未來 Lido 將繼續朝著信任化質押、網絡民主化的方向堅定地走下去。
作者： Daniel Li
封面： Lido
2023 年上半年，以太坊上海昇級成為幣圈最受矚目的事件。此次升級將允許質押的 ETH 提款，預計將吸引更多用戶投入 ETH。在此背景下，Lido Finance（Lido）成為焦點關注對象。作為目前以太坊信標鏈上最大的質押協議，Lido 擁有 80 億美元的 TVL，佔信標鏈上 30% 的質押量，是 TVL 最高的 DeFi 協議。
消息面看好 Lido 或成最大贏家
美國證券交易委員會（SEC）對 Kraken 的處罰引發了 ETH 質押格局的變化。這促使越來越多中心化機構將其質押的 ETH 轉向去中心化機構，其中以 Lido 為代表的去中心化 ETH 質押協議受益良多。此外，以太坊的上海昇級屆時將推出提款功能，這有望進一步促進 ETH 質押協議的增長。這些消息的疊加讓越來越多投資者看好 Lido，並使其代幣 LDO 備受市場關注，在過去的一個月內，LDO 上漲超過 50%，截止目前 LDO 價格為 $2.99，市值 $25.13 億，市值排名第 25 位。
美國 SEC 重拳出擊 ETH 質押將迎來新格局
上週，加密貨幣交易所 Kraken 被美國證券交易委員會（SEC）指控未能註冊其加密資產質押即服務計劃的要約和銷售。SEC 稱 Kraken 通過推銷高達 21% 的投資回報率來吸引投資者，但 Kraken 未提供適當的披露和投資者保護措施。為了結清 SEC 的指控，Kraken 同意立即停止向美國客戶提供質押即服務，並支付 3000 萬美元罰款。
SEC 對頭部質押平台的重拳出擊，引起了整個行業的震動，同樣提供質押服務的中心化交易 Coinbase 對此深表憂慮。儘管有消息稱 Coinbase 去年 10 月份就暫停了 ETH 質押服務，但是目前 Coinbase 質押的 ETH 規模仍然在 ETH 質押市場上排在第二位僅次於 Lido。一旦 SEC 決心在美國市場全面禁止散戶參與質押服務，那麼 Coinbase 很可能會成為下一個目標。
在美國證券交易委員會的裁決之後，投資者似乎認為這對 “去中心化” 的質押平台來說是利好。因為去中心化質押平台因為不依賴中心化的機構或公司，而是通過去中心化的智能合約機制來實現數字資產的流動性質押服務，因此受監管政策影響最小。根據數據顯示，Kraken 處罰結果公佈後的第二天，最大的去中心化質押平台 Lido 的治理代幣就飆升 11%。可以預見的是，伴隨著 Kraken 等一些中心化質押平台的質押服務終止，未來將會有越來越多的用戶湧向去中心化的平台，作為排在第一位的 Lido 無疑受益最大。
上海昇級 ETH 質押賽道將迎來爆發
以太坊是公鏈中質押率較低的一種，目前僅有 12% 的代幣被 Staking。相比之下，其他公鏈的質押率通常在 60% 至 80% 之間，這表明以太坊仍有很大的提升空間。此外，其他公鏈往往通過提高年化收益率來吸引用戶 Staking，但這種做法可能會導致質押代幣價值的縮水，缺乏可持續性。以太坊則不同，自其合併後，ETH 已經進入通縮階段，而且隨著以太坊生態的持續繁榮，ETH 質押的經濟激勵也變得更具可持續性和吸引力。總的來說，ETH 質押賽道存在爆發的潛力，目前欠缺只是時機，而以太坊上海昇級或將成為這一契機。
上海昇級將會給 ETH 質押注入長期活力。屆時將開放的提款功能，將允許用戶從信標鏈中提款，讓 ETH 驗證者取消質押並決定出售或持有。解壓後的 ETH 會有一部分進入二級市場，但由於有驗證者退出機制的限制，市場不會受到巨大影響。儘管短期內會對 ETH 質押總量造成影響，但隨後 Staking 比例可能會持續上升。因為升級後 ETH Staking 機制變得更加靈活，可自由退出而非必須長期鎖定，這可能會吸引更多持有者將 ETH 用於 Staking 以賺取收益。這就像銀行存款從定期存款變成活期存款一樣，存款利息計算方式基本不變，但存款量可能會上升。
以太坊上海昇級對於 Lido 來說是一個利好消息，同時也是一個挑戰。升級之後 ETH 質押規模會暴漲，對於 Lido 等去中心化質押平台來說是一個擴大規模的好機會。但上海昇級之後質押的 ETH 可以提取，之前 Lido 隨時可以贖回質押 ETH 的模式將不再有優勢，對於 Lido 來說如何打造新的護城河成為了即將要面對的挑戰。技術角度分析 Lido 優勢凸顯
