本文我們力求還原 Synthetix 的實現機理，理解清楚 Synthetix 生態的價值呈現，以及展望 Synthetix 的未來願景。

作者： Yuki，太和研究員

出品：Ti Capital

原用標題： Ti Capital Insights｜Synthetix——DeFi 的另闢蹊徑之路

封面： Photo by  Shubham Dhage  on  Unsplash

TL；DR

  • Synthetix 是一家在以太坊鏈上做合成資產的項目，與其他 Wrapped 合成資產在實現邏輯上有很大不同，Synthetix 上合成的 “S 資產” 不需要質押基礎資產，“S 資產” 直接根據預言機報價在鏈上生成。
  • Synthetix 這種 “軟錨定” 的合成資產方式為可以打通傳統金融市場與數字貨幣市場，為生態的繁榮打下了基礎。
  • Synthetix 可以解決更多目前以太坊鏈上的問題，豐富目前的 DeFi。

“無中生有” 合成機制

在 Synthetix 系統裡，生成合成資產（“ S 資產”）的風險敞口並不需要平台去持有基礎資產，而是所有的人通過質押 SNX 獲得 sUSD，用你獲得的 sUSD 在 Synthetix Exchange 購買任何合成資產（“ S 資產”），而 S 資產是由鏈上直接生成，價格是由實時預言機決定的，並不是由市場買賣決定，這一機制使得 Synthetix 在大額交易的時候沒有滑點，並且可以交易傳統金融市場裡的大宗、外彙和股票。

那麼關鍵的問題是 Synthetix 如此實現合成資產的內在原理是怎麼回事？又是如何保證這一系統持續運轉的？

這就要提到 Synthetix 系統中很重要的一個概念 “債務池”，讓所有 sUSD 持有者之間形成債務池，剝離平台自身風險，也不會有清退機制。

當用戶將 SNX 抵押給 Synthetix 換取 sUSD 的時候，其實獲得的是質押 SNX 獲得一定量的 USD 本位債務，這個債務不收取任何利息，但是這個債務隨著所有 “債務人” 的債務總和而浮動，這就是 “債務池” 的概念。

為了清楚的介紹債務池是如何運作，債務本身是如何 “浮動” 的，我們先舉一個例子，這個例子也取自 Synthetix 白皮書。

步驟 1：  Medio 和 Yan 都從 $ 50k sUSD 開始。加起來等於總數網絡債務為 10 萬美元，其中 Medio 和 Yan 分別承擔了其中的 50％。

步驟 2：  Medio 用他的 $ 50k 購買 sBTC，而 Yan 繼續持有 sUSD。

步驟 3：  BTC 的價格上漲+ 50％，這意味著 Medio 的 BTC 現在值得 $ 75k。$ 25k 的利潤使網絡總債務增加到 $ 125k。

步驟 4：  Medio 和 Yan 仍然負責網絡總債務的 50％，其中現在對應於他們每個人欠 $ 62.5k。

當 Medio 的 sBTC 的價值頭寸淨額減去他的債務，可獲利 $ 125,000。即使 Yan 的職位價值保持在 $ 50k 不變，即他所欠的債務增加了 $ 12.5k，導致等值 $ 12.5k 的損失。



上圖為我們實驗賬戶有 20.65sUSDT, 實際承受的債務是 24.24

你可以說 Synthetix 零和遊戲，當 “S 資產” 的交易者賺的錢不是憑空創造的，而需要所有 s 資產持有人共同承擔，這個設計起初會很難理解，但仔細理解就會發現有一種分佈式邏輯框架下的 “債務” 概念的出現。

Synthetix 零和遊戲那是因為如果所有的 “S 資產” 只在 Synthetix 內部流通，它確實是一個零和系統，但是如果 “S 資產” 已經可以在整個 DeFi 市場流通（比如現在），那麼 Synthetix 系統就開始與外部系統鏈接，SNX 持有人實際上變成了 “S 資產” 的發行者，整個債務池會跟所有要跟池子交互的人 “對賭”（例如，DeFi 內需要購買 sETH\sBTC\sBNB 等等）。

大家願意相信 S 資產，那是因為任何 s 資產可以在 Synthetix 系統中，直接按照預言機的報價換取等值的 sUSD。

繁榮的生態正在形成

Synthetix 合成資產與真實資產價格掛鉤，從而可以在鏈上合成多種傳統資產，例如，sSP500 與標普 500 股票指數掛鉤，sXAU 與黃金掛鉤，通過錨定真實資產，合成資產模擬了真實資產的價格，方便人們直接在區塊鏈上進行交易。

僅是價格錨定形成 “合成資產” 的這種軟錨定的方式，使得 Synthetix 生態不只是跨鏈資產聚合、出圈、金融衍生等應用上都有眾多意義。

這裡的錨定是一種軟錨定，用戶無法將 sXAU 兌換為黃金實物，也無法將 sSP500 兌換為真實的股票指數，本質上，合成資產只是價格錨定。

Synthetix 目前旗下共有三大產品線，分別是：

  • Mintr  ：主要用戶合成資產的鑄造、銷毀等，也就是 “S 資產” 和 SNX 代幣之間的交互橋樑。
Synthetix Mintr：SNX 持有人可以在此平台執行各種不同的操作，包括鑄造和銷毀 SNX，管理抵押比率，Staking SNX 等。
  •  Synthetix.exchange：去中心化交易所，主要用於合成資產的交易。

