探究 1600 亿美元规模稳定币市场的增长、多样性和使用模式。
原文：Decoding the Digital Dollar（substack）
作者：Matías Andrade，Tanay Ved
编译：Luffy，Foresight News
封面：Photo by Vimal S on Unsplash
关键要点：
- 市场增长：稳定币市场已从 2020 年的不到 100 亿美元增长至如今的 1600 多亿美元，其中 USDT 和 USDC 做出了重大贡献。
- 使用和采用：稳定币广泛用于交易，转账规模受区块链交易费用的影响。截至 4 月，每周调整后的转账额超过 500 亿美元。
- 全球效用：以太坊上的 USDC 在香港证券交易所（HKSE）和伦敦证券交易所（LSE）交易时段内活动适中。相比之下，Tron 上的 USDT 表现出更高且分布更均匀的交易活动。
介绍
美元长期以来一直是世界储备货币。然而，随着中国、巴西和俄罗斯等金砖国家探索国际贸易的替代方案，以及各国央行将其储备分散到黄金等资产来取代美国国债，美元的这一地位正在受到挑战。相比之下，稳定币（在区块链上发行的数字代币，以法定货币、现金等价物或加密资产作为抵押）的出现，正在推动整个金融生态系统对美元和国债的需求。
稳定币不仅对美国至关重要，对美元匮乏的经济体和面临货币不稳定或金融服务渠道有限的新兴市场也很重要。目前，该市场规模已超过惊人的 1600 亿美元，为跨境支付等消费者应用和商业应用提供各种稳定币和基础设施支持，并且稳定币对美国国债的需求仅排在前 15 个国家之后，超过了世界上绝大多数国家。
在本周的《网络状况》中，我们评估了稳定币的增长和使用模式，并通过我们新开发的仪表板对稳定币进行了广泛深入地分析。
概述：稳定币的多样性与扩展
稳定币的全球影响力正在逐渐扩大，总市值从 2020 年的不到 100 亿美元增长到如今的 1600 多亿美元。尽管经历了央行紧缩政策导致的流动性紧缩和 Terra Luna 崩盘的连锁反应导致的 2023 年稳定币供应量下降，但近期的上涨可能反映出人们对加密资产的需求重新恢复，这得益于美国推出比特币现货 ETF。
由 Tether 发行的法币支持的稳定币 USDT 继续保持主导地位，其中 510 亿美元（44%）在以太坊上流通，580 亿美元（52%）在 Tron 网络上流通，其余在 Solana 和 Avalanche 上。Tether 的 2024 年第一季度报告显示，其净利润高达 45.2 亿美元，比上一季度翻了一番。这一令人印象深刻的壮举凸显了 Tether 和 Circle 等稳定币发行商商业模式的优势，这些模式发行的代币由美国国库券和现金等低风险资产储备支持，同时还持有比特币或黄金等可以在现行利率环境下产生收入的投资。
截至 2024 年 3 月，Tether 和 Circle 分别持有 100 亿美元和 740 亿美元的美国国债作为其储备的一部分，其中 Tether 持有的国债由 Cantor Fitzgerald 负责保管，而 Circle 的国债储备则由贝莱德则通过货币市场基金管理 。
离岸实体 Tether 利用了美国监管的模糊性，这在去年给 Circle 带来了挑战，而 USDC 则在 2024 年取得了良好的开端。USDC 增长似乎源于与 Coinbase 的深度战略联系，以及跨链扩展到 Solana 和以太坊 Layer 2 等网络，从而提高了其市场影响力和流动性。此外，Circle 与贝莱德的 BUIDL 代币化基金的整合允许投资者将其份额转换为 USDC，这些举措可能会拓宽 USDC 的生态系统并推动更广泛的采用。
稳定币市场仍然由 USDC 和 USDT 等法定抵押产品主导，以满足对与美元挂钩资产的广泛需求。老牌发行人的成功吸引了一批知名的新进入者，例如 PayPal 在以太坊上发行 PYUSD。由一篮子加密资产和现实世界资产（RWA）抵押的加密稳定币（如 MakerDAO 的 DAI）也获得了关注。此外，还出现了像 Ethena 的 USDe 这样的合成或算法稳定币，它们采用动态对冲策略来维持与美元的挂钩，而无需超额抵押。这一类别还包括由 DeFi 协议发行的稳定币，这些稳定币已成为其商业模式的核心，例如 Aave 的 GHO 和 Curve 的 crvUSD。这些不同的稳定币涵盖了一系列储备支持模型，每种模型都有自己独特的风险和回报特征。
目前，稳定币的最大流通市场（55%，810 亿美元的流通供应量）位于以太坊上。最广泛采用和流动性最强的稳定币很早就在以太坊上获得了关注，利用其安全性和围绕以太坊虚拟机 (EVM) 生态系统的庞大开发者基础，深化其网络效应。
Tron 在稳定币市场确立了强势地位，占据了 39% 的市场份额，而 Solana 和 Avalanche 等其他稳定币也在取得进展。Solana 等链上交易速度更快、交易费用更低等特性使其对高频和低价值稳定币用例具有吸引力，例如 Stripe 最近的公告中透露的支付系统。同样，随着较低的费用推动用户活动群体转向这些可扩展性解决方案，以太坊 Layer 2（如 Arbitrum 和 Base）也迎来了稳定币的增长。
稳定币采用的特点