Lido 是一種流動性質押協議，成立於 2020 年 10 月。它出現是為了解決 EHT2.0 質押的局限性以及流動性不足等問題。用戶想獨立參與 ETH2.0 的質押，需要質押 32 個整數倍的 ETH，這對於散戶來說，非常不友好。而 Lido 在質押數量上就比較人性化，用戶質押任意數量的 ETH 就可以參與 ETH2.0 質押。憑藉著友好質押模式，Lido 一經推出就迅速獲得了市場認可，目前 Lido 佔據了質押市場超過 75% 的市場份額和 ETH 質押市場 30% 的市場份額，成為了當之無愧的行業龍頭。
Lido 的質押原理
Lido 引入了質押的以太幣 (stETH) 或 Lido stETH，作為一種流動性質押解決方案。這使得用戶能夠質押他們希望質押的任何數量的 ETH，同時仍可將這些 ETH 用於其他去中心化金融 (DeFi) 平台上。具體流程是用戶將自己零散的 ETH 提供給 Lido，Lido 收到用戶質押後會按 32 個 ETH 一份，分配給 Lido DAO 認可的節點運營商去質押。質押者通過 Lido 協議質押 ETH，可以 1:1 獲得 stETH 作為憑證，它代表用戶在 Lido 的質押份額，並且與質押的 ETH 相對應。
stETH 在 Lido 生態系統中發揮著重要作用，它是 Lido 平台的主要憑證，持有 stETH 代幣的用戶可以獲得其質押 ETH 的收益，如質押獎勵、手續費分成等。同時，用戶還可以將 stETH 代幣用於在 Lido 合作夥伴的生態系統中進行交易和流通，例如在 Curve、Yearn 和 ARCx 等平台中進行流動性挖礦和交易。
stETH 可轉移和可交易性讓 Lido 的質押模式與其他平台相比更具流動性。此外，stETH 還可以隨時通過 CRV 上的 stETH-ETH 的 LP 將 ETH 兌換出來。在以太坊上海昇級之前，這也是 Lido 可以快速領先其他質押平台的優勢。
Lido 的盈利模式
目前 Lido 的盈利模式主要依靠的是從質押收益中抽成 10% 作為協議收入，其中 5% 歸質押節點運營商所有，另 5% 進入 Lido 國庫，國庫由 LDO 治理。質押收益受市場波動影響較小，所以其幣本位收入幾乎不受熊市影響，12 月 Lido 的協議收入僅略少於 GMX，協議總費用更是超過 Uniswap。此外，受上海昇級的預期影響，加上 Lido 本身處在行業的龍頭地位，在未來一段時間內 Lido 將會吸納更多的質押資產，而這些質押的資產也會給 Lido 平台帶來更高的協議收益。LIDO 在今年的持續拉升，也反映了人們對於 Lido 的市場情緒。
Lido V2 升級。
隨著以太坊的上海昇級即將到來，提供 ETH 質押服務的 DeFi 平台也必須立即升級以適應新的變化。作為最大的 ETH 質押服務提供商，Lido 在 2 月 8 日宣布推出 Lido V2 升級，這是迄今為止最大的升級，也是在進一步去中心化道路上的一大改變。
Lido V2 升級將在兩個方面展開：Staking Router（質押路由器）和提款。
質押路由器
質押路由是一種控制器合約，旨在通過模塊化基礎設施，將 Lido 逐步演變為可擴展的協議。其核心思想是將各種模塊視為協議潛在的供應者，形成驗證器池。每個模塊將負責管理內部節點註冊、存儲驗證者密鑰以及分配質押份額和獎勵。模塊可以包括各種類型的節點運營者，從基於社區評估的質押者到專業或剛成立的質押機構，再到 DAO 組織。它們可以獨立或通過 DVT 等基礎設施協同運行驗證器，並能夠同時參與多個模塊。
質押路由器是 Lido 協議的主要升級，通過將節點營運商註冊移至模塊化、更具組合性的架構中，讓質押者、開發人員及節點營運商可以在 Lido 上無摩擦地協調並各自受益，包含：
- 質押者：由於節點服務商的增加，用戶的質押存款將分佈在更多的服務商中，從而降低網路停機風險並提高以太坊彈性。
- 節點營運商：透過新的模組，其他類型的節點運營商，如獨立質押者、小型團體、DAO 及專業節點營運商，將能夠增加他們參與 Lido 協議的途徑。
