的收益並不是按照穩定幣或者你投入的代幣計算的。比如你看到一個 APY 1000% 的項目，需要質押 ETH，但每日給你的收益是 shitcoin，而 shitcoin 是一種價格波動非常大的代幣，甚至有可能歸零。

所以不要盲目的被高 APY 所蒙蔽。

APY 與 APR 如何選擇？

目前絕大多數 DeFi 產品都會選擇使用 APY，原因有三：

  1. 在日利率相同的情況下，APY 會比 APR 產生更大的投資回報；
  2. 因為有復利投資，所以在相同的回報下，APY 會比 APR 產生更大的百分比；
  3. 很多 DeFi 協議會自動進行複利投資，使用 APY 會更加合理。

不過，我們可以看到 UniswapV3 只能使用 APR，因為流動性注入者的收益是單獨計算的，並不會進行複利投資。

主動做市與被動做市

什麼是做市商？

在 DEX 生態眾，做市商主要負責為交易提供報價和流動性。做市商可以由專業做市團隊擔任，比如 Tokenlon 採用的就是專業做市團隊提供流動性和報價 (PMM)。此外，還有自動做市商 (AMM)，比較典型的是 Uniswap。還有 DODO 採用自主研發的主動做市，也是 PMM，我們下邊會分別講解主動做市和被動做市在這其中的含義。

Uniswap 的主動做市與被動做市

眾所周知，Uniswap 採用 x*y=k 的恆定乘機算法作為價格發現，由用戶向 pool 提供流動性，其行為本身就是做市商的行為。但在 Uniswapv2 中用戶無法設置價格區間，而是完全被動的接受全範圍價格波動。但在 UniswapV3 中，用戶可以自主設定價格區間，只承受部分區間的價格波動。

那麼在這裡，主動做市則是 V3 中代表的可以設置價格區間的做市行為，而被動做市則是 V2 中無法設置價格區間的做市行為。

值得提及的是，V3 中的主動做市，雖然提高了資金利用率，卻會讓用戶面臨更高的無常損失風險。關於無常損失的問題，我準備在今後的內容再進行講解。

DODO 的主動做市與被動做市

在 DODO 項目方的語義範疇裡，像 UniswapV3 這樣的 AMM 做市行為也變成了被動做市。為什麼這麼說呢？因為 DODO 採用的 PMM（Proactive Market Maker 主動做市）的核心思想是引入價格預言機來模擬人類做市商行為指導價格，將資金聚集在市價附近，這是一種具有主動調整價格的行為。

相較於 AMM 的被動做市，PMM 主動做市降低了無常損失，提高了資本的利用率，讓做市策略不再變得那麼「僵硬」。

當然，在我理解下，Tokenlon 採用的也是一種競價下的主動做市策略，背後對應專業的做市商或 AMM 流動池提供報價，價格優者勝出，這也是一種主動行為。

流動性收益與淨市場收益

流動性池收益（Liquidity pool gains）

流動性池收益= 手續費收益- 無常損失收益，注入流動性後，通過手續費獎勵和無常損失來決定。本質上是看重的幣本位的。

比如向 ETH <> UNI 注入流動性，結果最後手續費的收益無法覆蓋無常損失的成本，那麼流動性池的收益就是負數。但流動池收益為負是不是代表我就虧錢了呢？

答案是不一定，這時要看另外一個指標- 淨市場收益。

淨市場收益（Net market gains）

很簡單，它由幣價的漲跌來決定。比如我在 ETH 100 美金，UNI 10 美金的時候注入了流動性，最後 ETH 漲到了 5000 美金，UNI 漲到了 300 美金，雖然會遭受一定的無常損失，但整體來看我還是賺錢的。淨市場收益通常以穩定幣或法幣來計價。

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