在这次探索中，我们踏上了一段旅程，揭开无银行现象的神秘面纱，并揭示其对金融主权的深远影响。
作者：Will 阿望，投融资律师，专注 Web3 & Digital Asset；独立研究员，专注代币化、RWA、支付、DeSci
封面：Photo by Martin Martz on Unsplash
如果让我试想一下未来金融该如何运行，我无疑会引入数字货币和区块链技术能够带来的众多优势：24/7 全天候可用、即时结算、无须许可公平准入、全球流动性、资产可组合性，以及公开透明。
而这个试想中的未来金融世界，自 2008 年由中本聪在比特币白皮书中提出之后，如今正在通过代币化（Tokenization）的方式逐步构建，并在未来有望通过 PayFi 实现 Mass Adoption。
自 2009 年比特币问世以来，数字货币的兴起席卷全球。但过去十年，对价格投机和盛衰波动的关注分散了人们的注意力，让我们忽视了数字货币和区块链技术能够带来的突破性创新。
就像 a16z 合伙人 Chris Dixon 在其《Read Write Own》书中表示的：“加密货币仅仅是区块链技术能够带来的诸多应用之一，构建在区块链网络上数字货币（Token）才是能够发挥 Web3 价值互联网的最大效用。”
数字货币让价值不再沉淀，而是通过 Web3 价值互联网能够以无须许可的方式随时随地、几乎即时地以较低成本转移，任何有互联网连接的人都可以访问。而支付的本质就是价值的转移。
如今随着底层区块链基础设施的逐年发展，以及代币化浪潮的到来，都表明数字货币最大的机会可能不是将其视为数字货币，而是与区块链结合的一套全新的支付方式。
这一革命性的范式转变预示着人们将摆脱传统金融体系的束缚，绕过了当今纷繁复杂且过时的结算系统，去拥抱数字货币和区块链技术带来的种种可能。这就如同星链（Starlink）直接从太空中点亮塞伦盖蒂草原深处的人们最本质的通信需求，而不是去苦等永无来期的通信公司去铺设网路。
因此，本文将结合本人对于 Web3 支付、RWA 代币化以及金融货币体系的有限认知，通过 13 个最新的 Web3 支付案例，梳理出从比特币的宏伟愿景开始，到如今代币化浪潮已至的发展脉络，进一步展望 PayFi 如何落地，为 Web3 支付翻开下一个篇章。
如果说去年在撰写 Web3 支付万字研报：行业巨头的全军出击，有望改变现有加密市场格局 还对此有过疑问的话，如今我已经坚信，Web3 的杀手级应用已经到来，它就是支付！
一、Web3 支付概述
1.1 支付与支付系统
我们先来看传统支付的定义：支付是付款人向收款人转移货币或债权的行为，是一个信息流和资金流相互匹配完成钱货交割的过程。支付的本质是价值的转移（Exchange of Value）。
根据国际清算银行（BIS）2020 年年报，支付系统（Payment System）指在多个交易参与方（包括支付服务提供商）之间，为交易支付的清算和结算而制定的一组工具、流程和规则。这种支付金融基础设施通常分为 “前端” 与 “后端”：“前端” 与终端消费者、商户交互，支付服务提供商等为主要参与方，处理支付交易的信息流，涉及：
1）资金来源；
2）发起支付的服务渠道；
3）支付工具；
“后端” 处理支付交易的资金流，支付结算网络等金融基础设施为主要参与方，涉及：
1）清算（Clearing），指支付指令传输和对账过程，有时也包括结算前的交易确认；
2）结算（Settlement），指转移资金以解除两方或多方之间的偿付义务。
我们从上图就能看出传统支付的复杂程度，更不用说在全球化背景下的跨境支付，需要涉及各国国内清算体系（如美国央行主导的大额支付系统 Fedwire，我国央行主导的大额支付清算系统 CNAPS）、结算货币的跨境支付清算体系（例如美国的纽约清算所银行同业支付系统 CHIPS、我国的跨境人民币清算系统 CIPS），以及国际收付清算体系（例如环球银行间金融电讯协会 SWIFT），更不用说参与这个体系中的各种银行了。
随着以比特币为代表，号称 “超主权数字货币” 的加密货币（Cryptocurrency）的兴起（尽管目前来看是以美元计价的数字资产），私营部门发行的稳定币（Stablecoin）及各国央行发行的央行数字货币（CBDC）等代币化货币（Tokenized Money）的不断探索，新的货币形态，以及新的货币流通方式正在产生。
架构在区块链上的 Web3 支付，正是这种新的货币形态，以及新的货币流通方式运行机制的载体。区块链直接将数字货币嵌入 Web3 价值互联网，作为一种货币结算的底层架构，由此它可以像早期互联网时代在线传输的数据形式一样传输价值。
更重要的是，数字货币与区块链技术还能够通过代币化（Tokenization）的方式，以唯一（或不可替代）的数字形式在 Web3 价值互联网上表示现实世界的资产。数字货币与表示现实世界资产的 Token 代币，能够基于区块链原子交换的属性，可以迅速开辟一个任何地方、任何人都可以随时参与的资产购买、出售、融资和交易的自由市场。
区块链的禀赋，就是金融基础设施，本身的构造初始就是用于解决支付清算的最终一致性问题。构建在区块链上的数字货币，能够发挥数字货币与区块链技术给我们带来的巨大优势，这些优势体现在区块链特性所带来的近乎即时的结算、24/7 全天候可用、交易低成本，以及数字货币本身的可编程性、互操作性、与 DeFi 可组合性带来的无限可能。
这都是传统金融支付体系所渴求和难以实现的。
1.2 老旧的基础设施，复杂的支付体系
为了进一步理解 Web3 支付的根本驱动力，我们首先来了解一些支付的历史背景。
我们今天的支付通路和信息传递协议（如 ACH、SEPA 和 SWIFT）构成了全球支付的网络——国际收付清算体系。它们使我们能够进行跨地域、跨时区地进行大规模交易，并且确保支付的相对畅通。
然而，这些在 50 多年前构建起来的全球支付基础设施，在今天看来基本上已经显得过时且割裂分散。这是一个昂贵且低效的系统，在有限的银行营业时间内运营，并依赖许多中介机构。
当前金融基础设施的一个显著问题是缺乏全球标准，且各国割裂分散的金融支付体系阻碍了无缝的国际间交易，并给建立一致的支付体系带来了复杂性。这种复杂性最能够通过跨境支付交易的结构来说明（如下面是一个从美国用美元汇款到欧洲欧元入账的一个案例），其中包含许多实际的多个痛点：
- 多个中介机构：跨境支付通常涉及多个中介机构，例如本地银行和代理银行、清算机构、外汇经纪商和支付网络。每个中介机构都会增加交易流程的复杂性，从而导致延迟和成本增加。
- 缺乏标准化流程和格式：不同的国家和金融机构可能有不同的监管要求、支付系统和信息传递标准，这使得简化支付流程变得效率低下，且具有挑战性。
- 手动封闭处理：传统系统缺乏自动化、实时处理能力以及与其他系统的互操作性，从而导致延迟和人工干预。
- 缺乏透明度：跨境支付流程的不透明性可能导致效率低下。交易状态、处理时间和相关费用的可见性有限，可能会使企业难以跟踪和核对付款，从而导致延误和管理开销。
- 成本高：跨境支付往往产生高额的交易费用、汇率加价和中介费用。跨境支付通常需要长达 5 个工作日才能结算，平均费用为 6.25%。
尽管存在这些挑战，但 B2B 跨境支付是全球化背景下的刚需，市场规模仍然巨大，而且还在继续增长。根据 FXC Intelligence 预计，2023 年 B2B 跨境支付的总市场规模为 39 万亿美元，预计到 2030 年将增长 43%，达到 53 万亿美元。
1.3 Web3 支付采用的迫切需求
就像 Paypal 在推出其 PYUSD 稳定币后所说的：“人们想要随心所欲地支付，目前的支付网络难以满足需求，数字货币和区块链技术搭建的支付网络能满足需求且实用，那么作为一家致力于促进支付创新的公司，我们来推出稳定币支付方案，以满足人们当前随心所欲的支付需求。”
今天，数字货币和区块链技术为我们提供了一个全新的 Web3 支付通路，能够简化支付清算流程，使得支付快速、廉价且易于访问，以满足如今日益全球化人们的需求。
构建在区块链上的稳定币，作为代币化货币的一种主要形式，如今已经成为跨境支付等领域目前存在的挑战提供理想的解决方案。让我们回顾此前复杂的跨境支付示例，来看 Web3 支付的优雅解决方案（如红框所示）：
- 即时结算：与大多数需要数天才能结算的传统支付方式相比，区块链路径的支付可以在全球范围内即时地结算交易。
- 降低成本：由于消除了各种中介机构和优越的技术基础设施，与现有产品相比，区块链的支付可以提供更低的成本。
- 公开透明：区块链在跟踪资金流动和减轻对账的管理费用方面提供了更高水平的可见性。
- 全球可触达：区块链提供了一条 “高速铁路”，任何有互联网连接的人都可以轻松访问。
