80 億美元的 DeFi 敘事，如何謀劃自己的下半場轉型？

原文：MakerDAO Overview（Reflexivity Research）

作者：Reflexivity Research

編譯：Frank，Foresight News

封面：Photo by Shubham Dhage on Unsplash

Maker 擁有超過 80 億美元的 TVL，是加密歷史上體量最大的成功敘事之一，自成立以來一直是 DeFi 的代言人，至今仍佔據主導地位。 儘管取得了無數成功，但 Maker 及 MakerDAO 一直在尋求不斷進化，「Maker Endgame」提案是加密歷史上 DeFi 協議採取的最大膽的舉措之一。

在我們深入瞭解 Maker subDAO、Endgame 提案、Maker 的 RWA 佈局和 Spark 的複雜性之前，我們有必要回到過去，更多地瞭解 Maker 的起源以及它是如何在如此短的時間內走到這一步的。

Maker 早期

回到 2017 年，我們發現自己處在這樣一個時代：DeFi 只不過是另一個通過加密貨幣傳播的流行語，一個發送數位貨幣、鏈上交易和參與傳統金融體系去中心化變體的新場所。 Maker 始於 2014 年，其創始人 Rune Christensen 構想了基於區塊鏈以大規模支持傳統金融系統的想法。

即面向所有人的無許可、去中心化的金融體系。

MakerDAO 的核心是將去中心化自治組織（DAO）與信用協定和去中心化穩定幣 DAI 相結合。

Maker 的主要功能是管理 DAI 穩定幣，這是一種價值與美元挂鉤的穩定幣，類似於 Tether 的 USDT 或 Circle 的 USDC，但存在差異。 DAI 的挂鉤是通過抵押債務頭寸（CDP）、穩定費和去中心化治理的動態系統來維持的，這些共同確保了 DAI 作為穩定幣的穩定性和可靠性。

MakerDAO 系統的基礎是 CDP，這是一種智慧合約機制，用戶可以在其中鎖定抵押資產（如乙太坊）來生成 DAI。 這個過程至關重要，因為它將 DAI 引入流通並同時維持其供應。 用戶可以生成的 DAI 數量由抵押品與債務比率決定，確保系統始終持有比其發行的 DAI 更多的抵押品價值。 這種機制確保了 DAI 的價值，尤其是在市場波動的情況下。 在 USDC 和 USDT 等穩定幣由儲備 1：1 支持的情況下，DAI 的機制提供了更大的靈活性，並成為 DeFi 的支柱之一。

MakerDAO 採用雙代幣模型_DAI 和 Maker 代幣 MKR。 MKR 持有者是 MakerDAO 系統治理不可或缺的一部分，對穩定費（對 CDP 產生的 DAI 收取的利率）和其他風險參數等關鍵決策擁有投票權。

去中心化的治理模式允許集體決策和風險管理，有助於系統的彈性和適應性，因為 DeFi 自成立以來經歷了各種變化。 通過不可變的智慧合約和去中心化治理的平衡，MakerDAO 證明瞭金融體系在不久的將來所能釋放的潛力。

DAI 概覽

DAI 因其獨特的穩定和去中心化而在穩定幣世界中脫穎而出。 正如我們之前提到的，與其他穩定幣相比，尤其是那些以法幣為抵押的穩定幣，DAI 呈現出一種截然不同的模式。 USDC 和 USDT 透過持有等量的法幣儲備來維持與美元的挂鉤。 這種方法提供了一種直接的穩定機制，但它依賴的是中心化和傳統金融體系。 Maker 著手解決這個問題，由中心化參與者主導的去中心化金融系統有什麼好處？

這些穩定幣通常由中心化實體發行和監管，這些實體持有法定儲備，可以對代幣的發行和贖回進行重大控制。 雖然這對許多人來說並不是一個障礙，因為它沒有新增任何從外部影響其幣值穩定的風險（穩定幣可以提供的最大價值是穩定性），但它確實給那些喜歡去中心化的人帶來了選擇。

