市場並非缺乏資金，而是缺乏信念。
原文：Is Funding For Web3 Ventures Dead?（Decentralised.co）
作者：Joel John
編譯： aididiaojp.eth，Foresight News
封面： Photo by Giorgio Trovato on Unsplash
在過去的一年裡，我從多位創始人那裡了解到融資變得更加困難。在過去兩年的大部分時間裡，我都從事風險投資領域，我發現很難客觀地衡量這種情緒，所以我進行了一次民意調查來深入了解，一共調查了 101 樣本。
雖然本次的民意調查方法比較簡單，但共識是明確的：這一年對種子期融資來說是糟糕的一年。所以如果你正在進行種子輪融資，融資週期是需要特別考慮的。風險投資活動通常與主要股指密切相關，我們正處於熊市，因此現在應該是籌集資金的創始人擔憂的時刻。
我查看了大約六年的數據來判斷這個邏輯的正確性。這篇文章探討了當前區塊鏈融資環境與 2018 年的熊市相比，融資環境是否更加惡劣，並為創始人如何度過艱難時刻提供了一些建議。
季度數據分析
在深入探討 Web3 因資不抵債的交易所和功能失調的穩定幣所面臨的挑戰之前，讓我們首先闡明風險投資本身的狀態。我們正處於一個奇怪的階段，風險投資市場的內部回報率六年來首次出現負值。該指標是各基金的平均值，因此可以肯定地說從那些投入資金的人的角度來看，風險投資作為一種資產類別處於波動之中，這些通常是指養老基金或 FOF 等機構。
僅僅通過風險回報看待數字資產是沒有意義的，還有一些基金積極使用這些流動性工具。我也很好奇對沖基金的狀況如何，他們似乎也表現得不太好。據估計，對沖基金即將度過自 2008 年以來最糟糕的一年，與加密相關的對沖基金的資產管理規模平均下降了 55%。
從理論上講，這應該會導致初創公司獲得較少的資金。這是我開始寫這篇文章時的假設。但下面的圖表顯示並非如此。
就部署的總資本而言，2022 年僅次於加密市場資金流入最多的 2021 年，部署的資金同比下降大約 20%，但仍低於更廣泛的風險市場的 35% 跌幅。
月度數據分析
這是否意味著加密貨幣的風險投資規模完好無損？
很可能不是。2022 年看到的大部分資金發生在 1 月份，當時創始人和投資者剛過完寒假，並宣布加薪來開始新的一年。這就是為什麼您可以看到該月募集的金額和交易頻率呈現季節性上升。在過去的一年裡，我們目睹了具有適度競爭力的公司為了擁有擴大發展而大幅加薪，而 Do Kwon，Su Zhu 和 Sam 決定放火燒掉這個行業。
一旦你查看當年發生的交易數量，這種趨勢就會變得更加明顯。
注意到二月前後市場的「崩潰」了嗎？這是風險投資基金的合夥人和分析師在 2021 月份上漲後的停歇。你也可以在 2021 年的數字中看到它。
但這是數據的關鍵：我們已經恢復到 2020 年 1 月左右的風險投資頻率。
這種均值回歸現像在資本方面也是顯而易見的。考慮到 2022 第一季度的宏觀經濟回落（能源價格上漲，可能的通貨膨脹），我們看到了數字資產價格迅速下跌。通常當流動性市場表現良好時，投資偏好往往會達到新高，它表明 Web3 投資者可能會以出售流動性代幣的形式退出。
隨著市場惡化，越來越多的公司開始推遲代幣發行，因為沒有人願意在崩潰的市場中發行代幣，這意味著投資者持有的現有頭寸需要更長的時間才能產生回報。
在這種情況下，投資者理性的反應是保住尚未部署的資金，而不是追投市場熱點。當我們查看部署的資金數量時，這一點變得非常明顯。
上圖總結了 2021 年底進入加密生態並在一年中緩慢消退的風險投資浪潮趨勢圖。我發現令人著迷的是，即使在每月 650.2 億美元的「低」水平下，今天的區塊鏈生態系統每個月都會吸引該行業在 2016 年全年流入的資金。
誠然，加密領域的公司數量呈指數級增長，如果不考慮過去幾年該領域在融資活動中的發展情況，就認為我們正處於巨大的資金凍結狀態是錯誤的。