通过使用区块链构筑的支付轨道，可以大大简化支付流程，减少中介机构数量。与传统支付方式相比，资金流动可以实时可见，结算时间更快，成本也更低。
我们迫切需要 Web3 支付解决方案，即时且廉价地帮助人们在世界各地进行价值的传输，解决传统支付的遗留问题：1）结算时间慢；2）交易成本高；以及 3）对全球范围内，当前金融体系无法覆盖地区（Under-banked and Unbanked）的不兼容。
1.4 Web3支付堆栈
当我们近距离观察 Web3 支付时，会发现主要存在四层技术堆栈：
1.4.1 区块链结算层
区块链的禀赋，就是金融基础设施，本身的构造初始就是用于解决支付清算的最终一致性问题。区块链将作为支付交易的底层基础设施。比特币、以太坊和 Solana 等 Layer1 区块链以及 Optimism 和 Arbitrum 等通用 Layer2 环境都在向市场出售区块空间。它们在速度、成本、可扩展性、安全性、分布渠道等多个方面展开竞争。随着时间的推移，支付用例将成为区块空间的重要消耗者。
1.4.2 资产发行人
资产发行人是负责创建、维护和赎回金融交易、支付媒介的实体。例如稳定币，旨在保持相对于底层的参考资产或一篮子资产（最典型的是美元）的稳定价值。稳定币发行人如 Tehter-USDT、Circle-USDC、Paypal-PYUSD 通常采用类似于银行的资产负债表驱动业务模式，他们吸收客户存款并将其投资于美国国债等收益更高的资产，然后发行稳定币作为负债，从利差或净息差中获利。
1.4.3 货币承兑（出入金）
货币承兑提供商在提高稳定币等作为金融交易、支付媒介主要工具的可用性和采用率方面发挥着关键作用，促进了 Web3 支付的大规模应用普及。从根本上讲，它们充当了一个技术层，将区块链上的数字货币与传统银行账户内的法定货币连接在一起。他们的商业模式往往是流量驱动的，并从流经其平台的美元数量中获取少量的佣金。
例如 GatePay，能够基于交易所的流动性，为用户提供丝滑的 Web3 支付解决方案，同时促进链上链下支付路径的打通。同时，瑞士的 Web3 银行 Fiat24，直接将银行的业务逻辑架构在区块链上，为用户提供钱包（数字货币）到银行账户（法定货币）的无缝衔接。
1.4.4 前端应用程序
前端应用程序最终是 Web3 支付堆栈中面向客户的软件，它为支持 Web3 支付提供用户界面，并利用堆栈的其他部分来实现此类交易。它们的业务模式各不相同，但往往是平台费加上通过前端交易量产生的流量驱动费用的某种组合。
1.5 Web3 支付的多重属性
所以对于 Web3 支付而言，简单来讲，是指基于数字货币和区块链技术的一种支付方式，但由于数字货币本身的 Token 属性，和所依托的区块链基础设施的特性，Web3 支付不能仅仅简单理解为新的支付方式这一种单一属性。
例如基于比特币区块链网络构建出来的比特币，就具有多维属性，它不仅是一种支付方式（a form of payment）和交易媒介（medium of exchange），同时也是一种价值储存手段（a store of value）和一种金融基础设施（a distributed ledger），在交易中也能作为一种货币的记账单位（a unit of account）来标记价值。
所以 Web3 支付不能仅仅关注支付的交易媒介支付代币 Token 本身的属性（加密货币、代币化货币等数字货币），还需要结合承载支付交易的区块链网络（作为金融基础设施）的属性综合来看，它们是如何充分利用区块链技术实现降本增效，以及构建全新的商业模式。
就像要讲美元支付不能仅看美元，还要看到整体庞大的美元支付清结算网络。理解这点非常重要，我们来看 Paypal 推出 PYUSD 的案例。
Case Study A: Paypal 的 Web3 支付的逻辑
2023 年 8 月 7 日，美国支付巨头 Paypal 宣布在以太坊区块链上推出其稳定币 PayPal USD（PYUSD）。PYUSD 稳定币由美元存款、短期美国国债和类似的现金等价物 100% 足额抵押锚定，合格的美国用户可以通过 Paypal 进行 1:1 美元兑换。由此，Paypal 成为第一家发行稳定币的科技巨头。
Paypal 将目光转向 Web3 支付的原因很简单：它能满足需求且是实用的。
以往的在线支付结算时间仍然很长（在美国，平均为 2～3 天），市场、银行和服务商需要工作日营业，进一步延长结算时间；雇主难以向日益分布式的劳动力进行支付；日益全球化的人口难以用低廉和高效的方式进行跨境汇款。简而言之，今天的人们并不能够按照他们想要的方式进行支付。
如今基于数字货币和区块链技术的 Web3 支付能让人们更接近实现支付的愿望：快速、廉价、全球支付。这种全新的下一代金融/支付基础设施，能够帮助 PayPal 更好地服务其 4000 万用户，让每个人都能按照自己的意愿进行支付。
因此，在数字货币和区块链技术出现的十多年后，PayPal 再次来到了支付历史的关键时刻，这个时刻就像 2000 年初的互联网一样，充满了潜力和机会。就像 Paypal 此前把支付带到网上一样，Paypal 现在正在把支付带到链上。
PYUSD 在以太坊上线以来一直不温不火，像是一个实验性质的产品，更多的是在 Paypal 的 Supper App 中运转。在这个阶段，PYUSD 触达到了早期采用者，即加密货币的持有者——这一群体约占全球人口的 15%，是确保了早期采用者的认知意识觉醒。
直到 2024 年 5 月 31 日，PayPal 宣布在 Solana 高性能区块链上线 PYUSD，能够覆盖加密生态中最积极、最活跃的人群，让世界知道，“PYUSD 真的来了。” 在这个阶段，Paypal 是要真正实现支付效用，即将最初的思想认知觉醒转化为实际生活中的支付效用。
Solana 为 PYUSD 带来了远比其他区块链更快的结算速度，更低的交易成本，更强的可拓展性、互操作性、可编程性，以及全球网络的支持。结合了 Solana 的优势之后，用户在使用 PYUSD 的过程中能够真正实现支付效用，例如在跨境点对点转账汇款（C2C）、企业间转账（B2B）、全球收付（B2C）的各种场景中。
在这个 Paypal 的 Web3 支付案例中，我们能够看到 Paypal 与 Paxos 作为稳定币资产发行人，发行了 PayPal 生态中唯一支持的稳定币 PYUSD。PYUSD 结合了 Solana 区块链（作为结算层）的高效、低成本和可编程特性，将用于连接 Paypal 生态所有前端应用程序的 4.31 亿用户，为 Web2 的消费者、商家和开发者提供了法定货币与数字货币无缝连接的桥梁。
传统支付与 Web3 支付并不是割裂的，而是呈现双向奔赴的局面，法币与数字货币不断交互，并且逐步融合至稳定币、代币化存款、央行数字货币等各种现实用例。Web3 支付正在重新定义我们的支付方式以及金融系统。
二、从比特币电子现金伊始
在继续深入探讨 Web3 支付的具体内容之前，我们必须首先去回顾一下数字货币与区块链技术的 “圣经”——比特币白皮书，来探寻 Web3 支付诞生的由来，以及区块链网络的意义，以及理解 Paypal 的这种 Web3 支付形式并非比特币白皮书中所理想的支付形式（中心化信任、支付货币的无限通胀等问题）。
要明白中本聪构建的比特币及其区块链网络，代表了诞生于数字时代的对货币问题新的解决方案，不仅仅旨在解决人类社会恒古存在的问题：如何让经济价值跨时空，跨空间地流动，还旨在解决支付交易中对第三方信任的问题。
2.1 比特币的由来
现实世界的传统金融体系严重依赖于中介作为可信第三方（Trusted Third Party）的背书，这种通过可信第三方信任背书的中介交易模式虽然能够提供一些便利，但是往往存在很多缺陷，例如存在不必要的交易成本、交易可逆、中心化作恶等问题。最现实与惨烈的教训就是 2008 年的全球金融危机。
那么是否存在一种全新的方式，它允许任意交易双方在不需要可信第三方的情况下直接交易，就像现金交易一样？
这正是中本聪想要实现的，2008 年中本聪发布了比特币白皮书 Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System，提出了一种点对点电子现金支付系统的设想，即电子现金可以基于区块链技术，采用分布式账本，通过非对称加密技术，并结合共识机制实现去中心化的点对点交易，无须任何中立、可信第三方的背书介入。
