如果以太幣現貨 ETF 獲批，或將為後續知名加密貨幣 ETF 掃清障礙，下一個 Solana？
作者：夫如何
原創： Odaily 星球日報
封面： Photo by Shubham Dhage on Unsplash
沉寂了整個牛市的 ETH 在周二凌晨突然煥發生機，價格從 3110 USDT 最高漲至 3841 USDT，日內最高漲幅超 20% ，並直接帶動大盤上漲，其中與 ETH 生態相關山寨幣漲幅超 10% 。如此喜人的漲勢，主要原因在於美國以太坊現貨 ETF 從先前不被看好獲批轉至有望獲批。
不過，美國以太坊現貨 ETF 能否最終獲批目前仍是未知數，雖然彭博 ETF 分析師和相關機構不斷發表正向看法，但經歷過比特幣現貨 ETF 的「賣新聞」事件，不少加密投資者對此依舊存疑。
為此，Odaily 星球日報將目前市場上對此相關的疑問進行整理，並試圖找出相應的答案。
以太坊現貨 ETF 能否獲準的風評轉換過程
首先，對以太坊現貨 ETF 有望獲準的事件過程，簡短進行回顧：
起因是，ETFStore 總裁 Nate Geraci 在 X 發布推文，提出了一個潛在的可能性——因為流程截止日期的原因，美國證券交易委員會（SEC）必須在本週決定是否批准現貨以太坊 ETF。
但是，完整的上市流程需要提交兩份表格：一份交易所規則變更（19b-4s）和註冊聲明（S-1s）的審批，兩者都是 ETF 啟動所必需的。 Geraci 指出，如果 SEC 想要拖長時間的話，理論上 SEC 可能會批准 19b-4s，然後對 S-1s 進行緩慢處理，特別是鑑於 SEC 在目前相關事務中保持沉默，與此前比特幣 ETF 中的活躍大不相同。
隨後，彭博分析師 Eric Balchunas 轉帖，並提出將現貨以太坊 ETF 獲批的幾率從 25% 提高到 75% 。他表示，「今天下午聽到一些傳聞稱，SEC 可能會在這個問題上做 180 度大轉彎（基於一些政治原因），所以現在大家都在準備」。他也再次強調，會把機率上限設在 75% ，直到看到更多證據，例如申請更新。
隨後，他的同僚 James Seyffart 補充說：「Eric Balchunas 將現貨以太坊 ETF 批准的幾率提高到 75% 。但這是針對 19b-4 的 5 月 23 日截止日期（VanEck 的截止日期）。我們還需要 S-1 的批准。
再往後，福斯記者 Eleanor Terrett 表示，有消息源聲稱目前現貨以太坊 ETF 的發展是，「事情在即時變化中（Things are evolving in real time）」。放在目前語境下，也就是說之前大家普遍認為的不會批准可能會改變。
同時，根據 CoinDesk 報導，SEC 要求交易所加速更新關於現貨以太幣 ETF 的 19B-4 文件。以上過程描述出自《一夜牛回：ETH 大漲 20% ，SEC 或將爆冷批准以太坊現貨 ETF？》，詳細內容可閱讀此文章。
從上述內容，作者發現有些疑點需要被確認。
- 本次以太坊現貨 ETF 核准及先前比特幣現貨 ETF 審批，為何 SEC 在態度上呈兩級分化?
