DAI 和 Frax，發行機制裡都有著十分花哨且值得玩味的所在。仔細探究一番，不由感慨，TVL 很大程度上是一個數字遊戲。之前寫過 Frax，Frax 很大一部分的發行量在我看來屬於虛擬的存在。而 Uni V3 DAI/USDC pool 裡的 DAI，有很相似的味道。這一切，都源於穩定幣協議和頭部 AMM 的結合。
作者：observerdq
封面： Photo by Martin Adams on Unsplash
穩定幣的世界，存在一些不為多數人所知的奇妙的機制。這些機制往往都有比較大的影響，能夠大量地 “虛增”TVL 和發行量，背後往往還涉及多個協議之間的綁定。之前寫過一篇關於 Frax Curve AMO 的文章，即為此類機制之一。本文聚焦在 DAI 的 GUNIV3-DAI/USDC VAULT 上，也是很奇妙、值得把玩的一個機制。
GUNIV3-DAI/USDC VAULT 概覽
所有的 DAI 都基於 CDP 產生。按抵押物類型排序，第二大和第三大都是 UNIV3 LP，分別是 GUNIV3-DAI/USDC 0.01% 和 GUNIV3-DAI/USDC 0.05%，兩個 LP 的 TVL 達到了 644M、530M 之多。
這兩種抵押物和其他抵押物相比，有一些特別之處。
1. 抵押物裡也有 DAI，這就出現了用 DAI back DAI 的現象，給理解帶來了一些困難。本文不就此展開，可參考 MakerDAO 論壇歷史上的一則討論。
2. 這兩種抵押物，幾乎都是加了近 50 倍槓桿後生成的，因此，這些 CDP 的所有者實際投入的資金總計大約只有 20M 左右。
Oasis.app（MakerDAO 的一個前端網站）組合了 MakerDAO 的兩個合約模塊，提供了這種槓桿功能。這個功能仔細琢磨一下，挺有意思，有豐富的內涵。下文一一展開。
GUNIV3-DAI/USDC VAULT 的工作機理
Oasis.app 主要用到了 MakerDAO 的 flash mint 模塊以及基於 GUNIV3-DAI/USDC 開 CDP 的模塊。Flash mint 模塊大體可以類比為閃電貸去理解。
用戶開這個 CDP 背後的工作原理大致如下，其中部分數字為概數。
- 用戶提供一部分基礎 DAI，就以 10 萬 DAI 為例；
- Flash mint 450 萬 DAI，那麼此刻一共就有了 460 萬 DAI；
- 將 230 萬 DAI 通過 1inch 換成 USDC，這麼大金額的話通常底層路由會走 PSM，換成了 230 萬 USDC；
- 將 230 萬 DAI、230 萬 USDC 存入 UNI V3，因為用了 gelato，所以拿到了 ERC20 的 GUNIV3 LP token；
- 使用 4 裡的 GUNIV3 LP token，開了一個 CDP，鑄造了 450 萬 DAI；
- 歸還 flash mint 的 450 萬 DAI。
和常規的 CDP 不一樣的是，用戶開完 CDP 後，手裡並沒有 DAI。
用戶關 CDP 時，順序如下。
- Flash mint 450 萬 DAI；
- 關閉 CDP，釋放出抵押物，即 GUNIV3 LP token；
- 提取 LP token 背後的資產，即 230 萬 DAI、230 萬 USDC；
- 將 230 萬 USDC 通過 1inch 換成 DAI，同樣走 PSM，換成了 230 萬 DAI，此時一共有 460 萬 DAI；
- 歸還 flash mint 的 450 萬 DAI；
- 用戶拿回自己初始投入的 10 萬 DAI。
以上出於簡練地講清工作機理的目的，做了很多簡化。比如最重要的一點，做 LP 可以吃到手續費，關 CDP 時拿回的 DAI 的數量會發生變化，這被我略去了。吃手續費應該是用戶開這一類 CDP 的核心動力。
GUNIV3-DAI/USDC VAULT 的本質
我嘗試把 GUNIV3-DAI/USDC VAULT 調整了一下，設想了一個 UNIV3-DAI/USDC minting module。為何要討論一個虛構的 module？為了提煉最核心的點。實際運行的 GUNIV3-DAI/USDC VAULT，有若干不太重要的設計要素會干擾到我們的討論，比如 102% 的 Collateralization Ratio。在我看來，這些設計不過是為了復用 DAI 整體的 CDP 架構，但其實會干擾我們對本質的理解，不需要搞這麼複雜。
設想的 UNIV3-DAI/USDC minting module 工作機理如下。
協議可以自由地從 PSM 中取出一定數量的 USDC，並 “憑空” 印出相應數量的 DAI，組 UNIV3-DAI/USDC LP。LP 範圍可以設定得很窄，這裡不展開討論。這些 DAI 雖是 “憑空” 印出，但不會影響 DAI 的抵押物基礎和錨定。下面展開講下為何。
