Cosmos DeFi 市場的發展勢頭強勁，各種創新和專案的推出為其帶來了巨大的增長潛力。
關鍵要點：
- 流動性集中度對比：Cosmos 生態在流動性上對其原生資產 Atom 高度依賴，相對於如 Polkadot 等其他生態更顯集中。 這種集中度對於初步建設和確保生態
- 健康有其積極作用，但從長遠角度可能存在隱患，尤其是當面臨外部的市場風險。
- 跨鏈資產交易活躍度：Osmosis 在跨鏈交易中展現出了較高的活躍度和吸引力，與 Injective 和 KAVA 的差異顯著。 這意味著 Osmosis 在跨鏈方面的戰略佈局和技術優勢更為突出。
- 原生資產為主的發展方向：儘管原生資產可以為 Cosmos 生態帶來穩定性，但 BTC 和 ETH 的流動性較低表明 Cosmos 生態在跨鏈資產引入上仍有提升空間。
- 借貸市場的健康度：Cosmos 生態中的 Umee 和 Kava Lend 在借貸領域表現出了一定的局限性。 尤其是在與其他生態如 Aave 和 Compound 等主流借貸平台的比較中，明顯缺少主流資產的流動性和競爭力。
當多個區塊鏈專案正在為主導權而爭鬥，每一個都試圖成為 “下一個乙太坊” 或 “區塊鏈 3.0” 之時，Cosmos 選擇了一條不同的道路。
一切始於一個簡單的想法：如何創建一個去中心化、互操作的區塊鏈網路，而不是一個單一、孤立的生態系統？ Cosmos 的設計哲學正是為了解決這一挑戰。 其願景不僅僅是為了創建另一個區塊鏈，而是為了構建一個能夠連接所有區塊鏈的「互聯網」，一個允許各種區塊鏈自由地互相通信和交互的網路。 “鏈接區塊鏈” 這一概念被很多跨鏈類型的專案和主網廣泛使用，但對比來看，迄今 Cosmos 最為成功，提供了更強的連接性和更高的開發者自由度。
從構思到實踐
設計哲學
作為一個基於 Tendermint 共識的公鏈，Cosmos 不同於當時大多數的區塊鏈專案。 Cosmos 為開發者提供共識機制和應用開發工具（SDK），而非傳統的執行引擎（虛擬機）。 這一創新的模式為開發者提供了更高的自由度，允許他們按照自己的規格定製應用鏈的運行環境與交易類型。
有趣的是，在 Cosmos 的初始發展階段，其跨鏈技術作為核心競爭力與 Polkadot 展開了激烈的競爭。 而隨著兩者的逐漸發展，我們能夠看到它們走向了完全不同的技術路徑。 Polkadot，利用其跨共識資訊格式 XCM，旨在創建一個無障礙的跨鏈資訊流基礎設施。 此外，Polkadot 通過中繼鏈和平行鏈的設計共用安全，每個平行鏈通過內置的平行鏈協定直接獲得中繼鏈的安全性。 相反，Cosmos 生態和它的各個鏈，並不完全依賴於 Cosmos Hub 獲得鏈間通信和安全。 Cosmos 採用網狀結構，其應用鏈需要負責自己各鏈的安全性。 這種設計意味著 Cosmos 生態的 DeFi 專案可以具有更大的靈活性和自主性。
Cosmos 的核心組成部分包括 Cosmos SDK、IBC 協定和 Tendermint 共識引擎。 Cosmos SDK 作為一套開源的框架和公鏈建設工具包和範本庫，大大降低了開發者開發區塊鏈及相關應用的難度。 IBC 協定則允許不同的區塊鏈之間進行資訊交換和互操作，使得 Cosmos 生態系統中的各個區塊鏈可以形成一個聯合的網路。 Tendermint 共識引擎則提供了一種高效、可靠的共識機制，使得區塊鏈網路中的節點可以快速、公正地達成共識。
利用 Cosmos SDK 提供的強大工具庫，DeFi 開發者能夠更輕鬆地建立和運行自己的應用。 具體而言，其優越性體現在以下幾個方面。
- 模組化設計：Cosmos SDK 的最大特性就是其模組化的設計。 它提供了一系列預設的模組，例如身份驗證、銀行、治理等等，開發者可以直接使用這些模組來快速構建應用。 對於 DeFi 項目來說，這意味著他們可以更加專注於優化用戶體驗，而不需要重新造輪子。
- 靈活性：Cosmos SDK 允許開發者用 Go 語言編寫自己的模組，這為 DeFi 專案提供了巨大的靈活性。 開發者可以根據自己的需求創建新的財務工具、交易類型或者其他功能，這對於 DeFi 專案的創新非常重要。
- 跨鏈交互：Cosmos SDK 支援 IBC（Inter-Blockchain Communication）協定，這使得在 Cosmos 網路中的鏈可以相互交互和傳輸數據。 對於 DeFi 項目來說，這意味著他們可以接觸到更多種類的資產，增加其應用的吸引力。
- 安全性：雖然在 Cosmos 中，應用鏈需要自行解決安全問題，但 Cosmos SDK 提供了一些內置的解決方案，例如使用 staking 和 slashing 機制來保護網路的安全。 對於 DeFi 項目來說，這降低了他們在保護網路安全方面的開發難度。
總的來說，通過 Cosmos SDK，DeFi 開發者可以快速地開發出高性能、具有創新性和安全的應用，而且還可以利用 Cosmos 網路的跨鏈交互能力，擴大其應用的影響力。
市場概覽
Cosmos 的 DeFi 市場大致上分為以下五類的板塊：
*鑒於 Cosmos 生態上每個專案基本上都是一條獨立運行的公鏈，是次分類只是按照其主要用途作歸納，而 Infrastruture 類別是基於其生態過於龐大和多元化，故歸納為基礎建設。
Infrastructure
