近期，香港推出港元穩定幣沙盒的消息引爆了業界熱議，成為了大家關注的焦點。
原文：e-HKD and the future of global money movement
作者： HSBC，恆生銀行
編譯：菠菜菠菜
封面： Photo by Vimal S on Unsplash
前言
2024 年可謂是傳統領域進軍通證化最積極的一年，國際清算銀行 BIS 推出 「金融互聯網」藍圖，新加坡金管局推出 「Global Layer 1」央行區塊鏈，而就在近期，香港推出港元穩定幣沙盒的消息引爆了業界熱議，成為了大家關注的焦點。
7 月 18 日，香港金管局公佈了第一批進入穩定幣沙盒的名單：京東幣鏈科技 (香港) 有限公司、圓幣創新科技有限公司、渣打銀行 (香港) 有限公司、安擬集團有限本公司以及 Hong Kong Telecommunications (HKT) Limited。
其中大家熱議最多的還屬作為國內電商老大哥的京東突然宣布要發行穩定幣，給人一種強烈的反差感，而這也恰恰反映了一個非常積極的信號：Web3 的技術和真實應用場景越來越受到國家和企業戰略級的重視。
香港作為 Web3 試驗區，本身就承載著特殊使命，衝在創新前緣幫助中國大陸摸摸 Web3 的石頭。但現狀來看，香港的 Web3 產業展現出了一種疲態，在純金融交易領域上不盡人意，大陸希望香港作為特區能夠探索出一條可行的發展路徑，而香港則期待大陸的 Web3 產業提供數位資產以便交易賺取手續費。兩邊互相觀望，誰也無法打破這種僵局，形成了互鎖的局面。
但這次香港推出的港幣穩定幣可能成為香港 Web3 發展的重要變數。作為交易媒介，穩定幣目前主要應用在以下場景：加密資產交易所的穩定價值中介、通證化真實世界資產（RWA）交易的價值中介，以及跨境支付和國際貿易場景下的結算媒介。其中，跨境支付和國際貿易是 Web3 領域尚未充分開發的 “沃土”，市場規模極為龐大。根據筆者了解，一些使用美元穩定幣結算的「地下國際貿易經濟」已達到數百億美元的規模。如果企業能夠合規使用港幣穩定幣進行國際貿易結算，這將會是一個萬億美元等級的龐大市場。
京東作為電商平台的巨頭，擁有龐大的商家資源，其進軍穩定幣市場的核心目的顯然是瞄準了國際貿易和跨境支付這一龐大市場。香港作為重要的貿易中心，如果能夠在國際貿易和跨境支付領域全面應用港元穩定幣，那麼京東便可以在這場未來貨幣、金融和支付體系通證化變革中佔據戰略制高點。而京東穩定幣的口號「讓您的支付暢通全球」也明確體現了其支付功能的主打方向。在美元穩定幣已佔據全球主導地位的背景下，跨境支付和國際貿易場景或將成為非美元穩定幣實現突破的關鍵。
相信一旦港元穩定幣在跨國支付領域取得突破，數位人民幣穩定幣的推出也指日可待。透過國際清算銀行（BIS）與中國人民銀行、香港金管局共同搭建的 CBDC 貨幣橋 mBridge，可能將有機會打破現今 SWIFT 清算體系的壟斷局面，推動全球支付體系的多元與競爭力。
而除了支付外，VISA 與匯豐銀行、恆生銀行的這篇《貨幣的通證化: 電子港元與全球貨幣流通的未來》很好的闡述了通證化貨幣的類型、好處、全球發展現狀以及一些其他應用場景如房地產交易、收單行與商戶結算等，展示出了 VISA 作為支付巨頭積極參與這一金融科技創新的決心與戰略部署，特此筆者對此研報進行了翻譯並分享。
Vanessa Colella ，Visa 公司創新與數位合作夥伴關係全球負責人：
Visa 是支付創新的先鋒，倡導通證化的變革力量。我們的論文《貨幣的通證化: 電子港幣與全球貨幣流通的未來》透過 Visa 的通證化解決方案，展示了我們在這一領域的前沿工作。我們與匯豐銀行和恆生銀行合作進行了一個試點項目，將願景付諸行動，邁向交易更有效率、更安全、更包容的未來。
Visa 為香港金融管理局 (金管局) 的電子港元試點計畫部署平台，顯示了我們對創新的承諾。我們相信，此次分享的見解將為數位貨幣領域的進一步發展提供參考和啟發。
隨著我們繼續分享我們的研究成果和經驗，我們邀請行業領導者、合作夥伴和監管機構加入我們的旅程。我們可以共同打造一個金融生態系統，利用最佳技術改善全球企業、政府和消費者的資金流動。
匯豐銀行全球支付解決方案部國內及新興支付全球主管 Lewis Sun：
憑藉強大的數位和交易銀行業務能力，匯豐積極參與了不同市場的中央銀行數位貨幣項目。我們一直與客戶、 業務夥伴和中央銀行合作，探索新興技術在塑造貨幣未來方面的潛力。
在數位貨幣不斷發展的背景下，通證化存款引起了市場參與者的興趣。這個概念結合了分散式帳本技術創新的優勢和完全受監管的金融市場基礎設施的安全性。在我們追求促進高效為確保我們的客戶能夠安全地進行交易，我們與恆生銀行和 Visa 聯手研究了商業銀行支持的存款通證的可行性、主要設計考慮因素和互操作性。
香港金融管理局的電子港元試點計畫為業界提供了一個機會，研究香港潛在的通證化銀行間結算基礎設施的概念。我們的試驗成功證明，在各種假設的使用個案中，銀行間可實現通證化原子結算。我們期待與業界繼續合作，發掘通證化存款帶來的潛在效益，並為香港和全球通證化存款技術標準和協議的發展作出貢獻。
恆生銀行全球支付解決方案主管 John Wong：
