Terra 的比特币储备能否护住 UST？
作者：茉莉
编辑：文刀
封面：Photo by Cooper Baumgartner on Unsplash
5 月 10 日，美元稳定币 TerraUSD ( UST）脱离 1 美元锚定的幅度越来越大，这个运行在 Terra 公链上的算法稳定币正在经历考验。 Coingecko 数据显示，截至发稿前， UST 的 24 小时跌幅为 32.6%，最低跌至 0.67 美元。为了护住 UST 的稳定性， Terra 生态的非营利性组织 LFG 下场护盘，试图以比特币储备为 UST 维护稳定性，目前，4.2 万余 BTC 已从该组织地址中转出，而 UST 仍未止住脱锚趋势。
5 月 10 日，美元稳定币 TerraUSD（UST）脱离 1 美元锚定的幅度越来越大，这个运行在 Terra 公链上的算法稳定币正在经历考验。Coingecko 数据显示，截至发稿前，UST 的 24 小时最大跌幅为 32.6%，最低跌至 0.67 美元。
为了护住 UST 的稳定性，Terra 生态的非营利性组织 Luna Foundation Guard（简称「LFG」）下场护盘。5 月 9 日，该组织表示，根据授权，将价值 7.5 亿美元的 BTC 借出给 OTC 交易公司，以帮助保护 UST 锚定；还将借入 7.5 亿美元的 UST，以便在市场条件正常化时积累 BTC；交易员将在市场的两边进行上述交易。
今年 1 月，LFG 成立后就开始储备 BTC 等其他资产，目的是为 UST 及 Terra 的稳定币生态提供多元的加密资产背书。此次 UST 护盘计划之前，LFG 的比特币持有量达到 80394 BTC，一度价值 35 亿美元，成为 BTC 富豪榜上的「巨鲸」之一。
5 月 10 日凌晨，约 42530 BTC 从 LFG 的地址转出，时值 13.19 亿美元，该组织随后在推特上确认，借出 BTC 给做市商，减少的 BTC 目前用于购买 UST。LFG 的比特币地址发生变动的 2 小时后，UST 短暂上浮至 0.95 美元，但此后仍未能止住它继续向下脱锚。
自 5 月 5 日后，加密资产市场整体下跌，市值最大的 BTC 在 5 天内下跌近 1 万美元，最低跌至 29700 美元。在最近两天的大幅下跌中，LFG 用 BTC 储备护盘 UST 的计划加剧了市场的恐慌情绪。如果 BTC 继续下跌，靠它护盘的 UST 如何逃离系统性风险？
LFG 转出比特币 UST 跌破 0.7 美元
5 月 10 日凌晨 2 时许，Luna Foundation Guard（LFG）的比特币地址向外转出了 42530.82 BTC，时值约 13.19 亿美元。2 个小时后，LFG 更新了推特，其公开的比特币地址中当前仍有约 28205.54 BTC，时值 8.75 亿美元。
LFG 在更新的推特中表示，最后一次取款带来的减量是 37000 BTC，与上一次部署类似，它已借给做市商使用；最近的 BTC 减量很少被使用，但目前用于购买 UST。
LFG 以比特币储备「保护 UST 锚定稳定性」的计划似乎将要开始。正如该组织 5 月 9 日在官方推特上形容的那样，在过去的几天里，整个加密资产市场的波动很显著，UST 在周末经历了显著的方向性流动。
直观一点说，UST 在过去两天脱离了与 1 美元的锚定，价格不断下跌。
UST 全称为 TerraUSD，它是运行在 Terra 公链上的锚定美元的算法稳定币，其供应通过燃烧 Terra 链的原生资产 LUNA 来扩大。理论上，随着加密市场对 UST 的需求增加，该稳定币的价格将被推高至 1 美元以上，此时，LUNA 将被燃烧，铸造出 UST，以此方式增发，恢复它与美元的挂钩；而当 UST 供应收缩且价格跌至 1 美元以下时，UST 被燃烧以铸造 LUNA，类似通缩以保持 UST 与美元锚定。
在过去的 6 个月里，UST 的市值从不到 30 亿美元飙升至超过 180 亿美元，成为规模最大的美元类算法稳定币。这种靠市场供需和链上智能合约自动化执行的算法稳定币系统，内置了一套套利机制，理论上，套利空间会让市场参与者进入维护稳定币供需平衡和价格稳定的经济循环中。
但意外在 5 月 7 日发生，先是 8500 万 UST 从 Terra 区块链经跨链桥 Wormhole 转至以太坊区块链，然后在去中心化交易应用 Curve 上被出售；而来自同一个 Terra 链地址的另外的 1.08 亿 UST 又在中心化交易所币安被卖出。