Cosmos 是一個致力於提供模組化區塊鏈解決方案的專案，它通過使開發者能夠創建適合自己應用的公鏈，從而提供了便利。 Cosmos 透過其區塊鏈間通信協定（IBC）使得生態系統中的應用程式和協議能夠相互連接，實現跨鏈資產和數據的自由交換。 Cosmos SDK 的廣泛應用，使得許多公鏈能夠創建自己的生態系統，其中也包括了一些 DeFi 應用。
Liquidity Staking
Cosmos 的流動性質押市場目前主要由 Stride 和 pStake 兩個項目主導，兩者都提供 PoS 質押衍生品。 Stride 讓用戶能夠在保持獲取 PoS 質押收益的同時獲得資產的流動性。 同樣地，pStake 使用戶可以質押資產獲取質押回報，同時在 DeFi 中利用質押代表通證獲取額外收益，以及通過 IBC 協定在不同網路之間轉移。 就目前來看，相關 Token 在參與質押后得到的質押憑證在相關 DeFi 協定中很難有較大使用場景。 與 ETH 質押后相關憑證的使用場景相比，Cosmos 生態的質押市場還需要較為漫長的發展歷程。
Vaults
Cosmos 的金庫市場當前正在向更複雜、更可適應的策略發展，超越了過去的簡單基金和基礎策略。 Sommelier 的 “ 智慧金庫” 就是這種轉變的代表。 傳統的方法，如投資於指數投資組合或特定的池子，並隨著時間的推移重新投資收益，正在變得過時。 相反，重點正在轉向能夠根據當前市場條件或預定指標調整其組成的智慧金庫。 向智慧金庫的過渡標誌著 Cosmos 金庫市場的重大進步。 新時代的智慧金庫，能夠適應市場變化，為 DeFi 使用者提供了更靈活、更敏捷、可能更有利可圖的解決方案。
Lending & Borrowing
Cosmos 的借貸市場目前正在發展，Umee 是主要的借貸協定，它提供了通用的跨鏈借貸的功能，並引入了傳統債務市場的基本原理。
DEXes
Cosmos 的去中心化交易所市場正快速發展，Crescent 和 Osmosis 是其中兩個 DEX 平臺，它們都以提供高效的資本利用和流動性為目標。 Cosmos 上的去中心化交易所，如 Osmosis，通過 Cosmos 的跨鏈通信（IBC）協定具有極高的互操作性，允許支援不同的區塊鏈以擴大其生態系統和社區。 資本配置者可以利用 Osmosis 等 DEX 高效地利用他們的資本，通過提供流動性賺取交易費用，並通過流動性挖礦獲得額外的激勵，從而提供更豐富的流動性並降低交易滑點。
Cosmos 生態上的 Cronos 鏈和 Kava 鏈最成熟，二者的協議數量都過 100，並遙遙領先其他專案。
但當對比起其他 layer2 專案（如 Arbitrum），兩者的 TVL 可說是微不足道，Arbitrum 是兩者的接近 5-10 倍，而兩者亦缺乏明星項目的支撐，上圖可見自年初開始兩者的 TVL 都沒有太大起伏。
以上餅圖顯示了 Cosmos DeFi 市場的構成，數據只是基於在 Cosmos SDK 直接建立的協定，有些專案是基於以 Cosmos SDK 建立的公鏈之上的並未計算。
如圖所示，Cosmos DeFi 生態以 Infrastruture 為最大的鎖倉量佔比，主要因為其中包含許多公鏈專案。 它們自己裡面亦有 DeFi 的生態，如 Cronos 上便有 108 個專案，Kava 亦搭建起了一套完整的 DeFi 基礎服務，Kava Mint、Kava Lend、Kava Swap 合計鎖倉總值已達 2 億美元，三者相互協同，實現了 Kava DeFi 業務場景的閉環。
DEXes 為鎖倉量第二的板塊，主要貢獻者為 Osmosis 和 Thorchain，兩者亦合力支撐了 Cosmos 的 Dexes 業務。 Osmosis 提供的 Superfluid Staking 功能更是成功維護了 Osmosis DEX 的地位，它能讓使用者在提供 Liquidity Pool 賺取兌換差價的同時時，利用賺到的加密貨幣質押在同樣的區塊鏈上，做到質押和提供流動性兼顧，最大程度上擴大使用者的收益。
Cosmos DeFi 生態最大的賣點是其多元化的產品，單單是 Cosmos SDK 衍生出的協議已經接近 400 個，加上技術層面上建設的方便性，亦吸引到不少 builders 前往建設。 而雖然看似其他板塊如 lending&borrowing 和 vaults 的佔比十分少，但其實有更多的專案是基於 cosmos 上的公鏈所建設，亦同時有涉獵到上述兩個產品賽道，下面會更詳細剖析。
掃描圖譜：沉悶的生態內差一聲驚雷
Infrastruture：主要專案 TVL 受挫，未來發展待觀察
Kava
- 概述：
- Kava 基於 Cosmos SDK 構建，這是一個用於在 Go 中構建區塊鏈應用程式的流行框架。 這為 Kava 提供了模組化和互操作性能力。
- 它採用基於 Tendermint 的 PoS 共識機制。 Tendermint 因其拜占庭容錯性而聞名，確保了網路安全並減少了雙重支出攻擊的風險。
2. 主要應用：
- Kava Mint：此應用允許使用者抵押其資產以獲得 USDX 貸款。 它讓人想起 MakerDAO 的系統，但具有其獨特的功能，尤其是在接受的抵押資產方面。
- Kava Lend：這是一個貨幣市場，使用者可以提供和借用資產以獲得獎勵。 重新命名意味著其與更廣泛的 Kava 生態系統的整合和對齊。
- Kava Swap：此應用名稱保持不變，促進了在 Kava 鏈上購買和出售代幣。 它使用自動做市商模型，確保為交易者提供流動性和競爭性價格。
3. 代幣生態系統：
