Terra 的比特幣儲備能否護住 UST？
作者：茉莉
編輯：文刀
封面： Photo by Cooper Baumgartner on Unsplash
5 月 10 日，美元穩定幣 TerraUSD ( UST）脫離 1 美元錨定的幅度越來越大，這個運行在 Terra 公鏈上的算法穩定幣正在經歷考驗。Coingecko 數據顯示，截至發稿前， UST 的 24 小時跌幅為 32.6%，最低跌至 0.67 美元。為了護住 UST 的穩定性， Terra 生態的非營利性組織 LFG 下場護盤，試圖以比特幣儲備為 UST 維護穩定性，目前，4.2 萬餘 BTC 已從該組織地址中轉出，而 UST 仍未止住脫錨趨勢。
5 月 10 日，美元穩定幣 TerraUSD（UST）脫離 1 美元錨定的幅度越來越大，這個運行在 Terra 公鏈上的算法穩定幣正在經歷考驗。Coingecko 數據顯示，截至發稿前，UST 的 24 小時最大跌幅為 32.6%，最低跌至 0.67 美元。
為了護住 UST 的穩定性，Terra 生態的非營利性組織 Luna Foundation Guard（簡稱「LFG」）下場護盤。5 月 9 日，該組織表示，根據授權，將價值 7.5 億美元的 BTC 借出給 OTC 交易公司，以幫助保護 UST 錨定；還將藉入 7.5 億美元的 UST，以便在市場條件正常化時積累 BTC；交易員將在市場的兩邊進行上述交易。
今年 1 月，LFG 成立後就開始儲備 BTC 等其他資產，目的是為 UST 及 Terra 的穩定幣生態提供多元的加密資產背書。此次 UST 護盤計劃之前，LFG 的比特幣持有量達到 80394 BTC，一度價值 35 億美元，成為 BTC 富豪榜上的「巨鯨」之一。
5 月 10 日凌晨，約 42530 BTC 從 LFG 的地址轉出，時值 13.19 億美元，該組織隨後在推特上確認，借出 BTC 給做市商，減少的 BTC 目前用於購買 UST。LFG 的比特幣地址發生變動的 2 小時後，UST 短暫上浮至 0.95 美元，但此後仍未能止住它繼續向下脫錨。
自 5 月 5 日後，加密資產市場整體下跌，市值最大的 BTC 在 5 天內下跌近 1 萬美元，最低跌至 29700 美元。在最近兩天的大幅下跌中，LFG 用 BTC 儲備護盤 UST 的計劃加劇了市場的恐慌情緒。如果 BTC 繼續下跌，靠它護盤的 UST 如何逃離系統性風險？
LFG 轉出比特幣 UST 跌破 0.7 美元
5 月 10 日凌晨 2 時許，Luna Foundation Guard（LFG）的比特幣地址向外轉出了 42530.82 BTC，時值約 13.19 億美元。2 個小時後，LFG 更新了推特，其公開的比特幣地址中當前仍有約 28205.54 BTC，時值 8.75 億美元。
LFG 在更新的推特中表示，最後一次取款帶來的減量是 37000 BTC，與上一次部署類似，它已借給做市商使用；最近的 BTC 減量很少被使用，但目前用於購買 UST。
LFG 以比特幣儲備「保護 UST 錨定穩定性」的計劃似乎將要開始。正如該組織 5 月 9 日在官方推特上形容的那樣，在過去的幾天裡，整個加密資產市場的波動很顯著，UST 在周末經歷了顯著的方向性流動。
直觀一點說，UST 在過去兩天脫離了與 1 美元的錨定，價格不斷下跌。
UST 全稱為 TerraUSD，它是運行在 Terra 公鏈上的錨定美元的算法穩定幣，其供應通過燃燒 Terra 鏈的原生資產 LUNA 來擴大。理論上，隨著加密市場對 UST 的需求增加，該穩定幣的價格將被推高至 1 美元以上，此時，LUNA 將被燃燒，鑄造出 UST，以此方式增發，恢復它與美元的掛鉤；而當 UST 供應收縮且價格跌至 1 美元以下時，UST 被燃燒以鑄造 LUNA，類似通縮以保持 UST 與美元錨定。
在過去的 6 個月裡，UST 的市值從不到 30 億美元飆升至超過 180 億美元，成為規模最大的美元類算法穩定幣。這種靠市場供需和鏈上智能合約自動化執行的算法穩定幣系統，內置了一套套利機制，理論上，套利空間會讓市場參與者進入維護穩定幣供需平衡和價格穩定的經濟循環中。
但意外在 5 月 7 日發生，先是 8500 萬 UST 從 Terra 區塊鏈經跨鏈橋 Wormhole 轉至以太坊區塊鏈，然後在去中心化交易應用 Curve 上被出售；而來自同一個 Terra 鏈地址的另外的 1.08 億 UST 又在中心化交易所幣安被賣出。
