與 UST 相比，USDD 換湯不換藥。
作者：凯尔
編輯：文刀
算法穩定幣 UST 已然崩盤，波場版的「算穩」USDD 又來了。USDD 由多家機構參與的「波場聯合儲備」發行和背書，採用了與 UST 幾乎相同的價格波動調節機制，這使得其在極端下跌行情下仍存脫錨風險。此外，由於二級市場用戶無法自行鑄造和銷毀 USDD，也導致其宣稱的「去中心化」打了折扣。
LUNA 與 TerraUSD（UST）的崩盤在加密市場引發巨震，當算法穩定幣的實驗再一次失敗時，又有新的冒險者匆匆趕來。
5 月 5 日，波場版算法穩定幣 USDD（Decentralized USD）面世，當前已在波場、BNBChain、以太坊公鏈上流通，累計發行量超過 3 億枚。
USDD 與 UST 的價格波動調節機制幾乎相同，當 USDD 價格小於 1 美元時，市場套利者可銷毀 1USDD 鑄造價值 1 美元的波場通證 TRX；當 USDD 高於 1 美元時，市場套利者可銷毀 1 美元的 TRX 來鑄造 USDD。該機制旨在減少或增加 USDD 的供給量以穩定價格，使之始終保持與美元 1 比 1 的匯率。
在 USDD 背後，也有類似 Terra 生態非營利性組織 Luna Foundation Guard（簡稱 LFG）這樣的組織背書，被稱為波場聯合儲備（TRON DAO Reserve），被業內簡稱「波聯儲」。它不僅承擔著儲備擔保資金的職能，也負責鑄造和發行 USDD。
與任何用戶都可以通過鏈上智能合約鑄造和銷毀 UST 不同，當前只有「波聯儲」及授權的白名單機構可鑄造和銷毀 USDD，這使得其去中心化程度有限，存在人為作惡的可能性。
從本質來看，由於 USDD 與 UST 的價格調節機制一致，在極端的下跌行情下，隨著市場共識的減弱，以及擔保資金的縮水，USDD 仍有脫錨的風險，市場用戶應謹慎參與。
UST 崩盤 波場版算法穩定幣亮相
近日，基於 Terra 區塊鏈發行的 LUNA 和算法穩定幣 TerraUSD（UST）雙雙崩盤，在加密行業引發巨震。此前，UST 一度被認為是最可能成功的算法穩定幣，但在急速下跌的市場行情下，UST 嚴重脫錨，一度由 1 美元下跌至 0.077 美元，跌幅超過 90%。
這場算法穩定幣的實驗最終以失敗告一段落，但新的冒險者很快出現。5 月 5 日，與 UST 機制相仿的波場版算法穩定幣 USDD（Decentralized USD）面世，在波場創始人孫宇晨的大力宣傳下，USDD 快速進入人們的視野，並在波場 Tron、BNBChain 及以太坊公鏈上開啟流通。
根據官方介紹，USDD 是波場聯合儲備與區塊鍊主流機構發起的去中心化算法穩定幣。USDD 運行在波場網絡上，並通過 BTTC 跨鏈協議接入以太坊與幣安智能鏈，未來將接入更多區塊鏈。USDD 號稱借助 TRX 實現與美元（USD）掛鉤並保持其價格穩定，以確保用戶能夠使用一個穩定幣、去中心化的、保障金融自由的數字美元體系。
當前，加密行業中應用最廣泛的穩定幣是由 Tether 發行的 USDT，以及由 Coinbase 和 Circle 聯合創立的 Centre 聯盟發行的 USDC。這兩大穩定幣都是由中心化機構發行，並由這些中心化機構的儲備資產作為擔保。加密行業普遍認為，中心化穩定幣具有儲備資產不盡透明、地緣政治、突發災難等諸多不確定因素，因此去中心化穩定幣概念在加密圈一直火熱。
儘管借貸協議 Maker 通過超額抵押機制創造了去中心化穩定幣 DAI，但其也存在資金利用率較低等不足之處。隨後，Basis Cash(BAC)、UST 等算法穩定幣項目陸續出現，試圖依靠市場的套利需求使得去中心化穩定幣保持錨定。USDD 也屬於此列，其本身不依賴中心化機構進行贖回管理與儲備，而是與波場網絡的原生資產 TRX 進行錨定掛鉤發行，並試圖通過市場調節來保持 USDD 始終穩定在 1 美元。
根據白皮書介紹，當 USDD 價格不足 1 美元時，套利者和用戶可以在 USDD 協議中使用 1 USDD 兌換價值 1 美元的 TRX。經過套利後，1USDD 會被銷毀，而 1 美元價值的 TRX 則會被鑄造。此時，由於 USDD 的供給減少，市場價格可逐漸提高，直至恢復 1 美元。
當 USDD 價格超過 1 美元時，套利者和用戶可以在 USDD 協議中使用價值 1 美元的 TRX 兌換 1USDD。經過套利後，價值 1 美元的 TRX 會被銷毀，1USDD 會被鑄造。因為增加了 USDD 的供給，從而會導致 USDD 的價格下降至 1 美元。
根據路線圖，USDD 的發展分為「太空、天宮、月球和火星」四個階段。在「太空」階段，USDD 正式發行並流通；「天宮」階段，USDD 去中心化網絡測試網上線；「月球」階段，USDD 去中心化網絡正式發布；「火星」階段，USDD 去中心化網絡主網啟動。官方表示，以上四個階段預計於今年年底完成。