- KAVA：Kava 區塊鏈的原生代幣。 在平臺的安全、治理和各種機械功能中起著關鍵作用。 其 PoS 機制還意味著 KAVA 代幣持有者可以抵押他們的代幣以驗證交易並獲得獎勵。
- USDX：Kava 的穩定幣，用戶可以通過抵押其加密資產來鑄造。 它在 Kava 生態系統中提供了穩定的交換媒介。
- HARD：Kava Lend 的治理代幣。 它用於激勵早期參與者並指導產品的持續發展和治理。
上圖顯示了 Kava 一直以來發展的事件敘述。 早期 Kava 三大應用的開發（Mint，Lend，Swap）對生態的發展有十分正面的説明。 後來，隨著 Kava 網路更加正式完成並全面啟動，實現了乙太坊和 Cosmos 的共鏈架構。 開發者將能夠在 EVM 和 Cosmos SDK 執行環境中無縫構建。 不幸的是隨著 2022 年一連串發生的事件（Terra 倒閉，Celsius 無力償還用戶款項），Kava 亦受大環境所影響而導致 TVL 大幅下降，直到現在仍然未恢復。
Persistence
Persistence 旨在推動機構開放金融，它通過促進跨鏈互操作性，為全球範圍內的價值流動提供了無縫的解決方案。 在 Persistence 生態系統中，包含了一套前沿的金融產品，如 PStake 和 Dexter。
pStake
- 背景：
- 2021 年，隨著 stkATOM 在乙太坊上的上線，pSTAKE 成為 $ATOM 的首個流動性質押解決方案。
- 2023 年，stkATOM 回到 Persistence 鏈上的新 IBC 原生版本。
2. 核心功能：
- 流動性質押：pSTAKE 解決了 PoS 資產持有者的質押困境，允許他們既可以質押代幣獲得獎勵，又可以在 DeFi 中使用它們。
- 如何工作：通過 pSTAKE，使用者可以安全地質押他們的 PoS 資產（如 $ATOM）以獲得質押獎勵，並獲得代表已質押資產的代幣（如 $stkATOM），這些代幣可以用於 DeFi 中的額外收益機會。
- 支持的鏈：目前，pSTAKE 支持幣安鏈、Cosmos、Persistence 和乙太坊的流動性質押。
3. 特點：
- stkATOM 的運作：它遵循一個匯率模型，隨著底層 ATOM 積累的質押獎勵增加，stkATOM 的價值也會增加。
- 費用：pSTAKE 為保障用戶體驗費用設置的較低，例如，0% 的存款/提款費用、5% 的協議費用和 0.5% 的即時贖回費用。
- 安全性：pSTAKE 已經經過 Halborn Security 和 Oak Security 的全面審計。 pSTAKE 還從 2023 年 4 月以來在 Immunefi 上舉辦了一個獎金總額 $100,000 美金的漏洞賞金活動。
- 特殊功能：pSTAKE 具有獨特的「即時贖回」功能，允許使用者避免 21-25 天的解鎖期。
- 錢包支援：pSTAKE 在推出時支援 Keplr 和 Ledger，不久還將支援更多的軟體和硬體錢包。
Liquid Staking 對於一個網路的經濟效益以及質押的推動力而言十分重要，而 pStake 亦嘗試扮演這個角色。 然而由於 Cosmos 生態的 DeFi 始終有較少的資金流入，Liquid Staking 的資金通常被乙太坊吸去，Atom 的幣價亦相對遜色，pStake 的 TVL 表現亦平平無奇，未有得到使用者的擁戴。
Cronos
Crypto.org Chain 在 2021 年 3 月推出，是 Crypto.com 開發的公共區塊鏈，旨在實現低費用的快速和安全交易。 而 Cronos 側鏈與 Ethereum EVM 相容，允許 Ethereum 的 Dapps 和 DeFi 生態系統快速遷移。
VVS Finance
VVS Finance 是首個建立在 Cronos 區塊鏈上的原生 AMM 去中心化交易所。 該專案利用了一些已經證明和審計的協定。 不同於其他專案，VVS Finance 針對不同的參與者設有較為全面的獎勵方案，這些方案由其治理代幣 VVS 支援。
- 平臺收取的互換交易費的三分之二將分配給對應流動性池的流動性提供者（LP）。
- 質押 VVS 可以獲得 VVS 或夥伴方代幣獎勵。
- 交易獎勵：在 VVS Finance 平臺互換代幣可以獲得獎勵。
- 推薦計劃：向平臺推薦交易使用者可以獲得獎勵。
Tectonic
Tectonic 是 Cronos 鏈上的借貸協定，其地位與 VVS Finance 相當。 它是 Compound 協定的分叉。
Tectonic 允許使用者想平臺提供加密貨幣，作為流動性提供方賺取利息和 TONIC 代幣獎勵。 每種資產設有對應的抵押係數（即貸款抵押物比率），表示的是每種抵押資產所對應的可以借貸的額度。 例如，75% 的抵押係數，意味著使用者可以借出相當於抵押資產價值 75% 的其他加密貨幣。 如果抵押資產的價值下降，或是借出資產的價值上升，則部分未償還的借款將會在市場價格基礎上折價清算。
Tectonic 和 VVS Finance 兩者都是 Cronos DeFi 生態上的重要專案。 上圖可見雖然一開始 VVS Finance 的總鎖倉量遠高於 Tectonic，但到了後期，經歷了一連串 DeFi/CeFi 的災難後，VVS Finance 的 TVL 由最高峰與 Tectonic 差距 7 倍，到現在兩者 TVL 都平穩地維持在低位，差距只收窄到約 2 倍。 兩者亦是 Cronos DeFi 生態的縮影，在未來需要有足夠的催化劑——穩定及突出的項目發展，才有機會挽救低迷的 TVL。
