PayPal 进入该市场仅仅是一个开始。
原文：PayPal Steps On-Chain with PYUSD, Marking a Major Shift For Stablecoins（substack）
编译：LlamaC
封面：Photo by Muhammad Asyfaul on Unsplash
「推荐寄语：PayPal 与 Paxos 合作，有望将其数亿用户引入行业，采用率的提升将助推 ETH 的正外部效应进一步放大并惠及行业每个人。稳定币格局仍在悄然变化，需保持关注。 」
2023 年 8 月 7 日早上，支付巨头 Paypal 宣布推出其稳定币 PayPal USD (PYUSD)。这个新的稳定币将用于连接 PayPal 现有的 4.31 亿用户群体，展示了他们对融合区块链技术的坚定承诺。
什么是 PYUSD ？
PayPal 的 PYUSD 是首个较大体量的 “非加密” 公司发行的第一个稳定币。它代表了企业对稳定币的一种明显转变，并预示着政策接受提升的未来揭示。
PayPal 的稳定币 PYUSD 完全由美元存款支持，如短期美国国债和等价物。由 Paxos Trust Company 管理，PYUSD 可以通过 PayPal 或 Venmo 应用程序以 1：1 的比例兑换成美元。
根据 Paypal 的新闻稿表明，购买 PayPal USD 的 PayPal 客户将能够：
1、在 PayPal 和兼容的外部钱包之间 转移 PayPal USD；
2、使用 PYUSD 进行点对点付款；
3、消费结账时选择 PayPal USD 来为商品付款；
4、PayPal 支持的任何加密货币可与 PayPal USD 相互转换。
Paypal 如何推动加密货币的采用率
迄今为止，获取稳定币的唯一途径是通过像 Tether、Coinbase 或 Gemini 这样的加密公司。现在，随着 PayPal 进入市场，数百万人将获得全球使用最广泛的支付平台之一，成为进入加密领域的入口。
前 Paxos 的投资组合管理负责人兼 Zero Knowledge Consulting 的管理合伙人 Austin Campbell 在 Leviathan News 上说，“加密生态系统中最未满足的需求之一是资金的进出口渠道，从这个角度来看，很难有做得比 PayPal 更好了。我认为最大的创新就是将其原生稳定币添加到 PayPal 平台。”
Campbell 进一步表示，在这个产品推出之前，PayPal 相关的开发已经进行了大约两年半的时间。早在 2021 年，有关 PayPal 稳定币开发的传言就已经传出来了。当时，PayPal 的区块链、加密和数字货币副总裁及总经理 Jose Fernandez da Ponte 告诉媒体，“现在还不行，太早了”。接着，更多的传言也证实了 PayPal 的计划，但今年 2 月份，该支付公司宣布暂停了他们的稳定币产品愿景，并且纽约州金融服务部门正在对 Paxos 进行调查。然而六个月之后，该公司显然觉得监管环境已经比较冷静，可以推出他们的稳定币了。
PayPal 与 Paxos 合作管理其发行的稳定币，这意味着稳定币将会被完全储备，有专门的资金账户，并且每月都会公示透明度报告。此外，他们的稳定币还将通过 Chainalysis 和 TRM 等链上分析公司进行监控，以便监控非法使用。如果发现款项涉及犯罪活动，PayPal 将有权冻结这些资金。
「 Paxos 因与 Binance 的关系而招致监管机构的不满，一系列被指违规的事件最终导致了纽约金融服务部门下令停止 BUSD 的铸造，同时还收到了证券交易委员会提出警告的通知。纽约金融服务部门表示，这个命令是 “由 Paxos 公司与 Binance 之间的监督问题导致的未解决的多个问题的结果。”
Paxos 在一份声明中表示：“从 2 月 21 日开始，Paxos 将要遵从纽约金融服务部的指示，并与其密切协作，停止发行新的稳定币 BUSD。”