我們很高興與 Visa 和匯豐銀行合作推出這份通證化存款白皮書。作為中央銀行數位貨幣 (CBDC) 在香港和中國大陸的主要倡導者，恆生銀行積極推動 CBDC 的研發工作。 2023 年， 恆生銀行的三個使用案例被金管局選入電子港元試驗計劃，包括通證化存款和可編程支付。其中，代幣化存款在香港中央結算中心的整體發展中扮演著至關重要的角色。透過將受監管銀行存款的優勢與分散式帳本技術的技術能力相結合，通證化存款為未來數位貨幣和資產使用案例的創新鋪平了道路。
本報告總結了從通證化存款試點中收集到的寶貴回饋意見，展示了通證化存款的潛力，並為監管機構、政策制定者和行業參與者提供了參考。展望未來，我們將繼續與監管機構和業務夥伴緊密合作，發掘通證化存款的新應用案例，旨在最大限度地發揮其潛在效益，為香港的 CBDC 和更廣泛的數位經濟發展做出貢獻。
執行摘要
「香港金融管理局（HKMA）一直走在貨幣未來探索的前沿，與業界密切合作，探索電子港幣（e-HKD）這種新型數位貨幣的潛在應用。在 e-HKD 試點計畫第一階段中，恆生銀行、匯豐銀行和 Visa 進行的試點展示了化存款在提升流動性和加速創新型通證系統發展方面的潛力。
—— 周志明，HKMA 首席金融科技官
貨幣流動正在進入一個新時代。支付創新在各個層面發生，既由私部門領導，也由主要公共機構引領。各國央行和監管機構在宏觀層面探索新的技術創新和監管框架。同時，私營部門的解決方案不斷湧現，解決現有的痛點，並在先前無法實現的用例上進行創新。公私合作已成為解鎖支付和金錢流動革命性改善可行性的關鍵機制。
Visa 在數位貨幣未來的持續研究中，探討了各種基於區塊鏈的貨幣形式，在這一公私合作的交匯點上，透過開發增強並與主要公共部門倡議整合的解決方案來推動支付創新。
香港金融管理局（HKMA）一直是研究央行數位貨幣（CBDC）應用的長期領導者，這是其更廣泛「金融科技 2025」策略的一部分。 2023 年，HKMA 啟動了 e-HKD 試點計劃，探索 e-HKD 作為香港新型數位貨幣的用例。響應 HKMA 對行業參與的呼籲，Visa 與商業銀行合作，試點發行 “通證化銀行存款”，這是一種在分佈式賬本上發行的商業銀行貨幣，企業和消費者可以用來進行支付和與其他區塊鏈網路及其參與者互動。
Visa、匯豐銀行和恆生銀行之間的策略合作，試點了銀行存款通證化、銀行間支付和批發 CBDC（wCBDC）的結算，基於 Visa 的數位資產通證化解決方案。為香港市場設計了兩個用例：房地產購買和收單行與商家結算。
從香港金融管理局（HKMA）的試點計畫及全球類似計畫的成功經驗中汲取教訓，Visa 設計了數位資產通證化解決方案，充分利用區塊鏈通證化技術和可程式智能合約，使存款機構能夠為客戶提供更優質的業務營運和支付體驗。 Visa 設想這項解決方案將成為推動基於區塊鏈支付新標準的引擎，創造一個全球客戶和企業都能享受改進後的資金流動和可編程支付的未來。
在本文中，我們分享了關於通證化潛在價值的集體經驗，包括更高的支付效率、更高的交易限額、降低的結算風險、增強的交易透明度、全天候 24/7 的可用性以及實現銀行間支付過程的原子結算。這些優勢指向一個未來的金融生態系統，該系統可以同時利用批發央行數位貨幣（wCBDCs）和通證化銀行存款。
Visa 正在積極探索將我們平台的能力與各行業和地區的主要客戶整合的機會，旨在促進一個安全的全球支付生態系統。這些努力體現了我們對集體行動的承諾，以及與監管框架和行業標準保持一致的重要性，以確保全球金融系統的安全性、穩定性和完整性。展望未來，Visa 將繼續致力於透明化、開放對話和與所有利害關係人的合作。透過這樣做，我們旨在共同塑造一個不僅技術先進，而且公平和人人可及的金融未來，認識到未來的挑戰，並致力於透過創新和包容性來應對這些挑戰。
貨幣通證化
多種形式的通證化貨幣已經出現
貨幣演變的故事反映了人類不斷追求更好方式以滿足其不斷變化的經濟需求和願望。從簡單的物物交換到創造硬幣和紙幣作為有形價值的象徵，貨幣的概念一直在不斷變化。硬幣和紙幣的發明透過提供標準化的交換媒介，減少了物物交換的低效，從而徹底改變了貿易。隨著經濟變得越來越複雜和全球化，對更有效率和安全的支付方式的需求推動了電子交易的興起和數位貨幣的出現，為金融服務的效率提升、獲取便利和全球整合奠定了基礎。在這些創新中，有穩定幣、央行數位貨幣（CBDCs）和通證化存款，它們都是區塊鏈引領的貨幣變革的產物。
穩定幣
這些基於區塊鏈的數位資產旨在透過與法定貨幣掛鉤或由其他儲備資產支持來維持穩定的價值。它們的出現是為了應對比特幣和以太坊等加密貨幣的波動性，為支付、交易結算、價值儲存和去中心化金融（DeFi）中的使用提供了更穩定的替代方案。穩定幣的發展迅速，其市場資本總值已超過 1,400 億美元，並隨著 DeFi 社群的技術創新不斷演變，同時也吸引了監管機構的注意。
央行數位貨幣（CBDCs）
國際貨幣基金組織（IMF）將其定義為「由某一司法轄區的貨幣當局發行的主權貨幣的數字表示，出現在貨幣當局資產負債表的負債方。」CBDCs 的設計各異，尤其是在為金融機構設計的大規模銀行間交易的批發 CBDCs（wCBDCs）和為公眾使用的零售 CBDCs（rCBDCs）之間，後者旨在透過數位「現金」現代化支付。
