比特幣和穩定幣對疲軟的新興市場貨幣構成威脅架構。
原文：Bitcoin and Stablecoins are a Threat to Weak Emerging Market Currencies
編譯：白話區塊鏈
比特幣正在改變世界。隨著改變而來的是不確定性，對許多人來說也帶來了焦慮。人們自然而然地會想知道未來會是什麼樣子，同時也擔心這種改變是好是壞。我們是有計畫、準備的生物，但最重要的是，我們也是適應的生物。
在這個兩部分系列中，我將闡述一個可能的，甚至我認為是很有可能發生的未來。你可能已經注意到，我在這裡以第一人稱的角度寫作。在本文中，當我討論未來或思考不確定的事情時，我會一直使用第一人稱。這是因為這是我的願景，不一定是我與 CoinShares 的每個人都共享的。在我們公司內部，我們有很多不同的意見，我們對未來的不同願景的創造能力是我們的優勢之一。這篇文章是我個人的觀點，我堅持這個觀點，並將使用這個系列的兩篇文章來解釋我是如何得出這個觀點的。
為了首先展示我是如何形成目前立場的，我將首先總結來自 CoinShares 在 2023 年發表的 5 篇不同文章的關鍵發現：
《比特幣的基本投資案例》
《2023 年全球比特幣擁有情形概論》
《惡化的法定貨幣為比特幣採用鋪平了道路》
《比特幣在貨幣失敗中扮演的角色及其潛在崛起之路》
《穩定幣-比特幣的過渡通道（上、下）》
接下來，我將提取每篇文章的關鍵要點，並建立一個前瞻性的論點，解釋為什麼比特幣將繼續推動改變，尤其是在貨幣領域。然而，需要明確的是，我相信這將產生巨大而廣泛的影響，超越了貨幣領域的範疇。要對這些影響進行適當的分析，需要特別撰寫一本書。因此，在這裡，我將重點討論貨幣（以及與之最直接相關的政治）的後果。
最後，在第二部分中，我將詳細闡述我對這種趨勢的預測。這一部分自然而然地是分析中最具推測性的部分，因為它完全涉及未來，而未來顯然是無法預測的，因此充滿了不確定性。在可能的情況下，我將引入現有的支持論點的證據，但正如所有預測一樣，第二部分基本上將是基於理性推測。
有五個主要的基本假設支持我的論點：
1）比特幣的基本投資案例
我將基於我們最基本的信念來建立我的論點：比特幣的基本投資案例。這種投資案例的信念是 CoinShares 公司共同擁有的。我們花了多年的時間來建構它，並藉鑒了許多獨立思想家的見解，同時也使用了奧地利學派，特別是門格爾貨幣理論的改編。
簡言之，我們認為比特幣（作為貨幣商品）正在貨幣化。貨幣化是指商品除了其純粹的使用價值外，還獲得了貨幣溢價的過程。一個眾所周知的例子是黃金，它獲得的貨幣價值遠遠超過其工業價值（否則它將趨向被消耗）。比特幣的使用價值非常有限，時間戳和 NFT 銘刻只是其中的一些例子，因此我們得出結論，當比特幣繼續積累價值時，這是因為人們根據他們對其作為貨幣的有用性的認識來評估它的價值。
我們認為比特幣作為貨幣的用處直接源自於其貨幣屬性。這些屬性包括稀缺性、跨時空可攜帶性、價格波動性等。其中一些屬性可以改變，而其他屬性則不能。例如，比特幣的稀缺性和可攜帶性是固定的設計選擇，不容易改變，而價格波動性或流動性（可以說是同一枚硬幣的兩面）則是相對的，可以根據人們的使用情況改善或惡化。
在我們看來，比特幣最強大的屬性就是其固定屬性，也就是最不可能改變的屬性。相反，它最薄弱的屬性是其相對屬性，這些屬性隨著時間的推移而不斷改善。
有趣的是，我們發現法定貨幣的情況通常相反。它們最薄弱的屬性是最不可能改變的屬性，例如無限供應、在時空上的可攜帶性差以及缺乏充公抵抗能力。它們最強大的屬性往往是價格波動性和流動性，很少有法定貨幣能夠在這兩個屬性上展現出最近的改進。