為此，我把數據追溯到了 2017 年。如果我們的衰退像 2018 年冬季崩盤一樣嚴重，我們應該看到頻率的下降與我們當時看到的情況同步。
當我們考慮這些年來的交易頻率時，我們看到兩個不同的趨勢。首先，種子前和種子階段融資比 2019 年更具彈性。2019 年，種子期的融資頻率減少了大約 33%。同比，我們在 2022 年保持了正值。創始人在種子階段籌集更多資金，以度過熊市。自 2020 年以來，種子階段籌集資金的中位數增加了四倍以上。每次融資增量約為 450 萬美元。
如果你看一下 A、B 和 C 輪的圖表右側，你會看到一個完全不同的趨勢，2019 年的 A 輪融資下降了 17%，2022 年下降了 15%。B 輪和 C 輪同樣開始模仿 2019 年的趨勢。種子階段的融資週期已經從牛市期間的幾天增加到當前環境下的兩個季度以上。
但它們仍然會發生。對於想要種子前融資的公司來說，獲得融資的可能性幾乎為 0，除非他們非常有吸引力。如果你通過資本部署同比的視角來研究同樣的數字，這一點就會變得非常明顯。
進入種子階段的資金數量翻了一番。雖然 A 輪融資保持了相同的速度，但我們只在增長階段看到嚴重的資金收縮。這可能是因為公司試圖儘早保持精簡，而熊市的縮減可能意味著延長生存的時間，進而能夠挺進牛市。
在後期階段，公司通常會籌集大量資金並僱用大量員工。在加速燒錢的情況下，市場情緒變化存活 36 到 48 個月的可能性相對較低。
如果您是成長階段的投資者，您已經投資的項目估值急劇下降，您通常有兩種選擇。首先是進入早期階段種子或 A 輪，並加入早期輪次，這就解釋了為什麼我們看到那些歷史上只在後期參與的公司現在加入了早期輪次。從投資組合構建的角度來看，它平均了部署資金的估值，並增加了您在不同公司的股份。
第二種選擇是在已經表現良好的企業上下大賭注。這就是為什麼有競爭力的公司通常會有巨額融資的原因。
你需要知道什麼？
這一切對當今市場的創始人意味著什麼？
值得記住的是，與公眾輿論相反，目前的加密貨幣領域的資本流入和交易頻次比 2020 年要多。下圖按階段細分了過去兩年的交易頻率。
如果你處於種子或種子前水平，你就無需恐懼。因為有同樣多的交易在發生，兩倍的資本在進入生態系統。
資金凍結的說法符合那些正在部署資金以說服融資者的利益的人，天塌下來了，融資項目的估值會降低。它能夠推動對投資者更有利的估值，同時給他們充足的時間來考慮他們可以部署的其他企業。它也可能會讓創始人相信風險投資即將凍結。事實卻相反，它是市場看不見的手，正如亞當·斯密所說的那樣，「一連串的力量協同工作，讓你相信市場上沒有更多的買家」。
這就是它的工作原理。在熊市期間，有可部署資金的風險投資者可以選擇坐視不理，直到「完美」機會出現。眾所周知，市場的鐘擺朝著他們的方向擺動，每家公司都需要更長的時間來做盡職調查，並考察其創始人。
在牛市中需要幾天的時間，在熊市中這通常需要幾個月的時間。大公司的合作夥伴以競爭力指標開始對話，而不是讓其他人直接加入這一輪融資。創始人將風險投資人的這種冷漠認定為為市場上缺乏資金。顯然不是沒有錢導致了這種行為，而是缺乏信念。
我們認為，一家未能籌集後續資金的初創公司是世界上最糟糕的，，在一個失敗成本在 2023 年降至零的市場中，失敗是不可接受的結果。
在 1990 年代，市場很少將創業視為年輕專業人士可行的職業道路。你要么背負債務，要么出生在一個富裕的家庭。風險投資在互聯網的繁榮扭轉了這種動態。
哈佛大學的訪問學者 amana Nanda 對現在發生的事情進行了最好的解釋。在名為「實驗成本和風險投資的演變」的論文中，探討了創業成本的下降如何影響創始人的質量和支持者的投資風格：
