不只是資本運作。
作者：Weilin
編輯：文刀
封面：Circle
自發行后，美元穩定幣「合規派代表」USDC 就開始與「鼻祖」USDT 競爭，角逐的焦點是市場份額。 今年下半年以來，USDC 的頹勢越來越明顯。
截至 11 月，USDC 的流通市值為 244.2 億美元，USDT 為 877.2 億美元，後者的市場規模是前者的 3 倍有餘。
2018 年，USDC 的發行方 Circle 寄望以合規優勢搶佔市場，兩大美元穩定幣一度在乙太坊網路的流通量上打了個平手。
意外出現在今年 3 月，託管 USDC 備付金的矽谷銀行破產，一時間，Circle 不僅被卡住了超 30 億美元的資金，還面臨著價值 20 億美元的 USDC 兌付，一度導致 USDC 與美元脫鉤。
麻煩的是，市場競爭還在加劇，連傳統支付巨頭 PayPal 也殺了進來，發行了 PYUSD。 美元穩定幣市場漸入存量搏殺之態，彭博社傳來消息，Circle 擬 2024 年上市。 又一家加密資產公司要靠傳統資本運作求活了嗎？
USDC 流通市值不及 USDT 1/3
在美元穩定幣市場，USDC 與 USDT 兩者的市場規模總是處於此消彼長的狀態。 但從 2023 年下半年開始，USDC 的流通市值消得厲害，USDT 則漲得迅猛。
今年 1 月，USDC 的流通市值為 445 億美元，到了 11 月，已經降至 244.2 億美元，而 USDT 的流通市值則從 1 月的 662.4 億美元增長至 11 月的 877.2 億美元，足足是 USDC 的 3.5 倍還多。
截至 11 月 27 日，整個美元穩定幣的流通市值為 1275.5 億美元，USDT 佔 68.7%，USDC 佔 19.1%，其餘 12% 左右的份額由 DAI（去中心化穩定幣）、TUSD、BUSD 等其他美元穩定幣佔據。
在加密資產市場論剛需，美元穩定幣絕對是「剛中之剛」。。 如果你把比特幣（BTC）、乙太坊（ETH）理解成加密資產世界的「商品」， 那麼美元穩定幣就是購買這些商品的「錢」。
這個理論上與美元價格 1：1 錨定的特殊資產概念，自打被「鼻祖」Tether 公司創造出來后，就一直承擔著各種加密資產相互兌換的仲介角色。
最初，市場 100% 由 Tether 創建的 USDT 佔據。 直到 2018 年，Circle 公司發行了 USDC，主打合規，以可審計的方式確保 USDC 的發行有美元或現金等價物支撐，以此讓 1 USDC 與 1 美元保持等值。
USDC 的出現不僅打破了 USDT 的壟斷地位，還客觀上為市場倒逼 Tether 透明化其儲備金出了一把力。 2021 年 1 月，USDC 在乙太坊網路上的流通量一度超越了 USDT，Circle 也被視作 Tether 最有力的競爭對手。
然而，進入 2023 年，USDT 再次佔據上風，以 3.5 倍的市值優勢將 USDC 甩開老遠。 按照 CoinMarketCap 的數據，分水嶺在今年 3 月出現，USDC 遭遇了自發行以來最大的危機。
今年 3 月 10 日，美國矽谷銀行（SVB）遭遇擠兌後宣佈倒閉，這家全美排名第 16 的商業銀行，因在美聯儲加息期間投資長期美債而虧損，信用評級也因此下降，在客戶的持續提款下最終破產。
不幸地是，矽谷銀行正是託管 Circle 現金儲備的銀行之一。 就在該銀行宣佈倒閉的當日，Circle 表示，矽谷銀行管理了約 25% 的 USDC 現金儲備，在 400 億美元的 USDC 儲備中有大約 33 億美元仍存放在矽谷銀行中。
恐慌之下，USDC 兌付為美元的需求激增，超過 20 億美元價值的 USDC 從美元穩定幣市場退出。 短時擠兌下，USDC 與美元脫鉤，價格急劇下跌至 0.87 美元附近。
也是在那之後，USDC 的市場份額一直沒有從下降的趨勢中恢復過來，儘管它的流通市值在美元穩定幣市場中仍排第二，但與 USDT 相比，還是 “一夜回到了解放前”。
更要命的是，支付巨頭 PayPal 也來了。 今年 8 月，PayPal 宣佈推出美元穩定幣 PYUSD。 截至目前，PYUSD 的流通市值為 1.58 億美元。 體量雖小，但同樣是合規穩定幣的 PYUSD 打得是「支付牌」，且背後是 PayPal 的 4 億使用者和更廣闊的跨境支付場景，應用潛力巨大。
Web3 內外均臨競對，Circle 將如何守住自己的市場地位？
11 月 8 日，彭博社援引知情人士的新消息傳來：Circle 正在與顧問交談，考慮 2024 年進行 IPO 上市，審議正在進行中。
熟悉的疑問又來了：從加密資產市場攫取利潤的公司又要從傳統資本市場找活路了？ 這次的答案或許並在 Old Money 與 New Money 的站隊上。
Circle 再沖 IPO 為哪般？