Liquidity Staking：流動性質押的巨大潛力與經濟機制的革新
從宏觀角度而言，Ethereum 網路有約 20% 的總供應被質押，而 Cosmos Hub 則有高達約 70%。 然而，在這 70% 被質押的 ATOM 中，只有 1.5% 是流動性質押，而 ETH 則高達 9.3%。 可見從經濟效益來看，ETH 的流動性質押更為領先及發展得成熟，這亦是 Ethereum 的 DeFi 領先 Cosmos 的原因。
**但同時這也正是 Cosmos DeFi 有龐大發展空間的要素，具備 70% 的質押比例使得 Cosmos 有發展流動性質押的基礎，只要妥善地發展相關協定，定能更進一步涉獵這龐大的市場，為 Cosmos DeFi 生態帶來可觀的收益。 **而在 Cosmos 流動性質押現有的市場內，Stride 的 TVL 遙遙領先，高達 75%，pStake 作為昔日的龍頭現居第二，佔約 20%。
Stride
受 Stride 的流動性質押代幣 stATOM 的採用驅動，Cosmos DeFi 生態正在經歷激增。 Stride 的一大獨特價值主張是其通過 $STRD 直接用協定收入獎勵質押者。 除此之外，Stride 也將獲得 Cosmos Hub 的 Interchain Security（ICS）機制的保護，進一步增強其安全性。 隨著生態系統的增長，$STRD 的需求預計將增加，促進 stATOM 的進一步採用。
stATOM 流動性和採用：
- stATOM 為流動性與質押獎勵之間的困境提供了解決方案。 憑藉超過 70% 的市場份額和接近 3000 萬美元的 TVL，其主導地位顯而易見。 而 Stride 即將推出的功能，如流動治理和即時贖回，進一步增強了其吸引力。
- 與 stETH 的比較：stETH 的採納是使用者希望通過 Uniswap、Aave 等平臺對 ETH 加槓桿進行槓桿交易策略驅動的。 例如，下圖可以看到，stETH 的採用率受到 Aave V2 市場的上線的推動，兩者具有明顯的相關性。 stATOM 注重將 70% 的已經質押的資金轉化為流動性質押資金，而大部分的 stETH 是將未質押的資金轉換成流動性質押資金。
$STRD 代幣經濟機制和與 $LDO 的異同：
- Stride 直接將協定收入獎勵給質押者，而 Lido 對質押獎勵收取 10% 的費用存入 Treasury。 因此，相對而言，$STRD 質押者更加有利。
- 近幾期 Lido 在 Snapshot 上的治理投票顯示其治理參與率僅為持幣者的約 1.5%。 這表明 $LDO 的高交易量大部分並非出於參與治理的願望。
Interchain Security (ICS)：
- 獨特的價值主張：ICS 允許 ATOM 驗證器集的安全性在不同的應用鏈上複製。 Stride 與 ATOM 的聯盟確保了 ATOM 質押者的收入和價值積累，增強了整個 Cosmos Hub 的加密經濟安全性。
- 流動性質押模組（LSM）：LSM 限制可以進行流動性質押的 ATOM 量為 ATOM 質押總量的 25%，從而降低流動性質押風險。 同時，LSM 也引入機制允許已質押的 ATOM 立即進入流動性質押，而無需經歷 21 天解綁期。 這種框架規管了流動性質押的採用，防止流動性質押供應商控制超過三分之一的總質押量，避免驗證者腐敗，同時也降低了發生聯級清算的潛在最大風險。
隨著整個 Cosmos 生態系統對流動性質押的採納，流動性質押與 LSM 結合將推動 stATOM 在 Cosmos DeFi 生態系統中的使用，從而增加了在借貸市場和 DEX 上的 TVL。 隨著 Stride 市場滲透的加強，支付給質押者的費用越來越多，對 $STRD 的需求可能會增加。
Dexes：Osmosis 與 Injective 的支配地位，以及流動性的未來
Cosmos 的 DEX 當中，Osmosis 當然是首屈一指的協定，上面提及的各種 Staked ATOM 都主要在該協定上作 LP，因而成為了 Cosmos DeFi 主要的支柱。 由上圖可見，其他專案的 TVL 相對低下，平均不過 $25M，大部分資金都彙聚在 Osmosis DEX 上。
縱使 Osmosis 在 Cosmos 上有著領先的地位，放觀整個 Dex 的市場，其流動性及使用量仍然相對較低。 上圖是 Balancer v2 和 Osmosis 的 TVL 對比，在 DeFi/CeFi 一連串危機前（2022 年暑假前），Osmosis 的 TVL 勉強能跟得上 Balancer v2，但後期協定因為大量流動性的抽走，在熊市時期 $Atom 相對並不是一個值得持有的資產，故 2022 年暑假後 Osmosis 的 TVL 一直沒有起色，維持在低位。
Osmosis
Osmosis 是轉為 Cosmos 生態系統設計的建立在自動做市商（AMM）機制上的 DEX。 通過融入 IBC 協定，它支援跨鏈交易，同時也提供良好的靈活性和可組合性。
- 基礎：
- Osmosis 結合了質押和流動性提供的好處，使投資者能夠最大化他們的回報。 與傳統的 DEX 不同，用戶必須在質押和提供流動性之間進行選擇，Osmosis 整合了兩者。