比特币白皮书，通过结合多种创新科技和对社会生产关系的变革设计，希冀改变以传统银行为核心的中心化金融体系，解决当前金融体系中存在的中心化信任问题，为用户提供更加安全、便捷、低成本的支付方式（a peer-to-peer version of electronic cash (system) would allow online payments to be sent directly from one party to another without going through a financial institution）。
2.2 中介信任体系崩塌
现金支付是人们最古老的交易方式，没有延迟，没有任何第三方能够有效地干预和阻碍。但是随着通信技术的发展，现金交易难以满足人们在不同地方、不同时区、不同场景下的支付要求，由此诞生了中介支付。
中介支付需要一个可信第三方，如银行、Paypal 等支付服务商，为人们提供如信用卡、借记卡、银行电汇、跨境转账等创新支付方式。但是其中最大的问题在于，人们需要对于中介作为交易第三方的充分信任。这种信任往往存在很多缺陷，例如存在不必要的交易成本、交易可逆、中心化作恶等问题。
比特币提出的时机是在 2008 年，当时正值美国房地产市场泡沫破灭，众多金融机构对房产抵押贷款证券的大量投资造成了自身的巨大损失，那些曾经高不可攀的金融机构和银行都处于破产边缘。这直接导致了人们对传统信任体系失去信心，引发了全球的金融危机。
造成如此金融海啸，巨额财富蒸发的最本质原因，是人们对于当前金融体系的被迫无条件地信任，信任让中心化的银行等金融机构来控制、托管、处置我们的资产。
如果银行只是为客户提供储蓄现金的手段，那么使用银行服务只会存在银行自身的交易对手风险（Counterparty Risk），风险相对可控，但事实并非如此。金钱永无眠，银行是贪婪的，它们通过出借人们辛苦赚来的积蓄，去购买政府债券、或其他投资来获取收益。有时，银行可能会放贷过多，导致无法维持足够的流动性来兑现赎回，从而倒闭破产。
这就是 2023 年全美第 16 大银行——硅谷银行（Silicon Valley Bank）轰然崩塌的原因。此后的 Signature Bank、Silvergate Bank 被迫关门也是眼前最鲜活且血淋淋的例子。
不仅如此，传统金融体系又受到最严格的监管。尽管信息技术可以颠覆地域时间的限制，但支付仍处于政府和国有银行垄断机构的严格控制之下。国家和地方的法规会通过传统金融体系限制个人如何使用资金辛苦赚来的财富，这在资本管制严格的国家尤为严重。这种中介支付的限制使得货币的性能大打折扣，货币在积累时并不强大，货币只有在自由流通的环境下才能发挥其最大价值。
由于现代通信行业的发展，实物现金交易事实上已经不具备可行性。支付方式向数字支付的转变正在削弱人们对于货币主权的控制，使人们受制于第三方中介，除了信任别无选择。
银行等金融中介机构以前倒闭过，毫无疑问，将来它们还会再次倒闭。
2.3 区块链重构信任
为了避免这种信任的黑箱/资金托管的不确定性，以及中介第三方单点崩塌的风险，中本聪通过比特币白皮书给出了指引，即通过数字货币和区块链技术来重构一个无须任何中立、可信第三方的支付网络。
中本聪非常彻底地在证明和验证的基础上构建了比特币，采用分布式账本，通过非对称加密技术，并结合共识机制实现去中心化的点对点交易，免除了可信第三方的必要性，让网络上的每个成员在不需要彼此信任的前提下，就能够验证每一笔交易的真实性。
只有充分地验证，才能完全消除对信任的依赖。Don’t Trust, Verify it.
《经济学人》曾在 2015 年发表了一篇关于比特币的文章——The Trust Machine，告诉我们比特币背后的技术将会改变经济运行方式。区块链可以让没有信任基础的人们，在不必经过中立的中央信任背书的情况下进行合作。
简而言之，它是一种创造信任的机器。In Trustless We Trust。
区块链是一种强大的技术，本质上，它是一个共享的、受信任的、公共的账本，任何人都可以检查账本，但没有任何单个用户可以控制它。区块链系统的参与者共同维护账本的更新：它只能根据严格的规则进行修改。比特币的区块链网络可以防止交易的双重支付，并对账本持续保持跟踪。这就是实现一个没有中央银行控制的货币的关键所在。
诚然，早期的比特币因其非法的用途一直声名狼藉，但是我们并不能忽视比特币背后区块链技术的非凡潜力，这项技术创新的意义远远超出了加密货币本身。
2.4 比特币与支付
让我们想象一个世界，人们不再需要依赖传统金融中介体系来持有、处置、管理我们的资产，人们可以通过使用数字钱包和区块链技术真正掌握自己的财富命脉，实现金融主权。
这就是比特币白皮书的主旨。
尽管早在 2008 年，仅仅 9 页的比特币白皮书并不能够落地一个点对点电子现金支付系统的完整解决方案，但是它无疑是当时茫茫黑暗暴风雨中的希望灯塔，为在金融海啸中失去信仰的人们指引了方向，照亮了前路。
16 年后的今天，在这个以创新和颠覆为特征的大时代，金融格局正在经历一场显著的变革。过去十年来，人们投入了数十亿美元来开发底层区块链基础设施。直到过去几年的发展，才让我们拥有可以承载 “支付级别规模” 的区块链网络，使得基于区块链的支付变得越来越具有可行性，且广受欢迎。
随着以比特币为代表数字货币的普及（根据 Tripple-A 近期发布的一份报告，2024 年全球约 5.62 亿人口拥有加密货币，占全球人口的 6.8%）和数字货币及区块链技术逐步被华尔街传统金融的接纳，例如 BTC/ETH ETF 的通过，贝莱德推出代币化基金 BUIDL 等，让一切都发生了变化。
比特币电子现金（Electrical Cash）的概念正在早期理想主义者们的努力下变成现实，如同当初撒下的种子，如今正在茁壮成长。
我们能够看到，当初比特币白皮书中的宏大愿景已经能够在如今的底层区块链技术设施中得到满足，基于区块链的 Web3 支付能够实现即时结算、全球准入的功能，同时稳定币的大规模现实用例都能够说明，数字货币最大的机会可能不是将其视为数字货币，而是与区块链结合的一套全新的支付方式。
三、到代币化的浪潮已至
尽管比特币当初的定位是电子现金，但在一个阶段，人们期待它能够成为新的全球货币，承担起货币的三大职能——交易媒介（例如用比特币来购买商品服务）、价值存储（投资比特币以获得长期收益）、记账单位（为商品服务的价值定价）。
在这十来年的发展之中，由于其稀缺性设计，在对抗全球通胀货币的道路上，比特币价值存储这一职能凸显优势。以比特币为代表的加密货币创建的目的，都是为了奖励确认区块链交易的人，由于其价格波动很大，价值不稳定等原因，并不适合作为商品服务的支付记账单位。
因此，就诞生了尤其以稳定币为代表的新型货币数字表示——代币化货币（Tokenized Money），它们通常与法定货币（尤其是美元）1:1 锚定，作为区块链网络上新的交易媒介。代币化货币旨在通过保持稳定价值来解决商品服务的支付记账问题，并在 Web3 支付市场得到了大规模的应用。
我们已经能够看到这一波代币化浪潮中稳定币市场的爆发性崛起，但是在我们深入目前以稳定币为主的 Web3 支付市场之前，必须了解什么是代币化，以及货币在代币化之后能够给我们带来的巨大优势。
3.1 什么是代币化？
“代币化（Tokenization）” 是指将存在于传统账本上的金融或实际资产的所有权（Claims on Financial or Real assets）记录到区块链可编程平台上的过程，创建资产的数字表示。这些资产可以是传统有形资产（如房地产、农业或矿业商品、模拟艺术品）、金融资产（股票、债券）或无形资产（如数字艺术和其他知识产权）。
由此产生的 “代币（Token）”，是指记录在区块链可编程平台上可供交易的所有权凭证（Claims），帮助确保真实性和可追溯性。代币不仅仅是单一的数字凭证，代币还通常将管理传统账本中底层资产转移的规则和逻辑集合在一起。因此，代币是可编程的，是可定制的，以满足个性化场景以及监管合规的要求。
目前全球第二大稳定币 USDC，就是由美国私营机构 Circle 公司发行的，其以美元作为抵押品以及锚定货币，发行的代币化货币产品——美元稳定币 USDC。
由于美元的全球通用性，USDC 不仅能够起到货币的交易媒介、商品服务的记账单位的职能，还能够凸显代币化后在区块链上的巨大优势。这些优势是在传统金融体系往往难以企及的。
3.2 代币化的优势
代币化能够让资产获得数字货币和区块链技术带来的巨大潜力。广义上讲，这些优势包括：1）区块链的优势：24/7 全天候可用，数据可用性，以及所谓的即时原子结算（Atomic Settlement）；
2）代币本身的优势：可编程性——即在代币中嵌入代码的能力，以及代币与智能合约交互的能力（可组合性），从而实现更高程度的自动化，以及接入去中心化金融（DeFi）的能力。
尤其是当资产代币化大规模推进时，除了概念验证之外，以下优势将愈发凸显：
3.2.1 提高资本效率
