MakerDAO 會有生存危機嗎？
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近期矽谷銀行暴雷引起傳統銀行危機四起，一周多之前市場對 USDC 無法完全兌付的擔憂引起了 USDC、BUSD、DAI、FRAX 等一系列穩定幣的脫錨。儘管目前這些穩定幣已基本重新錨定 1 美元，但這次危機讓加密市場對這些穩定幣的風險有了新的認識，並再次提出了去中心化穩定幣的需求。
而作為目前流通量最大的去中心化穩定幣 DAI 及其項目方 MakerDAO 能否抓住機會讓 DAI 被更多用戶接受呢？今天，我們就來聊一聊 MakerDAO 的困境與機遇。
MakerDAO 簡介
MakerDAO 是一個運行在以太坊上集超額抵押穩定幣（DAI）、借貸、存儲、用戶共同治理為一體的老牌 DeFi 項目。在 MakerDAO 系統中，主要使用兩種代幣：DAI 和 MKR。DAI 是 MakerDAO 推出的去中心化穩定幣，MKR 是 MakerDAO 的治理代幣。
當用戶需要藉貸資金時，他們可以通過將加密資產抵押在 MakerDAO 平台上，借出穩定幣 DAI。而 MKR 持有者可以參與 MakerDAO 平台的治理、更改利率、提出提案並參與投票決定 MakerDAO 系統的未來。2023 年 2 月，MakerDAO 的團隊宣布成立了 Phoenix Labs 開發 Spark Protocol 等新的 DeFi 項目以擴大 MakerDAO 的生態。
MakerDAO 會有生存危機嗎？
1. 協議處於虧損狀態
MakerDAO 的創始人 Rune Christensen 指出在熊市中，MakerDAO 的借貸收入和清算收入大幅下降，而整個協議需要大約 115 人的團隊來維護，團隊支出加上 MKR 的補償使得整個協議處在虧損狀態且沒有增長點。此外，MKR 的賦能有限。MKR 從 21 年 5 月後價格一路陰跌，MKR 持有者無法清楚地了解 MakerDAO 創造的收入具體是如何被耗盡的。
2. 治理困難
MakerDAO 目前的治理流程所需時間長，流程複雜。在黑天鵝事件中無法快速反應，也降低了新產品、新功能的開發速度。2020 年 3 月 12 號，整個市場大跌，MakerDAO 中大量的抵押物跌破清算門檻，因未能及時清算而造成 400 萬美元的壞賬，之後社區提案增發 MKR 來填補壞賬和引入清算熔斷機制。2023 年 3 月 10 號有超過 7 億的 USDC 通過 PSM 兌換成 DAI 出逃導致 DAI 的脫錨。隨後社區緊急提案增加 USDC 兌換 DAI 的費率但為時已晚。3 月 13 號，社區提議增加 PSM 緊急開關以便在危機時刻無需通過治理就可暫停穩定幣的兌換。
3. 外部競爭
Frax Finance 同為去中心化穩定幣賽道的競爭者，通過抓住 Liquid Staking Derivatives(LSD) 的機會推出 frxETH 與 sfrxETH，目前鑄造的 frxETH 已超過 11 萬枚。而 Curve、Aave、Liquity 等頭部 DeFi 項目均下場準備發行自己的穩定幣，這些去中心化穩定幣的出現會持續搶奪 DAI 的市場份額。MakerDAO 在去中心化穩定幣賽道裡將面臨更激烈的競爭。
4. 監管風險
在 Tornado Cash 被制裁後，USDC 的發行商 Circle 積極配合美國執法機構的製裁，凍結標記地址的 USDC。部分黑客會將所盜資產轉換為 DAI 以逃脫 USDC 和 USDT 發行商的凍結，加上 MakerDAO 國庫中大部分為 USDC，在未來美國監管機構有可能會對 MakerDAO 施加更多監管的壓力。
DAI 的錨定機制解讀
MakerDAO 目前最核心的競爭力是 DAI。它是鏈上使用最多的去中心化穩定幣。MakerDAO 採用了四種機制幫助 DAI 更加穩定地錨定 1 美元。
1. 超額抵押加密資產
首先 MakerDAO 認可的抵押資產的風險都相對較小。可抵押的資產為 BTC、ETH、LINK、YFI、MATIC、穩定幣等經受過市場考驗的加密貨幣。此外，根據資產的波動水平和風險，MakerDAO 會設置 102%-5000% 的抵押率，以保證在抵押資產下跌後能及時地清算資產，確保 DAI 是足額抵押的。它與 UST 這類算法穩定幣不同。DAI 的價值是由多種風險較小的加密資產支撐，而 UST 是由 LUNA 轉換和 Anchor 生息產生的，其背後的支撐是市場對 UST 的信心。
2. DAI 存款利率
持有 DAI 的用戶可以將 DAI 鎖入 MakerDAO 的 DSR 合約中以獲得儲蓄收益。MKR 持有者可以投票決定調整 DAI 存款利率。如果 DAI 價格超過 1 美元，MKR 持有者可以選擇降低存款利率來降低 DAI 的需求量，使得 DAI 降至 1 美元；反之，MKR 持有者可以選擇提高存款利率來增加 DAI 的需求量，使得 DAI 升至 1 美元。
