每日供应减少的量仅占交易量的 0.6%，对价格的影响比以前要小。此外与供应相比，与现货 ETF 相关的需求方面，将在决定价格方面发挥更关键的作用。
原文：The Implications of Bitcoin’s Fourth Halving（NYDIG）
作者：NYDIG
编译：Felix，PANews
封面：Photo by Muhammad Asyfaul on Unsplash
要点：
- 比特币于 4 月 20 日（北京时间）进行奖励减半，即区块补贴减少 50%，这是自 15 年前比特币推出以来的第四次减半。
- 减半是比特币供应量固定的基础，将总供应量限制在（接近）2100 万枚。
- 供应减少的量仅占每日交易量的 0.6%，并且目前对价格的影响比以前要小。
- 减半对矿工的经济影响更大，其主要收入来源减少 50%。
- 以往减半后，由于不经济的哈希率被淘汰，挖矿难度会下调了 5.4% - 14.7%。 然而，考虑到比特币价格和矿机盈亏平衡，不太可能有太多哈希率（如果有的话）离线。
简介
在 4 月 20 日的第 840,000 个区块，比特币将经历以前只出现过 3 次的事件，即区块奖励减半。 这一事件也被称为 “减半”，对比特币稀缺性的经济前景至关重要。 对一些人来说，该事件是一个重要的价格驱动因素，每日新增比特币供应量减少 50%。对于其他人来说，该事件是一个技术里程碑，是对中本聪 15 年前所倡导的代码的证明。对于矿工等其他人来说，该事件可能会给商业模式和网络安全带来风险。
本报告将着眼于减半对价格、网络安全以及对矿工的影响。本文会参考之前减半的情况，还会研究当前的网络和价格，并对未来可能发生的情况做出有根据的猜测。
什么是减半？
比特币区块奖励减半意味着奖励给新区块的创建者即矿工的新比特币减少 50%。 矿工被激励创建区块，将新交易添加到不断增长的数据库（称为区块链）中，并有两种形式的奖励：交易费和区块奖励（也称为区块补贴）。交易费由交易发送方在交易中支付，是一种 “小费” 形式，以激励矿工从众多的交易中选择他们的交易。交易费用不会产生新的比特币，只是将现有的比特币从发送者转移到矿工手中。
然而，区块奖励是比特币的诞生方式。作为创建和传播新区块的激励，比特币协议向矿工铸造新的比特币。2009 年比特币网络启动时，从创世区块（区块 0）到区块 210,000，区块奖励被设定为 50 枚比特币。每 21 万个区块，大约每 4 年一次，按预期的 10 分钟区块生成时间计算，比特币会将区块奖励减少 50%。经过 3 次减半后，区块奖励为 6.25 枚比特币，从 4 月 20 日将降至 3.125 个比特币。
比特币奖励减半是其有限供应的基础，这是一个关键的经济特征。供应上限，即众所周知的 2100 万个比特币，但更准确地说是 20,999,999.9769（由于比特币不可使用，所以略低），是通过补贴减半实现的。作为比特币代码的一部分，以聪（0.00000001 比特币）衡量的区块补贴达到了不能再减半的程度。 这个里程碑是在第 33 次减半时达到，发生在 2140 年的第 6,930,000 个区块。一旦达到这一点，就不会再产生新的比特币，最终的聪将被流通。
减半的经济意义
比特币减半具有重大的经济影响。由于区块奖励是新比特币产生的方式，减半会使新比特币的年增长率（通常称为 “通货膨胀率”）降低 50%。短期内，比特币供应量的增长将从每年 1.7% 下降至每年 0.85%。中本聪选择的 2100 万枚比特币上限并没有什么特别之处，只是对可接受性和使用性进行了一些广泛的假设，但其稀缺性是为了赋予价值。虽然下降的供给函数可能在抽象上模仿了现实世界的商品，但实际上，黄金等大宗商品的年供应增长为指数函数。
另一个经济影响可能是对网络本身。比特币的区块补贴是矿工的主要收入来源。在一年多前 Ordinals 出现之前，区块补贴占矿工收入的 97-98%，而交易费仅占收入的 2-3%。虽然这个数字刚刚跃升至 11.2%，但矿工收入主要来源减少 50%，仍可能会对网络安全和矿工本身产生重要影响。
矿工收入依赖区块补贴
矿工是比特币的命脉，每 10 分钟就会产生新的区块。矿工在聚合交易并将其添加到区块链方面发挥着至关重要的作用。作为回报，矿工通过区块补贴和交易附带的交易费获得比特币。
纵观比特币的历史，矿工的收入主要源于区块补贴，而不是交易费。自推出以来，区块补贴占矿工收入的 98.5%，其中只有 1.5% 来自交易费。交易费用的重要性一直在上升，特别是随着 Ordinals 和铭文的引入。今年 3 月，交易费占矿工收入的 5% 左右（最近这一数字跃升至 11.2%）。在最近的一些区块中，交易费用甚至超过了区块补贴。尽管发生了这种转变，但矿工仍然严重依赖区块补贴，因此对矿工来说，减半是一件大事。随着减半后区块补贴减少，矿工将越来越依赖交易费来获得收入。