「開辦新企業的成本下降使過去無法獲得融資的企業家能夠獲得早期融資。雖然這些剛剛變得可行的邊際風險投資的預期價值較低，但它們似乎主要有成功概率較低但成功後回報較高的特徵（我們稱之為「長期賭注」），而不僅僅是「更差」的風險投資，成功時總回報較低。我們發現，在受技術衝擊影響的行業中，風險投資增加了對由年輕、經驗不足的創始團隊經營的初創公司的投資。」
雖然這些特徵與穀歌、Facebook、Airbnb 和 Dropbox 等「長期押注」由年輕、缺乏經驗的創始人創立的軼事描述一致，但當然也與其他機制一致指出邊際公司只是一項更糟糕的投資。
在亞馬遜網絡服務（AWS）推出近十年後，Nanda 在 2015 年寫了這篇文章。為什麼這很重要？因為 AWS 和 Google Ads 等公司改變了之後創業的單位經濟。他們允許任何人啟動服務器並出售給地球另一端的人。
例如，Y Combinator 依賴越來越多的年輕人走出去製作我們今天每天在互聯網上使用的原語。當然，這些企業的失敗率過去和現在都相當高。但總的來說，有這些創業公司的存在有在讓世界變得更好。
十年後，加密貨幣同樣降低了創業成本。AWS 專注於服務器成本，而 DAO、NFT 和 DeFi 等原語已經降低了資本協調的成本。這意味著我們將有更年輕的人在全球範圍內更頻繁地進行金融實驗。他們中的很多人都會失敗，該系統的設計理念就是他們會這樣做。
權威人士經常急於暗示這個行業正在崩潰，因為我們經常看到失敗，但市場只是在遵循長達數十年的演變。年輕創始人的早期融資頻率持續上升，少數公司的超額回報證明了這一點。
寒冷的冬天和慰藉
風險投資是 2022 年資金流入量上升的僅有的私人投資工具之一。根據來源的不同，加密資金累計資本有 300 億至 600 億美元尚未部署。很大一部分資本只是做出「承諾」，如果我們遇到像 2008 年那樣的全面衰退，風險投資公司籌集的機構可能會退出。這在 2008 年和互聯網泡沫中是有先例的。
許多創始人的運營假設是風投在某個時候將不得不繼續部署資金。這確實是事實，但是如果數據教會了我們什麼，那就是這兩件事：
早期階段的風險投資發生頻率很高，資金也在不斷增加。這些初創公司中的很大一部分可能會失敗。快速失敗是一個理想的結果，因為它可以為所有相關人員節省時間和精力。風險投資公司通常會設定估值，以便在這些初創公司之一獲得階段性成功時優化所有權。
在成長階段，有過多的資本會出現在公司賬目上，這些資本可以顯示出有意義的競爭力。與同行相比，這些公司將以溢價籌集資金。這是一個賣方市場，創始人得到了他們要求的估值，因為有太多的錢追逐太少的交易。
混亂時期是大多數創始人想要避免的。在這個領域，你已經籌集了足夠的資金來搶占頭條新聞和最優秀的人才，但在實現產品與市場的契合方面沒有明確的方向。企業最糟糕的事情不是倒閉，而是冷漠，來自你的客戶、團隊和投資者。緩慢的流血，以千刀萬縷為標誌，慢慢提醒你沒有人在乎你傾注了你的心和靈魂。
我所指的這個「凌亂的中間」通常出現在 A 輪融資附近。因為這是你通過風險投資公司或媒體公司從外部「驗證」企業的地方，而不再只是通過付費客戶來評判。這就是為什麼在這些階段圍繞籌款人的對話中會提及確定企業的關鍵指標。如果這些數字不存在，後續資金可能將不會很快到來。
我不是故意在這裡製造恐懼。但必需承認的是，這一路上會有失敗。DAO 不再像以前那樣可以部署資金。加密生態贈款是該行業的命脈，DAO 資金的減少，也就意味著市場減少了可部署資金。天使投資者看到他們的財富來自 IPO 和代幣以高估值上市，他們在技術裁員中爭先恐後地尋找工作。
在接下來的幾個月裡，會只有好日子嗎？應該不會，特別是如果宏觀經濟環境保持原樣。
但事情並不像我們在私募市場上看到的那麼醜陋。種子期融資頻率和金額仍然很高。後期交易也籌集了同樣多的資金。如果你正在構建並且你有數字來驗證你的假設，那就沒有什麼可擔心的了。
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