代币化可以显著提升资产在市场上的资本效率。例如，代币化后的回购交易（Repurchase Agreements, Repo）或货币市场基金（Money Market Fund）的赎回可以在几分钟内即时完成 T+0，而目前传统的结算时间为 T+2。要想在当前高利率的市场环境中，较短的结算时间可以节省大量资金。对于投资者来说，这些资金费率的节省可能是近期代币化美债项目在近期能够产生巨大影响的原因。
Case Study B：Blackrock 的代币化基金 BUIDL
2024 年 3 月 21 日，Blackrock 与 Securitize 携手在公共区块链——以太坊上推出首个代币化基金 BUIDL。基金代币化后能够在链上实现统一账本的即时结算，大大降低了交易成本以及提高了资金效率，能够实现（1）法币 USD 的 24/7 全天候基金申购/赎回，这种即时结算，即时赎回的功能是众多传统金融机构非常渴望达到的一点；同时，与 Circle 合作，实现（2）稳定币 USDC 与基金代币 BUIDL 1:1 的 24/7 全天候即时兑换。
这种能够连接传统金融与数字金融的代币化基金，对于金融行业来说是一个里程碑式的创新。
3.2.3 节省运营成本
资产可编程性可以成为另一个节省成本的来源，特别是对于那些服务或发行往往高度手动、容易出错且涉及众多中介机构的资产类别，如公司债券和其他固定收益产品。这些产品通常涉及定制结构、不精确的利息计算和息票支付支出。将利息计算和票息支付等操作嵌入代币的智能合约中将使这些功能自动化，能够大幅降低成本；通过智能合约实现的系统自动化还可以降低证券借贷和回购交易等服务的成本。
Case Study C：代币化债券项目 Evergreen
在国际清算银行（BIS）与香港金融管理局于 2022 年开展了 Evergreen 项目，利用代币化和统一账本发行绿色债券。该项目充分利用了分布式统一账本将债券发行所涉及的参与人整合在同一数据平台上，支持多方工作流程并提供特定参与方授权、实时验证和签字功能，提高了交易的处理效率，而债券交收实现了 DvP 交收，降低了交收延迟和交收风险，平台对参与方的实时数据更新也提高了交易的透明度。
随着时间的推移，代币化资产可编程性还可以在投资组合层面创造效益，使资产管理者能够实时自动重新平衡投资组合。
3.2.2 无须许可的民主访问
代币化或者说区块链最受吹捧的好处之一是访问的民主化，这种无须许可的准入门槛在代币碎片化（即将所有权划分为更小的份额，降低投资门槛）的特性之后，可能提高资产流动性，但前提是代币化市场能够得到普及。
在某些资产类别中，通过智能合约简化密集型手动流程可以大幅提高单位经济效益，从而可以为较小体量的投资者提供服务。但是，这些投资的获取可能受到监管限制，这意味着许多代币化资产可能只提供给合格的投资者。
Case Study D：代币化私募基金
我们可以看到著名的私募巨头 Hamilton Lane、KKR 分别与 Securitize 合作，通过将其管理私募基金的 Feeder Fund 代币化，为广大投资者提供了一种 “平价” 参与顶级私募基金的方式，最低投资门槛从平均 500 万美元大幅降至仅 2 万美元，但是个人投资者依旧要通过 Securitize 平台的合格投资者验证，依然存在一定的门槛。
3.2.4 增强合规性、可审计性和透明度
当前的合规系统通常依赖于手动检查和追溯分析。资产发行人可以通过将特定的合规相关操作（例如，KYC/AML/CTF，以及转让限制等规则）嵌入到代币化资产中，从而实现这些合规性检查的自动化。此外，基于区块链系统的 24/7 数据可用性为简化合并报告、不可变记录保存和实时可审计创造了机会。
3.2.5 更便宜、更灵活的基础设施
区块链本质上是开源的，在数以千计的 Web3 开发人员和数十亿美元风险投资的推动下不断发展。从事 Web3 支付的业务主体可以直接选择在公共无许可的区块链，或公共/私有混合的区块链上运营，这些区块链技术上的创新（例如智能合约和代币标准）能够轻松快速地被采用，从而进一步降低运营成本。
3.3 大规模采用的临界点
上一个阶段的资产数字化能够伴随技术的成熟和可衡量的经济效益全面铺开，但资产代币化的大规模广泛采用并不会一蹴而就。其中最具挑战性的一点是，在金融服务这个受严格监管的行业中，对传统金融的基础设施进行改造，这需要整个价值链上所有玩家的参与。
尽管如此，我们已经能够看到代币化的第一波浪潮已经到来，主要是受益于目前高利率环境下的投资回报，和现有规模的实际用例驱动（例如稳定币，代币化美债）。
Blackrock CEO Larry Fink 在 2024 年初强调了代币化对于未来金融的重要性：“我们相信，金融服务的下一步将是金融资产的代币化，这意味着每只股票、每张债券、每个金融资产都将在同一个总账本运行。”
同样，国际清算银行（BIS）也在此前的研报中，对代币化也表现出极大关注，表示：“全球货币体系正站在一个历史性重大飞跃的风口浪尖。在数字化之后，代币化是迈向飞跃的关键。代币化通过改变中介机构服务用户的方式；打通信息传递、对账和结算的隔阂，极大地增强货币和金融体系的能力。代币化将构建出新的经济活动，这些在目前固有的货币体系中都难以实现。”
今天的代币化资产流动只是这个代币化崭新领域的开始。过去的互联网历史不仅以彻底重塑现有行业为标志，还以创造在技术和连通性进步之前不可能甚至无法想象的全新商业模式为标志。
区块链最大的突破之一是它使 “现实世界资产”（如房屋、汽车、办公楼、工厂、音乐会门票、客户忠诚度积分、股票证书等）能够以具有唯一标识的数字代币形式在线呈现。这些代币可让您轻松地在数字钱包中在线追踪、转移和存储相应资产的所有权证明。
将这些资产的所有权以数字货币的形式嵌入 Web3 价值互联网（直接与伴随的资金流一起），可能会开辟一个潜在的未来，几乎任何东西都可以被任何人在任何时间、任何地点标记、融资和交易，而无须传统的金融中介机构。
而促使这些价值流动的，正是 Web3 支付。
四、代币化货币——新的货币流通方式
在理解了代币化之后，我们就能够明白 Web3 支付所依托的稳定币、代币化存款、央行数字货币等这些数字货币，都是货币被代币化之后的一种表现形式。这种数字货币，代表的是基于区块链的，新的货币流通方式，而不是新的货币创造方式。
随着人类社会的不断发展，货币的概念以及表现形式也一直在不断变化。从最早雅浦岛上石币贝壳的简单以物易物，到硬币和纸币的发明，从而彻底改变了贸易。此后全球化的来临和经济活动的日益复杂，对更高效和安全的支付方式的需求推动了互联网数字支付的兴起和数字货币的出现，为金融服务的效率提升、准入门槛和全球一体化整合奠定了基础。
尽管目前的货币形式依然是由国家信用担保的法币信任货币主导，但是稳定币、代币化存款（Tokenized Deposit）、央行数字货币（CBDC）这些创新货币表现形式，都是在数字货币与区块链技术引领下，时代变革背景下的创新货币流动方式。
4.1 央行数字货币（CBDC）
国际货币基金组织（IMF）将其定义为 “由某一司法辖区的货币当局发行的主权货币的数字表示，出现在货币当局资产负债表的负债方。”CBDC 的设计各异，尤其是在为金融机构设计的大规模银行间交易的批发 CBDC（Wholesale CBDC）和为公众使用的零售 CBDC（Retail CBDC）之间，后者旨在替代传统现金支付，以数字现金的方式进行现代化支付。
在国际清算行与各国监管机构，以及头部私营部门的试点项目中，26 个中的 15 个专注于探索 CBDC 和数字货币。这反映了全球对这一发展趋势的认可。这些试点展示了代币化后数字货币的稳定性、可编程性、流动性和高效资产转移的潜力。
各国都有自身的动力与利益去探索 CBDC 的试点。新加坡金融管理局（MAS）提出了开放、互操作的数字资产网络框架，并在资产管理、固定收益和外汇领域进行试点项目。欧洲中央银行（ECB）强调中央银行需要在技术上保持先进性，以使现金或中央银行货币在交易中具有吸引力，并在金融创新中保持稳定。欧洲委员会提议为数字欧元创建法律框架，表明欧盟在迈向潜在 CBDC 方面的进展。香港也展示了类似的动机，重点在于实用案例的获取和 CBDC 潜在功能的探索，如可编程性以解锁新型交易类型和代币化市场的发展。同时，如巴西、印度和哈萨克斯坦等其他市场则致力于使用 CBDC 来促进金融包容性，例如 Visa 与巴西的 Agrotoken 合作的试点项目使用 CBDC 为农民提供数字金融的访问，通过将农作物代币化后作为抵押品，并通过智能合约自动化支付，降低成本和风险。
4.2 代币化存款（Tokenized Deposit）
代币化存款是基于区块链发行的商业银行存款的数字凭证，结合了银行存款的熟悉性和可靠性与区块链技术的优势，如可编程性、即时结算和增强的透明度。
