如何看待 ATOM 2.0 後的 Cosmos ？

作者：Mike Ma，A&T Capital 分析師

背景

Cosmos 官方在 2022 年 9 月發布了 ATOM 2. 0 的白皮書，對 Tokenomics 進行了全面改革，並提案引入 Interchain Security，Liquid Staking，Inter-chain Schedular，Inter-chain Allocator，但由於新白皮書規劃前期巨量發行 ATOM 引起社區對通脹貶值的擔憂，Cosmos 官方又於 2022 年 10 月 25 日發布修正版白皮書（v1.2），調整 ATOM 發行計劃，但仍遭到 Cosmos 創始人 Jae Kwon 的極力反對。2023 年 11 月 15 日，該提議被社區否決。ATOM 2.0 的提案以階段性失敗結束，但其意義重大，反映當前 Cosmos 的痛點與趨勢，其提出與否決都是 Cosmos 生態新陳代謝活力與去中心化宗旨的體現。本文描述 Cosmos 生態數據變化，通過分析 ATOM 2.0 提案的意義與爭議，試歸納 Cosmos 生態當前痛點與細分賽道機會，並羅列當前 Cosmos 一級市場投資邏輯與融資建議。

涉及話題：

  1. 對比 6 個月前 Terra 崩盤時 Cosmos 生態數據統計
  2. Atom 2.0 提案的意義與爭議
  3. 從 Atom 2.0 看 Cosmos 痛點與細分賽道機會
  4. Cosmos 一級市場投資邏輯與融資建議
  5. 結論 

本研究繼前文新行業敘事下 Cosmos 生態機會與 inter-chain 終局展望

正文

一、對比 6 個月前 Terra 崩盤時 Cosmos 生態數據統計

Cosmos 生態基本數據—— 2022 年 6 月統計
Cosmos 生態基本數據—— 2022 年 12 月統計
Crypto 整體市值對比—— 2022 年 6 月統計
Crypto 整體市值對比—— 2022 年 12 月統計

隨著 2022 後半年 Crypto 惡性事件頻發，整體 Crypto 市值進一步下跌，Cosmos 生態總市值相比 Terra 崩潰時卻有所回暖，生態整體受 Crypto 熊市影響顯著小於其他 alternative L1。Cosmos 內部 IBC 頭部公鍊格局暫未大變，但市值顯著降低，其他 Cosmos 新 L1 市值增長迅速。可以預期隨著 Cosmos 未來 IBC 鏈更迭加大，Cosmos 頭部公鍊格局將發生變化。Cosmos 生態整體活力較好，值得佈局。

二、ATOM 2.0 提案的意義與爭議

市場對於 ATOM 2.0 提案功能的分析已經很多，本文側重闡述該提案的具體意義，並對潛在有利及不利影響進行客觀分析，以拋磚引玉，期待引導 Buidler 對多鏈生態痛點的思考，把握機會。

1）Interchain Security

Cosmos 應用鏈一直面臨著一個重大挑戰：每一個應用鏈都需要一個獨立的驗證者集和一種獨立質押代幣提供安全性，這對於希望在 Cosmos 構建主權鏈的項目方一直是一個門檻：

  1. 需要有能力吸引並篩選可靠的 validator，組成自己鏈的 validator set
  2. 需要有能力構建質押代幣的 Tokenomics
  3. 需要有能力快速吸引大量質押代幣——應用鏈的資產安全性直接取決於質押代幣市值：如果交易金額大於質押代幣市值，validator set 有動機作惡（這也在過去直接限制 Cosmos 中 Defi 鏈的發展）

然而，借助 Interchain Security，應用鏈項目方 ('Consumer Chain') 可選擇在早期由 Cosmos Hub 等 ('Provider Chain') 的成熟驗證者集和 $3.7B 市值的 $ATOM 作為質押代幣提供安全性，並以 $ATOM 支付 “租賃” 費用。Interchain Security 並非強制。

