儘管預測市場如 Augur 遭遇挑戰並關閉，但創新如更有效率的訂單簿設計和保險庫產品有望解決流動性問題，並透過組合投注和永續合約等機制增加用戶收益和市場規模。
原文：Prediction Markets: Bottlenecks and the Next Major Unlocks
編譯：白話區塊鏈
封面： Photo by Shubham Dhage on Unsplash
1. 預測市場：瓶頸與下一步重要突破的概述
作為以太坊上最早推出的應用之一，Augur 是第一個鏈上預測市場。其願景是讓任何人能夠在任何事物上進行任意規模的投注。然而，多年來，Augur 遭遇了許多問題，其願景未能實現。用戶數量不足、結算用戶體驗不佳以及高昂的燃氣費用導致該產品關閉。然而，我們已經取得了長足的進步：區塊空間變得更便宜，訂單簿設計更有效率。最新的創新鞏固了加密貨幣的無許可和開源特性，使得任何人都可以透過提供流動性、創建市場或進行投注成為市場參與者。
Polymarket 已成為新興市場領導者，迄今為止交易量約 9 億美元，而 SX Bet 至今已累積了 4.75 億美元。儘管如此，與傳統預測市場中的體育博彩規模相比，仍存在相當大的成長空間。僅在美國，體育博彩市場在 2023 年處理了超過 1,190 億美元的交易量。考慮到其他國家的實體和線上體育博彩交易量以及政治和娛樂等其他類型的預測市場交易量，這個數字更加顯著。
本文旨在解析預測市場的工作原理，目前需要解決的規模化採用的瓶頸，並提出一些我們認為可以解決這些問題的方法。
2、預測市場如何運作？
設計預測市場的方法有很多種，大多可以分為兩類：訂單簿模型和集中式自動市場製造商（AMM ）模型。我們的觀點是，訂單簿模型是更優的設計選擇，因為它們可以實現更好的價格發現，實現最大的可組合性，並最終實現規模化的交易量。
對於訂單簿模型來說，每個市場只有兩種可能的預先定義結果：是和否。用戶以股份的形式交易這些結果。在市場結算時，正確的股份價值為 1.00 美元，錯誤的股份價值為 0.00 美元。在市場結算之前，這些股份的價格可以在 0.00 美元到 1.00 美元之間交易。
為了進行股份交易，必須存在流動性提供者（LPs）；換句話說，它們必須提供買入價和賣出價（報價）。這些 LPs 也被稱為市場製造者。市場製造者提供流動性，以獲得價差的小額利潤。
以下是一個具體市場的例子：如果某件事情發生的可能性是 50%，例如拋硬幣正面朝上，那麼「是」和「否」的股份理論上應該以 0.50 美元交易。然而，就像在任何金融市場中一樣，往往存在價差和滑點。如果我想買入「是」的股份，我的執行價格可能會接近 0.55 美元。這是因為我的交易對手，即流動性提供者，有意高估真實的賠率以獲取潛在利潤。交易對手也可能以 0.55 美元的價格賣出「否」的股份。這個每個方向上 0.05 美元的價差是流動性提供者提供報價所得到的補償。價差是由隱含波動性（價格波動的預期）所驅動的。預測市場實際上具有保證的實現波動性（實際價格波動），這僅僅是由於股份必須最終在某個預定日期達到 1 美元或 0 美元的設計。
為了說明上述拋硬幣的市場製造者場景：
一個市場製造商以 0.55 美元的價格出售 1 股「是」（相當於以 0.45 美元的價格購買 1 股「否」）
一個市場製造商以 0.55 美元的價格出售 1 股「否」（相當於以 0.45 美元的價格購買 1 股「是」）
市場製造者現在擁有 1 股 “否” 和 1 股 “是”，總共支付了 0.90 美元
無論拋硬幣結果是正面還是反面，市場製造者都將贖回 1.00 美元，獲得 0.10 美元的價差利潤
解決預測市場的另一種主要方式是透過集中式自動市場製造商（AMM ），Azuro 和 Overtime 都使用了這種方法。基於本文的目的，我們不會過多討論這些模型，但在 DeFi 中的類比是 GMX v2。資金被集中，充當對平台交易者的唯一交易對手，池子依賴外部預言機來定價向用戶提供的賠率。