代币化存款可以按照银行常规存款的运作方式来设计，与常规存款一样作为发行人的负债，代币化存款不可以直接转让，中央银行提供的清算流动性仍将保障支付功能正常运行。
代币化存款很可能成为传统银行金融体系中应用层面的创新基石，为传统银行金融行业的业务提供创新动能。
Case Study E：摩根大通 Onyx 网络
摩根大通较早就开始尝试区块链，其代币化业务的本质就是依托于代币化存款。其构建的机构级别的区块链支付网络 Onyx，目前每天能够处理 20 亿美元的交易。Onyx 的交易量可归因于摩根大通的 “代币系统（Coin System）”，该系统专注于解决客户的跨境支付和流动性融资需求，以 JPM Coin 作为跨境交易结算的数字货币。
同时，摩根大通推出资产代币化平台（Digital Asset），与高盛合作推出了日内回购解决方案，与贝莱德和巴克莱合作推出了代币化抵押品网络，与地方市政合作发行了债券。不仅如此，摩根大通通过代币化的应用创新还包括：继在去年参与 BIS 的 Project Guardian 项目之后，Onyx 计划推出代币化基金，Onyx 正在启用其 JPM Coin 代币化存款的解决方案，用于 Broadridge 平台 (DLR）的链上结算。
Case Study F：Visa 的代币化存款案例
此外，在由香港金管局牵头，Visa 与汇丰银行、恒生银行合作试点的一份研报代币化存款研报中，也给出了一些用例，实现了支付过程的端到端原子结算，展示出能够提高现有结算流程的效率，以及支持应用创新的潜力。
首先，代币化存款能够充分利用区块链统一账本的优势，降低结算风险，实现即时结算，提高资金中转效率。例如，在一个银行间用例（收单行 - 商户结算）中，收单行希望通过使用代币化存款简化结算流程，使其对商户更加透明和无缝。
在现有的银行间工作流程中，收单行代表商户处理信用卡和借记卡交易。当客户完成交易后，收单行启动结算流程，最终将资金转入商户账户。这个过程可能需要几个小时到一天的时间来结算，商户缺乏对结算状态的实时可见性，难以管理现金流和对账。
而通过代币化的 e-HKD 和 Visa 解决方案，收单行和商户之间的结算几乎是实时进行的。商户实时收到结算通知，从而实现更好地交易对账，减少争议风险。区块链的不可篡改性还提供了防篡改的审计记录，增强了结算过程的整体透明度和信任度。
其次，架构在区块链上的代币化存款能够作为交易媒介，与其他类别的链上代币化的资产（如不动产、证券、商品等）实现区块链原子结算功能，实时交易、即时结算。这个逻辑同样适用于其他银行金融体系的业务，如抵押、质押等。
最后，除了区块链带来的优势之外，代币化存款可以通过智能合约实现代币的可编程性，进一步增强支付功能。这些功能允许自动化复杂的业务逻辑。交易双方之间的结算可以更加高效，潜在地减少中介数量，因为所有权转移和支付可以通过智能合约同时处理。
例如，在房地产交易中，买方可以使用代币化存款来担保房产并启动付款流程。智能合约可以自动执行剩余的交易步骤，一旦满足预定义条件（例如完成尽职调查或转让房产所有权），即可立即触发。这样一来，使用代币化存款和智能合约可以最大限度地减少对托管服务的需求，减少人工的干预，从而减少了交易成本和结算时间。
4.3 稳定币（Stablecoin）
在过去的十年中，稳定币的爆发性崛起尤其引人注目。稳定币是一种与法定货币（通常是美元）锚定的代币化货币（数字货币），旨在保持价格稳定，避免以比特币为代表的加密货币的波动性。这种特性使得稳定币成为一种重要的金融工具以及交易媒介，在加密资产交易结算、跨境支付、国际贸易等方面发挥着越来越重要的作用。法币稳定币占据着 90% 以上的稳定币市场，以下的讨论都将围绕法币稳定币展开。
4.3.1 稳定币数据爆发性增长
根据 SoSoValue 数据显示，截至 2024 年 7 月，约有 1650 亿美元的代币化货币以稳定币的形式流通。根据 Coinmetrics 的数据，2023 年稳定币总交易量达到近 7 万亿美元，其中 USDT 约占三分之二。
稳定币正在全球范围内经历爆发性崛起，这显然是一种长期趋势。Visa 最近推出了面向公众的链上稳定币数据平台（Visa Onchain Analytics），让我们得以一窥稳定币的增长趋势，并展示了稳定币和底层区块链基础设施如何用于促进全球支付。
整个市场的稳定币交易量逐年同比增长约 3.5 倍（Year over Year）。当将分析重点放在由消费者和企业直接发起的交易量上（不包括自动化高频交易、大量机构资金流动、智能合约操作等）时，截至 2024 年 5 月的 12 个月内，稳定币的交易量达到 2.5 万亿美元。从这个角度来看，是 PayPal 2023 全年交易量的 1.5 倍（2024 年年报显示 Paypal 全年交易量为 1.53 万亿美元，Mastercard 全年交易量为 9 万亿美元），这相当于印度或英国的 GDP。
4.3.2 稳定币的优势
法币稳定币，兼具两全其美的优势：它们能够保持较低的日常波动，同时提供区块链的优势——高效、经济且全球通用，这种特征使得其成为 Web3 支付的主要交易媒介，以及商品服务的记账单位。这些基于区块链的优势已经在前面提到多次，除此之外，与美元锚定的特质也使其体现出美元的独特价值。
1）缓解货币贬值的压力——价值存储
货币波动对新兴市场国家的经济产生了深远的负面影响，导致 17 个新兴市场国家在 1992 至 2022 年间损失了总计 1.2 万亿美元的 GDP，平均占这些国家 GDP 的 9.4%。美元稳定币通过提供与美元挂钩的稳定价值，帮助这些国家应对货币波动带来的不确定性和经济损失。
2）提升美元的可触达性——结算货币
美元稳定、被广泛接受并主导着全球贸易。在 2022 年，美元占所有外汇交易的 88%，占跨境支付的 40% 以上。直接使用美元作为交易媒介在一些国家和地区会受到限制，作为美元的数字替代品，美元稳定币能够通过区块链互联网即时地发送到世界各地，全天候运营，只需互联网连接即可访问，并实现便捷交易。
根据 BVNK & Cebr 的研报 The decade of digital dollars，新兴经济体对美元稳定币的需求很大，表现为 “稳定币溢价”。在接受调查的 17 个国家/地区的企业和消费者为获得美元稳定币支付了溢价：平均比标准美元价格高出 4.7%，在阿根廷等国家，这一比例上升到 30%。据估计，到 2024 年，这 17 个国家仅为获得稳定币就将支付 47 亿美元的溢价，到 2027 年这一数字将上升到 254 亿美元。
3）全球可访问性——金融触达
根据世界银行的研究，全球大约四分之一的世界人口仍未享受银行服务（尤其是在亚非拉地区），增加电子支付、互联网接入和手机使用可以提升金融包容性。
稳定币是最好的解决方案。稳定币允许任何有互联网连接的人使用，而无须传统银行账户以及身份验证。这是一种提升全球金融包容性的机制，而低准入门槛也支持美元稳定币的需求溢价。
全球可访问性是亚非拉等地区采用稳定币的关键，因为在这些地区，作为现金的数字化/代币化版本，稳定币既可以安全存储价值，又可以随时转移。在任何使用美元的地方，稳定币都可以充当数字版本，并成为在商业中获取更多价值的一种方式。
Case Study G：Circle USDC——美元的下一形态
Circle 的使命是通过无缝的价值交换（Frictionless Exchange of Value）来促进全球经济繁荣，充分利用互联网的开放性和互操作性，来建立全新的互联网金融系统（Internet Financial System）。Circle 致力于利用下一代 Web3 价值互联网的突破创新来帮助资金自由流动，让世界更加公平和繁荣。
2018 年，Circle 推出了以美元为锚定的稳定币 USDC，是目前市值第二大的稳定币，流通量超过 330 亿美金市值，约占稳定币市场的 20% 左右。2023 年，为金融系统以及区块链生态提供 USDC 的筹造/赎回规模达到 1970 亿美元，并支持全球 190 多个国家和地区的使用。
Circle CEO Jeremy Allaire 在五年前发明 USDC 的时候，就对法定货币的数字货币形态充满愿景，称其为法定货币代币（当时并未称为稳定币），可以在区块链网络上运行，任何人都可以构建一个基于这个开放网络的可互操作价值交换的应用。
所以 Circle 将自己定位为 An Open Platform for Money on the Internet，其实我认为更好理解的是：Web2 互联网上的美元 API，Web3 价值互联网之上的美元结算层。这是一个受到良好监管的开源构建模块，可轻松集成到其他金融科技、传统银行金融主体和数字货币项目中，从而实现世界上使用最广泛的货币（美元）的计价与交易。