優勢：

  1. 超過 $3.7B 市值的質押代幣 ATOM 直接提供安全性
    1. 正如以太坊能夠為其智能合約應用提供質押 ETH 的安全性，Consumer Chain 能夠在構建伊始接受完善的驗證者集保護，無需自行吸引篩選 validator set，極大降低對 Cosmos 應用鏈構建門檻
    2. 質押代幣市值超過 $3.7B，Consumer Chain 上交易額限制大大降低，Defi 潛力不再受此局限
    3. Consumer Chain 可隨時獨立，切換為獨立運營 validator set 提供保護，恢復 Sovereignty
  2. Provider Chain 功能可外包，維持 Cosmos Hub” 無功能化”，Cosmos 生態去中心化
    1. Cosmos Hub 作為官方鏈，構建初衷即為 “無功能化”，以保持 Cosmos 生態去中心化。Cosmos Hub 可將 validator set 功能外包，比如 QuickSilver
    2. 不只 Cosmos Hub，其他高市值鏈也可成為 Provider Chain 提供 validator set 和質押代幣安全性
  3. Consumer Chain 獲得大部分鏈上 gas fee，少部分 gas fee 歸 Provider Chain
    1. 目前 Cosmos 大部分項目方仍以智能合約形式部署在一個個 Cosmos 的 L1 上，無論交易量多大，其 gas fee 仍直接歸屬於下層 L1。Interchain Security 應用鏈門檻降低使得這些項目方有動機直接構建應用鏈成為 Consumer Chain，出讓部分交易 gas fee 給 Provider Chain，並捕獲大部分 gas fee

爭議：

  1. Provider Chain 的 validator set 恐能支持的 Consumer Chain 數量有限
    1. validator 被期望的不僅是簡單運行程序，還需要參與治理，確保並維持活躍位置，參與社區討論，並在緊急情況下提供技術援助等。支持過多 Consumer Chain 將無法保證每條 Consumer Chain 的治理質量，限制其良性發展
  2. Consumer Chain 項目方自身 Token 價值減弱
    1. 成為 Consumer Chain 的應用鏈早期雖受到共享安全保護，但自身 Token 因無法質押，其價值捕獲能力降低，恐難實現自身 Token 市值爆發，因而難以擺脫 Provider Chain 恢復 sovereignty（自身 Token 市值限制交易額）
  3. Provider Chain 與 Consumer Chain 利益不一致損害 sovereignty
    1. Provider Chain 社區投票選擇是否支持特定 Consumer Chain，最終 Provider Chain 的 validator set 是否支持消費者鏈的決定演變成經濟問題——支持該鍊是否有利可圖。造成 Consumer Chain 受到的支持和治理不平等
    2. Provider Chain 的 validator 參與 Consumer Chain 的治理及社區投票，使得在利益衝突時受 Provider Chain 控制，損害 Consumer Chain sovereignty

2）Contract Consumer Chain vs Custom Consumer Chain

應用鏈開發團隊可在配置 Cosmos SDK 時選擇部署 Contract Consumer Chain 或 Custom Consumer Chain。

Contract Consumer Chain 使得應用鏈門檻大幅降低，開發者可以快速部署由 Cosmos Hub 等 Provider Chain 提供安全性的應用鏈，支持 EVM/CosmWasm/GnoVM 等執行環境。該應用鏈團隊只需專注業務邏輯開發，門檻趨近於直接開發 smart contract。而相比於直接開發 smart contract，大部分 gas fee 歸屬於該 DAO。

Custom Consumer Chain 類似現行的 Cosmos 應用鏈，區別在於可選擇由 Provider Chain 提供共享安全性。可保證應用鏈最大程度的可定制化，自定義配置 Cosmos SDK，甚至更改 Tendermint 共識引擎以進行優化。

3）21 Days Locking ——> Liquid Staking

目前 Cosmos 的質押需要鎖定 21 天，質押者必須放棄其他可能更有價值的資金用途，資產將被限制在質押所在鏈，導致了對跨鏈可組合性和資本效率的限制。尤其考慮到 Cosmos 需要抵押很大比例 Token 以確保安全性，極大限制資產流動性及用途。

若 Cosmos 支持 Liquid Staking 使得 $ATOM 持有者不僅可獲得質押收益，還可將其部署的 $ATOM 用於其他用途，且不再受 21 天鎖定期約束。用戶可以在不同鏈間自由部署資金。Liquid Staking 使得 Token 持有者不但可為質押所在鏈提供安全性，也可在 Staking 期間實現鏈間資產交換，促進資本效率與鏈間可組合性。