另一方面，DAI 是完全去中心化的，不需要中心化機構即可運行。

它的穩定性不是通過持有法幣儲備來實現的，而是通過各種加密貨幣的超額抵押來實現的。 MakerDAO 生態系統及其治理模式允許社區驅動的決策，使系統更具彈性並能應對市場波動。 如果使用者和治理參與者希望獲得更多形式的抵押品或不同權重的 DAI 抵押品，該治理機制允許公平公正的修改過程。

當然這種程度的去中心化可能會在無意中導致理解和與系統交互的複雜性，可能會使那些不熟悉加密貨幣的人難以訪問它。

與其他去中心化穩定幣相比，DAI 的區別在於其成熟的生態系統和 Maker 的良好記錄，以及所有 DeFi 中最專注和最活躍的治理論壇之一。

其他去中心化的穩定幣，如 Synthetix 的 sUSD，採用不同的機制來維持其挂鉤。 例如，sUSD 由 Synthetix 網路代幣 SNX 和 Synthetix 生態系統中的其他資產支援，Synthetix 生態系統是一個獨立於 Maker 和 DAI 的系統。 這個系統有其自身的優勢和挑戰，特別是在可擴展性和應對極端市場條件的彈性方面。

去中心化穩定幣的一個更具警示意義的故事來自 Terra 的 UST，它的脫鉤導致了 Terra 垮臺，蒸發了數十億美元。 構建去中心化穩定幣是加密貨幣領域最困難的挑戰之一，而 DAI 的彈性是一個真正的成功敘事，並表明謹慎使用去中心化系統是多麼重要。

DAI 通過動態的債務抵押頭寸（CDP）系統保持與美元的挂鉤，現在在 Maker 協定中也稱為金庫。 使用者將抵押資產（如 ETH 或其他支援的加密貨幣）鎖定到這些智能合約中以鑄造 DAI。 該系統確保抵押品的價值始終超過鑄造的 DAI 的價值，從而保持安全的超額抵押水準。 如果抵押品的價值低於某個閾值，CDP 將自動清算，以確保系統保持償付能力。

除了抵押之外，MakerDAO 系統還使用穩定費（類似於利率）和 DAI 儲蓄率（DSR）等機制來維持 DAI 的挂鉤。 穩定費由生成 DAI 的使用者支付，費率可以通過 MKR 代幣持有者的治理決策進行調整，以應對市場狀況。 另一方面，DSR 為持有 DAI 提供了激勵，因為使用者可以將他們的 DAI 鎖定在智慧合約中以賺取額外的 DAI，從而減少其流通供應並有助於穩定其價值。

雖然 DAI 可能沒有法幣抵押穩定幣的簡單性或一些去中心化穩定幣的新機制，但它融合了去中心化、社區驅動的治理和經過驗證的穩定機制，使其成為穩定幣領域的重要參與者。 它的方法在去中心化的理想和對穩定幣的實際需求之間提供了平衡，使其成為 DeFi 生態系統的基石。

最新動態

MakerDAO 及其穩定幣 DAI 已成為更廣泛的 DeFi 生態系統不可或缺的組成部分，在其成長和發展中發揮著舉足輕重的作用。 MakerDAO 的成功和影響力可歸因於幾個關鍵因素和戰略決策，這些因素和戰略決策使其能夠在快速發展的 DeFi 環境中蓬勃發展。

