近期 USDC 的脫錨風波再一次將穩定幣推上了風口浪尖。
作者： Cabin Crew，Cabin VC
原用標題： Alpha Track：crvUSD 能否扛起去中心化穩定幣的大旗
封面： Curve
注：本文主要介紹去中心化穩定幣 crvUSD ，不作任何投資建議。
穩定幣於加密市場的重要性不言而喻，在過去的兩年間，穩定幣總市值從 60 億美元增長到了 22 年 5 月的峰值 188 億美元， 而後緩慢下降至目前的 133 億美元。 相較於加密總市值和 defi TVL 的波動而言，穩定幣的市值變化較為平緩。 然而在相對平緩的數據變化背後卻暗藏著許多轟動一時的事件：UST 的崛起與崩盤、Tornado Cash 被制裁、USDC 的脫錨風波、BUSD 被 SEC 叫停等，無一不牽動著整個加密市場的神經。
參照金融學中的「三元悖論」，穩定幣也被認為也存在「不可能三角」，即：價格錨定、去中心化、資本效率三者不可能同時實現。 穩定幣通常會在上述三個目標中實現兩種或者各滿足一部分，大致可分以下三類：
中心化穩定幣：中心化實體發行，與美元保持 1：1 兌換，如 USDT、USDC、BUSD 等;
部分去中心化穩定幣：智慧合約控制，通過鏈上資產（部分中心化穩定幣）抵押鑄造，如 DAI、FRAX、crvUSD、GHO 等;
完全去中心化穩定幣：智慧合約控制，完全由去中心化資產支撐，如 UST、LUSD、sUSD 等;
从市场组成上来看，目前中心化稳定币占据了 93% 以上的稳定币市场，去中心化稳定币自从 UST 崩盘后增长便陷入了停滞，目前占据约 7% 的市场份额。
目前去中心化稳定币的困境主要在于两方面：流动性规模不足导致缺乏广泛的使用场景以及超额抵押率导致的资本效率低下。Curve 于 2022 年 11 月发布了去中心化稳定币 crvUSD 白皮书，对去中心化、价格锚定、资本效率三者之间的抉择做出了新的平衡优化，有望扩大去中心化稳定币的应用。
一、crvUSD 机制
1. 清算机制
在目前大部分的抵押清算机制中，当抵押物价格快速下跌时会引发全面清算，容易导致坏账风险和较大的清算亏损。crvUSD 引入了一种创新的清算模式：借贷流动性自动化做市商算法 Lending-Liquidating AMM（LLAMMA），是 crvUSD 最大创新之一。
LLAMMA 的核心思想在于构建了一个 “持续清算” 和 “持续去清算” 的 AMM 策略。当抵押品价格波动时，LLAMMA 会自动在抵押物与稳定币之间进行头寸转换。比如 LLAMMA 观察到该抵押品的价格正在下跌，它会自动将抵押物的头寸逐步转换为 crvUSD。同样的如果价格回升，LLAMMA 会自动将头寸转换回抵押物。因此，LLAMMA 不是瞬时清算，而是在连续范围内平稳发生，能够在不产生坏账的情况下降低清算风险。
根据 Curve 公布的测试结果来看，当 3 天内价格波动低于清算阈值 10% 时，仅损失了 1% 的抵押品。
2. 价格锚定机制
crvUSD 采用了算法市场操作机制 Automatic Stabalizer（类似 Frax 的 AMO 机制）来维持 crvUSD 的价格锚定。这种机制下，将允许在没有大的 PSM、对第三方套利者的依赖、信贷、部分准备金制度等情况下维持价格锚定。当市场价格高于锚定价格时，将会通过 Automatic Stabalizer 铸造 crvUSD 直接存入 Curve 的流动池中增加流动性供应，直至 crvUSD 回到锚定价格；当市场价格低于锚定价格时，会从流动池中取出 crvUSD 并销毁，从而减少 crvUSD 的供应量；
3. 低费用互换
crvUSD 的另一个关键特征是，每种特定形式的抵押品都充当其自己的可公开交易的 AMM。每当在 LLAMMA 中存入一个新的抵押品，就会创建一个与 crvUSD 配对的新的流动性池（例如 ETH/crvUSD 等），因此可以通过 crvUSD 在更广泛的代币之间实现低费用互换。
二、总结
虽然尚未公布 crvUSD 具体支持的抵押品类别（白皮书上只以 ETH 为例），不过从其 GitHub 的 ControllerFactory 中可看到，该系统能支持任意数量的抵押品配对（ControllerFactory 中的最大值为 50,000）。这意味着 crvUSD 的去中心化程度是根据其抵押物的选择范围（ETH、stETH、3crv、LP 等）动态变化的；
Curve 本身作为最大的去中心化交易所之一，天然的能够赋予 crvUSD 充足的应用场景，以 crvUSD 为广泛资产低费用互换的桥梁，可能会让 crvUSD 成为 defi 中利用率最高的稳定币。同时 crvUSD 潜在支持的抵押物包括了 Curve 上的头部 LP（st LP、3crv LP 等），较其他的去中心化稳定在资本效率方面有明显的优势，在以太坊上海升级完成后这一优势可能会逐渐凸显；
综上，crvUSD 通过在去中心化、价格锚定、资本效率三者之间动态平衡优化，有望成为 defi 中使用率最高的去中心化稳定币。
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