2. 預測市場目前存在哪些瓶頸？
預測市場平台已經存在並為人所知的時間足夠長，如果真正實現了產品市場契合，早就應該達到逃逸速度了。目前的瓶頸歸結為供應（流動性提供者）和需求（下注者）雙方都缺乏興趣。
1）在供應方面，問題包括：
由於波動性導致流動性不足： Polymarket 上最受歡迎的市場往往是概念上新穎的市場，相關歷史數據稀缺，使得預測和準確定價變得具有挑戰性。例如，預測像 Sam Altman 這樣的 CEO 在傳聞中可能對人工智慧通用性處理失誤後是否會回到他的職位上是困難的，因為過去沒有事件與這種情景密切相似。市場製造者會在不確定的市場上提供更大的差額和較少的流動性，以彌補隱含的波動性（例如在 Sam Altman CEO 市場中出現的劇烈價格波動，共識在不到 4 天內翻轉了 3 次）。這使得想要進行大額下注的大戶不太感興趣。
由於缺乏相關專家知識而導致流動性不足：儘管 Polymarket 上有數百名市場製造者每天都可以獲得獎勵，但許多較冷門的市場由於缺乏具備專業知識並且希望做市的參與方而缺乏流動性。例如，「某名人是否會因某事被逮捕或起訴？」或「名人 X 何時發布推文？」等市場。隨著更多類型的預測市場的推出，數據變得更加豐富，市場製造者也越來越專業化，這種情況將會改變。
資訊不對稱：由於市場製造者提供的買入和賣出報價可以隨時被任何買家交易，後者在獲得有利資訊時可以進行正期望值的投注。在 DeFi 市場中，這類買家通常被稱為「有毒流動性」。 Uniswap 上的套利者就是有毒買家的一個很好例子，因為他們利用資訊優勢不斷從流動性提供者中獲利。
在 Polymarket 上，有一個市場是「特斯拉是否會在 2021 年 3 月 1 日之前宣布購買比特幣？」一個用戶以大約 33% 的賠率購買了價值 6 萬美元的股票。這個市場是該用戶參與過的唯一一個市場，可以假設該用戶有有利的資訊。不考慮法律問題，市場製造者在報價時無法知道買家/投注者在當時是否具有這個有利信息，即使市場製造者最初將賠率設定為 95%，買家可能仍然會下注，因為真正的賠率是 99.9%。這對市場製造者來說是一種無法避免的損失情況。在預測市場中，很難預測有毒流動性何時發生以及規模如何，因此很難提供較小的價差和深度流動性。市場製造者需要對有毒流動性隨時發生的風險進行定價。
2）在需求方面，主要問題是：
缺乏槓桿工具：沒有槓桿工具，對於個別使用者來說，預測市場的價值主張相對於其他加密貨幣投機工具相對較低。個體用戶更傾向於透過投機 “創造世代財富”，而不是在一個上限有限的預測市場上進行投注。自成立以來，對 $BODEN 和 $TRUMP 的投注比起賭注拜登或川普能否贏得總統大選的市場，獲得了更大的上漲空間。
缺乏有趣的短期市場：個體用戶對於幾個月後才會結算的投注沒有興趣，這一結論在體育博彩領域得到了證明，現在大量的個體用戶在實時投注（超短期）和每日事件（短期）上進行投注。目前還沒有足夠吸引主流受眾的短期市場。
3、如何解決這些問題？如何增加交易量？
在供應方面，與波動性導致流動性不足和缺乏相關專家知識導致流動性不足有關的問題將隨著時間的推移自然減少。隨著各種預測市場的交易量增加，專業化的製造者數量和具有更高風險承受能力和然而，除了等待這些問題隨著時間的推移逐漸減少之外，可以通過直接解決流動性不足問題來應對。這可以透過流動性協調機制來實現，這個機制最初是在 DeFi 衍生性商品領域發明的。其核心思想是允許 passively stablecoin depositors（被動穩定幣存款人）透過 vaults（保險庫）獲得收益，這些 vaults 在不同市場上實施市場製造策略。這個 vault 將作為交易者的主要交易對手方。 GMX 是第一個透過池式流動性提供策略來實現這一目標的項目，它依賴預定價格的預言機。 Hyperliquid 是第二個採用本地 vault 策略的顯著協議，但其提供的流動性是在 CLOB（中央限價訂單簿）上提供的。這兩個 vault 都能夠長期獲利，因為它們能夠作為主要交易對象與主要非有毒流動性（傾向於長期虧損的個別使用者）進行互動。