虽然稳定币的蓬勃发展显而易见，但围绕稳定币的使用和采用的性质仍然存在一些问题。例如，稳定币在多大程度上促进了实际经济价值？稳定币是作为价值存储持有，还是用于交易目的？稳定币转账的典型规模是多少，服务于哪些人群？虽然这些问题很难有明确的答案，但区块链数据的透明度可以帮助我们更好理解稳定币活动特征。
4 月份，不同稳定币地址之间每周调整后转账量超过 500 亿美元。其中 48% 的活动来自以太坊和 Tron 上的 USDT，而 DAI 在 4 月 19 日的转账量也创下了 220 亿美元的纪录。虽然这一指标出现了几次飙升，但它体现了稳定币作为结算方式的效用。
当将转账量对比于稳定币流通供应量来看待时，我们可以更好地了解稳定币的流通速度，或周转率。然而，在正确的背景下解释这个指标很重要。Tron 上的 USDC 显示出最高的速度，这可能是由于 Circle 决定逐步停止对其的支持，这减少了供应量，但增加了向其他区块链的 USDC 转账。
虽然供应量有所下降，但 DAI 由于强大的链上足迹和 DAI 储蓄率 (DSR) ，使用率不断提高，DSR 是一种智能合约，可以有效地充当存入 DAI 的储蓄账户，因此 DAI 的流通速度明显达到了峰值。MakerDAO 的治理经常实施战略调整来推动 DAI 的使用，例如最近增加 DSR 所赚取的利息。以太坊上的 USDC 和 Tron 上的 USDT 的速度目前处于相似水平，而 USDC 可能会在 Avalanche、Solana 和 Layer2 等网络上看到更大的周转率。
我们还可以通过查看智能合约和外部拥有账户（EOA）持有的供应量来判断稳定币作为价值存储手段或在链上使用的程度。例如，虽然 EOA 持有 410 亿美元的 USDT（以太坊），但自 2023 年 1 月以来，USDT 在智能合约中的存储量增加了一倍多，达到 96 亿美元。事实上，现在 USDC 在智能合约中的价值也超过了 23 亿美元。这表明稳定币除了充当价值存储或对冲通胀外，还在促进去中心化金融应用程序等公链基础设施上的交易方面发挥着越来越重要的作用。
稳定币的中位转账价值有助于了解转账的典型规模。该指标受到其发行区块链的费用和交易能力的高度影响。例如，以太坊上的 USDC 和 USDT 具有最高的中位转账价值，平均每笔转账 500 美元。另一方面，Tron 上 USDT 的中位交易规模为 230 美元，Solana 上的稳定币显示出最小的转账价值，表明高频、低价值转账盛行，这是因为 Solana 交易费用低至 0.01 美元。
稳定币活动的时间特征
稳定币最重要的价值主张之一是其全球效用，可实现 24/7 全天候价值转移。我们过去对稳定币地理优势的分析显示，北美和西欧更倾向于使用 USDC，而 USDT 的交易量主要在亚洲、非洲和拉丁美洲。然而，利用 Coin Metrics ATLAS 的 1 小时交易数据，我们还可以辨别活动中的时间模式，揭示活动最活跃的时段。
热力图显示了过去 3 个月内以太坊上的 USDC 和 Tron 上的 USDT 的每小时交易活动数，并与主要股票市场交易时间重叠。USDC 活动似乎相对分散，在香港证券交易所（HKSE）和伦敦证券交易所（LSE）交易时段活动适中。最突出的峰值出现在纽约证券交易所（NYSE）开盘和收盘时，表明其在美国市场的影响力更强。
另一方面，Tron 上的 USDT 交易活动规模明显更大，而且似乎分布更均匀。从香港证券交易所开盘开始，USDT 的交易活动集中度一直逐渐提高，在伦敦证券交易所交易时段到纽约证券交易所收盘时，这种集中度不断增强。值得注意的是，这两种稳定币在过去一周的交易活动集中度都更高。
在中心化和去中心化交易市场中的角色
作为数字资产交易的主要基础货币，稳定币在传统现货和衍生品交易所以及去中心化交易所（DEX）中发挥着巨大作用。在 2024 年 3 月，稳定币在值得信赖的中心化交易所的现货交易量（7 天平均值）中增加了 750 亿美元。如今，USDT 占现货交易量的 90%，USDC 和 FDUSD 各占 5%，而 BUSD 的市场份额有所缩小。
香港数字资产托管机构 First Digital Trust Limited 发行的稳定币 First Digital USD (FDUSD) 在币安上获得了显著的市场份额和流动性。随着 Coinbase 国际交易所的推出，USDC 相关交易对的市场存在感和流动性也得到了提升，现货市场的份额从 10 月份的 0.6% 上升到今天的近 5%。
尽管稳定币的交易量低于传统法币，但它是 DEX 流动性池、Layer 1 和 Layer 2 交易活动的重要组成部分。Uniswap v3 的 ETH-USDC 市场和 Curve Finance 的 3Pool 稳定币流动性池促进了相当一部分链上交易。与传统交易所相比，USDC 在 DEX 的市场份额为 45%，而 USDT 的份额最近已升至 42%。
结论
稳定币正在成为全球金融体系的重要组成部分，促成交易并充当价值存储工具。它们的采用模式受到区块链交易费的影响，凸显了它们在跨境支付和 DeFi 应用中的实用性。随着稳定币的发展，它们在金融领域的重要性将继续扩大。
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