  1. 在動蕩的市場中提供穩定性：在加密世界固有的波動中，DAI 提供了急需的穩定性元素，作為一種與美元挂鉤的穩定幣，DAI 提供了可靠的交換和價值儲存媒介，對於各種 DeFi 應用至關重要。 這種穩定性對於希望對沖其他加密貨幣的波動性、從事流動性挖礦或參與去中心化借貸平臺的用戶來說尤其有價值;
  2. 其他 DeFi 協定的基礎：DAI 已成為眾多 DeFi 協定的基礎資產，它在各種平臺上的集成體現了其多功能性和實用性。 例如，DAI 被廣泛用於流行的 DeFi 應用程式，如 Compound 和 Aave 的借貸，在去中心化的交易所（如 Uniswap）中用於流動性提供，以及流動性挖礦協定中，使用者可以從他們持有的 DAI 中獲得回報。 這種廣泛採用凸顯了其作為 DeFi 生態系統中基石的重要性;
  3. 去中心化治理和社區參與：MakerDAO 成功的一個關鍵因素是其由 MKR 代幣提供支援的去中心化治理模式。 MKR 持有者擁有投票權，允許他們參與有關系統參數的關鍵決策，例如穩定費、債務上限和增加新的抵押品類型。 這種社區驅動的方法培養了一種主人翁意識，並使利益相關者的利益保持一致，有助於提高協議的適應性和彈性;
  4. 創新和適應性：MakerDAO 表現出一貫的創新能力，並適應了 DeFi 市場不斷變化的需求。 例如，多抵押品 DAI（從單一抵押品 DAI 升級）的引入允許將各種加密貨幣作為抵押品，而不僅僅是乙太坊。 抵押品類型的多樣化增強了系統的穩健性，並增加了其對更廣泛使用者群的吸引力;
  5. 久經考驗的彈性：MakerDAO 的系統在各種市場條件下都表現出了彈性，包括市場低迷和高波動時期。 這種彈性增強了對系統的信任，吸引了更多的使用者和集成。 例如，在 2020 年 3 月的加密市場崩盤期間，儘管 MakerDAO 因極端市場條件而面臨挑戰，但該系統最終堅持了下來，並通過其治理流程進行了必要的調整以加強協定;

讓我們來看看 MakerDAO 影響的一些具體例子：

  • 去中心化借貸：Compound 和 Aave 等平臺集成了 DAI，允許使用者借入這種穩定幣，展示了其在去中心化借貸市場的實用性。
  • 流動性挖礦：DAI 一直是流動性挖礦策略的熱門選擇，為使用者在各種 DeFi 協定中的投資提供穩定的回報。
  • 支付和匯款服務：DAI 的穩定性使其成為數位支付和匯款的絕佳選擇，降低了希望跨境轉移價值的使用者的波動風險。

總之，MakerDAO 在 DeFi 領域的成功可歸因於其維持穩定加密貨幣的創新方法、與眾多 DeFi 應用程式的整合以及其強大且去中心化的治理模式。 這些因素不僅促成了其自身的成功，而且在塑造更廣泛的 DeFi 生態系統方面也發揮了重要作用。

Spark、subDAO 和 Maker's Endgame

現在我們已經介紹了 Maker 的基礎知識以及它目前在 DeFi 中的定位，我們可以探索 Maker 生態系統中一些有趣的事情，特別是 Spark、subDAO 和 Maker's Endgame。

Spark 概述

自成立以來，Spark 已經積累了超過 10 億美元的 TVL。 該協定旨在促進 Maker 生態系統的發展，同時允許在傳統的 Maker 治理結構之外進行更多創新。

Spark 專注於增強 MakerDAO 社區內的 DAI 生態系統，以下是詳細概述：

1. SparkLend：以 DAI 為中心的貨幣市場協定

  • SparkLend 被設計為一個去中心化的、非託管的流動性協定，使用者作為貸款人、借款人或清算人參與其中，它直接集成了來自 Maker 的流動性及 DeFi 協議，確保最佳的流動性管理;
  • SparkLend 的貸款人向市場提供流動性並從其加密資產中賺取利息，相比之下，借款人可以以超額抵押的方式獲得貸款，包括不需要超額抵押的單筆借款交易（閃電貸）選項。

2. sDAI 和 SparkConduits

  • sDAI（Savings DAI）是作為有收益的穩定幣推出的，它代表 DAI 儲蓄率（DSR）模組中的 DAI，該模組將 Maker 協定的收入重新分配給 DAI 持有者;
  • SparkConduits 是另一個關鍵功能，作為 Maker 分配系統的一部分，它促進了從 Maker 到各種協定的直接流動性管理;

3. SparkLend 的效率和風險管理

  • SparkLend 引入了效率模式（eMode）和隔離模式等模式，用於優化資產收益生成和借貸能力。 eMode 允許借款人使用相關資產最大限度地提高借貸能力，從而實現高槓桿交易和高效的流動性挖礦;
  • 隔離模式設計用於在受控環境中列出新資產。 借款人只能使用孤立的資產作為抵押品，並且僅限於借入某些穩定幣，這是 Maker Governance 的規定;
  • 對具有潛在可操縱預言機的資產引入孤立借款，將借款限制在單一資產中以降低風險;