Web2 的互联网基础设施已经实现了无摩擦、近乎自由的信息流通，但是其中的价值并没有流通。Web3 的价值互联网能够为这些价值提供承载，代币化成数字货币流通在区块链上，而 USDC 美元稳定币，则是为这种价值来定价，促成交易，最终实现价值的无缝地自由流通。
现在，人们可以像电子邮件、视频文件和 JPEG 一样通过 Web3 价值互联网发送价值，这种方式无处不在、全球范围内、即时且廉价，从而消除了当今纷繁复杂、过时老旧的支付系统中存在的重大经济摩擦。未来，汽车和房地产等现实世界的资产（RWA）被代币化后可以在链上广泛持有、融资和交易，从而创造更深层的流动性，并减少此类交易所需的时间、精力和成本。
简而言之，Circle USDC 可以总结为：美元为价值定价，区块链让价值流通，互联网促进开放与流通。USDC 是美元的下一形态。
在全球流通的 2.2 万亿美元现金中，80% 是 100 美元的现钞，这反映出这些现金主要被用作价值存储。基于区块链的稳定币能够具有匿名的特征，类似于现金，但是稳定币能够提供比现金更多的价值。
区块链使稳定币能够以可编程性为普通美元提供动力，并具有与其他形式的互联网数据相同的成本和速度优势。无论是稳定币的可编程性（Programmable），还是支付的可编程性（Programmable），都让稳定币更具想象空间。
由于 USDC 在智能合约区块链上使用开源代码，因此任何人都可以轻松地对其进行编程，以适应简单的 “如果/那么” 业务条件。这些可编程的基于互联网的支付代表了企业转移价值方式的重大突破。
例如，Cirlce 与一家为农民提供农业种子保险的肯尼亚公司进行了交谈，该公司将当地天气数据纳入智能合约，以使用 USDC 自动支付保险费。还有一些汇款公司对 USDC 支付进行编程，这些支付只能用于在药店兑现医疗用品。这些场景众多，目前的稳定币支付只是触及了皮毛。
这种在 USDC 稳定币结算层，将可编程逻辑加入到支付/稳定币的方式，帮助 USDC 在本质上成为一个新的全球货币操作系统，为数字货币的未来打开无限空间。
Case Study H：GatePay 的落地 Web3 支付解决方案
如果说 Circle 正在打造一个新的全球货币操作系统，那么像 GatePay 这样的支付服务商正在进一步促进 Web3 支付的落地，为传统支付网络提供一个更现实、更可行的 Web3 支付解决方案。
GatePay 是 Gate.io 打造的 Web3 支付解决方案，旨在帮助持有加密货币人群，在全球范围内灵活、便捷地发送和接收加密货币，支持超过 300 种主要加密货币的实时交易。
在 Web3 支付市场的早期，由于区块链网络有待完善，以及新兴事物的教育周期等原因，Web3 支付主要是围绕 Crypto Native 的人群展开，以解决他们的货币承兑，及日常消费需求。
由此，GatePay 推出的加密货币支付网关旨在满足商家和个人用户对 Web 3 支付场景的需求。GatePay 已经接入多种支付场景，支持包括线上商城和线下商城的加密货币收支服务，用户可以便捷通过连接钱包/账户，通过二维码扫码支付等多种方式，连接 300 多个主流商家，超过 300 种加密货币可供选择。
除此之外，为了顺应 Web3 支付的需求，GatePay 正在与传统跨境支付服务商合作，为他们提供支付加密货币收付的能力，以满足它们客户多样化、个性化场景的需求。
GatePay 这种根植于 Crypto Native 的能力，是绝大部分传统跨境支付服务商不能够具备的。处理加密货币的能力，支持加密货币的种类，流动性深度，以及最重要的合规监管，并不是当前传统跨境支付服务商能够一蹴而就实现的。
就像 GatePay 负责人 FZ 所说的：“在这个行业最重要的不是技术堆栈的构建，而是场景渠道的拓展，以及满足用户的多样化需求。欢迎大家来找 GatePay 合作。”
五、PayFi——Web3 支付的下一篇章
尽管 Web3 支付行业经过近年的发展已经小有规模，但是目前 Web3 支付更多的价值定位在于区块链特性所带来的即时结算、24/7 全天候可用、交易低成本，那 Web3 支付说好的互操作性、可编程性以及与 DeFi 的可组合性该如何体现呢？答案是 PayFi。
Web3 支付和 DeFi 的融合催生了 PayFi，Solana 基金会主席 Lily Liu 在香港 Web3 嘉年华上提出 PayFi 的概念，并对此进行了精彩的阐述：“PayFi 是围绕货币时间价值（Time Value of Money）创建的新金融市场。这种链上金融市场可以实现传统金融无法实现的新金融范式和产品体验。”
想要理解 PayFi，首先需要理解几个概念：
1）货币时间价值（Time Value of Money），是金融的基础概念，是指在时间的流逝中，货币的价值会发生变化，货币现在拥有的价值高于未来拥有的价值，因为需要考虑通货膨胀以及投资收益的问题。如果人们希望现在，而不是未来获得资金，那么就应该为这些资金支付额外的费用——利息。
如果说现在的Web3支付主要是用现在拥有的，手头的钱来做交易，那么PayFi能够让我们拿明天的钱去做交易。在金融交易中，时间就是金钱，我的朋友。
2）现实世界资产代币化（RWA），考虑到支付本身根植于现实世界的生活场景，要想实现 PayFi，那么必然少不了将现实世界资产的代币化的逻辑，以及将整个支付场景以及业务流程代币化搬到链上的 Web3 支付逻辑，以此来捕获现实世界支付场景的货币时间价值。
PayFi 不仅能够重塑比特币白皮书中的宏大愿景——无须可信第三方介入的点对点电子现金支付，还能够借助以稳定币为代表的代币化货币（Tokenized Money）作为商品和服务的交易媒介与记账单位，最终在高性能区块链网络上实现高效、快速的全球支付。
更重要的是，PayFi 能够融合 DeFi，充分发挥其互操作性、可编程性以及可组合性，打造链上金融的全新范式。
由此，Web3 支付的下一个篇章被打开。
结合此前所阐述 Web3 支付的多重属性，PayFi 的业务模式可以分为四类：
A. 支付代币 Token 本身，如代币化美债/生息稳定币项目所捕获的美债的时间价值；
B. 支付融资 RWA，用 DeFi 借贷的资金来解决现实支付交易场景中的融资需求，实现支付融资收益率的上链；
C. 融合 DeFi 的 Web3 支付创新业务；
D. 将传统支付业务逻辑搬到链上，实现完整的 Web3 支付逻辑。这其实也是 RWA 代币化的一种形态。
5.1 支付代币 Token 本身的货币时间价值——代币化美债
目前的高利率环境使得基于美债的代币化用例受到市场的广泛关注，这类产品不仅能够实现无风险、高流通、可规模化的美债收益，并且由于现金等价物的交易媒介特性，也能够为诸多支付/金融应用场景大幅提高资本效率。
这类代币化美债的底层资产是美国国债，本质上是美国政府为使用我们的当下的资金而向我们支付的利息。因此，这类代币化美债 Token 代币本身就具有货币的时间价值。
根据 RWA.XYZ 数据，代币化美债市场规模已经从 2024 年初的 7.7 亿美金上升到如今的 19.16 亿美元（截至 2024 年 8 月 1 日），上涨幅度达到 248%。
Case Study I：Ondo Finance 代币化美债
Ondo Finance 是一个 RWA 代币化美债协议，致力于为所有人提供机构级别的投资机会。Ondo Finance 将无/低风险、稳定生息、可规模化的基金产品（如美国国债、货币市场基金等）带到链上，为链上投资者提供了一种稳定币的替代选择——让稳定币的持有者而非发行者赚取收益。
Ondo Finance 此前通过将美债基金代币化的方式推出了针对美国居民的 OUSG，并在 2023 年 8 月推出了针对非美国用户，以短期美债为担保的代币化票据项目—— USDY 生息稳定币。截至 2024 年 8 月 1 日，$OUSG 与 $USDY 的 TVL 来到了 5.7 亿美元。
与传统稳定币相比，USDY 的创新之处在于它无许可地，为全球投资者，提供了一个既能存储美元计价价值，又能从中产生美元收益的投资手段。更重要的是，这种生息稳定币的交易媒介功能与作为结算货币的地位越发凸显。
USDY=USDC + 5% 的美债收益率
2023 年 12 月，Ondo Finance 在 Solana 区块链上线了 USDY，支持其生态系统推动了 Web3 支付创新的界限。迄今为止，Solana 上的多个支付平台已经将 USDY 集成到其产品中。