爭議：

1. 根據 Jae Kwon 的表述，Cosmos 實現 liquid staking 在跨鏈資產流動過程中有可能無限加槓桿，並使其他 validator 被迫參與加槓桿，最終超過 1/3 的 validator 受影響，使得網絡控制權落入單一外部資本，毀掉 $ATOM。Jae Kwon 原文如下：https://twitter.com/jaekwon/status/1590478003691479040

2. 目前 Liquid Staking 的中心化系統性風險。詳見 https://notes.ethereum.org/@djrtwo/risks-of-lsd

4）Inter-chain Schedular

MEV 問題近年引起學術及產業界廣泛討論，預計我們將看到針對這類問題的大量解決方案。Cosmos 的 MEV 機會有三類：

1. Arbitrage – 套利：有利 MEV。類似同種資產在不同交易所價格不同，Cosmos 生態中同種資產在不同鏈的價格也有差異。MEV bots 通過 token 交易價差獲利。

2. Liquidation – 清算：有利 MEV。MEV bots 競爭第一個提交清算交易，在衍生品協議和做市協議中賺取清算費用。

3. Sandwiching/Frontrunning – 三明治問題：不利 MEV。MEV bots 通過監測內存池 (mempool)，在真實買家購買前以更低的價格買入資產，並以更高價格銷售給真實買家而獲利。

MEV 無法避免，即使如以太坊也面臨 MEV 問題，Sandwiching MEV 是缺乏透明性的鏈下市場。針對不利的 Sandwiching MEV，一種流行的辦法是為 MEV 機會創造一個開放的市場。validator 負責驗證交易和生產新區塊，它們可以將區塊內的空間進行拍賣，例如拍賣搶先交易的機會，創造一個將區塊空間出售給套利者的公開市場。套利交易者需要向區塊生產者支付費用，以確保他們的交易得到執行。

Inter-chain Schedular 即為 ATOM 2.0 官方提出的區塊空間 marketplace 概念，將 MEV 市場以區塊空間 marketplace 的形式上鍊，通過競標不同鏈上的區塊空間，套利者支付競標費，確保交易被執行並鎖定利潤，進而將 MEV 套利透明化，競標收入支持 Cosmos 進一步發展。

5）Inter-chain Allocator

Inter-chain Allocator 承擔 Cosmos 的生態孵化器，資助孵化 Cosmos 新鏈，並將 Cosmos Hub 用戶及流動性引入新鏈。Cosmos Hub 以一定比例 $ATOM 交換新鏈 Token，新鏈利用已流通 $ATOM 代幣實現早期建設。然而，這也意味著 Cosmos Hub 進一步資本化，需要控制資金敞口以規避風險並充分公開國庫資金情況以保證透明度。

6）Tokenomics

目前的 Tokenomics 通過質押率調節通脹發行來平衡安全性和流動性。如果 $ATOM 質押率低於下限閾值，則增加代幣發行，並激勵額外的抵押以提高安全性，但導致流動性下降。如果質押率超過上限閾值，發行量減少，抑制質押，改善流動性（以犧牲安全性為代價）。安全性和流動性之間始終存在平衡。$ATOM 的理論年化通脹率在 7%-20%，而實際卻基本保持在 10% 以上，飽受詬病。

ATOM 2.0 新的 Tokenomics 下，前 9 個月每月發行 1000 萬個 $ATOM，首年鑄造超 5500 萬 $ATOM，之後遞減，並在 36 個月後進入穩定甚至通縮。其初始發行期的高通脹引發社區極大爭議，擔心 $ATOM 持有量被稀釋，即便在 Cosmos Hub 修改 2.0 白皮書後改為分 10 批每批發行 400 萬個 $ATOM，仍遭到 Cosmos 原創始人 Jae Kwon 極力反對，其認為大部分 $ATOM 終將流入國庫中央委員會。