通證化存款
這些是基於區塊鏈發行的商業銀行存款的數位權益。它們結合了銀行存款的熟悉性和可靠性與區塊鏈技術的優勢，如可編程性、近即時結算和增強的透明度。
什麼是通證化？
通證化將現實世界的資產（RWAs），如貨幣、證券、藝術品和房地產，轉化為基於區塊鏈的數位通證。每個通證都分配了一個唯一的識別碼和詳細的所有權記錄，幫助確保真實性和可追溯性。透過將基礎資產表示為區塊鏈上的獨特加密通證，通證化也有助於資料的不可篡改性和可追溯性。智慧合約，即可編程的自執行協議，可用於定義和執行管理通證的規則和條件，從而增強控制力。
透過促進不同類別數位資產的快速處理、記錄和交換，通證化與區塊鏈結合，形成了一個更開放和更靈活的架構。這種方法改善了某些資產的流動性和可轉讓性，這些資產以前由於缺乏流動性或交易成本高而難以交易或交換。然而，需要注意的是，通證化並不能規避對基礎資產使用的法律或監管限制。
抵達採用的臨界點
最近的試點展示了穩定性、可編程性、流動性和高效資產轉移的潛力，表明更廣泛的採用已經準備就緒。國際清算銀行創新中心（BISIH）對央行數位貨幣（CBDCs）表現出極大關注，其項目中有大多數（26 個中的 15 個）專注於探索 CBDCs 和數位貨幣。這種投入反映了全球對這一發展的重要性和潛力的認可。
這段集中創新、合作和監管參與的時期顯示金融體系已準備好迎接重大變化。這些舉措奠定的基礎表明一個成熟的生態系統已準備好在更大範圍內接受數位貨幣，標誌著採用的臨界點已經到來。
有許多機會和動力促使中央和商業銀行開始試驗和探索 CBDCs 和通證化存款的用例。新加坡金融管理局提出了開放、互通的數位資產網路框架，並在資產和財富管理、固定收益和外匯領域進行試點計畫。歐洲中央銀行（ECB）強調中央銀行需要在技術上保持先進，以使現金或中央銀行貨幣在交易中具有吸引力並在金融創新中保持穩定。歐洲委員會提議立法為數位歐元創建法律框架，表明歐盟在邁向潛在 CBDC 方面的進展。香港也展示了類似的動機，重點在於實用用例的獲取和 CBDCs 潛在功能的探索，例如可編程性以解鎖新型交易類型和通證化市場的發展。同時，其他市場如巴西、印度和哈薩克則致力於促進金融包容性。例如，Visa 與巴西的 Agrotoken 合作的試點計畫使用 CBDCs 為農民提供數位金融的訪問，透過通證化作物作為抵押品並透過智能合約自動化支付，降低成本和風險。
識別關鍵用例
識別創新的有影響力的用例能釋放其實際潛力。本節探討通證化存款，展現其在解決財務挑戰上的多功能性和高效率。通證化存款很可能成為應用層面的創新基石。這些用例說明了通證化存款的優勢及其在創建更高效的全球金融生態系統中的作用。
支付：通證化存款可以用作支付手段，類似於現有的方法，但結算速度更快。它們設計為全天候 24/7 可用，並減少對第三方中介的依賴。對於沒有即時支付（RTP）系統的市場，通證化存款可以透過近實時結算提高國內和跨境交易速度，前提是有批發央行數位貨幣（wCBDC）作為銀行間結算層。 wCBDC 可以實現不同銀行發行的通證化存款之間的無縫且近即時結算，允許互通性，並改善傳統的代理銀行網路。
對於有 RTP 系統的市場，通證化存款可以透過智慧合約實現可程式支付，進一步增強支付功能。這些可程式支付功能允許自動化複雜的業務邏輯，並在必要時包括第三方中介，如合規檢查或附加服務。然而，通證化存款的交易限額仍將取決於各銀行的商業決策，基於流動性管理和風險考量等因素。
例如，在房地產交易中，買家可以使用通證化存款來確保房產並啟動支付流程。智能合約可以在預先定義條件滿足後立即自動觸發剩餘的交易步驟，如盡職調查完成或產權轉移。透過這樣做，使用通證化存款和智慧合約可以減少對託管服務的需求，因為一旦所有條件滿足，資金可以自動釋放給賣方，從而降低交易成本和結算時間，因為該過程不再依賴人工幹預。
此外，使用通證化存款和 wCBDC 可能會改善現有的代理銀行系統。透過利用這些技術提供的共同、互通的平台，金融機構可以簡化跨境交易，減少涉及的中介數量，並最小化結算所需的時間。然而，通證化存款和 wCBDC 在多大程度上能夠消除多重代理銀行關係的需求，將取決於不同司法管轄區採用的具體貨幣政策和監管框架。
通證化資產的交易和結算：根據多位分析師估計，現實世界資產通證化的產業是一個數萬億美元的機會，有研究表明，通證化在未來五年內有望成為一個價值約 5 兆美元的產業。通證化資產和可編程金融推動了對通證化存款的需求，為零售和機構投資者提供流動性來源。
在傳統金融體系中，資產交易和結算涉及複雜的流程和多個中介。例如，在股票交易中，買賣雙方通常依賴經紀人代為執行交易。結算過程涉及清算所，作為雙方的中介，確保買方收到股票，賣方收到付款。這個過程可能需要幾天時間，並涉及各種費用和成本。
相較之下，使用通證化資產和通證化存款可以簡化交易和結算過程。通證化存款可以作為通證化資產交易的結算媒介。交易雙方之間的結算可以更加高效，潛在地減少中介數量，因為所有權轉移和支付可以透過智慧合約同時處理。