- Osmosis 作為支援 staked ATOM 作 LP 的平臺，奠定了 Cosmos LSDFi 的基礎，亦是其能夠在 Cosmos 生態中的 DEX 突出的原因。
2. Osmosis 作為 DEX 的優勢：
- Superfluid Staking：Osmosis 引入了一種新穎的機制，投資者可以同時從流動性提供和質押中受益。 這種雙重利益系統允許使用者利用兩種賺錢方式，而無需在兩者之間進行選擇。
- 流動性池的自定義：Osmosis 允許用戶調節自主流動性池的參數，如費用。 這種去中心化的 AMM 框架讓市場參與者可以在費用和流動性間找到最佳平衡，而不是需要遵守已規定好的殭化的協議參數。
3. 關注點和考慮因素：
- 市場競爭：DEX 市場競爭激烈。 Osmosis 需要不斷創新以維持其獨特的價值主張並吸引使用者。
- 安全：與所有 DEX 一樣，安全至關重要。 確保資金安全且智慧合約免於漏洞是至關重要的。
- 採納：Osmosis 的成功還將取決於 Cosmos 生態系統的更廣泛採納。 如果 Cosmos 獲得更多的關注，很可能 Osmosis 也會受益。
Injective Protocol
Injective 是提供跨鏈保證金交易、衍生品和外匯期貨交易的 DEX。 它採用基於 Cosmos 的 Layer-2 側鏈技術，實現了零 Gas 費用、高速交易和完全去中心化的特點。
- Injective Protocol 的核心構建：
- Injective Chain：基於 Cosmos Tendermint 的完全去中心化的側鏈，作為 layer-2 衍生品平臺、交易執行協調器和去中心化訂單簿。
- Layer-2 高速協議：通過與乙太坊的雙向錨定，Injective Chain 提供了強大的跨鏈相容性和流動性。
- 去中心化訂單簿：Injective 提供了一個去中心化的訂單簿，實現了鏈上的交易撮合和結算。
- 自由市場交易：Injective 允許用戶創建自己的衍生品市場，提供了一個完全去中心化的點對點衍生品交易環境。
2. Injective Protocol 的技術元件：
- Injective Exchange Client：使用者的前端介面。
- Injective API：連接 Injective Exchange 用戶端和 Cosmos 層的中介層。
- Cosmos 層：基於 Tendermint 的區塊鏈，支援即時確定性。
- 乙太坊層：由 Injective Bridge 智慧合約組成，實現了與乙太坊的雙向錨定。
3. Injective Protocol 的智能合約：
- Injective 協調器合約：協調 Injective 在乙太坊和 Injective 鏈上的衍生交易。
- Staking 合約：管理 Injective Protocol 上質押者的核心功能。
- Injective 衍生品合約：允許交易者創建和使用去中心化的永續合約。
- Injective Bridge 合約：管理乙太坊和 Injective 鏈之間的雙向錨定。
- Injective 通證合約：為 INJ 設計的 ERC-20 合約。
Dexes 的展望
- 取決於 Cosmos 上質押資產的發展
DEXes 的發展在很大程度上取決於 LST 資產的採用率。 LSDFi 將成為一個全新的收入領域。 以乙太坊上的 LSDFi 為例，其市值已經達到了 19 億美元。 如果 Cosmos 也成功地開發出自己的 LSDFi 生態系統，那麼最直接的受益者將會是 DEXes。 此外，LSTFi 還可以為 DEX 帶來更多的使用者。 在 LSTFi 生態系統中，用戶不僅可以通過交易賺取收益，還可以通過提供流動性賺取收益。 這種新的收入模式將吸引更多的使用者使用 DEX，從而進一步推動 DEX 的發展。
- 生態的限制
Cosmos 的優勢在於它創建了一個由許多協定組成的生態系統，這些協定通過 Inter-Blockchain Communication（IBC）技術相互連接。 然而，這也是一把雙刃劍，因為在 Cosmos 生態系統中，許多去中心化交易所（Dexes）主要圍繞 Cosmos 生態的資產建立。
在這些 Dexes 中，交易的主要代幣是基於 Cosmos SDK 建立的專案的平台代幣，例如 Osmosis 和 Shade 協定。 許多流動性提供者（LP）的資產，如 stATOM，SHD，AKT，INJ 等，都是 Cosmos 生態的代幣。 這導致了這些 Dexes 缺乏 Cosmos 之外的流行資產的 LP，這在一定程度上限制了這些 Dexes 的流動性增長和使用量。
為了讓這些 Dexes 成長，一個可能的策略是推廣 Cosmos 上的代幣，使它們更廣泛地被交易。 但是，這種策略也是有限的，因為它依賴於 Cosmos 生態的增長和發展。
另一方面，Cosmos 和其 Dexes 可以考慮引入 Cosmos 之外的流行資產。 這可以通過建立跨鏈橋接，或者與其他區塊鏈平臺合作實現。 引入更多的外部資產不僅可以增加 Dexes 的流動性，還可以吸引更多的使用者使用 Dexes，從而推動 Dexes 的增長。
Lending：等待跨鏈借貸的奇點
Umee
Umee 是一個主要作借貸的平臺。 它旨在連接各種區塊鏈，允許使用者在一個鏈上抵押資產並在另一個鏈上借入資產。 這種互操作性是一個重要的特點，特別是在區塊鏈領域中，資產和流動性經常被限制在特定的生態系統中。
- 獨特價值主張