4. 高級風險參數和治理功能

  • SparkLend 實施了由 Maker Governance 設置的高級風險參數，例如供應和借款上限，以調節資產借入和供應，從而降低破產風險;
  • 該協議允許對借貸能力進行精細控制，並可靈活地將其降低至低至 0%，而不會影響現有借款人;
  • 風險管理員可以被授予動態更新風險參數的許可權，確保系統對市場變化的回應;

5. 去中心化和可訪問性

  • SparkLend 採用了去中心化的治理模式，具有管理資產清單的 ASSET_LISTING_ADMIN_ROLE 等角色;
  • Spark 介面託管在 IPFS 上，保證去中心化訪問，用戶可以通過各種 IPFS 閘道連接到 Spark 介面，確保可靠性和安全性;
  • Savings DAI（sDAI）允許使用者存入 DAI 並從 Maker 協定中獲得收益，進一步增強 DAI 在生態系統中的流動性和效用;

Spark Protocol 代表了 DeFi 領域向前邁出的重要一步，它旨在優化資本效率，加強風險管理，並在 MakerDAO 生態系統內促進更加去中心化的治理結構。 通過提供創新的借貸機制，並與 MakerDAO 緊密結合，Spark 有望為 DAI 生態系統的發展和增長做出重大貢獻。

The Endgame

MakerDAO 的「終局」（Endgame）提案是一個雄心勃勃且全面的路線圖，旨在提高 MakerDAO 生態系統的效率、彈性和參與度。  該提案概述了一個多階段的轉型過程，旨在顯著增加 DAI 供應並培養一個能夠有效擴展的強大組織。 以下是其工作原理及其潛在影響的概述：

第 1 階段：測試版發佈

Maker's Endgame 的初始階段圍繞著重塑品牌和統一 MakerDAO 生態系統展開，這涉及引入一個新品牌和網站，該品牌和網站符合 Endgame 的願景，即人工智慧輔助治理和增強的穩定幣安全性。

當然，DAI 和 MKR 等關鍵元素保持不變，但使用者可以選擇升級到更新的、稍作修改的版本——NewStable（DAI 的新 ERC20 封裝器）和 NewGovToken（MKR 的重新命名版本）。 當然，這些是 Maker 治理提案中指定的佔位元名稱，這些建議將及時進行重大調整。

NewStable 引入了一些新功能，例如 NewGovToken 和其他 subDAO 代幣的原生農業，以及根據需要在主要交易所部署流動性的分配系統。 NewStable 可訪問性獎勵系統將激勵集成 NewStable 的平臺，以進一步擴大 Maker 在 DeFi 領域的影響力。 NewGovToken 提供智慧銷毀引擎等功能，並可訪問治理 AI 工具，從而增強治理流程。

第 2 階段：subDAO 啟動

這一階段引入了前六個 Maker subDAO，它們作為 MakerDAO 內部的去中心化專業部門發揮作用。 這些 subDAO 負責用戶獲取、去中心化前端和治理。

subDAO 分為 FacilitatorDAO（專注於治理流程）和 AllocatorDAO（專門分配 NewStable 抵押品和管理運營效率）。

subDAO 的推出旨在簡化 MakerDAO 的治理，降低運營複雜性並專注於降低風險。 有關子 DAO 的更多資訊將在下一節中介紹。

第 3 階段：治理人工智慧（AI）工具發佈

治理人工智慧工具和 Atlas 的推出是專門為 Maker 設計的綜合治理規則手冊，旨在進一步民主化治理參與，並擴大那些有經濟限制的人的訪問。 這些工具使所有利益相關者能夠有效地參與治理決策。 Atlas 中的不可變檔確保了核心原則的永久性，保護生態系統免受中心化或錯位的影響。

