摩根大通和高盛相继下调了 Coinbase 的股票评级。
作者：凯尔
编辑：文刀
随着 6 月 27 日美股收盘，Coinbase 股票价格定格在 55.96 美元，盘中下跌 10.76%，而在去年 4 月，其作为加密资产交易所「第一股」登陆纳斯达克，当时的开盘价为 381 美元。短短一年多时间，Coinbase 股价下跌了 85.3%。
加密资产市场由牛转熊无疑影响了 Coinbase 的业绩表现。据其公布的财报显示，今年一季度该公司收入为 11.7 亿美元，同比下滑 27%，录得亏损 4.2 亿美元，相比之下，其去年同期净利润为 7.71 亿美元。
由盈转亏，除了行情惨淡导致交易手续费收入下滑外，这还与 Coinbase 支出增加有关。今年一季度，该公司运营费用高达 17.2 亿美元，同比增长 9%。期间，Coinbase 保持着高速的人员扩张，共新招 1218 名员工，使其员工总数达到接近 5000 人。
由于加密资产市场在 6 月进一步下跌，Coinbase 终于意识到「降本增效」的重要性，宣布裁员 18%，以缩减成本。
除了运营支出过高的问题之外，Coinbase 还面临着 FTX、Binance 等同业竞争的挑战，今年 5 月，它的现货交易量被 FTX 首次超越。此外，因没有衍生品交易业务，Coinbase 在熊市期间也将面临现金流压力。
日前，高盛已将 Coinbase 股票评级从「中性」下调至「卖出」，并预计其下半年收入同比下降约 73%。
上市以来 Coinbase 股价下跌 85.3%
随着加密资产市场持续下行，行业「第一股」Coinbase 不复去年上市纳斯达克时的风采，转为被外界看衰。
6 月 27 日，投资银行高盛将 Coinbase (COIN) 的评级从「中性」下调至「卖出」，并将其股票目标价从 70 美元下调至 45 美元。高盛表示，降级是由于加密资产价格持续下跌以及行业活动水平随之下降。
大约两周前，摩根大通也将 Coinbase 的股票评级从「增持」下调至「中性」，并将目标价从 171 美元下调至 68 美元。摩根大通在报告中指出，由于该公司的大部分收入来自于加密资产交易、质押和托管，最近的市场低迷可能会对 Coinbase 的收入产生「重大负面影响」。
Coinbase 于去年 4 月 14 日登陆纳斯达克，开盘价为每股 381 美元，当天其股票一度冲高至 429.5 美元。上市之后，这家去年还大笔盈利的公司，出现了业绩接连下滑、股票走势节节败退的现象。
随着 6 月 27 日美股收盘，Coinbase 股票价格定格在 55.96 美元，盘中下跌 10.76%。其当前股价较上市之初的开盘价下跌 85.3%，较历史最高价下跌 86.97%。在上市一年多的时间里，Coinbase 从高峰坠落至低谷。
在加密资产世界，交易所向来是利润高地，即便熊市来临，只要市场中有交易活动，交易平台也能维持相对稳定的现金流。但为何 Coinbase 的股价一路走低，几乎未见反弹？这家曾经以标杆立足于行业的公司，到底经历了什么？
从今年 5 月 Coinbase 发布的 2022 年一季度财报来看，其一季度收入为 11.7 亿美元，同比下滑 27%，没有达到华尔街预期的 14.8 亿美元。今年一季度，Coinbase 录得亏损 4.2 亿美元，而去年同期 Coinbase 曾实现净利润 7.71 亿美元。
由盈转亏源于 Coinbase 各项创收业务普遍下滑，且运营支出大笔增加。
根据其财报数据，Coinbase 一季度实现近 12 亿美元的净收入，其中 10 亿美元为交易收入，1.52 亿美元为订阅和服务收入，比去年第四季度下降了 56%。其中，Coinbase 一季度加密资产的零售交易收入为 9.66 亿美元，同比下降 56%；机构交易收入为 4700 万美元，较去年四季度下降 48%。
从财报数据看，交易手续费收入占到了 Coinbase 总收入的 80% 以上，其营收下滑的背后主要还是交易量大幅缩水所致。今年一季度，Coinbase 交易量为 3090 亿美元，低于去年四季度的 5470 亿美元，环比下降了 43%。每月交易用户 (MTU) 为 920 万，相比去年第四季度的 1140 万也有所减少。