- 跨鏈互操作性： Umee 允許不同的區塊鏈（如乙太坊和 Cosmos）之間進行無縫互動。 這種互操作性意味著使用者不受限於一個區塊鏈的生態系統，而是可以跨多個鏈利用資產和機會。
- 抵押的權益資產： Umee 的一個獨特特點是可以使用權益證明（PoS）區塊鏈的權益資產作為抵押。 這意味著使用者可以抵押他們的權益資產，而不失去潛在的權益獎勵。 這是一個雙重的好處 – 從權益中獲得收益，同時獲得流動性。
- 演算法利率： Umee 採用演算法確定的利率。 這些利率根據市場條件進行調整，確保為使用者提供公平和動態的借貸利率。
- 安全性和效率： 通過利用 Gravity Bridge 等橋接解決方案，Umee 確保了跨鏈互動的安全性和效率，這對於 DeFi 領域的信任至關重要。
2. 提振 Cosmos 借貸市場：
- 流動性湧入： 通過允許其他鏈的資產，尤其是像乙太坊這樣受歡迎的鏈，被用於 Cosmos 生態系統，可能會有大量的流動性湧入。 更多的流動性通常意味著更強大的借貸市場。 上圖顯示了 Umee 支援的其他鏈的資產。
- 增加質押資產的效用： Cosmos 有接近 70% 的資產被質押。 Umee 使用這些質押資產作為抵押的模型可以解鎖大量的價值，推動 Cosmos 借貸市場的更多活動和增長。
- 吸引新使用者： 跨鏈功能可以吸引其他生態系統的使用者到 Cosmos。 如果他們可以輕鬆地在鏈之間移動和使用他們的資產，那麼進入 Cosmos DeFi 空間的摩擦就會減少。
- 創新的借貸機制： Umee 的通用資本設施，旨在跨鏈促進借貸，可以引入新的金融產品和服務，進一步豐富 Cosmos 的借貸生態系統。
Lending 市場的展望
基本上遇到與 DEX 同樣的情況-取決於 Cosmos 質押資產的發展，以及生態的限制。 簡單而言，質押資產在未來亦會是決定借貸市場價值釋放的重要因素，而該市場同樣受限於專注 Cosmos 生態資產的現象，雖然協定於 Umee 和 Tectonic 都有融入其他鏈上資產的借貸服務，但始終不是使用者主要的借貸物件。
上圖可見，兩個主要的借貸協定主要的服務仍然是穩定幣和 Cosmos 上的資產（stATOM，OSMO），未見其他鏈的資產有被大量交易的表現。 這種局限性可能會阻礙市場的進一步發展。
Vault：智慧金庫與跨鏈技術推動流動性和多樣性的增長
Sommelier
Sommelier 是一個去中心化的資產管理協定，在 DeFi 領域引入了「智慧金庫」的概念。 與可能因市場變化而變得過時的傳統靜態策略不同，Sommelier 的金庫旨在根據即時的 DeFi 市場條件進行預測、反應、優化和演變。 它基於 Cosmos SDK 構建，並橋接到高價值的 EVM 網路，允許在不同的區塊鏈生態系統之間進行無縫集成。 專案的 TVL 自從 Real Yield ETH Cellar 推出后穩步上升，是 Cosmos 生態連接外部利息生成協定的必備橋樑。
- Sommelier 的價值主張：
- 智慧金庫： Sommelier 金庫的特點是它們可以適應變化：
- 預測 使用預測方法估算未來的收益。
- 反應 對主要市場變化進行調整，調整頭寸和槓桿比率以防止潛在的清算。
- 優化 實施高效的槓桿解決方案，減少相關費用。
- 演變 通過更新其演算法和協定來挖掘新的收益機會。
- 鏈下計算： Sommelier 的架構允許進行鏈下重新平衡計算。 這不僅確保策略保持私密，而且還可以使用複雜的數據建模技術，類似於傳統金融中使用的技術。
- 無橋資產： Sommelier 提供了多鏈訪問，無需橋接資產，減少了與資產橋接相關的複雜性和潛在風險。
- 去中心化治理： Sommelier 上的交易和操作由驗證器集合管理，確保使用者資金的安全性和對使用者偏好的回應性。 這種去中心化的方法確保平臺保持抗審查性。
2. 提振 Cosmos 借貸市場：
- 增加流動性： 通過橋接到高價值的 EVM 網路並引入智慧金庫，Sommelier 可能會為 Cosmos 生態系統帶來更多的流動性，這對於繁榮的借貸市場至關重要。
- 創新的借貸機制： Sommelier 金庫的可調整性意味著它們可以適應市場條件，可能會引入新的借貸策略，從而豐富 Cosmos 的借貸生態系統。
- 降低成本： Sommelier 對交易的聚合和批處理可以導致天然氣費用降低，使在 Cosmos 上的借貸更加經濟高效。
Vault 市場的展望
Sommelier 的智慧金庫和跨鏈功能不僅為使用者提供了更高級的資產管理工具，而且還為 Cosmos 生態系統帶來了更廣泛的流動性和多樣性。
Sommelier 的獨特架構，特別是其鏈下計算和無橋資產的能力，為 DeFi 提供了一個更加高效、安全和經濟的解決方案。 這種模型可能會吸引更多的開發者和專案到 Cosmos 平臺，因為它提供了一個更加靈活和可擴展的環境來構建和優化 DeFi 應用。
此外，Sommelier 的去中心化治理和驗證器集合確保了其協定的透明性和安全性，這將進一步增強使用者對 Cosmos DeFi 生態系統的信任。
總之，隨著 Sommelier 的進一步發展和完善，相信它將為 Cosmos DeFi 的繁榮和成長做出重要貢獻，為整個加密貨幣領域帶來新的機會和可能性。
深入觀察
流動性集中度：對於 ATOM 的高度依賴，進一步加大了其代幣敘事壓力
流動性集中度與協議價值的關聯性