歸根結底，比特幣的持續貨幣化將取決於其在與其他貨幣競爭時的成功或失敗，這取決於最終用戶對它們比較貨幣屬性的看法和需求。因此，比特幣正在與其他貨幣競爭，這是一個龐大的全球貨幣市場，價值超過 150 兆美元。
只要在當前和潛在用戶眼中，比特幣在貨幣屬性上繼續超越法定貨幣，我們相信它將繼續在全球貨幣市場中獲得份額，並以其他貨幣為代價。這就是為什麼比特幣可以被投資的原因。
2）比特幣的全球採用具有重大意義且快速成長
在 2023 年春季，我們發布了《2023 年全球比特幣擁有情況概述》的綜合研究，這是對 20 多項先前研究的詳細總結，詳細說明了全球比特幣的採用情況。我們的研究結果詳細列出了世界各國個人擁有比特幣的百分比，並估計了 2016 年至 2022 年比特幣擁有量的複合年增長率（CAGR）。
這些研究結果在多個層面上都很有趣。首先，我們發現全球以某種方式擁有比特幣的人數約為 2.7 億人。如果比特幣擁有者是一個國家，他們將成為世界上人口第五多的國家。其次，我們的數據顯示，比特幣擁有情況，至少在絕對名目金額上，主要是新興市場的現象。儘管大部分比特幣可能由已開發經濟體的用戶擁有，但大多數比特幣擁有者生活在新興市場國家。
最後，2016 年至 2022 年全球比特幣擁有者的 CAGR 達到驚人的 146%。雖然我們不指望類似的成長率會持續下去，但趨勢再清晰不過了。人們越來越傾向於使用比特幣，因為它提供了他們當地法定貨幣所沒有的特性，無論這些特性實際上是什麼。
3）高比特幣採用率的國家遭受貨幣貶值問題
在我們的擁有研究之後，自然而然地引發了進一步的問題：那些報告中比特幣擁有量最高的國家有什麼共同點？是否存在共同的特徵導致了這個結果？我們有些懷疑。
對我們來說，在擁有量最高的國家中似乎存在著兩種普遍模式。這些國家要嘛是：
富裕的已開發國家，擁有龐大的中產階級、投資文化和高電腦素養；或新興市場國家，擁有龐大的中產階級，在這些國家中，當地法定貨幣要麼有著歷史上的貶值問題，要麼正在當前持續貶值。
為了驗證這一點，我們對擁有量排名前 6 位的國家中的 5 個國家進行了研究（委內瑞拉沒有可用數據，但我們都知道他們的情況），並對其本國法定貨幣的貨幣健康狀況進行了比較分析。
毫不奇怪，結果與我們的假設一致——這些國家的本國法定貨幣狀況並不良好。此外，一些國家的貨幣長期表現疲軟，即使數據顯示最近的表現並不糟糕。
然而，結論是明確的：在人口比例最高的比特幣擁有國家中，所有這些國家的法定貨幣要么當前、要么歷史上都在貶值。
3）硬通貨競爭在貨幣崩潰中的作用
在觀察到比特幣在全球貨幣市場上的當前表現後，我們的好奇心驅使我們更仔細地研究歷史上的貨幣競爭情況。更具體地說，我們想回顧那些硬通貨與寬鬆通貨接觸的情況，看看它們之間的互動模式是否存在共同點。
歷史沒有讓我們失望。我們發現──這其實不該讓人太驚訝──弱勢通貨往往無法存活。事實上，法定通貨通常不能生存太久。能夠存活幾個世紀以上的通貨只有商品通貨，特別是貴金屬。
法定通貨生存的區別指標基本上歸結為人們所期望的：它（未）被管理得有多糟糕，政府對人民使用替代通貨的控制有多有效。這兩個觀點涉及幾個重要的子觀點，可能會影響法定通貨的發展路徑，但總體來說，從歷史的角度來看，法定通貨崩潰最可靠的預測因素就是時間。
「紙幣最終會回歸其內在價值：零」—伏爾泰，1729 年
有趣的是，我們的研究發現，崩潰的法定通貨的一個顯著特徵是（無論是法定還是實際上的）越來越多地使用美元。這裡的「美元化」並不一定意味著用美元取代本地法定貨幣，這個名稱只是因為在現代情況下，通常情況下，實際上是美元在起替代作用。然而，在過去，並不總是這樣，德國馬克、英鎊、日圓等在某些情況下都扮演了這個角色。