例如，考慮一個通證化房地產資產的交易。在傳統系統中，該過程涉及中介，如律師事務所和銀行，可能需要幾天時間完成。律師通常管理託管帳戶以在交易過程中持有資金。使用通證化資產和存款，整個過程可以透過智慧合約自動化。買方可以使用通證化存款購買通證化房地產資產，智慧合約可以在所有預定義條件滿足後自動轉移所有權並將付款釋放給賣方。
這種方法不僅提高了交易效率，還減少了結算時間和相關成本，為投資者和金融機構創造了一個更流暢和高效的交易環境。
現金抵押：通證化存款也可以作為一種現金抵押形式，使銀行能夠有效率地向交易對手或中央清算所提供抵押。通證化存款轉移的速度和效率使其非常適合這一用途，因為抵押要求通常需要在短時間內滿足。透過促進跨司法管轄區的近實時資金轉移，通證化存款可以使銀行迅速重新分配內部流動性，以滿足監管或交易對手的需求。
智慧合約可以自動化抵押管理過程。它們可以被編程為在預先定義條件滿足後自動釋放抵押物，例如合約義務的履行或特定時間段的到期。這種自動化減少了手動幹預的需求，並最小化了抵押物釋放過程中出現錯誤或延遲的風險。
通證化存款和用於抵押管理的智慧合約可以增強透明度和可追溯性。所有交易和抵押物所有權的變更都記錄在分散式帳本上，提供了不可篡改且可審計的事件軌跡。這種增加的透明度有助於銀行更好地管理其抵押品，遵守監管要求，並減少與交易對手的爭議風險。
通證化存款在抵押管理中的靈活性提高了銀行的流動性最佳化、成本降低和風險管理能力。透過利用通證化存款和智慧合約，銀行可以簡化其抵押管理流程，釋放資源專注於核心業務活動並提高營運效率。
全球格局
全球各地的中央銀行一直在研究通證化存款和央行數位貨幣（CBDCs）。其發展受到經濟、社會、技術和監管因素的影響。圍繞加密資產和通證化的全球監管和政策環境正在成熟，各司法管轄區正在採取措施系統地識別相關風險及其緩解方法，包括法律框架、監管批准和許可。
各國主要中央銀行及關鍵參與者的活動
阿拉伯聯合大公國
阿聯酋中央銀行（CBUAE）試點了兩個與央行數位貨幣（CBDC）相關的項目。第一個計畫名為 “Aber”，與沙烏地阿拉伯貨幣管理局合作，探討通證化存款和分散式帳本技術的可行性。第二個計畫「mBridge」是與四家中央銀行合作，專注於跨境 CBDC。在 2023 年 2 月，政府啟動了其金融基礎設施轉型計畫（FIT 計畫）和 CBDC 策略，以加速金融服務部門的數位轉型。策略的第一步包括軟啟動 mBridge，以促進國際貿易結算中的實際價值跨境 CBDC 交易，並透過概念驗證與印度建立雙邊 CBDC 橋樑以及國內零售和批發 CBDC 的發行。阿聯酋政府計劃在 2024 年中期完成 CBUAE 的數位迪拉姆戰略的第一階段。
印度
印度正積極探索與數位領域相關的機會，利用其古吉拉特邦國際金融科技城（GIFT），包括準備推出其首個受監管的現實世界資產通證化平台。 2022 年 12 月，印度啟動了其零售 CBDC（e-INR）試點，包括個人對個人（P2P）和個人對商家（P2M）交易。試點透過 13 家銀行在 26 個城市營運。截至 2023 年 8 月，約有 146 萬用戶及 31 萬商家參與此試點。
新加坡
新加坡金融管理局（MAS）透過最近的 Project Guardian 和 Project Orchid 等計畫引領金融產業創新，這些計畫旨在整合去中心化金融（DeFi）和資產通證化。 Project Guardian 是與主要金融機構合作發起的，旨在透過涉及通證化資產和貨幣的試點計畫來探索 DeFi 的潛力，以在受監管框架內促進高效交易。同時，Project Orchid 是新加坡更廣泛發展和實施數位貨幣解決方案策略的一部分，包括央行數位貨幣（CBDC）。這些努力突顯了 MAS 對推動金融業數位轉型的承諾，推動數位資產、通證化和 CBDC 開發的進步，以確保國家金融基礎設施保持強大、高效和麵向未來。
哈薩克
2023 年 4 月，《數位資產法》生效，為數位資產的發行和流通，包括通證化資產，建立了監管框架。哈薩克國家銀行成立了一個獨立實體——國家支付公司，負責領導數位堅戈的發展和實施。 2022 年，數位堅戈平台與零售消費者和商家進行了測試，功能包括可程式化和離線交易。最初，數位堅戈計畫主要集中於開發零售 CBDC（rCBDC）。然而，在 2023 年，隨著國家繼續數位貨幣的研發階段，批發 CBDC（wCBDC）也被納入測試階段。預計到 2025 年，將實現全面的工業實施、所有市場參與者的整合和跨境連接。
中國
中國人民銀行（PBOC）於 2020 年 4 月啟動了數位人民幣（e-CNY）試點，首先在深圳、蘇州、雄安和成都進行。在過去三年中，試點擴大到其他主要城市，並透過抽獎和代金券提高了認知度。截至 2023 年 4 月，PBOC 報告稱，試點包括 17 個省的 26 個地區。截至 2023 年 7 月，總共進行了 9.5 億筆 e-CNY 交易，擁有 1.2 億個錢包。截至 2024 年 1 月，除 e-CNY 外，加密資產、通證化和通證化存款在中國大陸被禁止。
香港特別行政區
香港一直在積極實施監管框架，以促進通證化的成長和採用。 2023 年 11 月，香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）發布了兩份通函，為從事通證化證券相關活動的中介機構提供指引。此外，香港金融管理局（HKMA）於 2023 年 12 月發布了一份關於引入穩定幣發行人監管制度的立法建議的諮詢文件。
