一場華爾街巨頭與監管的合謀？
作者：flowie，ChainCatcher
繼全球最大資管公司貝萊德（BlackRock）向美 SEC 提交比特幣現貨 ETF 申請後，資產管理公司 WisdomTree 於 6 月 20 日再次提交現貨比特幣 ETF 申請，尋求批准推出 WisdomTree 比特幣信託基金（WisdomTree Bitcoin Trust）。 而美國另一資管巨頭富達投資也被傳正考慮收購灰度，並申請比特幣現貨 ETF。
儘管在美 SEC 對加密重拳之際，很多人並不看好貝萊德等傳統金融巨鱷「逆勢」申請比特幣現貨 ETF 的操作，而且對這個時間點感到匪夷所思。 但很明顯大家已經在用錢來投票了，自貝萊德申請現貨比特幣 ETF 以來，灰度的比特幣投資信託基金（GBTC）日交易量從 1610 萬美元增加到近 8000 萬美元，增加約 400%。
而在這個時間節點上，由 Citadel Securities、富達投資和嘉信理財（Charles Schwab）支援的數位資產市場 EDX Markets 宣佈正式啟動交易服務，並完成新一輪融資。 消息一出，加密市場迎來久違的普漲，比特幣一度突破 29000 美元。
這也似乎在進一步印證，美國監管磨刀霍霍向加密公司的同時「華爾街開始做事」。。 數字資產銀行 Custodia 首席執行官 Caitlin Long 直言，“這不是一場巧合，加密貨幣打擊行動為富達支援的交易所和貝萊德的比特幣 ETF 掃清了道路”。
目前，貝萊德現貨比特幣 ETF 申請獲批勝券在握是不少加密人士的共識，儘管美 SEC 已拒絕了包括灰度、ARK 和 21Shares 等機構的比特幣現貨 ETF 的數十次申請。 而如果貝萊德成功了，那麼美國首支現貨比特幣 ETF 將誕生。 而不少加密 KOL 將此情此景與 20 年前世界第一隻黃金 ETF 的上市類比，將其定義為比特幣和加密領域走牛的一個至關重要的標誌性時刻。
但與監管機構有著密切聯繫的傳統金融巨鱷，在一個特殊時間點上的「反常」入局，也引發了人們對加密受「合謀」操縱的擔憂。 貝萊德入局申請現貨比特幣 ETF 到底意味著什麼？ 這背後有哪些值得深究的細節？ 本文嘗試做一些梳理分析。
貝萊德「逆勢」出戰的迷思
上周 ，貝萊德旗下 iShares 向美國證券交易委員會（SEC）提交一份名為「iShares Bitcoin Trust」（iShares 比特幣信託）的申請檔，Coinbase Custody Trust Company 為持有比特幣的託管人。
隨後，以 CoinDesk 為代表的外媒將此舉定義為「貝萊德正在申請比特幣現貨 ETF」，並進行了廣泛報導 。 因 Trust（信託）和 ETF 完全是兩種不同的投資工具，對於貝萊德到底申請的是信託還是 ETF 引起了大家的困惑和分歧。 以 Morgan Creek Digital 聯合創始人 Anthony Pompliano、Pomp Investments 投資人 Anthony Pompliano、CEHV 合夥人 Adam Cochran、彭博高級 ETF 分析師 Eric Balchunas 等為代表的加密和金融 KOL 和分析師都對此展開了辯論。
總結來看，一方認為貝萊德本質上申請的是比特幣信託，和灰度的比特幣信託 GBTC 類似，只不過與 GBTC 的區別在於可贖回。 GBTC 因信託結構，投資者只能買而無法贖回，股票數量無法根據供求關係而定，因此加劇了該基金凈資產價值的折讓，也就是說，GBTC 股票收盤價遠低於實際 GBTC 每股對應的比特幣價格。 也正因此，GBTC 此前多次向 SEC 申請將其信託轉化為現貨 ETF ，但遭到駁回。 但根據貝萊德的申請檔原文，其申請的信託將以 40，000 股或其整數倍為單位發行和贖回股份。
而認定為比特幣 ETF 的一方認為，申請文件上雖然寫的是信託，但等同於 ETF。 貝萊德申請的是一種可供贖回信託形式的 ETF，以信託基金的形式進行募集，然後發行股票作為 ETF 上市。 很多商品類 ETF 如黃金 ETF 也是類似形式。 而除了上述提到的可贖回機制，不同於 GBTC 的是，ETF 可以在證券交易所交易，而 GBTC 只能場外交易，ETF 擁有更好的流動性和合法性。 從貝萊德的申請檔中可以知道，此信託股票要在納斯達克上市。