然而，關鍵的觀點是，當弱勢本地貨幣有更堅挺的替代方案時，這將對法定貨幣的快速崩潰產生巨大影響。如果政府對進口和使用更堅挺的外幣能夠保持非常嚴格和有效的控制，那麼一種嚴重貶值的法定通貨只能希望在較長時間內生存下去。易於獲取堅挺的貨幣替代品對於管理不善的法定貨幣來說是單方面的壞消息，並且往往會加速美元化，甚至在許多情況下導致全面崩潰。
4）穩定幣與比特幣之間的橋樑作用
多年來，我們對比特幣活動中涉及人權議題的興趣和參與幫助我們對人們如何與比特幣及其衍生技術互動有了相當深入的了解。在其中，新興市場的模式尤其引人入勝。使用者選擇不同的比特幣衍生貨幣技術來滿足不同的貨幣使用需求。
對於長期儲蓄而言，比特幣非常受歡迎，但對於短期儲蓄和日常消費而言，穩定幣則佔據主導地位。而最初，比特幣往往是引導用戶接觸穩定幣的，但這種模式已經逆轉了。由於穩定幣的受歡迎程度，它們獨立於比特幣而享有自身的需求，人們自行尋求它們。
對於大多數新興市場的人來說，比特幣仍然太波動，無法作為日常消費的貨幣使用，但穩定幣或加密美元往往非常適合這種情況。事實上，它們可以透過智慧型手機輕鬆購買，對於全球數十億人來說，這是一個真正的遊戲改變者。有趣的是，我們現在開始觀察到的跡像是，穩定幣不再是引導用戶接觸比特幣的手段，而是成為比特幣的橋樑。
從這些發現中，有兩個關鍵點值得注意：首先，全球獲得美元的管道從未如此便利——穩定幣的存在使得法定貨幣的強制執行變得極為困難。其次，對加密貨幣基礎設施的熟悉程度大幅降低了新用戶進入比特幣等領域的心理門檻。再加上全球超過一半的人口年齡在 30 歲以下，其中 90% 生活在新興市場，這種心理典範轉移的人口潛力再明顯不過了。
5）將這些部分結合起來
我相信上述複合假設的影響如下：穩定幣和比特幣的組合對新興市場貨幣構成威脅。基本上，我相信儘管過去的貨幣崩潰情況相對較少，但在未來可能會變得更加普遍。原因是穩定幣和比特幣的全新可用性使得迫使人民接受貨幣貶值變得比以往更加困難。現在，任何擁有手機和網路連線的人，甚至可以使用「普通」手機在沒有網路連線的情況下發送和接收比特幣。
正如我在第一部分中提到的，過去人們需要透過實際進口（即走私）外國紙幣來實際使用美元，而這自然是一個緩慢的過程，因為大多數情況下，流入可以相當有效地受到控制。隨著比特幣和穩定幣的引入，對硬外幣的進口將不再能夠有效地受到控制。我相信這將導致貨幣管理不善對本地貨幣貶值產生更直接的影響。
時間的箭頭由科技所定義，社會的持久變革基本上是技術改進的結果。展望未來，鑑於更堅挺的貨幣替代品的可用性以及政府試圖對其施加限制將面臨的極高成本，透過貨幣膨脹來沒收財富的程度將根本不可能與今天相似。而如果仍然嘗試這樣做，可行的結果將是迅速撤退、惡性通貨膨脹和/或貨幣崩潰。
實際上，這將首先在新興市場中顯現出來。這只是因為這些貨幣是傳統上遭受最高通貨膨脹水準的貨幣。現實只是首先迎頭趕上最糟糕的那些貨幣，而這些通常出現在新興市場——但這並不一定是唯一情況。
事實上，沒有任何理由相信隨著時間的推移，已開發市場的貨幣將以某種方式免疫這種影響，因此你可以說這個標題有點過於誇張——除非它們得到良好的管理，否則它們都面臨風險！隨著時間的推移，我相信以穩定幣形式的美元，然後是比特幣，將摧毀所有管理不善的法定貨幣，無論它們在哪裡。只有最嚴格紀律的中央銀行才有機會在這個挑戰中存活下來。在這個系列的接下來的第二部分中，我將詳細說明我認為這在實踐中可能會變成什麼樣子。
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