截至 5 月 16 日，USDD 已在波場網絡發行超過 2.8 億枚，加上其在以太坊和 BNBChain 的流通量，USDD 累計發行量超過 3 億枚。當前，SUN.io、JustLend、Ellipsis Finance 等 DeFi 協議已支持用戶使用 USDD 進行借貸和挖礦。此外，USDD 還登陸了加密資產交易平台 Huobi。
隨著 USDD 的發行量和流通場景不斷增加，市場最關心的問題仍聚焦在「穩定性」方面。在 UST 已經崩盤的陰影下，USDD 能保持與美元的匯率穩定嗎？
對比 UST 波場 USDD 換湯未換藥
實際上，USDD 的價格波動調節機制幾乎與 UST 別無二致，後者也是通過 LUNA 與 UST 的兌換套利機制來維持價格穩定，同時，Terra 生態還成立了非營利性組織 Luna Foundation Guard（簡稱 LFG）儲備 BTC 等資產為 UST 提供背書，但在近期加密資產市場急速下跌之下，UST 還是難逃崩盤命運。
那麼，USDD 與 UST 有哪些異同？它是否能抵禦極端行情的衝擊？
從介紹來看，USDD 背後也有一個類似於 LFG 的組織，被稱為波場聯合儲備（TRON DAO Reserve），簡稱「波聯儲」。公開信息顯示，「波聯儲」致力於保護區塊鏈行業與市場，緩解極端與長期下行行情，解決金融危機所帶來的恐慌性問題。
該組織成立之初將保存與託管區塊鏈行業發起人所籌集的 100 億美元高流動性資產作為早期儲備，所有儲備將在未來 6-12 個月進入波場聯合儲備。該組織將作為初期託管人來維護 USDD 權限管理，並以儲備金融資產擔保，保證 USDD 的匯率穩定。
根據「波聯儲」官方社媒發布的信息，其於 5 月 12 日分別花費 9820 萬美元購入了 1 億枚 USDT，花費 9700.92 萬美元買入 14.67 億枚 TRX，以及花費 3009.6 萬美元買入 1000 枚 BTC。5 月 13 日，該組織還宣稱再次花費 3673 萬美元買入了 1249.57 枚 BTC。以此來看，「波聯儲」很可能會持續買入主流資產，作為 USDD 背後的擔保資產。
不過，在業內人士看來，有 UST 崩盤的先例在前，即便有「波聯儲」的存在，也難保 USDD 能夠保持穩定。從過往的加密資產熊市週期來看，BTC 等主流加密資產相較最高點的跌幅往往超過 70%，一旦這種情況發生，「波聯儲」的儲備資產也會大幅縮水。此時，一旦人們不再願意持有 USDD，也可能會使 TRX 和 USDD 像 LUNA 與 UST 一樣，進入下行螺旋，導致脫錨。「除非『波聯儲』有無限子彈，能保證整個市場的穩定性，但這幾乎不可能。」
因此，在極端的下跌行情下，隨著市場共識的減弱，USDD 仍有脫錨的風險。
而從 USDD 具體的鑄造和與 TRX 的兌換環節來看，其相比 UST 去中心化程度有所不足。這在短期可能有利於 USDD 的穩定，但長期來看也存在諸多不確定性。
在 Terra 的穩定幣生態中，用戶可以自行通過鏈上智能合約銷毀 LUNA 來鑄造 UST。但 USDD 沒有採用這種方式，目前流通的所有 USDD 都是由「波聯儲」及其授權的白名單機構鑄造和發行。
根據介紹，自營交易公司 Alameda Research、加密金融智能服務提供商 Amber Group、加密資產交易平台 Poloniex、投資團隊 Mirana 等加密機構獲批成為「波聯儲」的成員和白名單機構，擁有銷毀 TRX 來鑄造 USDD 的權利。
儘管納入了多家機構，但這種鑄造方式仍被外界認為不夠去中心化和透明，「波聯儲」是 USDD 的發行方，這讓 USDD 儼然成了這些機構們的私人貨幣，誰也無法保證這些機構會在風險來臨時不維護自身的利益。
在依靠算法來穩定 USDD 價格的環節，當前的 USDD 持有者也無法通過一級市場進行 TRX 兌換和套利操作，這與 UST 持有者可通過鏈上合約兌換價值 1 美元的 LUNA 不同。由於「波聯儲」在一級市場實行了白名單准入機制，意味著即便 USDD 價格脫錨，也要依賴白名單機構進行價格調節，普通用戶無法自行換回價值 1 美元的 TRX。
簡而言之，無論是鑄造還是銷毀 USDD，都是由「波聯儲」及白名單機構來完成，並非所有市場用戶都能參與。在業內人士看來，這是一種「信任最大化」的管理方式。它的優勢在於效率更高以及資金管理更專業化，但缺點也很直觀，由於去中心化程度不足，存在內部人員作惡的風險。用戶在持有 USDD 前應做好研判，謹慎參與，以免重蹈覆轍。
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