新的 Tokenomics 極大增加了對 Cosmos Hub 的收入來源，理論上大幅增加 $ATOM 作為 Cosmos 官方鏈 Token 的價值捕獲，卻也因大量收入將流入國庫飽受詬病，按照 Jae Kwon 的提案，通過發行名為 $Photon 的代幣，$Photon 只能通過捆綁 $ATOM 來質押鑄造，用作 gas fee 媒介，或是替代 $ATOM 來實現 Inter-chain Security 等各種功能，從而維持 Cosmos Hub“無用化”，而其主張的 $ATOM/$Photon 雙代幣模型卻受到社區更強的抵制，認為雙代幣模型不利於公鏈發展。

坊間傳言不斷，看似不同方案權衡的背後有怎樣更深層的糾紛我們不得而知。但無論哪一種，提案本身的意義就在於對現有問題的正視與革新，是 Cosmos 生態積極自我進化的信號。作為 crypto 基金能做的是探尋信號的背後有怎樣的痛點與機會，幫助有志於改變的 buidler，幫助生態更好的建設。

三、從 Atom 2.0 看 Cosmos 痛點與細分賽道機會

  1. Cosmos Liquid Staking 解決方案針對痛點：目前 Cosmos 鏈 21 天鎖定導致限制跨鏈可組合性和資本效率代表項目：QuickSilver 等項目簡介：Cosmos L1，流動質押協議，Quicksilver 團隊定制了一種流動質押協議，為接入的 Cosmos L1 創造更好的質押體驗，旨在提高資本效率，權力下放。網站：https://quicksilver.zone/
  2. Trustless Liquid Staking 解決方案針對痛點：Liquid Staking 的中心化系統性風險代表項目：Puffer.Finance 等項目簡介：Puffer 的 Secure-Signer 可防止 Slashable offenses，保護質押的 ETH，並在與 Distributed Validator 技術結合使用時為 Decentralized Stake Pool 提供安全性。網站：https://www.puffer.fi/
  3. 促進 Cosmos 資產流動性及資本效率的解決方案針對痛點：Cosmos 質押 Token 資本效率與流動性缺失代表項目：Crescent 項目簡介：提供多鏈資產 DEX，衍生品，帶來資本效率流動性刺激網站：https://crescent.network/
  4. 針對跨鏈資產流動過程中潛在槓桿問題的解決方案針對痛點：Cosmos 實現 Liquid Staking 在跨鏈資產流動過程中有可能無限加槓桿代表項目：暫未發現（歡迎討論）
  5. 為 Cosmos 公鏈早期建設提供共享安全的解決方案針對痛點：每一個應用鏈都需要一個獨立的驗證者集和一種獨立質押代幣提供安全性，新鏈早期難以保證，成為構建 Cosmos 主權鏈門檻。代表項目：Babylon 等項目簡介：通過利用 PoW 的 Bitcoin 鍊為 Cosmos 的 PoS 鏈進行交易區塊順序驗證以提供安全性。網站：https://babylonchain.io/
  6. Sandwiching MEV 解決方案針對痛點：不利的 Sandwiching MEV 套利問題代表項目：Skip Protocol，Sei Network 等項目簡介：增大有利 MEV 影響 (Arbitrage & Liquidations)，減弱不利 MEV 影響 (Sandwiching & Frontrunning) / 通過大幅優化區塊時間實現搶先交易保護和內置訂單匹配引擎的 Defi Hub 網站：https://skip.money/，https://www.seinetwork.io/
  7. 承載 Inter-chain Scheduler 作用的區塊空間 marketplace 針對痛點：為 MEV 套利機會創造一個開放的市場代表項目：Mekatek 項目簡介：Interchain 中第一個 Maximum Aggregate Value (MAV) marketplace 網站：https://meka.tech/
  8. 實現 ATOM 2.0 願景的先發優勢鏈針對痛點：成為 ATOM 2.0 願景最早的試驗性子生態代表項目：Neutron 等項目簡介：基於 interchain Account，Interchain Security，CosmWasm 的子生態網站：https://neutron.org/
  9. 促進 Cosmos 多鏈 DAO 間治理交互的解決方案針對痛點：Cosmos 鏈間治理及糾紛問題代表項目：Gnoland，Territori 等項目簡介：Jae Kwon 原班人馬打造的子 Cosmos，引入 GnoVM，Proof of contributions，Tendermint2，IBC2，DAO governance liquidity，Network of Dao，Contract marketplace 等概念網站：https://gno.land/
  10. 為 Cosmos 生態引入大規模穩定幣的解決方案針對痛點：Cosmos 生態穩定幣不成熟，限制 Defi 發展代表項目：Canto，Osmosis(傳言 Circle 將在 Osmosis 發行 $USDC) 等項目簡介：為 Cosmos 帶來新穩定幣 $NOTE 網站：https://canto.io/
  11. 促進 Cosmos 進一步模塊化通用化的解決方案針對痛點：Cosmos 應用鏈開發難度大，成本高，模塊化程度仍可優化代表項目：Celestia，dYmension，Agoric 等項目簡介：通過提供通用 Data Availability(DA) 層，進一步提高應用鏈可擴展性網站：https://celestia.space/
  12. 通過對 Tendermint 共識引擎的優化，拓展 Cosmos 生態解決痛點：Cosmos 與其他區塊鏈生態的打通/Cosmos 共識引擎的進一步模塊化代表項目：Evmos，Celestia(Optimint) 等項目簡介：Ethermint 核心開發團隊，EVM 鏈與 Cosmos 的 Gateway 網站：https://evmos.org/
  13. 針對區塊鏈 scalability，新的多鏈生態敘事解決痛點：不局限於現有架構，針對區塊鏈 scalability 的新敘事代表項目：Linera，Artela(A&T 在孵化的 Titan) 等項目簡介：通過 scalability 技術創新，公共 validator set 的 WASM 多鏈生態 L1 網站：https://linera.io/