- 開發人員：使用者能透過不同的節點營運商組合及其競爭特點 (如涵蓋選項及費用結構)，來提議及執行模型，也可申請加入質押路由器的模組集合。
提款
Lido V2 將優化基本特徵之一的提現功能，平衡用戶體驗、操作速度和協議安全性。升級後允許 Staked Ethereum [stETH] 持有人以 1:1 的比例從 Lido 生態系統中提取他們的代幣，沒有額外的費用或罰款。但由於以太坊網絡的複雜性，Lido 協議設計中的提款機制將有 Turbo 和 Bunker 兩種模式。
Turbo 模式：這是默認模式，可以快速滿足取款請求，但退出網絡的時間不確定。取款請求可能需要數小時才能處理完畢。為了減少可能的延遲，貢獻者提出了自動化工具，用於幫助協議和節點操作員圍繞驗證器退出的流程自動化。
Bunker 模式：為了在災難性場景下有序處理提現，Bunker Mode 被提出。其目的是通過延遲整個協議中的提款和社會化負面影響來防止老練的參與者獲得對其他利益相關者的不公平優勢。
Lido V2 升級為 Lido 的未來發展指明了方向，而質押路由器帶來的新模塊化架構設計則將進一步助力 Lido 實現去中心化。隨著信標鏈的開發提款，對當前 ETH 質押模式提出了新的要求。作為行業的領導者，Lido 早已為這一天做好了準備。Lido V2 將成為 Lido 的新護城河，推動 Lido 成為一個更包容、開放和透明的平台。
Lido 能否長期保持領先地位
Lido 超高的市場份額幾乎壟斷了整個質押市場，這引發了一些投資者的擔憂。其中，Vitalik 建議 staking 項目應該對自己控制的 stake 數量進行自我限制，並提出了 15% 作為上限門檻。然而，Lido 並未接受這個建議。早在去年 6 月 24 日 Lido Dao 就對是否應該 “自我限制” 進行了投票，結果 99.81% 的 LDO 持有者投了反對票，不贊成對 Lido 進行自我限制。反對者的主要論點是：“我們不做別人會做”“CEX 會做”“目前沒有人能滿足需求”。
另一方面，如果將 ETH 質押市場的主導地位交給中心化機構，比如市場份額僅次於 Lido 的 Coinbase，這恐怕也未必是一件好事。首先，這違背了以太坊建設去中心化網絡的目標。其次，中心化機構更容易受到監管的干預，如美國 SEC 對 Kraken 的處罰。因此，目前看來，中心化機構取代 Lido 主導 ETH 質押市場的可能性並不大。
從數據上看 Lido 已經處在了整個行業的龍頭地位，後繼者難以有可以與其抗衡的存在。根據 Dune 數據現實，截至 2 月 18 日，以太坊信標鏈的總質押量已超過 1670 萬枚 ETH。其中 Lido 一家獨大，質押量達到 492 萬枚 ETH，市場份額佔據了 29.34%，相當於排在第二名至第五名的中心化質押機構之和。排在第二的是 Coinbase，12.34% 的市場份額不到 Lido 的一半。Kraken 排在第三位，僅次於 Lido 和 Coinbase，佔以太坊總質押量的 7.36%。Kraken 剛剛收到美國 SEC 的處罰，儘管 Kraken 宣稱只在美國境內停止質押服務，但依然不可避免客戶的流失的情況。
隨著 Kraken 停止質押服務，中心化機構的 ETH 將繼續流向 Lido，預計 Lido 的市場份額將保持並穩步增加。
Lido 超高的質押市場份額儘管一直為人所詬病。但不可否認的是在沒有意識形態顧慮和外部條件干擾的情況下，Lido 的流動性、可組合性以及收益率在 ETH 質押市場擁有者絕對的優勢。在一個贏家通吃的市場，Lido 佔有率是市場競爭的結果，也是 ETH 質押去中心化的一個必然趨勢。隨著以太坊上海昇級和中心質押機構政策的限制，投資者普遍看好 Lido 未來的發展趨勢。
總結
Lido 協議的目標是讓質押變得簡單和安全，同時保持以太坊的去中心化和抗審查特性。在過去的兩年中，Lido 協議不斷壯大，已成為以太坊生態系統和整個 DeFi 領域不可或缺的組成部分。目前 Lido 已有 10 萬個地址質押超過 4,815,040 枚 ETH，實現了質押訪問民主化目標的巨大成功。未來 Lido 將繼續朝著信任化質押、網絡民主化的方向堅定地走下去。
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