了解 Aave 稳定币 GHO 的设计并预测其增长的关键挑战及带来的价值
— 导读 / 原用标题（译后）
原文：Can Aave's GHO stablecoin help the protocol further grow and overtake MakerDAO and DAI?
作者：TokenBrice
编译：Skypiea，DeFi 之道译者
内容
- Aave 原生稳定币 GHO 简介
- 超额抵押的美元挂钩稳定币
- 利息模型和 stkAAVE 折扣
- 促进者和 RWA
- “去中心化” 和缺乏抗审查性
- GHO 上线：拥有 GHO 的 Aave 会是什么样子？
- GHO 的流动性策略
- 结语
几周前，GHO 稳定币的概念在 Aave 治理论坛上被引入，并引发了整个 DeFi 的兴奋浪潮。事实上，作为该协议的下一步，一个去中心化的、有抵押品支持的稳定币的想法与美元挂钩并原生于 Aave DAO 的想法很有意义。
在本文中，我们将在思考 Aave DAO 和团队如何将其推向市场并将其转变为可能与 DAI 一样重要的稳定币之前检查引入的设计。当然，目前可用的信息仍然稀缺，因此本文的第二部分将主要是根据我的 DeFi 经验进行的推断。
Aave 原生稳定币 GHO 简介
从早期开始，Aave 的主要挑战之一就是吸引足够的稳定币存款，因为它是大多数借款人的首选。因此，创建 DAO 原生的稳定币是自然而然的下一步，也应该可以降低借款人的成本。由于这个稳定币是铸造出来的，所以不需要支付对方存款人 APR。
因此，让我们深入探讨治理论坛上提出的 GHO 的主要特征。
超额抵押的美元挂钩稳定币
GHO 将是一种超额抵押的稳定币，使用 aTokens 作为抵押品铸造。所以从某种意义上说，它类似于 MakerDAO，但效率稍高一些，因为所有抵押品都是生产性资产，产生一些利息（aTokens）——这取决于他们的借贷需求。
关于命名，看到 Aave 的稳定币在命名中不包含 “USD” 也很有趣。考虑到美国监管机构的激进程度，从法律角度来看，这可能是一个好处。尽管如此，它似乎并不是做出这一决定的唯一驱动因素，因为 Aave 的创始人 Stani 暗示了未来可能的挂钩互换：
对货币的引用在长期内具有局限性，您可能希望将挂钩从一种基础资产换成另一种（出于各种原因）或跟踪其他东西，并且在代码中与美元 USD 绑定将是一个限制因素。最重要的是，每个人都已经在这样做了，这使得从消息传递的角度来看它有点重复和限制。DAI 实际上遵循相同的路径，并且多年来一直有助于建立叙事。——Stani 在 Aave 的 GHO 介绍帖子中的解释
利息模型和 stkAAVE 折扣
GHO 的利率模型目前是其最不起眼的组成部分，因为最初的帖子设想了一个由 Aave DAO 直接确定的利率，就像 Maker 的工作方式一样。但是，这将是低效的，并且会给治理增加不必要的臃肿。
社区反馈将决定它的去向。尽管如此，我真的希望 Aave 最终的调用落在一个利率由市场条件通过算法确定的模型上，就像 Aave 上的其他代币一样，池中的供需决定利率。
如果 Aave 社区觉得有必要让 DAO 参与确定利率——这在我看来是荒谬的，因为 DAO 绝对不适合管理系统的运营参数——那么可以设想一个混合模型具有固定的基本利率由 DAO 投票决定，并根据市场状况在一定范围内调整。
事实上，让利率动态变化可以通过阻止大规模铸币事件来帮助保护 GHO 的挂钩，就像 baseRate 如何在 Liquity 上工作以保护 LUSD 免于向下挂钩一样。最初，费用为 0.5%，当需求激增时，费用会上涨，随着需求的稳定逐渐衰减回 0.5%。
该帖子还提到了 GHO 借款人质押 AAVE 代币的折扣，从而产生了进一步的协同效应。最后，储户支付的 100% 的利率将流向 Aave DAO（相对于大多数其他代币的约 10% 范围内的储备因子），这意味着如果 GHO 增长到可观的市值，它可能会变成 DAO 的金矿。凭借与 DAI 相似的市值和 3.5%（高端）的平均利率，AaveDAO 每天可以从 GHO 的利率中赚取近 15 万美元。
以下是 GHO 在不同市值和利率假设的情况下的快速粗略数学计算，可让您了解：
表格参考：
- GHO 市值：15 亿 = FRAX 的当前供应量，66 亿 是 DAI，520 亿是 USDC。
- GHO 平均利率：1% 将极具竞争力，3.5% 处于通常利率的高端。
促进者和风险加权资产（RWA）
GHO 的设计设想了由 Aave 治理任命的 “促进者”（Facilitators），它将能够铸造 GHO。第一个促进者将是 Aave 协议本身，但其他人将效仿，无论是协议还是实体。这部分令人兴奋，因为它广泛地打开了 GHO 的设计空间。在发布之后，我们可以看到其他协议申请成为促进者并建立在 Aave 和 GHO 之上。
还明确提到了基于信用评分等凭证的抵押不足的头寸。每个促进者将具有由 DAO 确定的最大 GHO 铸造能力。
“去中心化” 和缺乏抗审查性
