RWAs ：能否從外向內地推動 DeFi 進展？
作者： Cabin Crew，Cabin VC
RWA（Real World Assets，真實世界資產）概念正在受到更多的討論，在花旗最近一份給出的報告中，預計至 2030 年，高達 4 – 5 萬億美元的資金可能會流向這個市場。
RWA 主要指非區塊鏈系統的資產別類，最流行的 RWA 主 要有以下幾類：現金（美元）、金屬（金、銀等）、房地產、債券（美債居多）、保險、消費品等，也涵蓋房地產、藝術品、氣候資產以及無形資產（如碳積分）等非證券類資產。 其資產規模遠超 Crypto 原生，參考傳統市場數據，固定收益債券市場價值就達到 127 萬億美元。
然而，過去近十年的發展中，基於合規、技術、認知等方面的壁壘，RWA 進展緩慢。 以 2018 年下半年曾跑出的 STO 概念為例，其市場規模長期難有突破。
隨後的 MakerDAO、Aave 等頭部 DeFi 協議相繼於引入 RWA 市場，允許真實資產的抵押借貸，但 RWA 概念仍未激起更大的水花。
而在市場下行區間，DeFi 鏈上原生資產的收益大幅下降，無風險收益類產品在 DeFi 中的作用被重視，以鏈上國債（美債）為代表的基於固定收益的 DeFi 市場成為了 RWA 類別下的、具有更多可能性的敘事。
鏈上 RWA 本身就需要信譽、合規機構、市場共識等前提來承載，無論從資產流動性需求，還是從 DeFi/TradFi 的需求來看，短期國債相對更適合起步。 我們可以將視線集中於 RWA 概念中這一細分場景，從 Dune 數據也展示出這樣的趨勢：
DeFi 市場上，整體的 TVL 已從 2021 年 11 月的高點（約 178.79B）下降至目前 54.25 B， 下跌幾乎近 70%，DeFi 收益也在動蕩下跌，從高點跌至 3% 左右或更低，相對而言，加息導致的美債收益率已高於更加震蕩的 DeFi 收益。
接近 5% 的無風險年化收益，已經足以讓市場盯住 USDC / USDT 等穩定幣發行商在美債利息上的收益。 相對於地產、傳統基金等 RWA 資產類別，鏈上美債或是一個安全、合規、流動性更好的選擇。
倘若面对一个庞大的债市市场预期，链上美债不再经由稳定币，以更低的成本来增加流动性的释放，同时给 DeFi 乐高再添一层预期。从这个角度来讲，DeFi 无风险收益率将对标在 2 年期和 5 年期之间（4.5%），至少应不低于 10 年期美债 4%。
从流动性和定价权两个方面来看待 RWA 的价值，美债 RWA 将是机构与资金从传统市场自由流入加密领域的一个方式，美债本身即流动性，或能够为市场引入新的流动性。
可从以下三个方向来关注：
（1）链上美债及公共固定收益类 RWAs
OndoFinance：
通过代币化基金的方式针对美债发售，为投资者提供四种债券，美国货币市场基金（OMMF）、美国国债（OUSG）、短期债券（OSTB）、高收益债券（OHYG）。用户参与 KYC/AML 流程后可以交易基金代币，并在 DeFi 协议中使用这些基金代币。（例如，通过 KYC 的 OUSG 持有人能够存入 Ondo 开发的去中心化借贷协议 FluxFinance 借出其代币，将 USDC 杠杆化）
Ondo 需要 KYC 及一些个人信息，以及最小 USDC 规模要求。
Cytus Finance：
Cytus 旨在合规情况下，让投资人在稳定币不出金的情况下获得美国国债收益。Cytus Finance 的美国国债池子混合了一年期，半年期，三个月和一个月期不等的债券。目前提供两种有流动性的固定收益池子：5-6% 收益的房地产债权池和 2-3% 收益的美国国债池。
相较于只能针对于美国用户服务的姐妹公司 Robinland ，Cytus 旨在为美国以外的用户提供服务，但仍需用戶完成 KYC 流程，以符合 SEC 的規定。
T Protocol
T Protocol 是链上无许可美债产品，基于 Liquity fork，旨在为无需许可的美债提供完整的 DeFi 可组合性。用户可通过 USDC 铸造 TBT（底层为 Matrixdock 的 STBT)。TBT 始终可赎回 1 美元的 USDC，收益通过 rebase 方式发放。
协议中的还有其他 Token ：sTBT 由已经经过 KYC 的机构发行的 rebasing 代币，作为 TBT 的抵押品；wTBT 是由 TBT 封装的一种生息资产，用户在获得债券收益的情况下，可参与其他 DeFi 活动。在 velodrome、veSync 等 DEX 有流动性。
其官网表明美国或其它被制裁地区不能使用，但实际使用中不需 KYC。
IPOR
市场上还出现了利率衍生品，旨在通过利率互换烫平利率波动。IPOR 利率反映 DeFi 市场的基准利率，开源让其他人集成到智能合约中。DeFi 用户可通过交易 IPOR 达到以下目的 对冲、套利 、推测。其做法和 LIBOR（London Interbank Offered Rate，即伦敦同业拆放利率）类似。
（2）基于 RWA 资产的非足额抵押借贷协议
基于 RWA 资产的协议可提供抵押不足（Undercollateralized）的贷款，使得 DeFi 投资者将资金借给不同的金融机构（如债券、房地产）等，由于金融机构在协议借贷时无需提供链上资产抵押，其所支付的利息往往更高，让 DeFi 投资者获得更高的稳定币收益与回报。
这类协议为机构提供抵押不足的贷款方式各有不同，成熟的 Maple Finance、TrueFi、Goldfinch 等协议在 RWA 资产上的进展，可以体现出 RWA 资产与 DeFi 结合的最新趋势。
Maple Finance
Maple Finance 引入的新流动性池：现金管理池，通过独立的特殊目的公司（SPV）作为现金管理池的唯一借款人，以投资于美国短期国库券。Maple 与合作平台收取管理费用，其余收益均分配给存款人。
经过 KYC 的非美国合格投资者才能参与。
（3）合成资产
由於 RWA 的鏈下資產上鏈涉及的合規性要求是所有賽道里最高的，其發展往往受到制約（參考之前 Terra 生態中紅極一時的 Mirror，股票 RWA 資產類別極佳，但合規問題的難度最大）。
在這種情況下，DeFi 與 RWA 資產的創新可能會重新回到合成資產的方向上。
該賽道以 Synthetix 協定為代表，合成資產能夠將股票、商品等鎖定抵押品以創建合成資產，以挂鉤的衍生品的形式進行鏈上交易。
無論如何，DeFi 與鏈下資產收益需要一個合適的介面，在市場下行區間，DeFi 需要來自內部或者外部的自我造血能力，有穩定價值的、有真實需求的 RWA 資產可能會帶來更新的用例。
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