Hyperliquid 的保險庫盈虧（PNL）在時間推移中持續成長。
本地保險庫使得協議可以輕鬆自行啟動流動性，而無需依賴他人。它們也使得長尾市場更具吸引力；Hyperliquid 之所以如此成功的一個原因是，新上市的永續資產從第一天起就具備了大量的流動性。
在為預測市場建立保險庫產品時的挑戰是防止有毒流動性的進入。 GMX 透過對交易附加高額費用來防止這種情況發生。 Hyperliquid 採用具有較大價差的市場製造者策略，將買家訂單延遲兩個區塊以便給製造者調整報價的時間，並優先處理同一區塊內的製造者撤銷訂單。這兩個協議創造了一個不容許有毒流動性進入的環境，因為它們可以在其他地方找到更好的價格執行。
在預測市場中，可以透過提供較寬的價差深度流動性、有選擇地為不容易受到資訊優勢影響的市場提供流動性，或者聘請一位能夠獲取資訊優勢的敏銳策略家來防止有毒流動性的出現。
在實際操作中，本地保險庫可以將額外的 25 萬美元流動性作為買入委託以 53 美分的價格和賣出委託以 56 美分的價格部署。較寬的價差有助於增加保險庫的潛在利潤，因為用戶在接受較差的賠率的同時進行投注。與將報價放在 54 美分和 55 美分的情況相反，在那種情況下，交易對手可能是尋找好價格的套利者或敏銳投資者。這個市場相對較少受到資訊不對稱問題的影響（內幕資訊和見解通常相對較快地公開），因此有毒流動性的預期較低。保險庫還可以使用提供未來賠率變動見解的資訊預言機，例如從其他博彩交易平台獲取賠率數據或從社交媒體上的頂級政治分析師那裡收集資訊。
結果是，投注者可以獲得更深的流動性，現在他們能夠以更少的滑點進行更大規模的投注。
解決或至少減少資訊不對稱問題有幾種方法。前幾種方法與訂單簿設計有關：
1）逐步限價訂單簿
對抗有毒流動性的一種方式是根據訂單的速度和規模來增加價格。如果買家確信某個事件會發生，邏輯策略就是以低於 1 美元的價格盡可能購買股票。此外，如果市場最終獲得有利訊息，迅速購買也是明智的選擇。
Contro 正在實施這種 GLOB（Gradual Limit Order Book）思想，並將作為 Initia 上的交織側鏈推出。
如果特斯拉的比特幣市場採用 GLOB 模型，買方將不得不支付比 33% 更高的費用來購買 “是” 股份，因為訂單的速度（一次性）和規模（巨大）將導致 “滑點” 。儘管存在滑點，他仍將獲利，因為他知道自己的「是」股份最終將價值 1 美元，但至少減少了製造者的損失。
可以說，如果買方只是在很長一段時間內執行了定期分批購買策略，仍然可能遭受較小的滑點，並支付接近 33% 的費用來購買 “是” 股份。但在這種情況下，它至少為市場製造者提供了一些時間從訂單簿中撤回報價。製造者可能出於以下幾個原因而撤回報價：
- 它懷疑存在有毒流動性，因為有一個如此巨大的買方訂單到來。
- 它確信存在有毒流動性，因為它檢查了買方的個人資料，並發現買方以前從未下過注。
- 它想要重新平衡庫存，不再希望在賣出大量「是」股份和累積「否」股份的情況下過於偏向一方。也許最初製造者在 33% 的賣出價位上有價值 5 萬美元的訂單，27% 的買入價位上有價值 5 萬美元的訂單，但它最初的目標不是有方向性的偏見，而是中性的，以便透過對稱流動性提供獲利。
2）勝者抽成