- 5 月 23 日，還是以太坊現貨 ETF 的關鍵節點嗎？
- 先前以太坊現貨 ETF 不被看好批准的主要原因在於以太坊是否被定義為 “證券”，但目前的發展態勢，似乎 SEC 已找到該問題的解決方案，具體如何體現？
- 彭博分析師 Eric Balchunas 認為 SEC 態度的轉變是因為一些政治原因，政治原因具體指哪些面向？
- 以太坊現貨 ETF 如果被批准大體是什麼時間？
根據上述 5 個問題答案揭開以太坊現貨 ETF 風評轉換的原因以及預測其能否獲批、何時獲批。
以太坊現貨 ETF 的 5 大疑問
在開啟 Q&A 之前，有必要先介紹兩個目前以太坊現貨 ETF 能否核准的關鍵性文件 S-1 表格和 19 B-4 表格。
S-1 表格
S-1 表格是 ETF 發行方必須向 SEC 提交的一份註冊聲明，S-1 只是註冊聲明中一種形式，主要是保證 ETF 是按照《證券法》進行註冊，尤其針對新發行的 ETF。
S-1 表格的註冊聲明通常包括基金的投資目標、策略和風險；基金管理人的資料；投資組合經理的背景；費用和支出的詳細資料；投資組合的構成。
S-1 表格總審核時間：整個過程通常需要 60 到 120 天。
19 B-4 表格
如果 ETF 計劃在交易所上市，發行方需要透過交易所向 SEC 提交 19b-4 表。這份表格由交易所提交，包含上市規則的變更提案和說明，目的是獲得 SEC 的批准，以便 ETF 可以在該交易所上市交易。
19B-4 表格主要涉及規則的完整文本；變更的目的和理由；對市場和投資者的影響評估；公開評論的機會。
SEC 對 19B-4 表格可延期 3 次，總時長從 90 天到半年不等。
結合兩份文件介紹，兩者遞交主體不同，S-1 註冊聲明是 ETF 發行人提交給 SEC，而 19B-4 表格是交易所提交。由此可以看出， 19B-4 更像是允許該 ETF 上線該交易所的准入文件，而 S-1 註冊聲明是 ETF 的介紹說明。
以太坊現貨 ETF 核准與比特幣現貨 ETF 核准相比，為何 SEC 在態度上呈兩級分化?
首先，從審批難度來講，比特幣現貨 ETF 是第一個加密貨幣現貨 ETF，SEC 在相關流程和審批中問題上並不明確，因此可以看到在比特幣現貨 ETF 獲批前，SEC 多次召開相關會議以確保此類 ETF 的流程。至於以太坊現貨 ETF 有珠玉在前，SEC 對相關文件的批准更有心得，故顯得不積極於發行方交涉。
其次，比特幣現貨 ETF 和以太坊現貨 ETF 存在一個歷史遺留問題，關於 PoS 代幣是否被定義為證券問題，該因素也是阻擾以太坊現貨 ETF 獲批的主要原因。
最後，以太坊相比比特幣最顯著的特徵是以太坊基金會對於以太坊依舊具備較大的影響力，容易產生操作市場等監管風險。
5 月 23 日，還是以太坊現貨 ETF 的關鍵節點嗎？
根據下圖以太坊現貨 ETF 的 19 B-4 表格的最終批准時間來看，VanEck 是第一個向 SEC 提交 19 B-4 表格的發行方，在歷經三次延期後， 5 月 23 日是其最終決議節點。
從先前比特幣現貨 ETF 的批准節點來看， 1 月 10 日是貝萊德 19B-4 文件的最終批准時間，SEC 在 1 月 10 日同時批准其餘 10 家比特幣現貨 ETF。因此，如果以比特幣現貨 ETF 為例， 5 月 23 日確實是以太坊現貨 ETF 的核准的關鍵節點。
SEC 批准相關 ETF 時，並不會挑選其中個別 ETF 通過，大機率是同時批准。此點在先前關於比特幣現貨 ETF 中有過介紹。
但值得注意的是， 5 月 23 日是 19 B-4 表格的最終批准時間。根據前文可知，還有 S-1 註冊聲明需要審核通過。因此，市場上相關機構認為，SEC 可能會先通過 1 9B-4 表格，後續在 S-1 註冊聲明中延遲批准時間。
那麼 1 9B-4 表格批准意味著什麼，根據相關資料 19B-4 僅能代表該發行方 ETF 可以在相關交易所中列出，但無法正式開啟交易，因為核心的 S-1 註冊聲明通過才能讓 ETF 正式上線，兩者對於 ETF 上線都至關重要。
先前以太坊現貨 ETF 不被看好批准的主要原因在於以太坊是否被定義為 “證券”，但目前的發展態勢，似乎 SEC 已找到該問題的解決方案，具體如何體現？