GHO 被 Aave 团队介绍为一种去中心化的稳定币，甚至提到了抗审查性。但是，它从未与 GHO 直接相关：
随着加密资产进一步与非加密原生的用户群整合，稳定币的使用只会继续增长。去中心化稳定币在区块链上提供抗审查的法定货币。介绍 GHO，一种去中心化的多抵押稳定币，完全支持 Aave 协议并原生。
除非我误解了这个设计，否则 GHO 将与 DAI 一样 “去中心化”，并且由于其抵押品构成而具有较弱的抗审查性。事实上，假设目前所有可以用作抵押品在 Aave 上借入的 aToken 也将用于借入 GHO，那么 GHO 的抵押品构成将主要由 USDC 等可审查代币构成：
实际上，不包括用作抵押品以利用 ETH 抵押收益（借入 ETH）的 stETH，USDC 是 Aave 上使用的最多抵押品，紧随其后的是另一个受信任的代币（wBTC）。尽管如此，抵押品构成仍将比 DAI 好得多，后者的 USDC 支持占比 >50%。
另外约 25% 的支持来自其他需要信任的抵押品或自反流动性提供头寸（例如用作铸造 DAI 的抵押品的 DAI/USDC LP）。
有关 GHO 设想设计的更多信息，请随时阅读治理论坛帖子和回复。
GHO 上线：拥有 GHO 的 Aave 会是什么样子？
现在关于 GHO 的实施阶段已经设置好，我们可以进入一个更具投机性的领域，并考虑 GHO 的发布如何在实践中展开。
事实上，考虑到 Aave 协议和 GHO 之间的交互非常令人兴奋：虽然最初的帖子提到了 Aave x GHO，以及在 GHO 上启用 eMode（对选定的货币对，如 USDC/DAI 启用显着杠杆），但它细节很少，所以让我分享一下我的设想。
aGHO 将是 Aave 上令人着迷的抵押品，但如果允许借用 GHO，它也可能产生重大的反身风险。因此，我希望阻止使用 aGHO 铸造 GHO，以防止我们目前在 DAI 上看到的反身支撑。
尽管如此，它仍将允许令人兴奋的稳定币套利循环，例如 aUSDC > Mint GHO > aGHO > 借入另一个稳定币。借助 eMode，这将使 Aave 和 GHO 成为一种非常有效的稳定币套利协议。此外，GHO 利率将成为一种 “基础稳定币利率”，可能有助于控制 USDC 等其他稳定币的利率。
GHO 的流动性策略
任何稳定币设计的另一个关键和重要部分是其流动性策略。由于 CRV、CVX 和 BAL 被接受为 Aave 的抵押品，因此由于储备因子，金库积累的 CRV、CVX 和 BAL 可能会带来令人兴奋的事情。将它们锁定在其本机协议中将使 Aave DAO 能够将激励引导至与 GHO 相关的流动性池。
来源：Aave 的财务报告（2022 年 7 月）
就像 Frax 目前正在摆脱 USDT 和 DAI 并试图建立 Frax Basepool (FRAX/USDC) 作为 Curve 上其他稳定币的配对货币，我们可以设想 Aave 采取类似的举措。此外，目前拥有 USDC 和 DAI 敞口的许多项目正在寻求分散他们的流动性。GHO 可能会在完美的时机到来，以使 DeFi 减少对 USDC 的依赖。
然而，虽然 Frax 在 Curve Wars 中控制着相当大的治理和规范投票权，但 Aave DAO 并非如此。当前的国库 CRV/CVX 余额显然不足以激励资金池增长到十亿美元的范围，因此它可能会促使 AaveDAO 寻求获得更多的流动性激励驱动代币。由于 DAO 将从 GHO 的利率中获得大量收入，它应该有足够的手段来支持适当的流动性，无论 GHO 的市值最终是多少。
最后，Aave 在历史上一直与 Balancer 走的比较近，自从过渡到 AAVE 代币后，其安全模块中使用了 80% AAVE/20% wETH Balancer Pool。其金库目前拥有 200000 枚 BAL，并计划进行另一次收购。因此，我们可以期待 GHO 在 Balancer 上的精彩表现。然而，当谈到稳定币时，Curve 仍然是王者和造王者：我不知道 Aave 如何在不以某种方式参与 CRV 战争的情况下充分增加 GHO 的流动性。
除了基本协议激励措施（例如动态或 DAO 管理的借款利率）和清算机制之外，流动性策略可能是稳定币最关键的因素之一，因为它也会影响挂钩的好坏 握住。
结语
我希望这篇文章能帮助您更好地了解稳定币战争中的利害关系。今年年底将会很有趣，随着 GHO 的发布临近，Curve 的稳定币也被超额抵押，暗示将在今年年底之前发布。稳定币的倍增对于 DeFi 来说是自然而然的下一步，因为大多数已建立的协议都看到它们的设计趋于一致：
- Frax 最初只是一个稳定币，现在已经发展出 FraxSwap 和 FraxLend。
- Aave 最初是一个货币市场，很快就有了自己的原生稳定币。
- Curve 最初是一个 DEX，但很快添加自己的稳定币可以为流动性提供者提供有效的借贷。
归根结底，正如我之前的粗略数学计算所示，协议创建其稳定币的主要原因很明显：这是可以赚到最多钱的地方，以及巨大的需求和产品/市场契合度。
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