GHO、crvUSD 或動搖 DEX 上的穩定幣格局。
原文：On-chain Insights: Stablecoin Trading Volume Dominance in DeFi（21shares）
作者：21shares
封面： Photo by Maxim Berg on Unsplash
編譯： Katie 辜，Odaily 星球日報譯者
數據結論前置
- 穩定幣對在去中心化交易所（DEX）的交易量中佔比 79% 。
- USDC 是 DEX 上交易量最大的穩定幣，佔 60% 的主導地位。
- 穩定幣 MIM 和 UST 曾經在 Curve 上的交易量合計為 63% ，但自從 Terra 崩潰以來，曾經的輝煌戰績已經一去不復返了。
- Uniswap 在穩定幣對 1 的交易量上趕上了 Curve。前者占主導地位的 41% ，後者佔 46% 。
- 以太坊是最主要的網絡，處理了 79% 的穩定幣交易量。第二大網絡是 BNB Chain，處理 8% 的穩定幣交易量。以太坊的擴展解決方案，如 Optimism 和 Arbitrum，分別佔 3% 和 5% 。
背景
美元穩定幣是推動主流採用的數字資產殺手級用例。2022 年，Tether 處理了 18.2 萬億美元的結算額。這比 Mastercard 的業務量（7.7 萬億美元）高 136% ，佔 Visa 業務量（14.1 萬億美元）的 30% 以上。美元穩定幣作為 DEX 和幾個智能合約平台（如以太坊和 Solana）的主要交易手段，在 DeFi 中（對於投資者）也發揮了重要作用。去年， 70% 至 80% 的交易量來自穩定幣對。
分析每個穩定幣的交易量對投資者是至關重要的：
- 每個穩定幣的特徵。
- 每個穩定幣在 DEX 和智能合約平台（鏈）中的主導地位。
- 按交易對類型劃分的每個 DEX 的交易量來源。
分析涵蓋範圍：
- 穩定幣：USDT、USDC、BUSD、GUSD、USDP、TUSD、DAI、sUSD、MIM、LUSD、USDD、UST、FRAX。
- 鏈：以太坊，BNB Chain、 Avalanche、 Polygon、 Optimism、 Arbitrum。
- DEX：Uniswap、 Curve、 Sushiswap、 GMX、 Trader Joe、 Pancakeswap、 Apeswap、 DODO、 Biswap、 Velodrome、 Shibaswap、 Hashflow、 Platypus Finance。
五大關鍵點
1. USDC 是在 DEX 上交易的首選穩定幣
圖 1 ：穩定幣總交易量優勢。
在 CEX 上，USDT 和 BUSD 是交易量中領先的穩定幣，佔 64% 和 36% 的主導地位，而截至 2023 年 1 月，USDC 僅佔約 0.3% 。然而，USDC 是穩定幣的首選，在 DEX 上擁有 60% 的穩定幣交易量主導地位，而不是 USDT 和 BUSD。此外，USDC 是以太坊、Avalanche、Polygon、Arbitrum 和 Optimism 上領先的穩定幣。
儘管 USDC、BUSD 和 USDT 存在中心化問題，但這三種穩定幣在 DEX 上擁有最大的份額。對於 DAI、MIM 和 FRAX 等去中心化穩定幣來說，它們在交易量上的市場份額在 2022 年逐漸萎縮。2023 年，AAVE 和 Curve 可能會推出自己的去中心化穩定幣 GHO 和 crvUSD，這些穩定幣都是加密資產的超額抵押。這些具有不同機制的新型穩定幣也可能成為 USDC、BUSD 和 USDT 的潛在挑戰者。
2. 自 Terra 崩潰以來，UST 和 MIM 在 Curve 上的交易量已經全軍覆沒
圖 2 ：在 Curve 上的穩定幣交易量明細。