以太坊是否被定義為 “證券”，在此前眾多文章中都有詳細說明，歸根到底是在於以太坊從 PoW 轉向 PoS，即用戶利用代幣質押，維護網絡並賺取收益，此舉違背《證券法》。
但 19B-4 表格在有望批准能否證明 SEC 不認為以太坊為「證券」？其實不能，如前文所述， 1 9B-4 是交易所遞交給 SEC 有關 ETF 上線交易所的相關內容，這和以太坊現貨 ETF 的實際運作並無關係，真正關係的文件是 S-1 註冊聲明。
不過相關 ETF 發行方遞交的 SA 文件來看，先前 S-1 文件中明確的提到該 ETF 具備 ETH 質押等相關論述。換句話說，先前以太幣現貨 ETF 將以太坊質押的收益也算作 ETF 相關收益。
但從今年 2 月，VanEck 向 SEC 提交了修正版 S-1A 文件，該文件中是眾多發行方提交 S-1 註冊聲明中第一個不包含質押條款的修正案。且此後並無相關新聞爆出 VanEck 再次提交 S-1 的相關文件。
近幾天，富達和灰階相繼將 S-1 註冊聲明中關於質押部分去掉，並重新向 SEC 遞交文件。
以上相關事件中不難發現，SEC 或許已經在以太坊是否為「證券」這個關鍵因素中找到一個區分方法：如果 ETF 中 ETH 不拿去質押，那麼以太坊就不屬於證券；反之，用於質押的以太坊就會被定義為「證券」。
這也是大多數發行商重新遞交不含質押的 S-1 文件的根源，同時也是 SEC 接受以太坊現貨 ETF 的必要條件。
彭博分析師 Eric Balchunas 指出 SEC 態度轉變因為一些政治原因，具體代表什麼？
SEC 的態度轉變是基於一些政治因素，這句話並不是捕風捉影，根據相關新聞的爆出，其中一點是此前困擾加密行業的 SAB 121 規則或將被推翻。
SAB 121 的核心內容為，要求託管加密貨幣的公司在資產負債表上將客戶持有的加密貨幣記錄為負債。然而，加密貨幣業界普遍認為這項規定過於嚴苛，實質上阻礙了託管機構或公司代其客戶持有加密資產，不利於行業的進一步發展，因此長期以來一直在通過遊說等方式來嘗試推翻 SAB 121 。
也就是說，假設 SAB 121 條款被推翻，限制加密產業在美國發展的枷鎖將被打破。目前關鍵節點在於 5 月 28 日，美國總統拜登對該條款的最終決議。
另一個政治因素是 FIT 21（也被稱為 HR 4763）法案能否被批准，這是一項旨在明確加密貨幣監管框架的新法案。目前的進度為，眾議院全體議員計劃於本週對 FIT 21 進行投票（預計當地時間週三晚些時候或週四早些時候開始投票，可能和 ETH ETF 同時落地）。
兩種條款法案將改變加密貨幣在美國的整體發展形式，這或將決定 SEC 對以太坊現貨 ETF 的批准進度。
以上大部分內容的分析來自《政策風向已變？ ETF 之外，這兩件大事透露出加密監管新態度》文章，詳細內容請讀者自行閱讀。
以太坊現貨 ETF 如果被批准大體是什麼時間？
如果 SEC 效仿先前比特幣現貨 ETF 的批准流程來看， 5 月 23 日是最快的批准以太坊現貨 ETF 的時間節點，同時以目前各發行方正不斷提交修正的 19B-4 和 S-1A 文件來看，在 5 月 23 日批准的可能性較高。
但不排除彭博分析師所述，SEC 因政治因素的相關影響，那麼極有可能會先批准 19B-4 表格，再延期對 S-1 註冊聲明的批准；批准時間或將在相關政治性法案（SAB 121 和 FIT 21）有明確結果後，預計 1-3 個月。
可能性較低的一種預測為，SEC 會延期到美國 11 月大選結束後再對以太坊現貨 ETF 進行決議，屆時會根據新一任領導班子對加密貨幣態度而做出決議。
不過作者認為，從以太坊現貨 ETF 本身出發，其中以太坊是否為「證券」的核心問題，SEC 和發行方已找到平衡點，所以大概率會在 5 月 23 日批准。
Odaily 星球日報在此提醒大家，以太坊現貨 ETF 核准仍有較大不確定因素，且行情波動也會較明顯。假如以太坊現貨 ETF 批准，灰階是否和先前比特幣現貨 ETF 一樣進行砸盤，尚不可知。務必謹慎投資，注意風險。
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