例如，Helio 是 Solana 上领先的 Web3 支付平台，拥有超过 450,000 个独特的活跃钱包和 6,000 家商家，已将 USDY 集成为原生支付选项。借助其 Solana Pay 插件，数百万 Shopify 商家现在可以用加密货币结算付款，并实时能够将 USDY 转换为其他 USDC、EURC 和 PYUSD 等稳定币。Sphere 是 Solana 上的支付技术提供商，最初以稳定币为核心设计，现已集成 USDY，使新兴市场的商家能够进行安全、经济高效且近乎即时的跨境支付，同时还能获得美国国债支持的收益。
除了作为支付交易媒介的效用之外，USDY 也能够在 DeFi 场景中提供额外的资本效率实用性和可组合性，例如在借款时使用 USDY 作为抵押品。2024 年 7 月 31 日，USDY 上线 Aptos 区块链，并在其生态内多个 DeFi 平台进行了集成。
5.2 支付融资 RWA
随着 2023 年以来，加密生态持续寻找具有可持续价值、稳定收益来源的资产，现实世界资产的代币化自然而然地出现了。
我们能够看到代币化美债的爆发式增长，但是很不幸的是，这种增长很可能是暂时的，要想 2-3 年前，我们还是身处在一个零利率的时代。随着今后美债收益率下降，加密资本将寻找其他高收益和低风险的资产来做配置。这正是 PayFi 支付融资 RWA 的由来。
PayFi 支付融资 RWA 的逻辑很简单：用 DeFi 借贷的资金来解决现实支付场景中的需求，实现支付融资收益率的上链。
支付融资是全球金融/贸易生态的重要基础，例如信用卡（16 万亿美元）、贸易融资（10 万亿美元）和全球支付预融资（4 万亿美元）。PayFi 支付融资可以作为 RWA 资产的一个重要资产类别，实现：
- 将万亿级的支付交易量上链，更好地优化货币的时间价值，推动稳定币的采用；
- 提供不同风险偏好的收益率，从个位数的无风险收益率一直到私人信贷领域具有吸引力的两位数收益率；
- 以极低的系统性风险迅速扩大规模；
- 由于支付融资交易中底层资产的短期性质，更有利于流动性的配置。
我们已经能够看到 Huma Finance 已经通过募集链上资金，以支持链下的支付融资需求，如跨境支付中的垫资需求、供应链金融的融资需求等。
5.3 融合 DeFi 的 Web3 支付创新业务
Lily Liu 在其分享中提到了先买后付（Buy Now Pay Later）的概念，可以由 PayFi 将其改造成买了不付（Buy Now Pay Never）。这里来做一下解析，想象一个用户 Kevin 花 5 美金买咖啡的场景，PayFi 支付服务商来收单。
1）PayFi 支付服务商需要打通 DeFi 借贷协议，
2）用户 Kevin 正好是 DeFi 借贷协议的 LP，能够从协议中获得借贷收益；
3）PayFi 支付服务商获得用户 Kevin 的授权，来用借贷收益支付咖啡款项；
4）那么 Kevin 就不用实际支付购买咖啡的费用，而是通过其 DeFi 借贷协议产生的收益来支付 5.5 美金的款项，0.5 美金作为 PayFi 支付服务商的服务费；
5）PayFi 支付服务商最终可以将 DeFi 收益做货币承兑，与商家进行法币结算。
这是一个 Web3 支付叠加 DeFi 的一个最简单，也是最直观的 PayFi 用例，使用了 DeFi 的收益来覆盖支付的费用，其实还可以再叠加代币经济的效用。
融合 DeFi 的 Web3 支付场景只有你不敢想的，没有你做不到的。就如 Fiat24 将自身构造成银行法币协议层，为 DeFi 带来法币银行体系的业务逻辑，以及 Ether.Fi 能够通过 staking 的加密资产来做抵押，换取稳定币后通过 Crypto Payment Card 实现法币支付。
Case Study J：构建在区块链的 Web3 银行——Fiat24
Fiat24 是一家受瑞士银行法监管的金融科技公司，是全球第一个将银行逻辑完全架构在公共区块链 (Arbitrum）上，由智能合约驱动的去中心化应用（DApp)，为用户提供货币承兑、Web3 支付消费、储蓄、转账、法币换汇等一系列的 Web3 银行服务。Fiat24 正试图通过协议 Banking Protocol 的方式，为加密世界与传统金融搭建桥梁，为传统银行、金融、支付体系带来革新。
Fiat24 创新的区块链银行架构将能够将传统银行服务和 Web3 支付创新无缝融合，在增强便利性的同时也加强了安全性，避免了单点故障的风险。与任何其他传统银行不同，Fiat24 面向众多非托管钱包用户，可以将 Fiat24 想象成 DApps 的法币协议层（Additional Fiat Layer for DApps），例如架构在 Uniswap 之下的 Fiat Layer Banking Protocol。
在法币协议层，Fiat24 为通过 KYC 的用户瑞士银行账户（Cash Account），一方面能够将 Web3 支付服务整合其中，能够实现货币承兑以及 Web3 支付；另一方面，Fiat24 的瑞士银行账户与瑞士国家银行、欧洲中央银行和 VISA/Mastercard 支付网络直连，能够实现法币的储蓄、换汇、商家结算等传统银行服务。
“就像 Chainlink 去中心化预言机网络的基础设施定位一样，Fiat24 的定位是去中心化数字银行网络基础设施——DApps 的法币协议层。”Fiat24 Co-founder Yang 表示，“我们相信未来 DEX 会取代 CEX，然而相比于 CEX 能够通过自身支付渠道实现货币承兑，DEX 最大的弊端也在于此，作为一个协议（Protocol），传统银行无法与一个协议相兼容，也无法为一个协议开放 API 或开放账户。而 Fiat24 恰恰能通过协议的方式，链上连接 DeFi，链下通过银行连接传统金融，提供完美的解决方案，弥补诸多 DApps 法币服务的缺失。”
由此，Fiat24 作为一个 Fiat Layer Banking Protocol，能够为 DeFi 带来法币的业务逻辑。这些正是 Lily Liu 所阐述的 PayFi 场景：
1）抵押借贷：Bob 提供 ETH 作为抵押品在 DeFi 平台上借稳定币，DeFi 协议可以直接调用 Fiat24 银行协议来形成 USD 法币的出借；
2）投资/质押生息：Alice 提供 ETH 去做质押生息，DeFi 协议可以直接调用 Fiat24 银行协议来将生息资产通过法币的形式发放，这真的能够实现现实生活中的躺赢。
3）投资理财：Will 使用 ETH 投资 DeFi 协议的代币化证券 Coinbase，那么 DeFi 协议可以直接调用 Fiat24 银行协议，用法币去纳斯达克买股票。这个 Ondo Fiance 的 Global Makerts 正在实现。
Case Study K：Ether.Fi 的 Crypto Payment Card
Ether.Fi 是一个 DeFi 生态内专注于以太坊质押和流动性再质押的创新项目，通过提供非托管的质押解决方案，EtherFi 使用户能够在保持资产流动性的同时赚取质押收益，从而解决了传统质押中资金锁定的问题。
这里不去阐述质押与再质押，我来讲一下 Ether.Fi 的 Cash 业务。Cash 业务本质上是最常见的 Crypto Payment Card 业务，即用户通过加密货币支付（Cyrpto Payin），通过支付服务商做货币承兑并与传统支付渠道 V/M 打通，实现与商家的法币结算（Fiat Payout）。
而 Ether.Fi 的 Cash 业务能够直接与其质押/再质押业务结合，形成 PayFi 的特性：
1）Ether.Fi Cash 是数字移动钱包 + Visa 信用卡的组合，可以在世界任何地方使用；
2）可以实现常规 USDC 存入的预付卡消费（Pre-Paid/Debt Card）；
3）也可以用 Ether.Fi 的资产做抵押，换取 USDC 进行消费，并用 Stake 和 Liquid 的收益来偿还。
由此，Ether.Fi 通过将其产品整合，帮助用户实现加密货币的储蓄、投资和消费。
这个 PayFi 的故事才刚刚开始，就像 Ether.Fi 所说的：“依赖传统支付渠道仍存在重大审查风险和用户体验的噩梦。依赖美元作为结算货币，将加密货币与美联储铸造的不断通胀的垃圾币（Shitcoin）挂钩显得可笑。这两个问题都需要在未来几年内得到解决，它们构成了我们下一阶段路线图的重要组成部分。”
5.4 PayFi 的未来畅想
PayFi 为 Web3 支付带来了巨大的想象空间，我们目光所及只是凤毛麟角，还有巨大的市场以及空间有待我们去探索，去改造。这里不仅仅是在融合 DeFi 的 Web3 支付创新，还包括对传统支付业务逻辑、支付体系的 Web3 改造。
5.4.1 链上信用体系
