本文對已有的 RWA 類別，分析 RWA 目前的進展，以及其面臨的機遇和困境。
作者：有匪
出品： Fenbushi Capital
一直以來，加密行業的敘事都是關於 “Tokenization of Things”。Defi 是圍繞著原生加密資產展開的，比如 ETH、BTC 及主流通證作為 Defi 底層價值錨定所在，以此建立了 “金融樂高”。而 NFT 以 PFP 形式為主，可作為鏈上資產也可以將其 IP 化應用到線下場景。此輪週期中，Defi 和 NFT 的用例更加強調了資產所有權，這種所有權在鏈上記錄且不可更改。從所有權的角度，區塊鏈確實改變了金融格局：區塊鏈將資產劃分為更小的所有權單位、促進了投資民主化（釋放了資產流動性）並建立更公平的市場。
同時，“Tokenization of Things” 也適用於現實世界資產（Real World Asset），其中包括證券、票據、股票以及房地產等等。RWA 概念由來已久，此次將探討 RWA 是否 Defi 或者是 Hyfi 一個新的增長點。本文就已有的 RWA 類別，分析一下 RWA 目前的進展，以及其面臨的機遇和困境。
目前實體資產通證化進程
股票
在深入這塊前，我們必須了解通證化股票背後有沒有相應的抵押物。如果有的話，那它就是碎片化的美股。如果沒有的話，那麼這種產品就是數據直接存於鏈上的合成資產。其二，持有這種通證化股票是否享受股息和分紅以及作為股東的投票權。目前，FTX、Binance 以及 Bittrex Global 正在作有關 ETF、期貨、貨幣、股票通證化的佈局。它們對發行後的通證化產物所賦予的權益也皆不相同。
以 FTX 為例，目前它已經提供了通證化美股的服務。關於合規性這一塊，Canco GmbH（FTX Switzerland）是獲准提供這些產品的經授權的金融中介機構。只要投資者通過 KYC Level2，便可以交易 FTX 上通證化美股。此外，FTX Switzerland 可能會監控所有交易活動的合規性。FTX Switzerland 託管第三方經紀公司的股票，且所有經紀活動由 Canco GmbH（FTX Switzerland）提供。
顯然，這種投資方式更能吸引到美國以外的投資者。股票通證化的好處之一是可以降低境外投資美股的門檻以及減化相關的操作步驟（比如美國境外投資者需要網上註冊美國銀行開戶或者復委託國內券商來進行投資操作）。其次，在相應的手續費驟降的同時，這種方法也會規避掉外匯管制。
黃金
目前對應黃金的通證化產品有 PAXG。Pax Gold (PAXG) 是一種 ERC-20 穩定幣。每 1 個 PAXG 代表著存放在 Brink 專業金庫中的 400 盎司標準交割金條中的 1 金衡盎司。持有 PAXG 代幣即代表在 Paxos Trust 公司持有實物黃金。2015 年，PAXOS 信託公司它是世界上第一家獲批公司（紐約州金融服務部 NYDFS），以提供完全受監管的加密資產。Paxos 堅持嚴格地實踐合規和監管——包括月度、季度和年度審計，以確保所有資產金額的透明度。
那麼，將金條碎片化會有什麼好處呢？第一，它打開了面向全球散戶的黃金投資窗口。即投資者不必購買整根金條，而持有通證化黃金以實現投資目的——最小的投資份額為 20U（對應 0.001 盎司的黃金）。第二，所有權代表可以虛擬化實物資產，而不必物理持有它；尤其是面對有相當重量、極易丟失或者被盜的實物資產。第三，去中介化以極大地縮減交易手續費。Paxos 交易費以如下計算，當以太坊區塊鏈上發生 PAXG 交易時，Paxos 會向用戶收取 0.02% 的交易費以及以相應的太坊 gas 費。相比之下，傳統黃金交易商收取的交易費用可能是購買金額的 0.5% 到 35%。
債券（不可轉債）
Centrifuge 通過 Tinlake pool 向投資者發放企業債券，幫助中小型企業進行融資。Tinlake pool 接入了主流的 Defi 協議，比如說 Maker DAO 和 AAVE 以獲取更好的流動性。Centrifuge 解決了資產上鍊的如下問題：
第一，如何鑑別上鍊的資產是真實存在的並作價格和風險預估（pricing&risk assessment）？Centrifuge 的 P2P 網絡可以保證這一點。Centrifuge 的 P2P 網絡為創建、交換以及驗證協作者之間的資產數據提供了安全的模式並將這些資產通證化鑄成 NFT。資產發起人（Asset Originator）可以選擇性地與服務提供商共享資產的詳細信息，服務提供商可以評估數據並將信息提交到正在鑄的 NFT 上。同時，加密簽名可以被用來驗證數據來源。這裡需要注意的是資產發起人以及估值的服務提供商都是中心化的角色。當然，Centrifuge 已經成立了 Centrifuge DAO 通過投票決定上鍊的資產，並弱化資產發起人角色的中心化程度。