2021 年，HKMA 發布了「金融科技 2025」策略，旨在推動香港的金融科技發展，其中包括對 CBDC 的探索。 HKMA 與泰國銀行（BOT）、阿聯酋中央銀行（CBUAE）和中國人民銀行數位貨幣研究所（PBCDCI）於 2022 年第三季進行了為期六週的 mBridge 平台試點。在試點期間，四個司法管轄區的 20 家銀行使用 mBridge 平台進行了超過 160 筆支付和外匯交易，總額超過 1.71 億港元。隨後，mBridge 計畫在 2024 年 6 月達到了最小可行產品（MVP）階段，沙烏地阿拉伯中央銀行成為 mBridge MVP 平台的下一個全參與者。
在零售 CBDC（rCBDC）方面，HKMA 繼續討論和測試與 rCBDC 相關的政策和設計。 2023 年 5 月，監管機構啟動了 e-HKD 試點計劃，首輪試點涉及包括 Visa 在內的 16 家公司。
參與者在六個主要類別中進行了 14 項試點合作：全面支付、可編程支付、離線支付、通證化存款、Web3 交易結算和通證化資產結算。
2023 年 10 月，香港金融管理局（HKMA）成立了 CBDC 專家小組，該小組由五所本地大學的教職人員組成，旨在對 CBDC 進行深入研究。
英國
英國正在推進資金通證化，並制定了「資金通證化藍圖」。雖然基金通證化在業界興趣日益濃厚，但商業、法律和技術挑戰可能會阻礙其廣泛使用。金融行為監理局（FCA）參與了新加坡的 Project Guardian，這是與金融服務業合作的資產和基金通證化及去中心化金融的項目。 2023 年 11 月，FCA 提出了對法幣支持的穩定幣的監管建議。
英格蘭銀行（BOE）試點了一個多通證網路項目，以支持通證化銀行存款和 CBDCs。 2023 年 2 月，BOE 發布了一份數位英鎊諮詢文件和一份技術工作文件，概述了對數位貨幣的興趣，但保留了近期發行的任何預期。同時，英格蘭銀行、加拿大銀行和新加坡金融管理局（MAS）合作測試了跨境 CBDCs 的應用。
美國
2022 年，聯準會發布了一份討論文件，分析美國 CBDCs 的優缺點。相關試點由私營部門資助，涉及金融公司、零售商和非政府組織，旨在產生有助於政策制定者開發數位美元的數據。 2023 年 9 月，美國眾議院金融服務委員會通過了一項法案（被稱為「反 CBDC」法案），允許研究美國 CBDCs，但禁止聯準會推進 CBDC 試點。
多年來，各種監管機構在監管 ICO、加密貨幣交易所、稅收、反洗錢（AML）和通證化證券方面發揮了重要作用。需要注意的是，美國各州在加密資產方面的法規可能有所不同。一般來說，美國的銀行需要證明它們有適當的控制措施來提供與加密資產相關的服務。這涉及建立合適的風險管理系統，以確保合規並減輕潛在風險。
巴西
2023 年 8 月，巴西中央銀行（BCB）選定了其創新議程的項目，包括區塊鏈、資產通證化和加密資產。然而，這些項目的測試時間表尚未公佈。巴西的數位貨幣 Drex（由中央銀行發行的數位化巴西雷亞爾）採用混合模式，銀行使用 wCBDC，公眾在其銀行發行的電子錢包中持有通證化存款。該國已經擁有即時支付系統 Pix，但 Drex 將提供額外功能，如智慧金融產品和服務，包括投資、融資和保險。 2022 年，BCB 在「LIFT Challenge Real Digital」期間對 Drex 的用例進行了詳細分析，該活動匯集了銀行、支付機構和金融科技公司。 2023 年 5 月，BCB 選定了包括 Visa 在內的 16 個聯合體參與 Drex 平台測試。該平台利用分散式帳本技術（DLT）、智慧合約和各種通證交易。根據 BCB 的計劃，Drex 試點將在 2024 年底開始進行公眾測試，前提是專案功能成熟。
歐盟
歐盟委員會啟動了「2025 年歐洲通證化」計劃，以發掘資產通證化和分散式帳本技術（DLT）的潛力。歐盟委員會目前正在數位資產和通證化領域制定「創新友好」的法律框架。 2021 年 10 月，歐洲中央銀行（ECB）啟動了關於發行數位歐元可行性的研究，結果於 2023 年 10 月公佈。歐盟考慮採用兩階段方法來緩解風險，爭取時間解決任何問題，並逐步向用戶引入所有數位歐元功能。第一階段可能涵蓋 P2P 和電子商務支付，第二階段可能涵蓋銷售點（POS）支付。
歐盟委員會啟動了為數位歐元準備專門框架的立法程序：立法提案已於 2023 年 6 月公佈，等待歐盟議會和理事會通過。歐洲證券和市場管理局（ESMA）發布了關於首次通證發行（ICO）和加密資產的指導，強調需要遵守現有的證券法規。《加密資產市場法規》（MiCA）於 2023 年 6 月生效，重點在於平衡現有法律框架、創新和新型數位金融工具的採用，並提供足夠的消費者和投資者保護。
跨國集團
2023 年 7 月，金融穩定理事會（FSB）發布了一項資產和貨幣通證化計畫。該框架基於「相同活動、相同風險、相同監管」的原則，確保加密資產活動和穩定幣受到一致且全面的監管。 2023 年 11 月，國際證券委員會組織（IOSCO）發布了關於加密和數位資產市場的政策建議最終報告。報告中的建議旨在支持 IOSCO 成員轄區內加密資產活動監管框架和監督的一致性，以解決市場誠信和投資者保護相關問題。
