你可以把它當作一個耗時五年搭建的行業分析模型
作者：北辰
封面：Photo by engin akyurt on Unsplash
這是 Whistle 的第 9 篇文章，關於 crypto 行業的分析模型。
這一期不具體分析 crypto 行業的技術與商業，而是發一通感慨——幣安成立都六年了！？ 幣安成立才六年？！
這兩個截然相反的想法同時浮現腦海，畢竟去年我就已經聽見 2020 年因 NFT 入圈的 00 後們被稱作 OG 了...... 那麼 2017 年無疑是很久遠的年代，2013 年更是上古時期了。
從 2013 年至 2023 年，十年時間放在科技史或者商業史中非常短暫，但這場名為《crypto》（或 Web3、區塊鏈、幣圈）的開放式戲劇，不斷有人入場與離場，上演著無數個關於獲得財富自由（如華人世界首富）或者失去身家性命（如命喪巴厘島）的跌宕起伏的故事。
作為 2018 年就入場的 crypto 行業從業者，親歷過和道聽途說的故事可以一口氣寫上 12 期的《故事會》不在話下，但我想跳過故事，直接聊聊基於故事的思考。
你可以把它當作一個耗時五年搭建的行業分析模型，而且參數模型仍在不斷校正之中。
關於行業圖譜
我前幾天接受了一個 B 站 up 主的採訪，我說這個時代留給普通人的機會不多了，但 crypto 行業還有，不僅僅因為它還在高速增長，而且這裡傻逼多。
我堅信 crypto 的技術會重構很多古典互聯網世界里讓我們不爽的事情，現在才剛剛開始，但真正給我勇氣的還是同行的襯托（同理，這也是我為什麼不去 AI 行業的原因），他們甚至缺乏基本的常識。
缺乏公鏈常識的人，會對「高性能公鏈」有迷之信仰，他們把區塊鏈的未來寄託在各種「乙太坊殺手」身上，然而一茬又一茬的殺手們實際上能做的只不過是給高性能的分散式網路發了個幣。
缺乏應用常識的人，會對「有 Web2 產品體驗的 Web3 產品」有迷之執念，然而解決方案只不過是給 Web2 產品發了個幣。
缺乏市場常識的人，會對「crypto 有獨立行情」有迷之自信，他們只能用「狗莊在拉盤/砸盤」來解釋二級市場上的一切行情的波動，而無法理解複雜的金融市場上風險與收益的傳導。
所以如果你想在這個缺乏常識的行業里賺錢其實很容易——只需要去買 BTC 和 ETH，就能避免很多不必要的坑，吃到行業高速增長的紅利。 當然，如果你想真正實現財富自由，還需要配合上認知、運氣與執行力，而且后兩者很大程度上也是由認知決定的。
儘管我們處在同一個行業，但每個人的行業圖譜截然不同，大多只是偶然撿起的碎片，然後就誤將碎片當作全部，並以此來解釋整個行業，也就難免各種誤判了。
一個人建立行業圖譜往往是他進入 crypto 行業的時間節點與賽道切入點的交匯處開始建立，然後又順著慣性繼續走下去，這也就是為什麼很多時候你可以從對方的言論就猜出他是哪年從哪個賽道入場的。
2017 年入場的人和 2020 年入場的人有著截然不同的行業感知，而從挖礦入場和從 NFT 入場或者 DeFi 入場之間的區別更是可以用「跨次元」來形容了。
所以當我們展開對話時（恰如如此時此刻），並不是站在同一個立場上聊著同一件事，而是站在各自擁有的局部知識之上，去理解對方描述的局部知識，很容易互相覺得對方是傻逼。 當然這也正是 crypto 行業令人興奮的地方——不同的人佔據在不同的生態位，並盡力拓展著各自的生存空間，構成一個彼此嵌套又存在競爭的「多維的空間資源」。
我們都只不過是在基於自己的所處的生態位以及認知圖譜下注而已，時間是檢驗傻逼的唯一標準，答案揭曉之前，能做的只有盡可能系統性地擴充自己的行業圖譜，並且不斷反覆運算它。
關於行業影響力
crypto 行業仍在劇烈反覆運算之中，這就意味著它的行業圖譜註定不像早就被研究透了的生豬行業（以至於一個暑期實習生老老實實求證數據，就可以像解算術題那樣求導得出一個八九不離十的結論），而難度在於反覆運算的方向是未知的。