在區塊鏈和去中心化金融（DeFi）領域中，流動性是一個關鍵指標，它可以反映一個協定或平臺的健康情況和吸引力。 流動性越高，使用者在該平臺上進行交易的成本就越低，交易速度也越快。
Cosmos 主鏈的原生資產 ATOM 在多個 DeFi 協定中都有廣泛的應用。 如果一個協定中 ATOM 的流動性佔比很高，這意味著該協定高度依賴 Cosmos 主鏈的資產。 換句話說，如果 Cosmos 主鏈的資產（ATOM）在該協定中被大量移除，該協議的價值可能會受到嚴重影響。
ATOM 與協議價值的關係
如果一個協定的大部分價值都集中在 ATOM 上，那麼我們可以說該協議的價值在很大程度上依賴於 ATOM。 這意味著任何影響 ATOM 價值的因素，無論是市場動態、技術更新還是治理決策，都可能間接影響到該協議的價值。
Cosmos 生態中的流動性集中度顯示了其對原生資產 ATOM 的高度依賴。 從數據上看，以 ATOM 資產（包括 stATOM， qATOM 等質押資產）組成的 LP 池比例平均約佔四成。 這意味著 Cosmos 生態中的協議在流動性方面相對高度集中於 ATOM 資產，有別於主流流動性提供者於 Uniswap，Balancer 等專著於提供不同資產的流動性。
流動性的重要性
在 DeFi 領域中，流動性是一個關鍵指標。 高流動性意味著使用者可以更容易、更快速地進行交易，而且交易成本也較低。 對於任何 DeFi 協議來說，保持高流動性都是非常重要的，因為這可以吸引更多的用戶和資金。 而 ATOM 有著較高的 LP 池比例為其發揮了一個良好的壁壘效應，穩定地為資產提供資金來源。
Cosmos 的特點
Cosmos 利用其 Cosmos SDK 和超級鏈特性，允許各種區塊鏈自由地互相通信和交互。 這使得 Cosmos 生態中的協議能夠更好地為 Atom 提供流動性。 此外，由於 Cosmos 的跨鏈特性，它可以與其他鏈的資產進行互動，進一步增強其流動性。
作為輔助例子，Polkadot 生態中的流動性集中度相對較低。 這意味著 Polkadot 生態中的協議在流動性方面的對於 Dot 依賴度較低，或者說 Polkadot 生態中的其他資產在流動性方面的貢獻較大。 這一點與 Cosmos 形成了鮮明的對比，顯示了 Cosmos 上原生資產（Atom）壁壘效應的優勢。
跨鏈資產交易活躍度：大生態沒有顯現出應有的交互活躍，反而反映了一定的封閉性
為了瞭解跨鏈資產交易的活躍度，我們選擇了 IBC Network 上市值最高的三個公鏈來觀察它們的跨鏈表現。 從宏觀角度看，這三個公鏈基本上都以生態資產作為主要的鏈上資產。 其中，Injective 的生態資產佔比更是接近 100%。 這表明 IBC Network 上的公鏈目前更傾向於專注於發展自己的內部生態。
Osmosis 的跨鏈資產總值最高，幾乎是 Injective 的兩倍多，並且是 KAVA 的近三倍。 這表明 Osmosis 在跨鏈交易的活躍度和吸引力上領先於其他兩個公鏈。
跨鏈活躍度的反映
Osmosis 的高跨鏈資產總值反映了其作為 DEX 的核心優勢，以及其在吸引跨鏈流動性和交易方面的能力。 這也意味著 Osmosis 的使用者和專案更傾向於進行跨鏈交易。 Injective 雖然跨鏈資產總值低於 Osmosis，但其值仍然相當高，這反映了其在某些特定資產或交易對上的跨鏈交易活躍度。 KAVA 的跨鏈資產總值最低，這與其作為借貸平臺的核心業務有關。 其更側重於鏈內的借貸活動，而不是跨鏈交易。
原生資產為主的特點
Osmosis、Injective 和 KAVA 這三個公鏈主要以原生資產為主，這反映了 Cosmos 生態在當前階段的發展重點。 原生資產的高佔比可能意味著這些公鏈更加重視自己的生態建設和內部應用的發展。
BTC 和 ETH 的缺乏
儘管 BTC 和 ETH 是加密貨幣市場上的兩大主要資產，但在 Osmosis、Injective 和 KAVA 上的流動性相對較少，特別是在 Injective 和 KAVA 上幾乎沒有。 這意味著 Cosmos 生態在跨鏈資產的引入上還處於初級階段。
Cosmos 生態的封閉性
Cosmos 生態的這種封閉性可能是有意為之，以保護其內部生態免受外部市場波動的影響。 另一方面，這也反映了 Cosmos 生態在技術和策略上的選擇，即更加重視 IBC Network 內部的鏈與鏈之間的交互。
借貸市場的健康度：對於主流資產缺乏吸引力，缺乏激進創新
在當前的加密貨幣生態中，借貸協定已經成為了一個不可或缺的部分，它們為使用者提供了一個去中心化的方式來借入或出借資產。 為了更深入地瞭解 Cosmos 生態中的借貸協議的表現，這次對比會從 Umee、Kava Lend 與其他生態中的 Aave 和 Compound 入手。 通過這種對比，我們可以更清晰地看到 Cosmos 生態在借貸領域的地位和潛力，以及它與其他主流借貸協定之間的差異和特點。
Cosmos 上借貸抵押率基本上與大眾相同，約在 75% 的水準。
Umee 作為 Cosmos 上其中之一主要的借貸協定，其提供的 BTC 利息都高於其他著名的專案，但在 ETH 和 USDT 方面則由 Aave 領先。 KAVA Lend 更是未有 ETH 和 USDT 的數據。 顯言 Cosmos 上的借貸協定更加專注於自家生態的資產借貸，而其較低的利率亦未能吸引投資者進場。 為了在競爭激烈的 DeFi 市場中取得成功，這些協定可能需要考慮調整其策略，提高利率或引入其他激勵措施來吸引使用者。