貝萊德申請的既不是傳統的信託也非完全符合 ETF，把此次申請帶入了首個模糊地帶。 從目前的觀點來看，雖然貝萊德申請的是比特幣信託，但大家更傾向於將它等同於比特幣現貨 ETF。
而相比於到底是信託還是 ETF，更重要的恐怕是，貝萊德對於遵循哪部法案的強調。 貝萊德在申請文件中明確表示，遵循1933年的證券法，而非1940年美國公司投資法，更不是1936年的美國商品交易法。 “本信託不是根據經修訂的 1940 年美國投資公司法（” 投資公司法 “）註冊的投資公司，並且保薦人未在美國證券交易委員會（”SEC“）註冊為投資顧問並且不受美國證券交易委員會就其與信託有關的活動的監管。 就經修訂的 1936 年美國商品交易法（“商品交易法” 或 “CEA”）而言，信託不是商品池，保薦人不受美國商品期貨交易委員會（“CFTC”）作為信託的商品池運營商或商品交易顧問。 ”
顯然，貝萊德希望向美SEC爭取一個監管更為寬鬆和透明的監管方式。 同時，貝萊德也不希望因比特幣存在的「商品」屬性，而受到的CFTC 監管。
1933 法案和 1940 法案雖然都是為了更穩定的金融市場監管框架而設立，但側重要求不同。
1940 法案強調了對零售型金融產品的監管，必須在 SEC 註冊才能在公開市場上提供證券。 而 1933 法案主要強調金融產品對投資者的透明度問題，對發行流程的要求更為寬鬆，不需要註冊，而需向 SEC 提供 “防止欺詐和市場操縱行為” 和 “保護投資者和共同利益” 的做法。
因此為了更好的監控，過往通過的比特幣期貨 ETF 大多是遵循 1940 法案。 但值得一體的是，去年 4 月份 Teucrium 的比特幣期貨 ETF 是在 1933 證券法下通過，此舉當時被看做一個美 SEC 監管分水嶺。
但遺憾的是灰度 7 月份意圖遵循 1933 法案的特幣現貨 ETF 申請未能如願。 且因此美 SEC 被質疑前後矛盾，美 SEC 對於灰度等過往比特幣現貨 ETF 的拒絕理由主要是，市場操縱也是現貨市場長期存在的問題，而比特幣在不受監管的交易平臺上交易而難以監控。 SEC 雖已批准比特幣期貨 ETF，但這些 ETF 都在美國金融監管當局監管下的平臺上。 但它又批准了 Teucrium 的比特幣期貨 ETF 在遵循 1933 法案下，提交 “防止欺詐和市場操縱行為” 的做法。
而這些過往申請背景，也再次大眾對於貝萊德的此次申請霧裡看花。 貝萊德也在申請文件明確指出了美 SEC 拒絕比特幣現貨申請的理由——存在因交易平臺存在市場操縱的風險，也明確遵循 1933 法案來通過比特幣現貨 ETF 的申請難度更大; 此外，貝萊德還將美 SEC 近期指控的 Coinbase 列為了比特幣託管人，一些列申請迷思下，貝萊德的此次比特幣現貨 ETF 申請意味著什麼？
黃金ETF和「數字黃金」 ETF
儘管美 SEC 對於比特幣現貨 ETF 從未獲批，但貝萊德的「逆勢」申請，似乎讓大家隱隱約約嗅到不一樣的氣息。
作為ETF之王的貝萊德幾乎很少有申請敗績。 外媒 Finbold 給出了一組貝萊德申請勝率數據稱，貝萊德在美 SEC 批准其 ETF 的記錄是 575-1。 即 SEC 已經批准了 575 只貝萊德的 ETF，僅在 2014 年 10 月拒絕了一隻，而拒絕的原因在於，當時貝萊德尋求獲准創建主動管理不需要每天披露持有量的 ETF。
勝率背後也展示了貝萊德這個掌管近 10 萬億美元規模的全球最大資管巨頭的實力，它彙集了全世界最優秀的分析師研究員，對於行業和政策的理解以及龐大的關係網超乎想像，同時和美 SEC 關係密切。
在明確美 SEC 打擊加密之際，尤其是 Coinbase 還受到指控的情況下，貝萊德還將其列為比特幣託管人。 事出反常的時間選擇，申請上的一些模糊地帶，似乎在暗示著貝萊德已精心策劃，找到了一條將獲取成功的途徑和策略。
雖然美 SEC 的申請處理週期平均在漫長的 200 多天，但對於美國首支現貨比特幣 ETF 的可能即將誕生一事，加密社區的興奮達到了一個高潮。 彭博高級 ETF 分析師稱「我將押注貝萊德，我認為將在今年年底獲得批准。”