行業最終的反覆運算方向是效用來決定的（如基於 AMM 的 DEX 的效用遠遠超過了鏈下基於訂單簿的中心化交易所），但在答案揭曉之前，整個行業的押注方向其實只是跟風而已，比如社區領袖的號召，比如資本的投資偏好，然而跟風的傻逼們會以為是自己獨立思考的結果。
當然，我不排斥跟風，因為跟風也是一種賺錢的方式，只不過跟風的本事不在於對效用的準確預判，而是對行為金融學的深刻洞悉——你要敏銳地捕捉行業信號，然後跟著走，只要確保不做最後的接盤俠就行了（擼空投就是最低成本的跟風方式）。
可問題是很多人只會像羔羊那樣無條件地相信領頭羊，並不知道自己前往的是水草豐茂的地方還是屠宰場。 他們只能根據行業影響力來選擇追隨的方向，而他們能看見的行業影響力也就只有熱錢了。 說得直白一點，他們只能被熱錢牽著鼻子走，而且還分不清熱錢與熱錢之間的區別。
請問，出租屋炒幣青年的熱錢、搞多級分銷的土老闆的熱錢、剛從 Web2 大廠出來的熱錢以及 a16z 的熱錢，這些熱錢都能形成市場信號（炒起一個幣種，甚至一個概念），並調動起行業資源，可這些熱錢背後的所有者的投資偏好是一樣的嗎？ 以及這些他們真的押注了 crypto 行業正確的反覆運算方向嗎？
那些沒有行業圖譜的人壓根兒意識不到熱錢背後是無數個截然不同的真實的個體，在他們看來，只要是熱錢，那就擁有「資本的力量」，於是盲目跟著市場上的吆喝聲走。
這是在用小朋友的擬人化思維來嘗試理解行業（就像遠古的先民只能用神話來解釋超出自己認知的自然規律）。 雖然用李笑來的話來說，「傻逼的共識也是共識」，但如果你要想賺到傻逼的錢，前提是你要能夠與傻逼有深刻的共鳴。
這就像迪拜土豪與三線城市 Token Fund 註定有著八竿子打不著的行業圖譜和投資動機，如果你不去直視他們，那就無法捕獲到這些熱錢。
我對於熱錢的態度不是吃不到葡萄說葡萄酸，而是想強調這個行業是由許多來自不同領域的有著不同訴求的人組成，這些熱錢進來一定會影響行業的風向（畢竟有錢不賺王八蛋），但長期來看一定是由能否帶來真正的效用來決定反覆運算方向，所以不要輕易被行業里的吆喝聲所迷惑（去年典型的表現就是涼兮成為頂流，這足以說明行業的傻逼含量了）。
在過去短短的十年時間里，很少有人或機構能夠超過兩三輪牛熊市而不被 crypto 行業淘汰（比如 2017 年與幣安一起成立的今天又剩多少？），很容易有「彼可取而代之」的想法，但這絕對不是擁抱一切熱錢的理由，因為歷史上熱錢的吆喝聲很少能超過兩三個月......
所以還是得回歸到建立行業認知圖譜，才能區分行業里的熱錢以及真實效用。
關於行業週期
如果沒有建立起行業圖譜還情有可原，很可能是新入場所以還沒來得及建立，但如果已經是老韭菜，卻無法區分行業里的熱錢，那就是認知平庸的表現了。 但還有比平庸更糟糕的認知，可以用「低下」來形容——他們意識不到行業週期的存在。
而這正是我待在這個行業里最強烈的驅動力，只要有源源不斷的傻逼，這個行業就有源源不斷的機會，因為他們源源不斷地會給市場交學費，而這些學費會以意想不到的方式幾經轉手流向真正的 builder，從而加速真正有效用的工程，最終推動行業的發展。
意識不到行業週期的人如朝菌不知晦朔，你自然也就夏蟲不可語冰了，他們前仆後繼地重複著低級錯誤，直到被行業淘汰。 但是在被淘汰之前，這些對行業週期缺乏敬畏的人往往有一種優越感，覺得敬畏行業週期的人保守甚至落伍，是跟不上 crypto 行業快速反覆運算的表現。
我見過無數的傻逼堅信 crypto 市場可以走出獨立行情，他們對外部的金融週期視而不見，也無法理解技術趨勢，但正是外部的金融週期與內生的技術週期的共振才形成了一輪又一輪的牛熊市。 決定 crypto 行業金融週期的兩個關鍵因素是宏觀流動性和比特幣減半，而且後者很大程度上只是恰好與前者的興衰週期契合了而已，所以我們只聚焦於宏觀流動性即可。 當然宏觀流動性本身就是一個比 crypto 行業更複雜的領域，我們不需要像債券、外匯研究員那樣精通，但至少得遵循最基本的常識（退一萬步也要了解我們當下處在宏觀流動性的哪個階段）。