Curve 一直是穩定幣交易的主要戰場。它的大部分交易量來自最大的穩定幣流動性池 3 Pool 的組成部分，該池由 USDT、USDC 和 DAI 組成。然而，從 2021 年開始，算法穩定幣 UST 已經成為人們關注的焦點。它最出名的是它的收益率機會，用戶可以將 UST 以 19% 的 APY 存入 Anchor 協議。穩定幣 MIM 背後的協議 Abracadabra 看到了這一機會，並圍繞 UST 推出了 “degenbox” 戰略。該策略允許用戶通過利用 MIM 和循環策略獲得額外的 UST 收益。憑藉這兩種穩定幣所能提供的高收益率，UST 和 MIM 在 2022 年 1 月以 150 億美元的總市值成功躋身穩定幣前 8 名。同月，他們還在 Curve 上的總交易量上增加（flip）了 USDT 和 USDC 的交易量，佔 46% 的主導地位。
然而，Terra 建立的算法模型被證明是不可持續的。結果，UST 大幅跌破 1 美元掛鉤匯率，從此一蹶不振。與 UST 密切相關的 MIM 市值也大幅下降，表明持有人正在退出其持有的 MIM 份額。UST 崩盤一個月後，UST 和 MIM 在 Curve 上的交易量下降到僅 2.2% 。
3. Uniswap 正在穩定幣對交易量上追趕 Curve
圖 3 ：DEX 在穩定幣對交易量中的主導地位。
從 2020 年到 2021 年初，Curve V1 以 70% -90% 的 “穩定幣對交易量” 佔據主導地位，這要歸功於它們的低費用和穩定幣對交易（Stableswap）機制提供的低波動。與 Uniswap V2 的恆定公式（其中流動性在價格曲線上均勻分佈）相比，Curve 的穩定幣對交易可以更好地利用流動性。因此，交易者傾向於使用 Curve 來進行穩定幣交易。
2021 年 5 月推出的 Uniswap V3，通過引入集中流動性解決了流動性提供效率低下的問題。流動性提供者（LP）現在可以在特定價格區間內配置資本。就穩定幣而言，其價格通常保持在 0.99 美元至 1.01 美元之間，集中流動性可以幫助交易者獲得更高的流動性，並以更低的利差進行交易。由於 Uniswap V3 的改進，他們在 “穩定幣對” 交易量中的主導地位在一個月內從 6.2% 上升到 34% 。
Uniswap 目前在 “穩定幣對” 交易量中市場份額的另一個關鍵催化劑是 2021 年 11 月為穩定幣池引入了 1 個基點的收費層。最初，Uniswap V3 中最便宜的收費標準為 5 個基點，而其他競爭對手如 Curve 僅對 3 Pool（USDT-USDC-DAI）收取 3 個基點，DODO 對 USDT-USDC 池收取 1 個基點。在穩定幣池的新收費層推出後，Uniswap V3 穩定幣對的交易量增長了 88% ，其交易量主導地位也從 32.7% 增加到 52.4% 。另一方面，Curve 和 DODO 的主導地位在 2021 年 11 月分別下降了 11% 和 10% 。
為了應對 Uniswap V3 的激進定價，Curve 還在 2022 年 5 月將 3 Pool 的費用從 3 個基點降至 1 個基點。結果，他們在 “穩定對” 交易量中的主導地位從 11.8% 反彈至 46.5% 。
4. 穩定幣在 DEX 交易上的效用比
圖 4 ：按交易對類型劃分的 USDC 和 USDD 交易量。
該指標比較了穩定幣對之間以及 “穩定幣-競爭幣” 之間的交易量。穩定幣在 “穩定幣-競爭幣”（Stable-Alt）交易量中所佔比例較高，這意味著它在 DEX 交易中更具實際效用，因為它為 DEX 上的交易者提供了一種交易媒介。另一方面，“穩定幣對” 的交易量主要來自交易員進入或退出穩定幣頭寸。因此，擁有高 “穩定幣對” 的交易量並不能展示出在 DEX 上交易的實際效用。
穩定幣還有其他效用，如全球匯款、衍生品交易、CEX 交易、支付手段等。然而，我們應該意識到，提供高利率等 “人為效用” 並不是實際效用。因此，在分析穩定幣是否在 DEX 交易中具有實際效用時，這一指標可以作為風險評估的一部分。
總結
穩定幣將繼續成為 DeFi 不可分割的一部分。雖然大部分交易量由 USDC 主導，但最終贏家尚未確定。即將推出的 GHO 和 crvUSD 等去中心化穩定幣可能會動搖 DEX 上的穩定幣格局。
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