國際清算銀行（BIS）一直積極參與探索央行數位貨幣（CBDCs）的可行性。 BIS 的一些主要項目包括 Project mBridge、Project Aurum 和 Project Sela。 Project mBridge 涉及 BIS 香港中心和五個中央銀行（HKMA、PBCDCI、BOT、沙烏地阿拉伯中央銀行和 CBUAE）。它研究如何應用央行數位貨幣（CBDCs）和創新解決方案來解決跨境支付的關鍵痛點。 Project Aurum 涉及 BISIH、HKMA 和香港應用科技研究院（ASTRI），重點是 rCBDC 的高層技術設計。 Project Sela 涉及 BISIH、HKMA 和以色列銀行，該計畫的重點是測試網路安全的 rCBDC 的可行性。根據大西洋理事會報道，截至 2023 年 6 月，全球有 130 個國家正在探索 CBDCs，其中 19 個 G20 國家現已處於 CBDCs 開發的高級階段。
積極探索未來貨幣流動
e-HKD 試點
2023 年 5 月，香港金融管理局（HKMA）啟動了 e-HKD 試點計畫的第一階段。 Visa、匯豐銀行和恆生銀行被選中參與此試點的第一階段，重點在於探討通證化存款的可行性。該試點計畫是 HKMA「三區路徑」中為香港未來可能實施 e-HKD 做準備的關鍵組成部分。試點計畫屬於軌道 2，涉及 e-HKD 的用例和應用探索。軌道 2 深入研究了 e-HKD 的潛在用例、實作和設計問題。軌道 1 旨在為支持未來 e-HKD 的實施奠定技術和法律基礎，軌道 3 則關注 e-HKD 的實際推出。
Visa、匯豐銀行和恆生銀行
Visa 與匯豐銀行和恆生銀行合作，探索使用通證化存款在銀行內、銀行間和跨鏈支付的原子性和互通性，特別是關注兩個關鍵的銀行間 B2B 支付流程：物業支付和收單行-商戶結算。 Visa 為此試點提供了技術和工程專業知識，包括創建模擬的中央銀行帳本。匯豐銀行和恆生銀行則提供了對其客戶需求和期望的寶貴見解。參與的銀行使用了 Visa 通證化存款技術解決方案的早期版本，對所識別的用例進行了端到端測試。試點旨在探索使用 e-HKD 進行提議的支付流程的未來潛在好處及其對相關利害關係人的附加價值。
通證化銀行存款的路徑
建構平台能力
Visa 的數位資產代通證解決方案提供了一個綜合的解決方案，允許鑄造、銷毀和轉移通證化存款。此功能可與批發資產結算系統集成，實現批發資產結算的無縫端到端流程。
鑄造
鑄造過程涉及創建代表銀行系統中實際存款價值的新通證。當銀行客戶進行存款時，Visa 的數位資產通證化解決方案會產生等額的數位通證，有效地「鑄造」新通證。這些通證可以在平台內用於各種交易，作為客戶存款的數位表示。
銷毀
銷毀是指從流通中永久移除數位通證的過程。當銀行客戶贖回或提取通證時，就會發生這種情況。通證的等值金額以客戶選擇的形式返還給客戶（例如，轉入傳統銀行帳戶），相應的通證被「銷毀」。這確保了通證的總供應量準確反映銀行內存款的當前價值。
隱私與身份
Visa 正與專注於隱私研究的機構合作，包括與 Zether 協議（以太坊的隱私保護機制）相關的研究和開發。 Visa 利用區塊鏈技術，致力於開發旨在提高資料隱私和用戶存取便利性的 KYC 和可驗證憑證解決方案，同時支援 AML / CFT 流程。
互通性
分散式帳本技術（DLT）與非 DLT 系統之間的平台互通性標準實現了多貨幣、多網路的資金流動，而跨鏈協議則實現了多個區塊鏈網路之間的跨鏈互通性。
可程式性
標準智慧合約可以實現金融流程的自動化，包括證券和貸款的交付與付款（DvP），利用原子結算來幫助降低風險並提高支付速度。 Visa 的數位資產通證化解決方案透過設計為「始終在線」和可編程的基礎設施，實現交易對手之間的原子結算。
潛在的銀行間結算流程
Visa 的數位資產通證化解決方案利用原子結算模型進行銀行間轉帳。圖 1 展示了當 A 銀行的客戶向 B 銀行的客戶付款時，Visa 的數位資產通證化解決方案會同時銷毀原客戶的存款，鑄造新的存款給接收客戶，同時在 A 銀行和 B 銀行之間移動批發 CBDC，以完成最終結算。
Visa 的數位資產通證化解決方案互通性範例－使用 CBDC 進行銀行間結算
用例識別
引言
Visa 試點計畫專注於測試使用通證化銀行存款在匯豐銀行和恆生銀行客戶之間進行銀行間 B2B 支付流程。
01. 銀行間用例（房地產購買）
香港的一家大型房地產開發商正在探索使用通證化存款進行高價值交易的支付，用於法律和貸款目的，作為房地產開發過程的一部分。
在現有的銀行間工作流程中，房地產購買過程涉及多個步驟和中介。首先，購屋者和開發商就價格達成協議。購屋者然後支付初步定金，通常透過支票支付，結算大約需要兩個工作天。房地產開發商定期檢查其銀行帳戶以確認定金。接下來，購屋者聘請律師，支付印花稅並申請抵押貸款。由於抵押貸款無法覆蓋整個購買價格，購屋者透過即時全額結算系統（RTGS）將剩餘金額轉給律師事務所，這可能需要幾個小時到一天的時間來結算。在完成日期，購屋者的律師透過 RTGS 將剩餘資金轉給開發商的律師。最後，開發商收到剩餘款項並將物業交給購屋者。