第 4 階段：治理參與激勵啟動

The Sagittarius Lockstake Engine（SLE）通過鎖定代幣和委託投票權來激勵 NewGovToken 持有者參與治理。 SLE 參與者將獲得 NewStable 或 subDAO 代幣的獎勵，促進積极參與治理。

第 5 階段：NewChain 啟動和 Endgame 狀態

最後階段涉及推出 NewChain，這是一個致力於支援 subDAO 代幣經濟學和治理安全的後端邏輯的區塊鏈。 NewChain 允許使用硬分叉作為治理機制，以從災難性糾紛中恢復，確保生態系統的彈性。

影響與實施：

Endgame 提案具有影響力，因為它旨在大幅擴展 MakerDAO 生態系統，同時保持去中心化和彈性。 Maker 的分階段方法允許逐步實施和調整，確保每一步的穩定性和社區支援。

通過引入人工智慧工具和先進的代幣經濟學，Endgame 將 MakerDAO 定位在 DeFi 創新的最前沿，有可能為 DAO 治理和運營設定新的標準。

對去中心化治理、公共利益和可擴展性的關注可能使 MakerDAO 成為 DeFi 領域的領先典範，影響其他專案如何處理治理和增長。

總而言之，Endgame 頗有遠見，旨在將 MakerDAO 發展成為一個更高效、更有彈性和可擴展的生態系統。 它的成功實施可能會對更廣泛的 DeFi 領域產生持久影響，為去中心化治理和創新設定新的基準。

subDAO

MakerDAO 生態系統中的 subDAO 代表了更廣泛的 Maker 協定中一種新穎且去中心化的治理和創新方法。 這些半獨立的實體雖然與創客治理相關聯，但有自己獨特的特徵和角色。 概述如下：

1. subDAO 的一般特徵

subDAO 是專門的 DAO，它們半獨立運行，但仍與 Maker Governance 相連。 每個 subDAO 都有其獨特的治理代幣、治理流程，反映了其自主的價值觀和願望。 雖然它們在很大程度上是獨立運作的，但 subDAO 旨在通過沙箱操作來降低 Maker Core 的複雜性和風險。 他們的治理流程建立在 MakerCore 治理基礎設施之上，MKR 持有者保留對許多 subDAO 資產的控制權。

2. subDAO 的類型

subDAO 分為三種類型：FacilitatorDAO、AllocatorDAO 和 MiniDAO，每種都有不同的功能。

FacilitatorDAO

這些實體管理 MakerDAO、AllocatorDAO 和 MiniDAO 的內部機制，其職責包括解釋和促進與治理相關的特定流程。 FacilitatorDAO 可以聘請 Facilitator，它們可以直接訪問與其職責相關的治理流程和智能合約。 它們基於範圍工件運作，並根據他們的職責和績效通過代幣經濟學系統獲得獎勵。

分配者 DAO

AllocatorDAO 負責直接從 MakerDAO 生成 DAI，並將其分配給整個 DeFi 生態系統。 它們為 Maker 生態系統提供公共入口點，並有能力剝離 MiniDAO。 它們對 DAI 的分配以穩定範圍定義的廣泛目標為指導，並受到 Maker 治理的限制。 AllocatorDAO 有特定的資本化要求，如果不滿足這些要求，將面臨處罰。

MiniDAO

MiniDAO 是由 AllocatorDAO 分拆出來的實驗實體。 由於其實驗性質，MiniDAO 可能是短暫的，尤其是在它們無法實現產品與市場的契合的情況下，它們專注於探索創新概念和產品，以進一步推動 Maker 協議的發展。 它們代表了 subDAO 結構中最多樣化和最具活力的方面，允許快速測試和反覆運算新想法。

3. 影響及意義

在 MakerDAO 生態系統中引入 subDAO 標誌著向更加去中心化和實驗性的治理和創新形式的轉變。

通過在專業實體之間劃分責任，subDAO 旨在簡化治理流程、減少認知負荷並促進更快速的增長和實驗。

該結構允許在保持核心 MakerDAO 系統的穩定性和安全性與通過 subDAO 實現靈活性和適應性之間取得平衡。

這種模式可能會在 DeFi 領域開創一個先例，說明大型、複雜的協定如何以去中心化和可擴充的方式管理增長、創新和風險。

subDAO 代表了 MakerDAO 生態系統內去中心化治理的創新步驟，提供了一種結構化而靈活的方法來管理協定運營和增長戰略的各個方面。 該模型展示了大規模 DAO 如何有效地分散和分配權責，同時保持有凝聚力的總體治理結構。