3. 釘穩定性模塊 (PSM)
用戶可以使用 PSM 模塊將 USDC 和 DAI1:1 兌換，每日總限額為 9.5 億（3 月 14 號已改為 2.5 億）。這種無滑點的穩定幣兌換降低了用戶的交易成本，激勵用戶兌換並持有 DAI。這在一般情況下擴大了 DAI 的採用，同時當 DAI 面臨脫錨時可市場可用 USDC 套利幫助 DAI 重新錨定 1 美元。
4. Curve 的穩定幣 3pool
Curve 的穩定幣 3pool 由三種穩定幣 DAI、USDC 及 USDT 所組成。通過穩定幣 3pool，DAI 與 USDC、USDT 綁定。一般情況下，3pool 中有穩定幣偏離 1 美元時，普通用戶以及套利者可以通過存入 3pool 中佔比最小的穩定幣或是取出 3pool 中佔比最大的穩定幣來套利，幫助 3pool 回到平衡狀態。
DAI 的爭議
通過 DAI 的錨定機制我們可以發現，除去抵押加密資產而鑄造出的 DAI 外，DAI 還可以通過 PSM 用 USDC 直接兌換，以及在 Curve 的 3pool 用 USDC 和 USDT 兌換。下圖很好地展示了 DAI 背後的大部分抵押物的本質：美聯儲的資產儲備。
目前，62% 的 DAI 是通過 PSM 用 USDC 兌換得來，通過非穩定幣的加密資產抵押鑄造出的 DAI 不到 20%。這使得 DAI 的中心化程度越來越高，並且 DAI 很可能會承受 USDC 和 USDT 的風險。
3 月 10 號，發行 USDC 的 Circle 公司在矽谷銀行有 33 億美元的風險敞口，矽谷銀行的破產可能導致 USDC 無法完全贖回。市場的恐慌情緒持續上升，USDC 出現脫錨，最低脫錨至 0.88 美元。大量 USDC 出逃，其中有超過 7 億的 USDC 通過 PSM 換成 DAI 出逃，加上 DAI 大部分的抵押物也是 USDC，市場對 DAI 也產生恐慌，導致了 DAI 的脫錨。目前 USDC、DAI 已重新錨定 1 美元，但對於 DAI 越來越像 USDC 的擔憂並未消失。如何減少 USDC、USDT 相關風險對 DAI 的衝擊是 MakerDAO 需要思考的問題。
此外，作為抵押在 MakerDAO 金庫的 USDC 被 MakerDAO 用來購買美國國債。目前 MakerDAO 已購買了 5 億 6 個月期限的美國國債，並在 3 月 8 號提出額外分配 7.5 億美元資金購買美國國債以增加國庫的收入。一方面這讓 DAI 的大部分抵押物變成了美國國債，受制於中心化的政府機構，很可能面臨監管審查。另一方面，這在一定程度上消除了 USDC 的風險並增加了 MakerDAO 協議的收入。
MakerDAO 未來的佈局
1. 擴大債券和貸款的投資。
儘管 MakerDAO 購買美國國債引起了不少爭議，但在 2022 年 11 月後國債的收益成為了 MakerDAO 的主要來源，並且 MakerDAO 的社區大部分也支持這一做法。購買債券的收益可以幫助 MakerDAO 在熊市裡繼續運轉和開發新產品。
2. 推出 MetaDAO 架構簡化治理並為 MKR 賦能。
每一個 MetaDAO 都是 MakerDAO 的一個子 DAO，可以擁有自己的代幣和金庫，專注於自己 DAO 內部的分工、治理和開展活動，而無需被其它 MetaDAO 分散注意力。每個 Meta 都可以發行自己的代幣並與 MKR 組成流動性池子，MakerDAO 會發放額外的 MKR 作為流動性激勵。即將推出的 Spark Protocol 就是第一個 MetaDAO，主要業務為藉貸，與 Aave 直接競爭。在 Spark Protocol 中有可能會允許抵押 MKR 借出 DAI，這將會極大地提高 MKR 的需求。Spark 將支持 stETH 等 LSD 抵押借出 DAI 來吸引更多以太坊資產，減少 DAI 抵押物中 USDC 的佔比。
總結
MakerDAO 目前面臨虧損和激烈競爭，DAI 背後的中心化問題和監管風險也不可忽視。Spark Protocol 是 MakerDAO 在 DeFi 賽道殺出重圍的一個機會。它的成功推出將提高 DAI 的需求和使用量，並增加了 MKR 的應用場景：抵押借貸、流動性挖礦。後續其它 MetaDAO 的推出將繼續為 MKR 賦能，繼續提高 DAI 的需求和 MKR 的估值。
此前，Beosin 曾與日本區塊鏈企業 HashPort 建立戰略合作夥伴關係，在鏈平台和智能合約的安全審計、合規評估等方面開展合作，審計項目包括 DAI 等穩定幣，目前，DAI 也被 Beosin EagleEye 安全風險監控、預警與阻斷平台實時監測中。
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