10 億美元存入，Maker 利潤豐厚，USDe 市值飆升，但追逐高收益率的使用者或面臨「貪婪陷阱」。

原文：Issuing $100 mil DAI to farm USDe is one thing， issuing billions is asking to get hurt.（X）

作者：Duo Nine

編譯：Frank，Foresight News

封面：Photo by Shubham Dhage on Unsplash

編者注：4 月 2 日，MakerDAO 發起社區提案，擬將 6 億枚 DAI 分配到 USDe（最高甚至可達 10 億美元）並通過 DeFi 借貸協定 Morpho Labs 質押 USDe 獲得 sUSDe。

發行 1 億美元的 DAI 來賺取 USDe 收益是一回事，但發行數十億美元規模的 DAI 來投入 USDe，則屬於純粹的冒險。

那 MakerDAO 為什麼計劃鑄造 10 億美元 DAI 來獲取 Ethena 收益？當 USDe 不可避免地跌破 1 美元時，DAI 會脫鉤么，這是激進的資產配置舉動還是別有隱情？

如果仔細研究 DAI 的風險，就會發現一個新問題，即 MakerDAO 正在免費鑄造 DAI，但代價卻由用戶來承擔——它們發行了 1 億枚 DAI，而使用者只能通過抵押 USDe/sUSDe 來借出對應的 DAI，這對用戶來說成本高昂，不過對 MakerDAO 來說利潤巨大：1 億枚 DAI 的年收益率高達 66%！

這背後究竟發生了什麼？

MakerDAO 與 USDe 的「雙贏」

簡言之，MakerDAO 正在利用使用者在 USDe 上追逐更高收益率的貪婪心理，並計劃用數十億美元繼續刺激和滿足這種貪婪，這樣 MakerDAO 賺取巨額利潤，USDe 市值飆升，雙贏。

但有一個問題不容忽視——即使 MakerDAO 的儲備金高達數十億美元，但一旦出現風險，也是優先清算用戶資金。

這意味著，如果 USDe 脫鉤，MakerDAO 將首先拋售 USDe 並收回資金，從而導致使用者被清算，而 MakerDAO 保留了它們的利潤，不錯吧？

那麼 USDe/Ethena 呢？

從某種程度上講，USDe 脫鉤只是時間問題，這個泡沫越大，我就越確信它會發生。 想像一下：USDe 市值約為 100 億美元，其中 20 億由 MakerDAO 負責，且這些都是保守的數位，那接下來會發生什麼？

市場轉為熊市，資金費率變為負值，而 USDe 錨定需要資金費率為正才能維持高收益回報——所以 Ethena 需要數十億美元的空頭頭寸來維持 USDe 的錨定並維持其 100 億美元的市值。

因此只要市场转熊（Foresight News 注，或市场资金费率转为负值），风险就会迅速增加，在此背景下，一旦 MakerDAO 决定取消其 20 亿美元敞口，接下来会发生什么？

首当其冲地，USDe 面临抛售压力，市值会开始缩水，然后投资者瞬间意识到资金外逃的出口只能容纳有限的数额。

所以，在资金费率为负值的背景下，USDe 将难以维持锚定，然后跌破 1 美元，进而开始发生恐慌和清算。

谁会是首批受害者？

无疑就是那些在 Morpho 上用 USDe 和 sUSDe 借贷 DAI 的用户，他们将很快被清算。

与此同时，随着 USDe 脱锚，MakerDAO 会优先提取发行的全部 20 亿枚 DAI 的资金，DAI 还能维持锚定，MakerDAO 也获得了丰厚的借贷利润。

只有用户会收到一个清算通知，然后账户余额变为零。

USDe 會怎樣？USDe 的錨定價格下跌幅度有限，因為其 50% 的抵押物由真實資產支援，例如 ETH、stETH 以及 BTC（稍後會添加），但這同樣也是個問題。

因為當 USDe 市值開始暴跌後，例如從 100 億美元跌到 50 億美元時，Ethena 就必須平倉空頭頭寸並贖回抵押物（例如 ETH 或 BTC），如果贖回過程中出現任何問題，USDe 的錨定也會因此受到影響。

但 MakerDAO 為什麼不在乎所有這些潛在的風險呢？

他們已經賺取了豐厚的利潤，並在風險剛露出苗頭時就可以率先退出，且 DAI 仍然維持著錨定。

你以為只有 Maker 和 DAI 會這麼做麼？每個人都會這麼做的！他們都會接入 Ethena 平臺薅使用者的羊毛，這畢竟是加密貨幣賭場。

關鍵是 Ethena 為什麼也支援這樣做呢？

很簡單，在牛市裡，他們會和任何願意向他們砸錢的人合作，這就是 USDe 的市值增長方式。 想像一下，100 億美元的資金能獲得 20%、40% 或 60% 的年化收益率，即使只能維持一個月，也意味著能帶來數億美元純利潤！

但這什麼情況什麼時候會結束呢？

當熊市來臨之時，遊戲就結束了。

Ethena：牛市與貪婪的產物

Ethena 目前實際上是在收割所有在牛市做多頭併為此支付資金費用的加密貨幣交易者，所以收益率是真實的——主要來自那些期望在期貨市場獲得 100 倍收益回報的散戶投資者。

這就需要我們再度回顧一下嗎，Ethena 究竟是什麼？

簡言之，它是迄今為止是最複雜、最智慧的加密協定，可以利用加密市場中的貪婪情緒，Ethena 本質上是在收割這種貪婪心理，他們知道背後風險，也明確闡明瞭風險，從這個意義上說，我尊重 Ethena 團隊，這很難做到。

但是，我不確定我對 MakerDAO 是否能持有同樣的看法，它們只是利用 Ethena，對其進行槓桿操作並增加其風險——所有風險都由 Ethena 及其使用者承擔，Maker 在此過程中幾乎沒有承擔任何風險，只不過由於目前利益一致，Ethena 歡迎它們加入。

但是，Ethena 的過度增長可能會對每個人構成系統性風險，這是真的，不是玩笑。 USDe 尚未在熊市中經過考驗，當涉及數十億美元時，就會產生風險，我敦促參與 Ethena 的專案保持克制，併為長期發展做好準備。

如果 Ethena 的 ETH 和 BTC 持倉量佔全網的比例超過 25%，那就太大了，這意味著 Ethena 將佔所有 BTC 和 ETH 期貨交易的四分之一 —— 而且還是空頭，目前它在 ETH 上的佔比已經達到 16%，如果情況進一步惡化，可能會變成系統性風險。

當這個市場變得太大時，離開。 當這個牛市接近尾聲時，離開。

畢竟我們不知道誰會先崩潰，但可能發生問題的潛在物件很多，我不會置身事內，相反會拿穩自己的比特幣，看這場好戲上演。

最後別忘了 Ethena 和許多參與挖礦的協定都設置了鎖倉期，7 天、14 天或 21 天這就是聰明錢選擇離開的時候，而你只能等著鎖倉期結束。

不要陷入困境，及時退出。

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