大量的 UST 被拋向市場，它的價格也開始偏離與美元的掛鉤，5 月 8 日凌晨後，UST 的價格開始低於 1 美元，維持在 0.99 美元附近；5 月 9 日晚，它開始繼續向下波動。連鎖反應又發生在 Terra 鏈上的借貸應用 Anchor 上，主要賬戶開始從該應用中撤出 UST。自 UST 脫錨以來，Anchor 的存款價值減少了近 1/4，已經有 35 億美元的加密資產被提取。
UST 呈現出美元脫錨的態勢後，5 月 9 日中午，LFG 的官方推特表示，根據授權，理事會經投票決定執行以下計劃：第一，將價值 7.5 億美元的 BTC 貸款給 OTC 交易公司，以幫助保護 UST 錨定；第二，貸款 7.5 億美元的 UST，以便在市場條件正常化時積累 BTC。交易員將在市場的兩邊進行交易，以幫助完成兩項計劃，最終隨著市場條件的逐步穩定，將維持 LFG 儲備池的平價（以 BTC 計價）。
5 月 10 日凌晨，在 LFG 的比特幣地址發生 BTC 轉出後，Coingecko 數據顯示，UST 短時上浮至 0.95 美元後繼續下探，24 小時內最低跌至 0.67 美元。上一次 UST 大幅度脫錨還是 2021 年的 5 月 19 日，人稱「5·19」的幣市暴跌日中，UST 下挫至 0.85 美元。
LFG 的護盤計劃暫未挽回 UST 的頹勢。
LFG 護盤計劃恐帶來系統性風險
UST 的跌跌不休正巧攪在了整個加密資產市場大跌的環境中。從 5 月 5 日開始，加密資產市場的市值龍頭比特幣進入又一輪下行區間，沒有站穩剛突破不久的 4 萬美元，反而一路跌到了 3 萬美元附近。
LFG 儲備比特幣的行為曾被加密圈看好，甚至被視作「看多」信號，但增持 d 起來的上漲並未出現。
今年 1 月，Terra 生態成立 LFG，試圖以儲備多種加密資產的方式，解決 LUNA 對穩定幣的單一資產調節問題，為 Terra 鏈的穩定幣系統提供多資產背書，其中最重要的資產就是比特幣，該組織的終極目標是儲備價值 100 億美元的比特幣。
這個想法類似於讓比特幣充當 Terra 生態系統的「儲備貨幣」，好比中央銀行在其外匯儲備中持有大量美元一樣。
在此次保護 UST 穩定性計劃前，LFG 公開的儲備信息顯示，其持有的加密資產價值為 35.82 億美元，其中佔比 93.9% 的資產為 BTC，價值 33.64 億美元；佔比 2.5% 的資產為 AVAX，價值 8862.69 萬美元；LUNA 佔比 2.3%，價值 8193.26 萬美元；UST 佔比 1.4%，價值 4837.87 萬美元。
比特幣是 LFG 儲備規模最大的加密資產，LFG 也成了業內首個知名的將比特幣視作穩定幣背書的組織。
但 LFG 此舉也招致了一種質疑聲——算法穩定幣最終還是要靠一個團隊或組織介入，通過引入儲備資產的方式保持價格穩定，它的去中心化理想正在被損耗。
而當 UST 發生嚴重的價格偏離後，LFG 以比特幣儲備保護 UST 的穩定性時，擔憂進一步發生了——如果 BTC 繼續下跌，LFG 有限的比特幣儲備能護住 UST 嗎？如果 LFG 拋售比特幣，市場將進一步陷入痛苦。
Bybit 交易所的加密洞察主管 Derek Lim 在接受 CNBC 採訪時表示，LFG 的干預「將增加拋售壓力」，「當賣空者獲利時，BTC 可能會在反彈之前走低。」
Do Kwon 試圖消除擔憂，他是 Terra 區塊鏈背後團隊 TerraformLabs 的創始人。5 月 9 日，他在推特上表示，LFG 不會退出比特幣的頭寸，「隨著市場復甦，我們計劃用 BTC 贖回貸款，增加我們的總儲備規模。」
從 Do Kwon 的描述看，LFG 的計劃會讓專業的做市商在 UST 低於 1 美元時買入 UST，在高於或等於 1 美元時買入 BTC，以此來保持 UST 的平衡和穩定。
這個計劃理論上是讓 BTC 扮演了 LUNA 的角色，當市場套利空間出現時，套利者購買 UST，然後將其換成打折的 BTC。目前已知 LFG 轉出了 BTC 供給給做市商，交易是否執行還未可知，但 UST 沒有恢復錨定。
有觀點認為，未來最大的風險將是 UST 再次脫錨，迫使 LFG 清算其持有的比特幣，這反過來可能導致「過度槓桿化」的買家進一步遭遇市場清算，BTC 和 UST 雙跌不但會讓這個算法穩定幣陷入「死亡螺旋」，使用 UST 的 DeFi 市場也可能引發大規模的清算，將市場帶入系統性風險。
風險正在顯現，截至發稿前，UST 嚴重脫錨之時，BTC 也再次下挫，一度跌破 3 萬美元，24 小時最大跌幅超 12%。
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