第二，企業發行債券背後的抵押品是什麼？Centrifuge 的做法是企業的發票以及按揭（invoice&mortage）將以隱私 NFT 的形式作為抵押品鎖在 Centrifuge 鏈上，NFT 記錄了這些抵押資產的基礎信息。這些將現實資產鑄造成 NFT 的形式將打通傳統金融和 defi 的壁壘——即解鎖了流動性不足資產（發票等）的流動性，且降低了投資者門檻實現無銀行化。
Centrifuge 的 TVL 以肉眼可見的速度在增長。自去年 5 月份到今年 3 月初，Tinlake TVL 已經由 1800 萬美金增長到 7600 萬美金。目前，它正在積極佈局多鏈生態，與 Ava Labs、Moonbeam 和 Nomad 合作推出混合跨鏈解決方案，打通以太坊、Avalanche 以及波卡的 defi 生態。除此之外，Centrifuge 未來擴展到房地產相關的領域，有機會成為實物資產抵押借貸方面的頭部協議。
不動產
不動產是現實世界資產中最難以實現通證化的資產。試想，將一套房子的產權拆分成上萬個碎片以後，產權人應對是誰？其實，已經有不少項目試圖繞開現有法律框架來進行不動產的碎片化。這裡將以房地產項目 Lofty 為例，解釋它如何解決以上棘手的問題。
Lofty 類似於 Airbnb 這類 Web2 平台，它的業務主要是撮合房產持有者（賣方）以及投資者（買房）的需求。所有上鍊的資產都會拆分成上萬份開放給投資者，最低門檻大約為 50U/份。當通證認購結束以後，相應的法律主體會擁有這套房產的所有權按。投資者也將受益於該法律主體相對應的經濟效益。所有 Lofty 平台上的資產有第三方資管公司管理，包括出租和維護。
關於所有權問題，投資者將享有持有該不動產 LLC 的會員權益。比如，你認購了單處房產的 1% 份額的通證，那麼你將享有它 1% 經濟效益——包括房租分成以及房子估值的漲幅。在美國，通過 LLC 買房比個人買房在稅收等方面會更加優惠，也是房產投資的主要形式。關於真實性問題，Lofty 會將所有成交的所有權文件設置為公共文件，以便所有人都能查詢。https://asset.lofty.ai/LFTY0100
這裡需要注意的是 Lofty 很多行為都在鏈下，無論是邀請給不動產估值的第三方資產管理公司，還是記錄不動產產權的法律文件，甚至房屋的維修費用、預留金等金額設定都是頗為中心化的做法。
合成資產
最後說一下合成資產。Synthetix 是合成資產領域具有代表性的項目。Synths 運用去中心化預言機來追踪所映射資產的價格。當你持有或者交易 Synths 時無需持有底層資產便可以作相應的價格預測行為。Synths 向普通投資者提供了無法接觸到的資產類別——如金和銀。當然，合成資產與通證化資產是不一樣的；就拿 Synths 和 PAXO 來舉例。當你持有 PAXO 的時候，意味著你真正擁有底層資產並可隨時兌換成實物；而持有 sXAU 時意味著你只可以作基於金價的價格預測。
結論
總結以上，資產通證化將擴展 Defi 或者 Hyfi 的用例以及提高它的穩定性，以吸引更多投資者進入加密世界。Defi Summmer 時代建立起了金融樂高、奠定了基礎框架；而引入實物資產則如填進了鋼筋水泥更好鞏固了生態。
關於去中心化這個問題，顯然現實資產上鍊很難做到；於是一定程度的去中心化是項目較為可行的做法。目前，如 Centrifuge 將 Asset Onboarding 這件事情慢慢過渡到社區去做，盡量將決策民主化公開化，會淡化中心化機構的影響。權力下放是未來 RWA 的必經之路。
最後，無論是頭部交易所還是頭部協議都在往 RWA 的方向發展。如 Binance 和 FTX 在佈局 tokenized stocks；而如 AAVE 和 Maker DAO 早在 2021 年便和 Centrifuge 達成了合作；Alogrand 和 Avalanche 等公鏈也吸引一些與實體經濟結合的項目在上面部署。如 Lofty 就部署在 Alogrand 上，而 Securitize 的 web3crowdfunding 部署在 Avalanche 上。相信未來圍繞 RWA 的敘事會更豐富多樣，也期待看到彼時百家爭鳴、百花齊放的繁榮生態。
不過將現實資產通證化的項目還需注意
1）資產碎片化後如何對所有權進行確權，以保証投資者的利益？
2）項目是否有抵押物存在？如果只是作為第三方機構（沒有任何抵押物），如何約束融資主體進行抵押借貸？抵押物能否做到可視化？
3）未來此類 web3 項目的競爭優勢是不是趨向於（獲取）牌照以及（引入）現實世界的行業資源？
參考資料：
https://help.ftx.com/hc/en-us/articles/360051229472-Tokenized-Stocks
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