四、Cosmos 生態一級市場投資邏輯與融資建議

  1. 細分賽道：上述因生態痛點存在結構性機會的賽道 (下述排序不分先後)：
    1. Cosmos Liquid Staking 解決方案
    2. Trustless Liquid Staking 解決方案
    3. 促進 Cosmos 資產流動性及資本效率的解決方案
    4. 針對跨鏈資產流動過程中槓桿問題的解決方案
    5. 為 Cosmos 公鏈早期建設提供共享安全的解決方案
    6. Sandwiching MEV 解決方案
    7. 承載 Inter-chain Schedular 作用的區塊空間 marketplace
    8. 實現 ATOM 2.0 願景的先發優勢鏈
    9. 促進 Cosmos 多鏈 DAO 間互促的解決方案
    10. 通過對 Tendermint 共識引擎的優化，以拓展 Cosmos 生態
    11. 針對區塊鏈 scalability，新的多鏈生態敘事
  2. 團隊背景建議：因為 ATOM 2.0 提案的否決，目前 Cosmos 對應用鏈團隊的門檻仍較高，通過分析目前 Cosmos 頭部公鏈團隊背景，下述背景應用鏈團隊會有優勢成為未來 Cosmos 頭部公鏈：
    1. 有過 Cosmos 或其他生態的成功 crypto 項目經驗
    2. 團隊有 Tendermint 背景或 Tendermint 官方團隊背書
    3. 對區塊鏈 scalability 有深刻理解及創新並有論文/社區提案支持（僅對 infra 項目）
  3. 融資建議：對於亞洲團隊，出海是最大挑戰，可考慮：
    1. 將技術敘事落於筆頭，海外社區發表並營造社區知名度
    2. 爭取參與海外會作 Speaker，公鏈官方渠道進行海外曝光
    3. 適當時機招募有過 Cosmos 社區經驗的海外社區運營
    4. 聯繫 A&T。A&T 團隊分佈美國，歐洲，新加坡，中國，可提供大量海外優質資源。

五、結論

  1. 儘管 ATOM 2.0 的提案以階段性失敗結束，但提案本身的意義就在於對現有問題的正視與革新，是 Cosmos 生態積極自我進化的信號。分析提案的意義與爭議，探尋信號的背後有怎樣的痛點與機會，有助於我們更好地理解和建設應用鏈生態。
  2. Cosmos 生態整體受 Crypto 熊市影響顯著小於其他 alternative L1。Cosmos 生態整體活力較好，隨著 Cosmos 未來 IBC 鏈新陳代謝加大，預期 Cosmos 頭部公鍊格局將發生變化，值得佈局。
  3. ATOM 2.0 反映 Cosmos 痛點，存在結構性機會，A&T 梳理相應細分潛力賽道及目前代表項目，以期望幫助 Buidler 探索方向，更好地建設生態。

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