現有的工作流程存在一些挑戰，如交易限額、透明度和結算延遲，以及由於某些業務流程引發的其他挑戰，這些都可能阻礙房地產開發過程中的高價值交易效率。
如圖 2 所示，使用 Visa 的數位資產通證化解決方案的新工作流程解決了目前工作流程的限制。通證幣化存款透過降低結算風險，同時保持即時支付系統的速度，使高價值交易成為可能。
新流程的區別點
現有的房地產購買工作流程涉及多個手動流程和中介，導致效率低下和結算延遲。房地產開發商缺乏對付款狀態的即時可見性，他們需要定期檢查銀行帳戶以確認資金接收。這種缺乏透明度會導致不確定性和整個房地產購買過程的延遲。
使用通證化存款和 Visa 的數位資產通證化解決方案的新工作流程提高了房地產購買流程的效率和透明度。透過利用區塊鏈技術和智慧合約，提議的解決方案能夠實現資金的近實時結算，將所需時間從幾天減少到大多數情況下的幾秒鐘。
提議工作流程的試點測試顯示，資金轉移時間始終少於 90 秒，與現行系統相比是一項改進。此外，該解決方案透過向銀行、買家和賣家提供近即時通知，提高了透明度。交易中涉及的各方可以更快地了解付款狀態，從而做出更好的決策。區塊鏈技術的使用還可以確保所有交易記錄在不可篡改的帳本上，提供防篡改的審計記錄。
02. 銀行間用例（收單行-商家結算）
收單行希望透過使用通證化存款簡化結算流程，使其對商家更加透明且無縫。
現有的銀行間工作流程
在現有的銀行間工作流程中，收單行（通常是金融機構）代表商家處理信用卡和金融卡交易。當客戶完成交易後，收單行啟動結算流程，將資金轉入商家帳戶。
收單行隨後啟動向商戶銀行帳戶的轉賬，這個過程可能需要幾個小時到一天的時間來結算。在整個過程中，商家缺乏對結算狀態的即時可見性，難以管理現金流量和對帳。
提議的卡片商家結算（銀行間）工作流程
如圖 3 所示，提議的工作流程消除了目前工作流程中的多個痛點。透過使用通證化的 e-HKD 和 Visa 的數位資產通證化解決方案，收單行和商家之間的結算幾乎是即時進行的。商家會收到結算的近即時通知，從而實現更好的交易對賬，減少爭議風險。區塊鏈的不可篡改性也提供了防篡改的審計記錄，增強了結算過程的整體透明度和信任度。
新提議的工作流程
使用 Visa 的數位資產通證化解決方案的新工作流程，如圖 2 所示，解決了目前工作流程的限制。通證化存款透過降低結算風險，同時保持即時支付系統的速度，使高價值交易成為可能。
新流程的區別點
現有的房地產購買工作流程涉及多個手動流程和中介，導致效率低下和結算延遲。房地產開發商缺乏對付款狀態的即時可見性，他們需要定期檢查銀行帳戶以確認資金接收。這種缺乏透明度會導致不確定性和整個房地產購買過程的延遲。
使用通證化存款和 Visa 的數位資產通證化解決方案的新工作流程提高了房地產購買流程的效率和透明度。透過利用區塊鏈技術和智慧合約，提議的解決方案能夠實現資金的近實時結算，將所需時間從幾天減少到大多數情況下的幾秒鐘。
提議工作流程的試點測試顯示，資金轉移時間始終少於 90 秒，與現行系統相比是一項改進。此外，該解決方案透過向銀行、買家和賣家提供近即時通知，提高了透明度。交易中涉及的各方可以更快地了解付款狀態，從而做出更好的決策。區塊鏈技術的使用還可以確保所有交易記錄在不可篡改的帳本上，提供防篡改的審計記錄。
交易速度和成本
試點測試涉及一個銀行間結算過程，在這個過程中，通證化存款在發送銀行的帳本上被銷毀，並在接收銀行的帳本上被鑄造。同時，e-HKD 作為結算資產在模擬的香港金融管理局（HKMA）帳本上轉移。這個過程展示了一個強大的結算機制的潛力，能夠實現結算終局性。在試點設定中觀察到的更快的結算終局性表明，這項技術可能適用於高價值、時間敏感的支付，例如商業房地產購買用例，其中存款接收延遲可能導致失去機會。還需要在即將到來的 wCBDC 沙盒中進行進一步測試，以在更現實的環境中驗證這些發現。
Visa 的通證化解決方案實現了支付過程的端到端原子結算，使參與銀行能夠以較低的結算風險近實時地向支付接收者記帳。這種原子結算機制還透過減少對抵押品的需求和最小化端到端結算時間，幫助改善流動性可用性。
減少結算風險
試點中的所有轉帳都使用了原子結算過程，在該過程中，交易的三個環節（鑄造、銷毀、CBDC 結算）同時發生或不發生，從而降低結算風險。銀行的近實時支付記帳最小化了未收到結算資金的風險，透過減少抵押品需求和結算時間來改善流動性。
24/7 全天候可用
通證化存款預計將全天候 24/7 可用，支援全天候交易和結算。在試點測試期間，Visa 的平台在各種時區的人員訪問，包括傳統支付系統的非工作時段。試點期間使用的區塊鏈實例在內部用戶驗收測試（UAT）階段持續運行了三週以上，沒有故障，展示了全天候 24/7 可用的支付軌道的潛力。
交易隱私
與銀行進行的測試展示了所有鏈上交易在使用區塊瀏覽器審查時可以保持加密狀態。這表示通證化存款可以在完全加密的情況下進行交易，並且不會向非銀行用戶透露身分、餘額或交易金額資訊。此設定允許使用零知識證明對交易進行透明和審計，同時不洩露任何客戶的私人資訊。