在許多市場中，那些擁有有利資訊的人的部分利潤被重新分配。第一個例子是點對點的 Web2 體育博彩市場，特別是 Betfair，其中用戶的淨利潤的固定比例將重新分配給公司。 Betfair 的抽成實際上取決於市場本身；在 Polymarket 上，對於那些更為新穎或長尾的市場，收取淨利潤的更高抽成可能是合理的。
在 DeFi 領域，這種重新分配的概念以訂單流拍賣的形式存在。一個跟單機器人從資訊不對稱（套利）中捕捉價值，並被迫將價值返還給參與交易的人，這些人可以是流動性提供者或進行交易的用戶。迄今為止，訂單流拍賣已經見證了許多 PMF，而 CowSwap*透過 MEVBlocker 在這一領域進行了開創性的工作。
3）靜態或動態買方費用
Polymarket 目前沒有買方費用。如果實施了這項費用，所得款項可以用於在波動性較高或更容易受到有毒流動性影響的市場上提供流動性獎勵。或者，對於長尾市場，可以將買方費用設定得更高。
在需求方面，解決收益缺失的最佳方法是創建一個允許此類收益的機制。在體育博彩中，組合投注因為提供 “大贏家” 機會而越來越受到零售投注者的歡迎。組合投注是將多個個別投注組合成一次投注的一種類型。為了贏得組合投注，所有個別投注都必須獲勝。
一個用戶原本只下注 26 美元，最後贏了超過 50 萬美元。
4. 如何增加用戶的收益
在加密原生預測市場中，有三種主要方式可以增加使用者的收益潛力：
- 組合投注（Parlays）
- 永續合約（Perpetuals）
- Token 槓桿（Tokenized leverage）
1）組合投注
在 Polymarket 的平台上實施這種方式在技術上是不可行的，因為下注需要預先資金，並且每個市場的交易對手是不同的。實際上，一個新的協議可以在任何時間點從 Polymarket 獲取賠率，對組合投注的賠率進行定價，並作為組合投注的唯一交易對手。
例如，一個用戶想要在以下幾個選項上下注 10 美元：
這些單獨下注的收益有限，但是當它們組合成一個組合投注時，預期回報率飆升至約 1:650,000，這意味著如果每個下注都正確，下注者可以贏得 650 萬美元。可以很容易地想像組合投注在加密貨幣用戶中如何獲得 PMF：
參與的成本很低，你可以投入很少的資金贏取龐大的利益。
在加密貨幣社群媒體平台上分享組合投注憑證會變得病毒式傳播，尤其是如果有人贏得巨額獎金，這會與產品本身形成反饋循環。
支援組合投注也帶來了挑戰，主要是交易對手風險（當多個下注者同時贏得巨額組合投注時會發生什麼）和賠率準確性（你不希望提供低估真實賠率的下注）。賭場已經在體育界推出組合投注，並且這已經成為體育博彩中利潤最豐厚的組成部分。即使有些下注者走運並贏得巨額獎金，利潤率也比提供單一市場下注高出約 5-8 倍。組合投注的另一個附加好處是相對於單場比賽市場來說，有毒流動性相對較少。類比的是：一個以預期收益為生的職業撲克玩家為什麼要把錢投入彩券？
SX Bet 是一個基於 web3 的體育博彩應用鏈，推出了世界上第一個點對點組合投注系統，並在過去一個月內完成了 100 萬美元的組合投注交易。當下注者「請求組合投注」時，SX 會為組合投注建立一個私密的虛擬訂單簿。透過 API 監聽的程式化做市商將有 1 秒的時間為該投注提供流動性。觀察非體育類組合投注的流動性和受歡迎程度將會很有趣。
2）永續預測市場
這個概念在 2020 年曾被簡要地探索，當時領先的交易平台 FTX 為美國選舉結果提供了永續合約。你可以做多 $TRUMP 的價格，如果他贏得美國選舉，每股可兌換為 1 美元。由於他真正獲勝的幾率發生變化，FTX 不得不更改保證金要求。對於像預測市場這樣波動性很大的市場，創建永續機制會帶來許多抵押要求的挑戰，因為價格可能在一秒鐘內從 0.90 美元變為 0.1 美元。因此，可能沒有足夠的抵押品來彌補那些做錯方向的人的損失。上面探索的一些訂單簿設計可能有助於彌補價格變動如此迅速的事實。 FTX $TRUMP 市場的另一個有趣之處在於，我們可以合理地假設 Alameda 在這些市場上是主要的做市商，如果沒有原生部署的流動性，訂單簿會過於薄弱，無法進行大量交易。這凸顯了原生流動性儲備機制對預測市場協議可能有多有價值。