Maker 和 RWA 的後續步驟

有了所有這些，我們可以看看 Maker 的 RWA 企業，並討論這個有前途的新行業的潛力。 加密貨幣領域的現實世界資產（RWA），尤其是與 MakerDAO 相關的資產，構成了 DeFi 的一個重要且不斷發展的方面。 RWA 是有形資產，如房地產、公司債務或其他創收資產，通常通過代幣化整合到區塊鏈生態系統中。

在 MakerDAO 的背景下，這些 RWA 為傳統加密貨幣之外的抵押品多樣化提供了一條途徑，從而降低了與加密抵押貸款相關的整體風險和波動性。 通過整合 RWA，MakerDAO 增強了其平台的穩定性和吸引力，為 DeFi 參與者提供了更多傳統資產敞口。

截至 2023 年 12 月，MakerDAO 的 RWA 投資組合經歷了顯著的發展，反映了 DeFi 空間的動態性質以及將 RWA 整合到去中心化協定中固有的具體挑戰和機遇。

投資組合變化和穩定費貢獻：

  • MakerDAO 的 RWA 風險敞口（不包括挂鉤穩定模組 PSM）減少了約 2.22 億美元。 這一減少主要是由於 Clydesdale、Andromeda 和 Coinbase Custody 的提款，以支援 USDC-PSM 流動性;
  • 儘管有所下降，但 RWA 繼續對 Maker 的穩定費做出重大貢獻，約佔 2023 年 12 月協定產生的所有穩定費的 48%。 這一貢獻凸顯了 RWA 在 Maker 生態系統中日益增長的重要性，以及繼續依賴 RWA 作為 Maker 持續且極其強大的收入來源;

具體更新：

  • Fortunafi 的挑戰：Fortunafi Centrifuge 流動性池遇到了一個小錯誤，導致 Drop 代幣被人為地低價贖回。 雖然 Centrifuge 在很大程度上解決了這種情況，但該事件凸顯了管理 RWA 所涉及的複雜性以及處理大型分散式系統時可能出現的問題;
  • Harbor Trade 違約：截至 2023 年 12 月發布上一份報告，Harbor Trade 的違約情況仍在繼續，從違約資產中收回價值的修復過程仍在繼續。 該違約始於 2023 年 4 月，目前正在通過法律和談判策略解決，更多資訊正在取得進展;
  • ConsolFreight Paydowns：ConsolFreight 收到多次付款，占重組資產的 21%。 這一發展標誌著在恢復問題貸款價值方面取得了積極進展，這是傳統和去中心化金融的一個有先見之明的問題。

特定於 Vault 的開發：

  • Monetalis Clydesdale（RWA-007）：Monetalis 的最新報告表明 Clydesdale 的估計費用有所調整;
  • BlockTower Andromeda（RWA-015）：Andromeda 減少了其持有的國債，並將穩定費返還給 DAO;
  • 亨廷頓谷銀行（RWA-009）：已發出通知，終止未來的貸款購買，並過渡到新的交易所代理;
  • BlockTower Credit（RWA-012 & RWA-013）：BlockTower 增加了其金庫位置，並通過持續監控滿足所有契約;
  • 6s Capital Partners（RWA-001）：沒有新的貸款活動報告，目前的貸款餘額仍為 1280 萬美元;

總而言之，2023 年 12 月對 MakerDAO 的 RWA 投資組合的更新說明瞭將現實世界資產整合到 DeFi 生態系統中的持續努力。 這些努力並非沒有挑戰，Fortunafi 的定價錯誤和 Harbor Trade 違約等事件就證明瞭這一點。 然而，RWA 對 Maker's Stability Fees 的重大貢獻以及對這些資產的積極管理反映了 RWA 為 MakerDAO 等 DeFi 平臺提供穩定和多樣化抵押品來源的潛力。

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