這個 LP 是有限定條件的 LP。如果從 UNIV3 撤出 LP，其中的 DAI 需立即銷毀，USDC 則需返還到 PSM 中。
場景 1: 當用戶在 UNIV3 中，使用 USDC 換出 DAI 時，LP 中的 USDC 變多，DAI 變少。這個過程和用戶使用 PSM 鑄造 DAI 本質無差別。
場景 2: 當用戶在 UNIV3 中，使用 DAI 換出 USDC 時，LP 中的 DAI 變多，USDC 變少。這個過程和用戶使用 PSM 換出 USDC 無異。
那麼回到一開始這些 “憑空” 印出的 DAI。這些 DAI 真正進入流通的唯一方式，就是有用戶拿 USDC 過來換。其中能夠進入流通的 DAI，都是有足額 USDC 支撐的。這種特殊的 “憑空” 印 DAI 的機制並不會影響 DAI 的價值基礎和錨定。
從 market maker 的角度解析 DAI 的 PSM 以及 GUNIV3-DAI/USDC Vault
PSM，可以看作 MakerDAO 協議內定制的一個交易市場，有 DAI/USDC、DAI/USDP 等交易對。協議方是 market maker，掛了買單和賣單，盤口如下圖所示。其中掛單的賣盤是 “隱式” 的，我做了淡化字體。PSM 的用戶天然都是 taker，taker 的買單來了之後，現場即時生成相應數量的 DAI，完成交易（鑄造）。
GUNIV3-DAI/USDC Vault，基於 UNIV3 交易市場。AMM 模式，LP 需要提前把流動性存入。這是 “顯式” 賣盤，必須有已經存在的 DAI 放在特定的 tick 內。UNIV3-DAI/USDC 0.01% 這個池子，如果用交易盤口的形式進行呈現，如下圖所示。其中掛單的賣盤 2.7 億 DAI，是已經真實存在的 DAI。
從本質來講，兩者並無區別。GUNIV3-DAI/USDC Vault 模式下，用戶使用 USDC 換成 DAI，和用戶通過 PSM 將 USDC 換成 DAI，對 MakerDAO 協議來說是一樣的效果。即，協議 treasury 裡多了一些 USDC，並產生了相應數量的流通出去的 DAI。
UNIV3 屬於通用化的 AMM，MakerDAO 如果希望藉由 UNIV3 實現 DAI 的新增流通（投放），自然需要 “顯式” 賣盤，那麼 “憑空” 印一些 DAI 純粹做賣盤掛單之用，也是很自然的。
但如果單純去統計 DAI ERC20 合約發行的幣的總數量，就會包含這一部分特殊的存在。
結語：數字遊戲與幣圈幫派
1. DAI 的發行量、UNIV3 TVL 中的 “泡沫”
如上一節所講，GUNIV3-DAI/USDC Vault 裡的 DAI，是特殊的存在，是 “憑空” 印出的。但這部分 DAI 計入了 DAI 的總發行量，因此我可以說 DAI 的發行量被 “虛增” 了五六個億。
注：有另外一個細節，這裡簡要一提。makerburn.com、daistats.com 這兩個 DAI 數據站因為統計口徑的緣故，額外又多統計了五個億。比如今日這兩個網站顯示 DAI 總計 69.8 億，但 ethscan 裡 DAI 合約顯示只有 65.4 億。背後原因是因為這兩個數據站是基於所有 CDP 進行統計，但 GUNIV3-DAI/USDC Vault 鑄造出來的 DAI 用於歸還 flash mint、已經銷毀了。
“虛增” 五六個億，相對於 DAI 65 億的總盤子，或許不算是什麼大問題。但這 “虛增”，還幫到了 Uniswap。這兩個 Vault 總計給 Uniswap V3 貢獻了 11.5 億 TVL，佔了 Uniswap 以太鏈 TVL 的 1/5 多。
2. 幣圈的幫派
從 MakerDAO 的角度看，已經有了 PSM 這種 0 滑點的 DAI/USDC 兌換池，為何還要這麼折騰在 Uni V3 里安排這樣的 Vault？按我的理解，PSM 做兌換消耗的 gas 較高，MakerDAO 需要一個針對散戶的兌換陣地。主流選擇有兩個，Uni V3 以及 Curve，那麼問題來了，選哪個？
我不確定 MakerDAO 出於何種考慮，現實的局面是 MakerDAO 選擇了 Uni V3，把 Uniswap 的以太鏈 TVL 拉高了 25%。Hayden 順道還可以顯擺一下 Uni V3 的資本效率（可圍觀一下戲劇性的一則推特）。
多說一句，其實 Curve 那頭也存在差不多的操作，Frax 把核心的兌換陣地放在了 Curve，具體機理可參考我的另一篇小文。Frax 和 Curve 的綁定，給 Frax 帶來了實在的利益，而 MakerDAO 和 Uniswap 的綁定淵源，就有待進一步的八卦考古了。
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