你在這個行業里會經常聽到「美國批准比特幣 ETF 會帶來牛市」「美聯儲接下來要降息」之類缺乏常識的觀點（比如 4 月份香港 Web3 嘉年華流行一句話：空中飄來 4 個字： 拒絕回頭）。
由外部的宏觀流動性所決定的金融周期比較明確，但 crypto 行業內生的技術週期就非常難判斷了。 不過縱觀過去十年歷史，我們還是可以找到一些規律。
每一輪技術週期的開始總是先從公鏈爆發，然後在應用開花（但不一定結果），這是因為公鏈的敘事夠宏大，容易吸引資本佈局，而應用的敘事好理解，容易吸引創業者和散戶跟風。 但這些大多都是熱錢催生出來的曇花一現，當宏觀流動性進入衰退期時就會一地雞毛，真正有生命力的技術一定是以 crypto 的邏輯重構的元件，而且還是符合行業歷史進程的元件。
如何來通俗易懂地理解這一切？ 不妨把公鏈比作大陸，而應用則是大陸上的建築。
比特幣是 crypto 星球上的第一個新大陸，很多對現實秩序不滿的極客聞風來到這裡，後來不少人覺得太無聊就去開闢新大陸，比如有的人就近搞了側鏈，有的人走得更遠搞了乙太坊等公鏈，然後在新大路上開始安營紮寨。
crypto 星球上的建築必須要用符合 crypto 的邏輯來組建，而不能直接挪用 Web2 世界的，所以從比特幣開始是從 0 到 1 地搞建設，目前已經建造了最基礎的公鏈以及基於公鏈的最基礎的應用層協定（雖然不多），而且仍在自下而上的建設著。
儘管從 crypto 行業的歷史進程來看，沒有經過 crypto 的邏輯重構過的建築註定是轟然垮塌的空中樓閣，但並不妨礙市場上最具吸引力的永遠是關於高性能的公鏈、應用的敘事，因為這是外行們最容易理解的。
那麼就行業週期而言，2024 年會發生什麼？
關於行業機會
在 2013 年，crypto 行業僅有的商業需求是交易和挖礦，這是最早期的行業機會，意識到並捕獲住這個機會的是南瓜張、烤貓，以及徐明星、李林。
另外，有人從技術的邏輯出發，意識到區塊鏈其實還需要圖靈完備的腳本語言（這違背了中本聰的初衷），於是就有了比特幣側鏈 RSK、乙太坊等，成為開啟下一輪行業週期的技術驅動力（否則整個行業只是簡單重複上一輪牛市）。
在 2017 年，隨著行業規模數以十倍地增長，交易和挖礦的需求依舊旺盛，仍然是很大的行業的機會，之前的礦業和交易巨頭高歌猛進的同時，趙長鵬也捕獲到了這個機會。
另外，隨著比特幣側鏈和乙太坊可以支援更智慧的腳本，在這些新大陸上陸續誕生了 NFT、區塊鏈遊戲、DeFi 等非常早期的應用，雖然現在來看真正符合當時行業進程的應用還得是純代碼的 DeFi。
但人們不滿於區塊鏈的性能和功能，於是就有了公募 40 億美金的 EOS、賣了幾百億存儲礦機的 Filecoin 等公鏈。 Polkadot、Cosmos 也都在這時候誕生，但它們能否大放光采，還得到下一輪牛市才能得到驗證。
在 2020 年，碰上了宏觀市場史無前例的大放水，流入到了各種風險市場，其中也包括 crypto 行業。
和往常一樣，這些熱錢繼續造富了交易和挖礦，但此時這兩項業務已經像水電燃氣一樣成為了行業基礎設施，生態位已經被先行者佔據，只有極少數人抓到了為數不多的機會（大概三種類型）——給新公鏈挖礦並及時撤走（難度極高，大多數礦工因為各種因素虧了）、開讓華爾街信得過的交易所（2012 年就誕生的 Coinbase 終於由此彎道趕上，以及新生的 FTX 也順勢成為頂流）、在各大公鏈建立 DEX。
這個行業真正的增量還得看公鏈和應用。 最先承接流動性的是以太坊，擁有最優質的開發者和最豐富的底層協定（尤其是 DeFi），於是在流動性剛進來時就水到渠成地爆發了 DeFi Summer。
但乙太坊容量著實有限，過剩的流動性又從乙太坊溢了出來，此時曾被寄予厚望的 EOS 自廢武功，而 Polkadot、Cosmos 那時尚不成熟，所以最先湧向了抄襲魔改乙太坊的波場。 行業的機會給到了孫宇晨，結果沒出倆月他就要控股波場上的頭部 DeFi 專案，直接把開發者們嚇跑了。
孫宇晨的殺雞取卵直接把機會拱手讓給了原本倉促製造的公鏈的 BSC，可以說直接成就了華人世界首富趙長鵬。