今年 8 月，Circle 的 CEO 傑里米·阿萊爾（Jeremy Allaire）在接受彭博社採訪時主動披露了 Circle 的收入數據，他透露，Circle 今年上半年的收入為 7.79 億美元，已經超過 2022 年全年 7.72 億美元的水準; 上半年的利潤為 2.19 億美元，也超過了 2022 年全年的 1.5 億美元。
阿萊爾用數據證明 Circle 的盈利能力，大有為 IPO 造勢的意味。 但如果 Circle 的造血能力如此強大，為何又急於 IPO 呢？
這位 CEO 早有言明：讓 Circle 成為一家上市公司是增強信任和透明度的核心戰略之一。
相比資本運作，IPO 之於 Circle 來說，更像是一種強有力的信用背書，尤其是在經歷了 3 月的擠兌危機后，這一大劫直接讓 Circle 在與 Tether 的規模競爭中落入下風。
雖然穩定幣是加密資產世界的「硬通貨」，但流通量總與市場整體的需求相關。 理論上，當 BTC、ETH 等加密資產價格走高時，市場持有穩定幣的意願降低，需求減少; 當加密資產價格向下波動時，市場傾向於持有價格更平穩的穩定幣。
這意味著，只有加密資產的市值持續增長，對穩定幣的需求才會增加，穩定幣的市場規模才會擴大。 除非，穩定幣能找到比加密資產市場更有用的應用場景。
因此，在有限的需求下，穩定幣的競爭者再多，也只能想盡辦法先在存量市場中殺出地位來。
Circle 顯然殺到過，但在與絕對霸主 Tether 的競爭中又敗下陣來。
在加密資產市場不敵 Tether 已成現實，在傳統金融圈又要面臨 PayPal 勁旅，Circle 想保住市場地位，既要繼續挖掘 Web3 金融的潛力，又要突出其合規性，而 IPO 是一條有力路徑，且能讓 Circle 觸達到過去無法觸及的資本和客戶，包括更多的主流金融投資者及機構。
截止目前，Circle 已經獲得多輪風險投資，資方包括高盛集團、General Catalyst Partners、貝萊德集團、富達投資和 Marshall Wace 等。 據 Axios 報導，Circle 在 2022 年的估值達到 77 億美元。
由於加密資產市場仍處熊市的當下，風投機構對後期階段的加密公司的投資有所放緩，Circle 就屬於這類公司。 從資本運作角度講，上市也是 Circle 更好的選擇。
事實上，早在 2021 年 7 月，Circle 就動過 IPO 的念頭，當時計劃以特殊目的公司（SPAC）的方式與一家空白支票公司合併進而在紐交所上市。 後來，隨著 USDC 市場份額的快速增長，Circle 的估值一度達到 90 億美元，正是上市的有利時機，也為此做了諸多準備。
當時，CEO 阿萊爾在推特上將 Circle 定位為「當今市場上最公開、最透明的充分儲備穩定幣運營商」。
他表示，不僅 Circle 的所有財務帳戶都將符合最高的問責標準，而且所有這些公開披露的信息最終都將符合美國頂級金融監管機構即 SEC 的標準，“隨著規模增長，Circle 背負著更大的期望和對更大透明度的需求，Circle 打算在整個過程中成為領導者。 ”
結果，Circle 的上市之路恰恰是被 SEC 擋住的。 2022 年 12 月，Circle 披露，在兩家公司合併協定規定的時間內，事關企業發行新股的許可檔（S-4 註冊）未被 SEC 審批為 “有效”。 Circle 的 IPO 之路就此中止。
進入 2023 年，Circle 開始加強與傳統金融公司的合作，包括金融管理公司 BNY Mellon、金融數據公司 Plaid，以及 Signature Bank、Visa、Mastercard 等與銀行業務有關的公司合作。
而作為加密資產服務商，Circle 還在今年 8 月迎來了美國加密資產交易平臺 Coinbase 的入股，該平臺也是一家美股上市公司，同時也是最早引入 USDC 的合規交易平臺，為 USDC 在穩定幣市場的早期擴張奠定了基礎。
此外，USDC 的新發行計劃將在 6 個新區塊鏈網路上展開，這些鏈上的 DeFi 生態有助於增加對 USDC 的需求。 而最新消息顯示，今年 11 月，Layer1 公鏈新秀 Sei Network 已獲得了 Circle 的戰略投資，並計劃將 USDC 集成到 Sei 鏈不斷增長的應用程式中。
在矽谷銀行的破產中栽了大坑後，Circle 選擇以兩條腿走路——Web3 金融+傳統金融，而 IPO 便是支撐的 “肌肉” 之一。
截止目前，外界尚不確定 Circle 將在 IPO 中尋求多少估值。 如果彭博社的消息準確，即將到來的 2024 年給出最終答案。
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