Paxos 首席执行官 Charles Cascarilla 表示：“市场已经发生变化，币安关系不再符合我们当前的战略重点。”
Binance 和 Paxos 的合作让他们可以直接在交易所中铸造 BUSD，并把它们转移到他们选择的任何区块链上。
NYDFS 表示：“我们没有在任何区块链上授权 Binance-Peg BUSD，而且这种 BUSD 也不是由 Paxos 发行的。” 」
既然 PayPal 正在和 Paxos 合作，它表明审查已经结束，Paxos 现在可以在经过严格的监管审查后再度运营了。
PayPal vs Meta
尽管这一消息仍然发布不久，但人们对它的反应与 Meta 曾经宣布推出 Diem 稳定币时的情绪表现明显不同。当该社交网络首次宣布打算于 2021 年进入市场时，它在国会面前遭到了两党政治家、经济学家和活动人士的猛烈抨击。
当时 Facebook 还在受剑桥分析丑闻的影响，成为了 2020 年选举的热点话题。由于该公司的形象尚未恢复，因此 Diem 的消息引起了强烈反响。
参议员 Elizabeth Warren 强烈反对 Facebook 推出加密货币和数字钱包。此外，她与 Brian Schatz 参议员（民主党，夏威夷州）、Sherrod Brown（民主党，俄亥俄州）等人在一封信中表示：“ Facebook 又一次在一个激进的时间表上推进数字货币计划，并已经开始试验支付网络基础设施，但这些计划与实际的金融监管环境不相容——不仅仅是对于 Diem，还包括稳定币。”
Campbell 表示，Facebook 面临的问题有两个。
首先，与 PayPal 不同，Diem 是 Facebook 的全新业务线。Facebook 是全球超过 20 亿人使用的社交网络，同时也拥有 Whatsapp 和 Instagram 品牌。增加支付服务会使 Facebook 成为一个庞大的准银行，能够立即吸引其所有用户群。立法者和监管机构担心 Facebook 会利用从用户收集的数据进一步滥用其已经拥有的相当大的权力。
该社交巨头不仅可以访问您的朋友列表、点赞、帖子、私信和地理数据。Diem 的加入还可能让 Facebook 获得前所未有的对其每一位用户的个人财务访问权限。对于一家因丑闻导致形象已经陷入低谷的公司来说，Diem 只是走得太快了。
Diem 的第二个问题是，该协议设想的不仅是美元稳定币，而是计划发行支持多种外币对的类似于 SDR 的货币，其中包括欧元、日元、澳元和瑞士法郎等。这个提议让经济学家感觉就像被扔了一块金条，因为他们认为全球范围内使用一篮子货币将削弱央行实施国内货币传导的能力。如果市民可以在全球任何地方轻松获得波动性受到抑制的稳定币，那么还有谁会购买他们毫无价值的债券呢？
然而，Diem 一直无法摆脱监管地狱，而 PayPal 正在大放异彩。
利率决定一切
到 2023 年，每个金融科技公司都是一家准银行，其主要收入来自净利息收入。Coinbase、Robinhood 等公司正在从日益增长的利率中获得巨额利润。
在产品中添加稳定币非常有吸引力，因为其设计类似于零息债券。稳定币发行人发行代币，但可以保留从短期国库券赚取的所有收益。在一个完全理性的世界里，在一个无限制的竞争市场中，没有人会拥有稳定币或现金。拥有一项不能传递利息收入的资产有什么好处？简短的回答是：没有。
但我们生活在一个充满监管障碍、制裁、外汇互换限制、国内资本管制和证券法的世界。对于某些人来说，简单地获得美元就足够了。直到最近，在加密领域，对杠杆的需求远远超过了对进口债券收益率的需求。由于短期收益率达到 5% 以上且没有任何降温迹象，新的范式出现了。
Enter Tether…
Tether 今年的净利息收入有望达到 40 亿美元。超出了贝莱德的收入。一切都是为了发行美元计价的债务。毫无疑问，每家金融科技+银行都应该发行自己的稳定币，这对他们来说实际上是 “免费” 的钱。