我们目前的 Web3 支付都是基于稳定币的现金交易，一手交钱一手交货，必须手头拥有对应的现金稳定币。然而回想一下，现实生活中，除了现金交易之外，我们还有信用卡、信用贷款、分期支付等等基于信用的支付方式。这些能否在 Web3 支付中实现呢？
Web3 支付的一个特征是，交易方都需要做身份识别 KYC/KYB 等验证，以及交易记录流水都会记录在区块链上，这种刚性要求是形成链上信用体系的前提。一旦信息能够进行有效整合（例如链上交易记录、稳定币薪资发放信息、链上抵押品信息、KYC/KYB 信息、合规信息等），并配合链下的一些必要信息采集，我们是否就能够打造出一个链上的信用体系，来进一步促进 PayFi 的发展？
以下案例中，PolyFlow 的 Payment ID，能够与加密后用户隐私保护的 KYC/KYB 信息绑定，关联用户在多种平台上做过 KYC/KYB 的 VC（可验证凭证），能够很好地将 Web3 支付的必要的信息在多个不同平台上整合，不仅能够实现用户的合规准入、监管合规要求、数据主权个人，还是建立链上信用体系的关键一环。此外，其 Payment Liquidity Pool 则是构建了一个链上支付资金池，以支持多方面的需求，如支付融资 RWA，亦或是基于 PID 的信贷。
Case Study L：PolyFlow——打造 PayFi 加密支付网络
PolyFlow 作为链上数字资产管理的基础设施层，旨在通过用去中心化的方式，将传统支付，加密支付与去 DeFi 进行整合，用以处理现实世界的真实支付场景。PolyFlow 将作为 PayFi 的金融基础设施，以此来建立全新的金融支付行业标准。
PolyFlow 通过模块化的设计，推出 Payment ID（PID）和 Payment Liquidity Pool（PLP）两个关键组件，能够将支付交易的信息流与资金流进行抽象分离，掘取其中价值。PID 与信息流关联，作为实现身份识别、合规准入、数据主权、AI 数据分析的强大工具，PLP 则与资金流关联，由智能合约管理用于支付的资金，从而整体实现了一个监管合规、无托管风险的加密支付网络。
PolyFlow 这个创新的加密支付网络，通过去中心化的方式为数字资产的流转、托管和发行提供安全合规的框架。同时，PolyFlow 也能够确保个体用户资产安全和用户隐私，进一步引入 DeFi 生态的多样性和可扩展性。
由此，AI 能够介入帮助分析丰富的支付信息流数据，并将这些数据主权归还给其原始所有者（这些关键的支付交易信息不再仅由金融科技巨头掌控），同时还能够将我们的日常支付活动集成到链上，为 DeFi 创建了一个全新的，基于支付的现实世界资产（RWA）收益类别。
更重要的是，PolyFlow 作为 PayFi 的金融基础设施，通过 PID 能够形成链上信贷的能力，支持个体日常生活中支付的消费贷款、先买后付和信用卡等功能，以及商事主体的企业贷款和供应链融资等功能。要明白，与现实生活场景结合才能真正推动 PayFi 的发展，是 Cryoto 迈向大规模普及应用（Mass Adoption）的关键。
这种强大的能力能够帮助交易所、支付服务商、银行、供应链金融服务和结算网络在数字资产时代扩展和增强其运营，同时也能够让网络参与者（消费者，商户，和流动性提供者）共同分享网络效应带来的红利，实现 Web3 的真正价值。
5.4.2 传统支付业务逻辑上链
目前的 Web3 支付对于传统支付而言体量依旧较小，影响力有限，主要原因是传统支付结算体系依然主导着全球资金的流通。数字货币与区块链技术为我们提供了将信息流和资金流完全统一的技术背景条件，但目前的 Web3 支付架构仍然只发展到了支付早期以点对点转账为核心清算规则的阶段，还没有形成一套能够应对各种复杂支付场景和多种参与方的清结算标准。
“我们认为在区块链为底层平台的 Web3 世界中，最终一定会完成信息流和资金流的统一化和非托管。目前 CEX 正在积极地推进将数字货币作为一种货币的支付探索，这个方向的实现更加类似支付宝的中心化钱包逻辑，较为成熟也有成本、效率上的前车之鉴。但是这样的做法也破坏了数字货币本身的 2 个特点，非托管；信息流和资金流统一。而如果基于全链交易执行，目前在链上还没有一套清算规则的标准可以对应多支付参与方利益分配和复杂的支付场景。”PlatON 区块链创始人 Lilin Sun 表示，“因此我们认为未来必然会出现一套基于链的清结算体系标准。” 这也正是 TOPOS 诞生的契机，即一个代币化的开放支付操作系统。
PlatON 是一条采用多方安全计算（MPC）的隐私和智能计算公链。在 PlatON 的技术支持下，推出的 TOPOS 支付系统表现出卓越的隐私保护、高效处理和去中心化特性。TOPOS 致力于打破 Web2 和 Web3 之间的壁垒，帮助金融机构将真实世界资产（RWA）与代币化货币连接起来，构建全球开放的 Web3 支付清算系统。
TOPOS 定义了操作底层区块链的标准，并为企业用户提供包括代币化货币发行、管理和应用在内的完整解决方案。通过智能合约和上下游机构，TOPOS 确保支付从稳定币发行机构转移到商户。TOPOS 还提供数字货币收单解决方案以及基于区块链的跨境汇款开放网络，为全球用户提供更加灵活和可靠的支付清算服务。
Case Study M：PlatON将海运提单业务逻辑上链
近期，TradeGo 与全数字化公共基础设施 PlatON 合作，基于一单价值 117 万美元的东南亚橡胶进口业务，在隔离生产环境中成功完成了利用电子提单（eBL）交单触发数字货币跨境支付的试点（PoC）。
此次试点验证了区块链电子提单、数字货币及智能合约在国际贸易中的结合应用，对贸易流程、结算方式和支付成本的优化效果显著——在钱货两讫的同时，不仅规避了交易过程中的市场风险和信用风险的影响，还实现了高达 90% 的直接和间接支付成本节省。
海运提单是国际贸易中的重要单据，区块链电子提单（eBL）作为纸质海运提单的替代方案，不仅具备与纸质提单同等的效力与功能，还具有数据结构化、防篡改、可追溯、可编程等特点，可以更好地实现数据核验和自动执行，与数字货币相结合。
此次试点利用智能合约结合 TradeGo 电子提单（eBL），基于 PlatON 提供的 Web3.0 密态支付清算体系 TOPOS，实现了贸易双方在交单后自动触发数字货币支付。真正实现 “一手交钱，一手交货” 的新型结算模式，大大降低交易方的信任成本。
此次试点不仅是技术层面的突破，更是对国际贸易支付方式的一次创新示范。通过实际业务场景的验证，为行业提供了一种可行的、高效的跨境支付解决方案，引领行业向更低成本、更高效率的方向发展。
六、写在最后
数字货币与区块链技术并不会像 AI 一样有一个 “iPhone” 时刻，但是其对改造传统架构（尤其是传统金融架构）的影响将是深远的，尽管这是一个长期的变革路径。
虽然早在 2008 年，比特币白皮书提出了打造一个去中心化、点对点的电子现金支付系统的宏伟愿景，但直到过去几年的发展，才使得基于区块链的支付变得越来越具有可行性，且广受欢迎。过去十年来，人们投入了数十亿美元来开发底层区块链基础设施，现在，我们终于拥有了可以承载 “支付级别规模” 的区块链网络。
这个路径将先会从金融支付开始，从比特币的电子现金，到代币化货币的初始爆发，再到 PayFi 兴起为我们来带的创新金融范式。后面还会有多少路径要走，目前不得而知，但是我已经看到了 Go Bankless 的终点。
就像 Tonya M. Evans 教授讲的那样：“在这次探索中，我们踏上了一段旅程，揭开无银行现象的神秘面纱，并揭示其对金融主权的深远影响。”
数字货币与区块链技术的概念可能听起来不那么具有革命性或吸引力，但是双重会计记账法和股份制公司也同样如此。然而，与这些伟大的创新相同的是，数字货币与区块链技术这个看似平凡的生产关系变革，有潜力改变人与人之间的信任关系与合作方式，将来会带来重大的社会变革。
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Reference：
[1] Web3 支付万字研报：行业巨头的全军出击，有望改变现有加密市场格局 [2] Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash Systemhttps://bitcoin.org/bitcoin.PDF
[3] The Economist: Bitcoin - The trust machinehttps://www.economist.com/leaders/2015/10/31/the-trust-machine
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