從流動性的角度觀察，Cosmos 生態中的借貸協議確實存在明顯的局限性。 Umee 和 Kava Lend 的流動性主要集中在 Cosmos 生態的代幣上，這與主流的 BTC、ETH 和 USDT 相比存在明顯的差距。
自家生態資產的流動性優勢
Cosmos 生態的代幣在 Umee 和 Kava Lend 上的流動性明顯優於其他資產。 這種高流動性為 Cosmos 生態的代幣提供了一個穩定的市場，有助於維持其價值和需求。 這種流動性的集中也為 Cosmos 生態的代幣提供了一定程度的價格穩定性，減少了市場波動的影響。
流動性的局限性
儘管 Cosmos 生態的代幣在這些協定上享有高流動性，但這也限制了其他主流資產和穩定幣的流入。 BTC 和 ETH 作為加密貨幣市場的兩大主導資產，其流動性對於任何 DeFi 協定都是至關重要的。 Umee 和 Kava Lend 的這種策略可能短期內有其優勢，但從長遠來看，它會限制這些協定吸引更廣泛用戶和資金的能力。
市場競爭與策略調整
當前的 DeFi 市場競爭激烈，各個公鏈和協定都在努力提供更多的資產配對和服務，以吸引用戶和資金。 在這種環境下，過於依賴自家生態的資產可能會使 Cosmos 生態的借貸協議在競爭中處於劣勢。 為了應對這種競爭，Cosmos 生態的借貸協定需要調整其策略，引入更多的主流資產和穩定幣，以及提供更有競爭力的利率和服務。
結論與展望
總的來說，Cosmos 的 DeFi 生態並不是單一 DeFi 專案的堆疊。 Cosmos 所構建的是一個大型基建生態，每個 DeFi 專案可以是一條公鏈，也可以是公鏈上的一個專案; 這樣的情況也令 Cosmos 的 DeFi 生態比較複雜。 專案即可以是鏈，後續發展出自己的生態; 又可以是專案，可以跨鏈到其他鏈上使自己的單一細分賽道（如 DEX，Lending 等）更加龐大。
釋放 ATOM 價值
Cosmos DeFi 市場正處於一個關鍵的發展階段，其中 Stride 和 Osmosis 等運用 LST 資產的引入為整個生態系統帶來了新的活力和機會。 Stride 提供了 ATOM 作為 LST 資產的機會，Osmosis 則提供了 LSTFi 的平臺，為 Cosmos 提供了一個強大的基礎，使其能夠更好地與其他區塊鏈生態系統互操作。 但 Cosmos 的 Staking 生態與 Ethereum 相比有較大的差距，且 Staking 生態對於核心主網生態的依賴度高，所以 Cosmos 的 Staking 生態會很大程度上取決於 Cosmos 生態本身的發展。
對於 ATOM 的 Staking Derivatives 創新類專案來說，不僅要思考為 ATOM 持有者提供機會，將其抵押在驗證者上，同時要考慮通過跨鏈衍生品市場獲取流動性。 這不僅增加了 ATOM 的流動性，還能為生態外的用戶帶來額外的收益。 簡言之，Cosmos 現在缺一個 Terra 一樣的黑洞。
跨鏈資產管理的創新
Sommelier，憑藉其智慧金庫和跨鏈功能，為使用者提供了先進的資產管理工具，同時也為 Cosmos 生態系統帶來了更廣泛的流動性和多樣性。 其獨特的鏈下計算和無橋資產能力為 DeFi 提供了一個高效、安全和經濟的解決方案，吸引了更多的開發者和專案到 Cosmos 平臺。
此外，原生 USDC 的引入亦解決了 Cosmos 長期缺乏穩定幣的問題，為市場參與者提供了更好的鏈上交易策略和風險管理工具。
我們關注的賽道
交易聚合器和跨鏈橋： 在多鏈世界中，交易聚合器和跨鏈橋為使用者提供了無縫的體驗，能夠在不同的鏈之間輕鬆進行資產轉移。 Cosmos 的 IBC（Inter-Blockchain Communication）是一個完美的例子，但在實際的應用中，有更多的空間來拓展這一領域。
穩定幣和貨幣市場： Cosmos 的 ATOM 作為一個原生代幣，在生態內部有著不可替代的價值。 但是，為了更大的穩定性，需要一個穩定幣系統。 這裏的機會在於開發一個和 ATOM 緊密結合的穩定幣體系，同時結合不同領域和類型的貨幣市場，如 RWA 等。
從總體市場角度看，目前 Crypto 市場整體處於熊市階段，流動性相對匱乏。 Cosmos 生態的 DeFi 專案收到整體市場環境的影響，目前 TVL 普遍不高。 而 Cosmos 本身的生態基於其特殊的異構架構，其代幣 ATOM 的 Utility 一直是被市場和社區爭論的一點。 但是 Cosmos 的獨特性與變化性也吸引了很多開發者參與到 Cosmos 生態中。 同時，隨著 Crypto 生態的發展，非常多的老牌專案會選擇從單一專案轉到開發自己的公鏈，而 Cosmos 的 SDK 元件以及對開發者相對友好的環境讓 Cosmos 生態成為了被選擇的物件之一。
與此同時，Ethereum 的 DeFi 創新正轉向第二層，由於沒有原生的互操作性，流動性將繼續碎片化，整體生態系統的增長有著一定的阻礙。 相比之下，Cosmos DeFi 憑藉其原生的 IBC 互操作性正在蓬勃發展。
總的來說，Cosmos DeFi 市場的發展勢頭強勁，各種創新和專案的推出為其帶來了巨大的增長潛力。 隨著更多的專案和技術的引入，相信 Cosmos DeFi 市場將繼續擴張，前提需要有效地釋放質押資產的價值，以及解決協定流動性的問題。
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