大量的 UST 被抛向市场，它的价格也开始偏离与美元的挂钩，5 月 8 日凌晨后，UST 的价格开始低于 1 美元，维持在 0.99 美元附近；5 月 9 日晚，它开始继续向下波动。连锁反应又发生在 Terra 链上的借贷应用 Anchor 上，主要账户开始从该应用中撤出 UST。自 UST 脱锚以来，Anchor 的存款价值减少了近 1/4，已经有 35 亿美元的加密资产被提取。
UST 呈现出美元脱锚的态势后，5 月 9 日中午，LFG 的官方推特表示，根据授权，理事会经投票决定执行以下计划：第一，将价值 7.5 亿美元的 BTC 贷款给 OTC 交易公司，以帮助保护 UST 锚定；第二，贷款 7.5 亿美元的 UST，以便在市场条件正常化时积累 BTC。交易员将在市场的两边进行交易，以帮助完成两项计划，最终随着市场条件的逐步稳定，将维持 LFG 储备池的平价（以 BTC 计价）。
5 月 10 日凌晨，在 LFG 的比特币地址发生 BTC 转出后，Coingecko 数据显示，UST 短时上浮至 0.95 美元后继续下探，24 小时内最低跌至 0.67 美元。上一次 UST 大幅度脱锚还是 2021 年的 5 月 19 日，人称「5·19」的币市暴跌日中，UST 下挫至 0.85 美元。
LFG 的护盘计划暂未挽回 UST 的颓势。
LFG 护盘计划恐带来系统性风险
UST 的跌跌不休正巧搅在了整个加密资产市场大跌的环境中。从 5 月 5 日开始，加密资产市场的市值龙头比特币进入又一轮下行区间，没有站稳刚突破不久的 4 万美元，反而一路跌到了 3 万美元附近。
LFG 储备比特币的行为曾被加密圈看好，甚至被视作「看多」信号，但增持 d 起来的上涨并未出现。
今年 1 月，Terra 生态成立 LFG，试图以储备多种加密资产的方式，解决 LUNA 对稳定币的单一资产调节问题，为 Terra 链的稳定币系统提供多资产背书，其中最重要的资产就是比特币，该组织的终极目标是储备价值 100 亿美元的比特币。
这个想法类似于让比特币充当 Terra 生态系统的「储备货币」，好比中央银行在其外汇储备中持有大量美元一样。
在此次保护 UST 稳定性计划前，LFG 公开的储备信息显示，其持有的加密资产价值为 35.82 亿美元，其中占比 93.9% 的资产为 BTC，价值 33.64 亿美元；占比 2.5% 的资产为 AVAX，价值 8862.69 万美元；LUNA 占比 2.3%，价值 8193.26 万美元；UST 占比 1.4%，价值 4837.87 万美元。
比特币是 LFG 储备规模最大的加密资产，LFG 也成了业内首个知名的将比特币视作稳定币背书的组织。
但 LFG 此举也招致了一种质疑声——算法稳定币最终还是要靠一个团队或组织介入，通过引入储备资产的方式保持价格稳定，它的去中心化理想正在被损耗。
而当 UST 发生严重的价格偏离后，LFG 以比特币储备保护 UST 的稳定性时，担忧进一步发生了——如果 BTC 继续下跌，LFG 有限的比特币储备能护住 UST 吗？如果 LFG 抛售比特币，市场将进一步陷入痛苦。
Bybit 交易所的加密洞察主管 Derek Lim 在接受 CNBC 采访时表示，LFG 的干预「将增加抛售压力」，「当卖空者获利时，BTC 可能会在反弹之前走低。」
Do Kwon 试图消除担忧，他是 Terra 区块链背后团队 TerraformLabs 的创始人。5 月 9 日，他在推特上表示，LFG 不会退出比特币的头寸，「随着市场复苏，我们计划用 BTC 赎回贷款，增加我们的总储备规模。」
从 Do Kwon 的描述看，LFG 的计划会让专业的做市商在 UST 低于 1 美元时买入 UST，在高于或等于 1 美元时买入 BTC，以此来保持 UST 的平衡和稳定。
这个计划理论上是让 BTC 扮演了 LUNA 的角色，当市场套利空间出现时，套利者购买 UST，然后将其换成打折的 BTC。目前已知 LFG 转出了 BTC 供给给做市商，交易是否执行还未可知，但 UST 没有恢复锚定。
有观点认为，未来最大的风险将是 UST 再次脱锚，迫使 LFG 清算其持有的比特币，这反过来可能导致「过度杠杆化」的买家进一步遭遇市场清算，BTC 和 UST 双跌不但会让这个算法稳定币陷入「死亡螺旋」，使用 UST 的 DeFi 市场也可能引发大规模的清算，将市场带入系统性风险。
风险正在显现，截至发稿前，UST 严重脱锚之时，BTC 也再次下挫，一度跌破 3 万美元，24 小时最大跌幅超 12%。
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