顯而易見的一個期待是，貝萊德作為黃金市場的重要創造者和推動者，能否複製當年的成功，將比特幣推向一個更普世的世界呢？
2003 年世界上誕生了第一隻黃金 ETF 基金，2004 年道富環球便於世界黃金信託服務機構（World Gold Trust Services， LLC）合作發起了一支黃金 ETF ——StreetTracks Gold Trust 基金（紐交所代碼 GLD）也是目前最大一直黃金 ETF 。 在 GLD 推出時后，投資者可以輕鬆獲得黃金敞口，逐漸掀起了黃金 ETF 的認購熱潮，黃金價格也隨之持續攀升。 ReflexivityRes 聯創 @WClementeIII 表示，如果貝萊德的比特幣交易所交易基金（擁有 99% 的 ETF 認證）推出（非常類似於 GLD 的結構），讓大眾輕鬆獲得了比特幣敞口，預計將出現類似的價格行為。
更何況首支比特幣現貨 ETF 還是由貝萊德推出。 如果說GLD推出后打開了黃金交易市場，那麼貝萊德則將黃金市場走向了另一個階梯的繁榮。 風險投資公司 CEHV 合夥人 @adamscochran 分享到，「人們沒有意識到貝萊德真的創造了我們今天所知道的黃金市場。 “ 在 2009 貝萊德推出黃金 ETF 之前，黃金市場是一個 1 萬億美元的市場，而目前黃金市場是一個 13 萬億美元的市場，貝萊德旗下最著名的品牌 ”iShares“，提供世界上前 5 最大的黃金 ETF 中的 3 個。
@adamscochran 將其歸功於貝萊德世界各地組建的地推大軍，它們在嬰兒潮的紅利下，交易了黃金市場，將黃金此前主要作為珠寶、科技材料用途轉變成了投資用途，這種推動使投資部門的需求增長到近 25%，進而導致中央銀行購買黃金數量增加的二階效應。
因此20年後，貝萊德申請比特幣現貨ETF，被認為與推動當年黃金ETF的發展如出一轍。 @adamscochran 稱，「貝萊德將武裝顧問，教育龐大的消費者將其投資組合的 X% 分配給加密貨幣，並徹底推動這種說法。 “ 而貝萊德作為全球最大資管公司貝萊德，掌管著近 10 萬億的資產規模。
傳統金融巨鱷排隊湧入，引發擔憂
一个不可忽视的趋势是，想要抢滩比特币现货 ETF 的传统金额巨鳄可能不止贝莱德。
在贝莱德向美 SEC 提交现货比特币 ETF 申请后，据对冲基金工具提供平台 Arch Public 联合创始人 Andrew Parish 称，世界第三大资产管理公司富达（Fidelity）可能正在考虑收购灰度并申请比特币现货 ETF 。而资产管理公司 WisdomTree 于 6 月 20 日再次提交了现货比特币 ETF 申请，寻求批准推出 WisdomTree 比特币信托基金（WisdomTree Bitcoin Trust）。
一旦贝莱德的申请通过，华尔街大军或大举进入。ReflexivityRes 联创 @WClementeIII 称，“这可能意味在驱逐加密原生公司，并引入与美国政府结成伙伴的大型传统公司，试图控制比特币和加密货币。” 而著名加密博客主理人 @scottmelker 早已预言，“自 FTX 倒闭以来，华尔街将大举进军该领域，监管机构可能会选择它们而不是我们现有的加密平台。 ” 更细节的是，贝莱德申请文件中详细的说明比特币如果分叉，可以自行决定选择哪条网络，此说明也被吐槽存在有掌控比特币的嫌疑。
而传统金融巨鳄近期在加密领域也动作频繁，除了申请比特币现货 ETF 外，由 Citadel Securities、富达投资和嘉信理财（Charles Schwab）支持的数字资产市场 EDX Markets 正式启动交易服务似乎也证实了这一点。索罗斯基金管理公司首席执行官 Dawn Fitzpatrick 在彭博投资峰会中发言称，加密技术被传统金融（TradFi）收购的时机已经成熟。
目前貝萊德的比特幣現貨 ETF 是否能通過，其通過後將對加密帶來絕大的推動力還是圍剿，我們不得而知，但它勢必是加密發展中一個至關重要的標誌性事件。
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