在支出方面，Coinbase 一季度总体运营费用为 17.2 亿美元，同比增长 9%，这是该公司自公开财报以来总支出首次超过收入。其中，Coinbase 一季度技术和开发费用为 5.71 亿美元，比去年第四季度增长 24%。销售和营销费用为 2 亿美元，较第四季度下降 18%。一般和行政开支为 4.14 亿美元，比第四季度增长 39%。其他运营费用为 2.59 亿美元，同比增长 252%。
虽然受加密资产市场下行影响，Coinbase 一季度的营收减少，但仍有近 12 亿美元的收入。从其财报来看，Coinbase 亏损的原因或还要归结于支出过多，尤其在加密市场进入下行周期后，Coinbase 还保持着高速的人员扩张。
财报显示，该公司在第一季度增加了 1218 名员工，使其员工总数达到接近 5000 人。今年 5 月，Coinbase 的首席运营官 Emilie Choi 还曾在一封内部信中表示，公司计划将员工数量增加两倍。
裁员节流难以应对熊市寒冬
然而，在进入 6 月后，加密资产市场迎来了更大幅度的下跌。截至 6 月 28 日，BTC 已由月初的 32000 美元跌至 21000 美元，月内跌幅超过 34%。
在市场环境不景气的情况下，Coinbase 的收入进一步受到影响。CryptoCompare 数据显示，今年 5 月，Coinbase 的交易量不到 800 亿美元，而它过去 12 个月的平均交易量为 1100 亿美元左右。 此前，Coinbase 在致股东信中表示，预计第二财季平台用户数量和交易量都将再次下降。
伴随着市场下滑和营收预期下降，Coinbase 终于意识到了问题的严重性，5 月下旬，Coinbase 停止了招聘步伐，甚至拒绝了一些本应入职的新员工加入。本月，该交易所正式启动了裁员计划。
6 月 14 日，Coinbase 在一封邮件中表示将大幅裁员 18%。按该公司约 5000 名全职员工计算，将有 900 名员工失去工作。该公司创始人 Brian Armstrong 表示，由于经济可能进入衰退，公司在牛市期间增长过快，在低密度市场中「降本增效」非常重要，因此 Coinbase 需要缩减规模。
这样的裁员率仍被高盛嫌低，该机构认为，Coinbase 或许需要进一步裁员才能保持相对健康的财务状况。高盛指出，随着零售交易活动放缓，Coinbase 将需要大幅削减其成本基础，以阻止由此产生的现金消耗，「不过，这可能对人才保留产生负面影响」。
在收入预期降低的情况下，裁员节流是 Coinbase 不得不为之的手段。但实际上，节流仅是缓解现金流的方式，开源创收才是突破瓶颈的关键，而在这一点上，它和同业竞争者相比则一直处于不利地位。
Coinbase 是美国本土的合规交易平台，但在加密资产这块市场上，FTX、Binance 也占据着主要市场份额。根据 The Block 的数据，今年 5 月，加密资产交易所现货交易量为 8304 亿美元，其中，Binance 占比 64.1%，而 FTX 首次超越 Coinbase 位居第二，占比 10.8%。相比之下，Coinbase 的市场份额已被压缩至 9.6%。摩根大通分析称，预计在 6 月，FTX 的现货交易量将继续高于 Coinbase。
尽管过去一年中，Coinbase 在站内上线了许多新资产，但其资产总数相较 Binance 与 FTX 仍有所不足，这导致了一部分用户流失。更严重的问题是，由于 Coinbase 严格在监管框架下运行，其迄今为止仍未开通衍生品交易业务，这使得其产品丰富度落后于竞争对手，且营收能力有所欠缺。
相比现货交易业务，合约交易等衍生品业务的创收能力更为强大。以 Binance 为例，其衍生品的交易量远超于其现货交易量，6 月 26 日当天数据显示，Biannce BTC /USDT 交易对的合约交易量大约为现货交易量的 8 倍。
分析人士认为，在熊市周期中，加密资产现货的交易量往往相对萎靡，而衍生品交易由于可以卖空，受到的影响相对有限。「如果没有衍生品业务，光靠现货创收，交易平台在熊市下的现金流压力会很大。」
随着美联储不断收紧货币宽松政策，加密资产市场仍有进一步下行风险。在漫漫熊市中，Coinbase 步入寒冬。高盛对该交易所下半年的业绩表现仍不抱乐观态度，「预计其下半年收入同比下降约 73%，全年收入下降约 61%。」
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