史無前例的大放水讓這輪牛市持續得有點長，NFT 收藏品、鏈游、SocialFi 等概念先後接棒 DeFi 來消化過剩的熱錢，直到美聯儲啟動加息這場群魔亂舞才戛然而止。
那麼到了 2024 年，crypto 行業的機會將是什麼？
不出意外的話，2024 年將是宏觀流動性從收縮到擴張的過渡之年（很有可能 2025 年才正式開始降息），新一輪的熱錢將湧進來。
依舊是先造富交易和挖礦，但這兩個領域似乎已經沒有新人逆襲的位置了，除非去挖新礦並及時撤退，或者開拓更合規的交易市場。 但這跟今天行業內的諸位幾乎沒有任何關係，因為它涉及的資源調配遠遠超出了現在所有的 crypto 行業的機構，我們下下一篇文章會專文分析 RWA 這件事。
公鏈領域倒是非常值得關注，畢竟自 2017 年以來的兩輪週期里，技術反覆運算的表現非常乏力。 但是現在 Polkadot 和 Cosmos 這兩個跨鏈生態的技術日趨成熟，ZK 技術在區塊鏈的嘗試讓人充滿想像力。
另外，上一波的垃圾公鏈（如 Aptos、Sui 之流）一定會拉盤然後套現離場，就像 2020 年的公信寶、IOST 那樣，畢竟像 EOS 那樣直接躺平為植物人實屬罕見。
關於 ZK 公鏈可以多說一句，很多被吹捧的 ZK 公鏈實質上只是「給分散式網路加了個 ZK 驗證然後發了個幣」，可以有但沒有必要，真正的未來在於那些能夠基於 ZK 構建高級智慧合約的公鏈（如 Starknet）。
至於應用領域，每一輪牛市都有大量傻逼不顧行業基建的發展進程而盲目追求能對標 Web2 的應用，所以 2017 年的鏈改敘事一定會在 2024 年再次成為行業熱點。
但是我極度不看好所有的用 Web2 的邏輯實現的高性能公鏈或應用，因為完全沒有必要來到區塊鏈。 例如 Helium 這種本質上只涉及訂單及數據交易的專案，甚至直接去有讚花三萬塊買個小程式就能解決需求。 但是傻逼的共識也是共識，能賺錢也不磕磣，這的確是一個很明確（但短暫）的商業機會。
至於如何用 crypto 的邏輯來自下而上地建構衍生品、社交產品等應用，「刺耳的 Whistle」會持續追蹤並撰文分析。
結論
總而言之，在 crypto 行業無論是創業還是投資，都要盡可能搭建自己的行業分析模型，主要是以下三個維度：
1. 擴充自己的行業圖譜。 每個人都是佔據在各自的行業生態位上，然後盡力拓展自己的生存空間，這就意味著自己入行的起點僅僅只是切入點，還要不斷吸收新領域的常識。 在國企一路做到八級鉗工是最優策略，但它不適用於不斷變化的 crypto 行業。
2. 區分行業影響力。 行業影響力相當於市場上叫賣的吆喝聲，如果你對不熟的領域缺乏常識，就很容易跟著市場上的吆喝聲走。 如果當然跟風也能賺錢，但你得能分清不同吆喝聲背後的群體是誰並理解他們，否則很有可能成為接盤者。
3. 了解行業週期。 外部的金融週期與內生的技術周期之間共振才形成了一輪又一輪的牛熊市，所以要在什麼階段做什麼事，就能避免絕大多數韭菜們的命運。 首先不要有對抗金融週期的念頭，其次要相信 crypto 內生的技術進程（現在以 crypto 的邏輯重構才進行到應用層協定的階段，所以不要期待對標 web2 的應用）。
當你建立了自己的行業圖譜，並有能力去分行業影響力，以及瞭解並敬畏行業週期時，捕獲機會就容易很多了。 無論是埋伏未來的技術趨勢，還是捕獲熱錢並跟風炒作，你都會清楚地知道自己在做什麼，而不會被市場的吆喝聲迷惑。
最後再回到本文最開始的感慨——「幣安成立都六年了！？」「幣安成立才六年？！」。 這個時代留給普通人的機會不多了，但 crypto 行業還有，我相信它對於大多數入場的人來說就像大涼山的留守兒童選擇在八角籠中格鬥一樣，這是眼前為數不多可以改命的機會。
其實跟上這個行業的成長速度其實並不需要有多麼超凡的決斷，只要盡量去擁抱常識和積累一手經驗就不會被行業拋棄，「刺耳的 Whistle」本身就是一塊投石問路的石子，期待與你一起經歷接下來跌宕起伏的故事。
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