从以往减半中可以了解到什么？
本次减半是比特币的第四次减半，虽然之前的 3 次减半并不算多，无法从中得出确切的结论，但仍具有启发性，因为加密货币的发展模式往往会重复。基于此，减半前后比特币的价格、网络难度调整、哈希率变化和哈希价格（矿工哈希的价值），对投资者来说具备一定的参考价值。
价格表现
减半对比特币价格的影响是一个经常讨论的话题，尤其对于投资者。虽然过去的表现并不预示未来的表现，但过去的模式似乎存在一些重复。 回顾以往减半，比特币反弹势头强劲，这次减半也不例外，去年比特币上涨了 155%。在以往 3 次减半前的 360 天内，比特币分别上涨了 317%、125% 和 23%。
虽然比特币在之前的减半中表现出强劲的势头，但在减半后的 360 天里出现了更大的增长。以往 3 次减半后的涨幅分别为 2,819%，803% 和 707%。这次减半的一个有趣的区别是，比特币在减半之前达到了历史新高，这与过去的周期在减半后达到新高不同。
尽管对比特币周期的前景仍然乐观，但现货 ETF 需求的激增可能加速了回报周期。
难度调整反映哈希率离线
比特币的难度是网络挖矿活动的关键指标，在创建新区块的过程中起着至关重要的作用。该指标与网络的哈希率直接相关，该哈希率根据矿工上线或离线而波动。每 2,016 个区块，即大约两周，难度级别就会调整一次。减半事件对矿工经济的影响不容低估，因为其直接影响算力的大小，从而影响难度水平。当难度降低时，意味着效率较低的矿工正在关闭机器。 查看历史数据可以看到，矿工在减半事件之前提高哈希率，反映了难度的大幅上升。
虽然减半刚开始后难度可能会有所下降，但总体趋势显示，减半后的 360 天难度水平会大幅上升。这凸显了比特币网络应对挖矿活动变化的弹性和适应性。
减半期间需要考虑的一个重要因素，特别是对于矿工来说，是由于盈利能力下降而可能导致哈希率离线的潜在影响。由于减半基本上使矿工的盈亏平衡价格翻了一番（不包括交易费），有人猜测，运行在这些成本之上的矿机可能会被迫关闭。
然而，NYDIG 对本次减半的预测是，哈希率很少（如果出现）会在减半后离线，因为一些最古老的矿机在当前的价格水平仍然可实现盈利。以往的减半，难度向下调整的峰值分别为 13.7%、5.4% 和 14.7%。
哈希率减半、修正，但随后继续增长
网络哈希率反映了减半前后难度调整的模式，当临近减半时经常会看到网络哈希率激增，因为矿工们正在加紧运营以最大化回报。减半后，随着利润较低的挖矿业务离线，哈希率可能会暂时下降。 然而历史数据表明，随着网络适应新环境，哈希率通常会稳定下来并反弹。根据目前的市场价格和矿工的盈亏平衡，本次减半多数矿机并不会下线或关闭。
哈希价格的高度可变性
哈希值（称为哈希价格）是矿工的关键因素，受区块奖励和交易费用的影响，减半前后会有显著的变化。在某些情况下，例如当前的减半，哈希价格在减半发生前飙升，而在其他情况下，则下降。 通常情况下，减半后，哈希价格会下降约 50%，具体取决于费用对矿工收入的贡献。然而事实证明，减半后 360 天的结果是不可预测的，有些情况显示较初始水平有所增加，而有些情况则在大幅上涨后出现显著下跌。
供应减少不再那么重要
鉴于投资者可获得的新供应减少，围绕减半事件的一个普遍观点是对价格的积极影响。听起来确实如此，因为比特币的每日供应量预计在 4 月 20 日减少 450 个，按 7 万美元/比特币的价格计算，每天的供应量约为 3150 万美元。然而，从全球交易量来看，这一降幅仅占日交易量的 59 个基点（约 0.6%），一比例相对较小。值得注意的是，这一比例在过去要高得多，并可能会对交易量和价格产生更大的影响。例如第一次减半供应量约减少了交易量的 10.64％，与目前的情况相比，影响更为明显。NYDIG 认为，与供应相比，需求方面，特别是与现货 ETF 相关的需求方面，将在决定价格方面发挥更关键的作用。
结论
随着减半刚刚完成，有必要认识到其在比特币历史上的重要性。这种罕见的现象不仅具有技术意义，而且具有影响整个生态系统经济的意义。虽然随着时间的推移，减半对比特币价格的直接影响可能会减弱，但减半仍然是理解比特币价格周期的关键因素。虽然这一事件将减少矿工收入，但减半与难度调整是比特币程序化和供应固定的基本特征。
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