挑戰和進一步探索的領域
雖然試點測試取得了令人鼓舞的結果，但也發現了幾個需要進一步探索的挑戰和領域：
- 互通性和標準化：為了促進廣泛採用，通證化存款系統必須與現有支付基礎設施互通並遵守行業標準。需要進一步工作以建立通證化存款的共同協議和標準。
- 可擴展性和效能：儘管試點測試展示了這項技術的可行性，但在高交易量的實際場景中，通證化存款系統的可擴展性和效能需要進一步評估。
- 使用者採納與接受：通證化存款的成功將取決於使用者的採納和接受。需要進一步研究以了解用戶對通證化存款的偏好、關注點和行為，並開發用戶友好的介面和教育計劃以促進採納。
參與者的反思
通證化存款使商業機構能夠提高現有結算流程的效率並創新新的用例。要實現這些好處將需要進一步開發不同銀行之間通證化存款的互通性。我們與恆生銀行和 Visa 在假設的 e-HKD 試點計劃中的合作，標誌著香港金融業研究基於批發 e-HKD 的銀行間基礎設施支持可編程、原子化和通證化結算的第一步。
Vincent Lau，匯豐銀行全球支付解決方案全球數位貨幣負責人：「我們很高興能與香港金融管理局、Visa 和匯豐銀行在香港進行這一開創性的通證化存款試點。作為香港最大的本地銀行，恆生銀行一直積極參與 CBDC 研究和試點計劃。行業夥伴的合作使我們能夠開發新的 CBDC 用例，並為監管機構、政策制定者和其他行業參與者提供必要的參考。
Nancy Cheng，恆生銀行合作與創新主管：「我們很高興能與香港金融管理局、Visa 和匯豐銀行合作進行這項開創性的通證化存款試點。作為香港最大的本地銀行，恆生銀行一直積極參與 CBDC 研究和試點計劃。能夠開發新的 CBDC 用例，並為監管機構、政策制定者和其他行業參與者提供必要的參考。
Paulina Leong，Visa 香港和澳門總經理：「香港金融管理局的試點計劃為 Visa 提供了一個繼續發揮我們最擅長的領域的機會：與合作夥伴一起推動支付創新並嘗試新的貨幣流動形式。這強調了 Visa 解決方案在實現安全資金流動方面的廣泛適用性，可以為更多的人、企業和地區帶來好處。香港推動數位支付的未來。
Nischint Sanghavi，Visa 亞太區數位貨幣負責人：「透過試點計劃，Visa 展示了部署 CBDC 的各種潛在好處，例如更快的結算、高價值交易的更無縫支付體驗、更好的透明度，以及「全天候” 基礎設施設計帶來的其他好處。我們參與實際用例的試點，提供了關鍵的學習經驗，不僅對可能實施的假設 e-HKD 至關重要，還可以幫助塑造未來的支付生態系統。”
附錄：所有圖表的描述
圖 1：透過 Visa 平台進行 B2B 銀行間轉帳的簡化工作流程 此圖展示了在 Visa 數位資產通證化解決方案中進行銀行間企業對企業（B2B）轉帳的簡化流程，涉及企業 A、銀行 A、銀行 B 和企業 B。流程開始於 Visa 將銀行 A 接入 Visa 平台，並透過鑄造通證、企業 A 發起支付轉帳及使用區塊鏈技術跨銀行執行轉帳。轉帳過程採用智慧合約，並包含銀行 A 和銀行 B 之間的批發中央銀行數位貨幣（CBDC）結算。流程以 Visa 平台向兩家銀行確認交易和兩家企業收到支付通知結束。
圖 2：使用通證化電子港幣（e-HKD）和 Visa 數位資產通證化解決方案的房地產交易工作流程 此圖說明了使用通證化電子港幣（e-HKD）進行房地產購買的簡化工作流程。流程始於房地產開發商和買家達成銷售價格，然後簽訂臨時買賣協議。買家透過匯豐銀行應用程式轉帳 15% 的定金，這些資金被通證化並在近乎即時內結算。房地產開發商透過恆生銀行應用程式及時收到定金通知，這相比傳統系統的顯著改進。接下來，買家的律師參與最終銷售協議，買家透過 Visa 的數位資產通證化解決方案支付所需的印花稅。對於剩餘餘額的抵押貸款和支付，買家獲得貸款並將資金與其自有資金一起轉移到律師事務所，利用通證化存款的近乎即時結算能力。在完成日期，剩餘餘額以電子港幣通證形式轉移到開發商的律師事務所。交易以房地產開發商透過恆生銀行應用程式收到最終餘額並將房產交給買家結束。整個過程由區塊鏈技術促進，確保通證化資金的安全、高效和原子結算。
圖 3：使用通證化電子港幣（e-HKD）和 Visa 數位資產通證化解決方案的收單行商戶結算工作流程 該圖展示了 Visa 網路內收單行和商家之間交易結算的複雜工作流程，強調使用通證化港元（HKD）。流程開始於 Visa 根據發行方提供的交易計算每日結算金額。隨後，發行方透過即時全額支付系統（RTGS）透過香港銀行同業結算有限公司（HKICL）將結算金額（本例中為 100 萬港元）轉移到 Visa，過程持續時間為幾小時到一天。初始轉帳後，收單行的恆生銀行帳戶收到 Visa 的成功存款通知，隨後恆生銀行促成將通證化的 100 萬港元轉移到商戶的匯豐銀行帳戶。此轉帳利用 Visa 的數位資產通證化解決方案，讓商家幾乎即時收到款項通知。商家幾乎即時收到存款通知，流程的最後階段涉及恆生銀行和匯豐銀行透過批發電子港元自動結算義務，從而完成交易循環。
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