理论上来说，PayPal 应该可以依靠其更庞大的用户群和更广泛的全球入口来击败 Tether 和 Circle。Campbell 在接受采访时认为，PYUSD 的市值可能在 5-10 年内达到 5000 亿美元。按照这个规模，PayPal 将成为全球最大的美国国债持有者之一，每年赚取超过 250 亿美元的总利息收入。
PayPal 会加入 Curve Wars 吗？
简单回答，不行。更长的解释是，这要看地区管辖权。
在美国和欧洲，向民众支付利息收入有着严格的限制或是完全禁止。如果 PayPal 通过使用 Michael 的 CRV 进行场外交易来贿赂他们的矿池，Gary G 本人肯定会跑去找 PayPal 麻烦。在欧洲，MiCA（电子货币代币，EMT）下发行的稳定币新发行人将被禁止授予利息，以 “降低电子货币代币被用作价值储存的风险” 。当政府从铸币税上提取的税收不再作为功能性渠道时，经济就会崩溃。我们最近在与 Omid Malekan 的播客中讨论了这一点，政府也还没有准备好让国债成为世界上最普遍的付款方式。
除了欧美大洲，中东和亚洲的政治实体将会在激烈的市场竞争中争相吸引新的控股公司，他们的唯一任务就是传递利息。我们可以看到，日本的稳定币 Zunami Dollar (USZ) 已经将其净利息直接存入 Votium 池以增加 Curve 的流动性。Campbell 认为，PayPal 可以在这些地区设立企业，因为他们非常国际化，并不需要在美国实体中这样做。
如果 Michael 的愿景得以实现，Curve 将成为外汇的领先市场。PYUSD 将只是市场上数千种国际稳定币之一。交易者会要求流动性，而 Curve 上的流动性需要贿赂。如果 PYUSD 确实实现了规模化，那么看到一家非美国 PayPal 子公司加入曲线战争就不会那么奇怪了。
银行危机
目前，新范式的支付型稳定币已经对银行业的杠杆贷款模式形成了威胁。硅谷银行倒闭后，储户被迫重新评估他们储蓄银行的商业模式。如果像 PayPal 这样的公司能提供可用于 DeFi 的稳定币，还有什么理由（除了 FDIC 保险和一系列法规）必须将资金存入银行呢？
当我将美元兑换成 PYUSD 时，我可以每月查看支持我的稳定币的所有投资和持有的确切金额。而 Paxos 只持有现金和短期国债。他们的风险敞口不会像 SVB 那样导致破产。
“如果我想用借记卡，我就会像从事商业房地产贷款一样。虽然人们可能没有这么想过，但当你把钱交给银行时，他们确实是这么做的，他们会将钱借出去。” Campbell 说。
随着美国证券交易委员会和伊丽莎白·沃伦竭尽全力阻碍银行的发展，摩根大通将成为最后获得监管机构批准发行稳定币的机构。随着零售储户将储蓄从银行转移到 DeFi，银行存款面临着威胁。
如果金融科技公司继续以现有方式运营，那么结构性变革将会迫在眉睫。坎贝尔表示：“如果这种模式继续扩散，我得说，银行可能会面临生存问题。我们的融资模式是怎样的？借贷的实际利率是多少？我们需要如何进行构建呢？因为就像我们在 2008 年所发现的那样，我们或许过于强调了放贷，银行不惜高风险把所有存款都贷出去，而不问人们是否愿意承受高风险。”
稳定币季节
PayPal 进入市场只是一个开始。据报道，更多主要的支付和信用卡公司，如 Visa、Mastercard 和 Square，都在考虑将稳定币加入其产品线。今天的宣布将加速竞争对手的推出和开发时间。PayPal 是第一个采取行动的，但其竞争对手将密切关注市场和华盛顿的反应。
如果没有重大的反对意见，并且 PayPal 的稳定币开始增长，其竞争对手将迅速加入进来，这将标志着新的货币制度。国会尚未通过一项统一的稳定币法案，彼时可能是迫使政府结束当前僵局的催化剂。一旦达成统一的稳定币法案，“ 数千个稳定币之春 ” 将开始，这将在链下解锁资本效率，同时在链上注入流动性。
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