在負期望值的熊市裡，我們還是關注 builder 吧

作者：北辰

封面： Photo by Viktor Forgacs on Unsplash

最近 crypto 行業被傳統金融市場牽著鼻子走，流傳著各種從那裡流傳出來的七八手謠言乃至陰謀論。

我認為客觀解讀 SVB 與瑞信的危機始末，才會對 crypto 行業的外部流動性有牢固的預期，從而專注於行業建設，去尋找更長遠也更大的未來利益。

矽谷銀行

矽谷銀行（SVB）是全美前 20 的銀行，主要客戶群體為科創類企業及 VC，包括 crypto 行業，這也意味著 SVB 的負債（客戶存款）比較依賴流動性。

在量化寬鬆的 2020-2021 年，SVB 把新增的 1100 億多存款的 70% 配置在了抵押貸款支持證券（MBS）上。

然後當美聯儲自去年 3 月份開始加息縮表後，市場流動性開始減少，crypto 市場也步入熊市，SVB 的儲戶（科創類企業及 VC）為了維持企業生存而從 SVB 提取存款。

這讓原本大量購買了債券的 SVB 出現流動性緊缺，只能出售債券，但此時 SVB 持有的債券已經大打折扣。如 SVB 在 3 月 9 日出售的 210 億美元資產，就虧損了 18 億美元。

市場很快就發現了 SVB 賤賣債券的消息，投資者開始拋售股票，股價很快就暴跌 60%，這股恐慌傳導到了客戶那裡，他們也紛紛取款，進一步加劇了 SVB 的流動性危機，最終宣告破產。

而美元穩定幣 USDC 的發行商 Circle 也是 SVB 的儲戶，USDC 有 33 億美元的儲備金在 SVB。於是市場又開始恐慌拋售 USDC，一度跌破 0.88 美元。

Circle 表示將使用公司資源彌補 USDC 儲備金缺口，而且美聯儲也決定出手托底，讓儲戶可取回全部存款，USDC 價格目前已基本恢復正常。

SVB 的事件看起來只是一場已經平息了的小風波，但別忘了蝴蝶扇動翅膀也可能引發一場颶風。

瑞士信貸

SVB 破產引發了瑞士第二大的百年銀行——瑞信（Credit Suisse）的生存危機。

當然，瑞信的生存危機其實得從 2021 年 3 月份說起。

2021 年 3 月份，Archegos Capital（Bill Hwang 的家族辦公室）陷入追加保證金的困局並最終爆倉。瑞信為 Archegos 的場外衍生品交易提供資金，因此也虧掉 55 億美元。

順便一提，Bill Hwang 曾因內幕交易被美國證券交易委員會罰款 4400 萬美元，也被禁止在香港交易。

3 月份一起破產的還有 Greensill Capital（估值 70 億美元的金融科技公司），而瑞信和其他 3 個基金曾在 2020 年投資了 100 億美元，並向用戶出售 Greensill 的金融產品，於是瑞信向投資者返還 59 億美元……

於是瑞信在次年求增資 40 億美元來度過危機，其中沙特國家銀行注資了 15 億美元，讓瑞信的流動性覆蓋率仍處於可控範圍，算是捱過去了。

但今年 SVB 破產，加劇了市場對銀行業的恐慌情緒，加上 15 號沙特國家銀行董事長表示「絕對不會向瑞信提供更多援助」，於是市場認為任其發展下去，瑞信大概率也會爆雷。

到此為止，瑞信是否會破產跟 crypto 行業沒什麼關係，有關係的是接下來從美聯儲到歐洲央行的加息節奏是否會改變。

crypto 市場流動性

儘管從傳統金融到 crypto 領域的 KOL 都在抨擊加息會帶來衰退，並認為加息會就此終止，甚至前幾天還看到了關於即將啟動降息的分析。

這充分說明，市場上的傻瓜還沒有完全離場，行情也就還沒到頭兒……

他們對市場的分析跟施法祈雨的巫師沒有本質上的區別，都是對真實世界的運行一無所知，所以才會一廂情願地寄希望於無所不能的「老天」的惠顧。

拋開復雜的經濟學以及金融政策的分析框架，我們需要明確三個基本的事實。

1. 加息是為了降通脹，這是一個關係到社會穩定的政治問題。

2. 目前通脹沒有降到合理水平（2%），也沒有看到能在短時間內下降的跡象。

3. 繼續加息會帶來流動性危機，但能左右流動性的政策工具有很多，比如專項救助資金。

所以不難得出，加息會繼續，頂多節奏更溫和一點（不會直接 75 個基點，而是 25 之類）。

那麼基於加息繼續的預期，我們來推測一下 crypto 市場的演進。

除了不可測的地緣政治可能會帶來外部資金（而且是直奔 BTC 和穩定幣而去），整個 crypto 市場依然是存量博弈，存量博弈的特徵是同一茬韭菜（認知層面上的，而非資金層面）不停地在不同板塊間輪動……

以上的分析總結下來就是：我們還是不要帶入韭菜的視角去理解金融市場然後指望翻盤，在負期望值的熊市裡，還是多關注 builder 吧！

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