LEVR Bet 和 SX Bet 目前都在開發永續運動博彩市場。槓桿在體育博彩中的一個優點是，「是」或「否」的股票價格波動通常不會太大。例如，一個籃球運動員的一次投籃可能會將球隊贏得比賽的幾率從 50% 提高到 52%，因為平均而言，一支球隊每場比賽可能會投籃 50 次。對於清算和抵押要求來說，給定投籃的 2% 增加是可以接受的。然而，在比賽結束時提供永續合約就不同了，因為有人可能會打出一個 “絕殺”，幾毫秒內賠率可能從 1% 翻轉到 99%。一個潛在的解決方案是只允許在某個點之前進行槓桿投注，因為之後的任何事件都會對賠率產生太大的影響。永續運動博彩的可行性也取決於特定的運動；一次曲棍球進球對比賽結果的影響遠大於一次籃球進球。
3）Token 化槓桿
允許用戶根據他們在預測市場上的頭寸借代的借代市場，特別是長期持有的頭寸，可能會增加專業交易者的交易量。這也可以增加更多流動性，因為做市商可以藉代一個市場上的部位來在另一個市場上進行交易。對於零售博彩者來說，Token 化槓桿可能不是一個有趣的產品，除非有一個抽象的循環產品，例如 Eigenlayer 獲得了 SX Bet 是一個基於 web3 的體育博彩應用鏈，推出了世界上第一個點對點組合投注系統，並在過去一個月內完成了 100 萬美元的組合投注交易。當一名投注者發起「請求組合投注」時，SX 會為該組合投注建立一個私密的虛擬訂單簿。透過 API 監聽的程式化做市商將有 1 秒鐘的時間來提供該投注的流動性。觀察非體育類組合投注的流動性和受歡迎程度將會很有趣。
4）其他
除了純粹的供需因素之外，還有其他微小的方式可以增加採用率：
從用戶體驗的角度來看：將結算貨幣從 USDC 切換為具有收益的穩定幣將增加參與度，尤其是在長尾市場中。這個問題在 Twitter 上已經討論過幾次；持有到年底到期的市場頭寸會帶來顯著的機會成本（例如，通過押注肯伊·威斯特（Kanye West）贏得總統大選而獲得 0.24% 的年利率，與在 AAVE 上獲得 8% 的年利率相比）。
此外，透過增加旨在提高用戶留存的遊戲化功能，可以在長期內真正幫助推動更多用戶的加入。一些簡單的東西，例如 “每日投注連勝” 或 “每日比賽”，在體育博彩行業中已經取得了良好的效果。
未來一段時間內，一些產業層面的順風因素也將增加採用率：不斷增長的虛擬和鏈上環境的結合將為短期事件帶來全新的投機需求，因為最終短期事件的數量將無限增加（想像一下人工智慧/電腦模擬的體育賽事），而相關數據的豐富性也將變得更加充裕（這使得市場製造商更容易定價結果的賠率）。其他有趣的加密原生類別包括人工智慧遊戲、鏈上遊戲和通用鏈上數據。
可獲得的數據將導致非人類，更具體地說是自主代理，參與投注活動的水平增加。 Gnosis Chain 上的 Omen 正在引領 AI 代理投注者的概念。由於預測市場是一個已定義結果的遊戲，自主代理可以越來越善於計算預期價值，很可能比人類精確得多。這反映出自主代理可能更難預測哪些「迷因幣」會火爆，因為迷因幣的成功更多地涉及「情感」因素，而人類目前在感知情感方面比自主代理更擅長。
5. 總結
總之，預測市場是一個令人著迷的使用者產品和設計領域。隨著時間的推移，任何人都可以在任何事物上進行任意規模的投注的願景將成為現實。如果您正在該領域建立某些東西，不管是全新的協議、流動性協調平台還是新的槓桿機制，請與我聯繫！作為一名狂熱的用戶，我願意提供回饋。
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