  加密貨幣，如 sBTC，sETH 等；

反向加密貨幣，如 iBTC，iETH。拿 iBTC 舉例，當 BTC 的價格下降時，iBTC 的價格就會上升。

  • 除此之外， Synthetix 還構建了基於其自身協議的衍生品交易平，外匯、商品、加密貨幣和指數台 Kwenta  ：

1. 法定貨幣，如 sUSD，sEUR 等；

2. 大宗商品，如合成金和合成銀，均以盎司為單位。

Kwenta 是基於 Synthetix 協議的具有無限流動性的去中心化衍生品交易所, 上面有外匯、黃金、大宗等。  

代幣經濟

好的經濟模型是要激勵生態的參與者，並且要讓自己的生態成長給平台通證賦能， 相對於其他平台只是用獲利回購或者治理代幣來講，Synthetix 在經濟模型的設計中 SNX 至關重要。

Synthetix 的經濟模型也是增量縮減的增量模型，增量的 SNX 是用於獎勵 SNX 持有者鎖倉坐莊。

SNX 代幣持有者則可以透過抵押代幣的方式，為平台提供流動性，獲得挖礦獎勵與交易手續費分紅。具體來說，用戶的操作必須質押 SNX 代幣，並鑄造 sUSD（該平台專用的美元穩定幣）為平台提供交易深度，參與者即可獲得挖礦獎勵（SNX）與交易手續費分紅。 

生態的發展會強制反哺平台代幣 SNX。你要獲取獎勵和贖回資產有兩個要求，第一步是償還債務，第二步是質押率必須回到 500%（當前質押要求是 500%）。這種模式本質上是對代幣價格的保護， SNX 價格下跌的時候，你合成的 sUSD 價值不變，但是 SNX 價格下跌會導致質押率低於 500%，為了獲得獎勵和贖回本金，必須去買 SNX 讓質押率重新達到 500% 要求，才可以贖回資產，模型明顯強調了生態反哺機制。

除此之外，Synthetix 為了讓質押物和合成物的深度不斷提升，加強 1：1 錨定，分別針對 Uniswap 和 Curve 的 “s 資產”LP 池子給予了獎勵，激勵大家做市 sUSD、sETH 和 sBTC，可以說 Synthetix 是最早的流動性挖礦的先驅，Synthetix 經濟模型設計有很多創新之處。

展望未來

1. 更多的 S 資產

由於 synthetix 是軟錨定的方式來實現資產上鍊交易，這種機制很適合增加更多的傳統金融的資產進來，甚至一些創新性的玩法資產（例如，美股 ETF），諸如 S＆P500 指數以及諸如 APPL 和 TSLA 這樣的股票。

這樣做的意義就會很大很大，讓 Synthetix 成為加密世界通往傳統金融市場的橋樑，擴大世界上的人接觸金融市場的門檻，例如，印度尼西亞的一家零售貿易商可以在不使用標普 500 指數的情況下進行交易。

除此之外，由於價格錨定的方式還可以給資產加槓桿，生成槓桿資產。

2. S 資產的可組合性，讓去中心化資管成為可能

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**先想一個問題，如果你想在當前 ETH 生態中做一個去中心化基金的項目，你會怎麼做？

你想做多 UNI 的同時，做空 BNB，順便還想做空 XRP，這些資產都不在 ETH 鏈上，但是要做到鏈上所有權歸用戶，做到鏈上可查，基金操作透明。

我就想過這個問題，當時一個朋友想做一款這樣的應用市場，讓所有人都可以發行自己認可的指數或者資產組合，在充分的市場競爭下，一定會產生非常有趣和高效的資產組合。

但做這件事的第一步，就是要做合成資產，把任何資產的價格都可以搬到鏈上來，Synthetix 完美解決。

現在鏈上資管，只有 “機槍池”，只有 “流動性” 挖礦，Synthetix 的做的事情讓去中心化資管的事情得以落地。

是真的落地，已經可以使用了，Synthetix 旗下的 dHedge 就是做這件事的。

3. 更高級訂單類型

當前版本的 Synthetix.Exchange 僅支持市價訂單，這限制了交易所的可用性。高級訂單引擎將能夠支持限價，止損，止損限制甚至冰山委託等高級訂單類型。Synthetix 將使用中繼網絡來處理高級訂單。要達到和中心化交易所一樣的功能，高級訂單類型是非常關鍵的。

除此之外，Synthetix 上的 S 資產交換是在鏈上直接生成的，可以說具有無限的流動性，因為它不需要使買方和賣方匹配。最近 Curve 就和 Synthetix 合作推出了大額跨資產 Swap 交易就是利用了這一機制。 

總結

Synthetix 合成資產大大的拓寬了了目前 DeFi 的邊界以及豐富了 DeFi 的應用場景，為 DeFi 生態的下一步繁榮提供了肥沃的土壤，甚至成為加密金融通往傳統金融的關鍵窗口。

稚嫩的 DeFi 內循環迫切需要嫁接傳統金融產品，Synthetix 合成資產的邏輯讓鏈上投資外匯，各種股票、股票指數，看跌/看漲期權，期貨，甚至包括保險都成為可能。

作為金融樂高積木，DeFi 之間無限的排列組合不斷的豐富著這個生態，Synthetix 虛擬合成資產作為交易的橋樑，將進一步加快 2021 DeFi 發展的腳步，期待更多的創新發生。

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