何為永續合約協議？永續合約協議解決了怎樣的問題？Multicoin Capital 所投資的 Perp.fi 又是怎樣的解決方案… 聽 Multicoin Capital 管理合夥人 KYLE SAMANI 為你一一道來。
— Web3Caff 編輯部註丨導讀
撰文：KYLE SAMANI（Multicoin Capital 管理合夥人）
發文日期 ：2021 年 1 月 15 日
有這樣一個流傳已久的笑話，所有的金融創新其實可以歸結為兩點：找出提高槓桿的方法，以及將風險進行捆綁/拆分，從而讓投資者更有效地定價資產。
其中，第一個重大的金融創新要追溯到十五世紀的債務與股權分離。它將風險進行拆分，創造了兩種風險持有者：債務（低風險，低迴報）和股權（高風險，高回報）。
金融市場在過去 20 年的發展速度提升了 1000 倍，但總體的金融結構基本沒有發生變化，大多數資本流動的方式不外乎：債務、股權、優先股、期貨和期權。
證券化的出現提高了大規模資本配置的整體效率，但經過證券化的絕大多數標的資產並沒有實質性的改變。在金融結構上也是如此：提供這些複雜產品的大銀行基本上都是利用上述流行工具來對沖潛在風險。
在新型金融結構方面，信用違約互換（CDS）和債務擔保證券（CDO）在過去 20 年飛速發展。它們都能夠拆分風險，讓投資者根據擔保和潛在資本成本更有效地為資產定價。
而在加密行業，DeFi 生態系統正以驚人的速度試驗新的金融結構。例如基於流動池做市商的大量工具呈現寒武紀式的爆發，包括期權（如 Hegic、Potion）和現貨交易（如 Uniswap、Balancer、Curve）。
但實際上近十年來最重要的金融創新為 BitMEX 於 2016 年推出的 “永久掉期合約”，又稱 “永續合約”。市場當前的許多金融結構都專注於合成資產的交易，但我們認為永續合約是正確架構的第一梯隊。這一點在經驗上也很明顯。現階段，加密貨幣的合約交易量是現貨的 3-10 倍，而其他合成資產的交易量又只佔現貨的一部分。其實市場已經非常清晰：相對於合成資產交易，永續合約是最理想的金融結構。同時我們預計永久掉期合約將成為未來十年非常流行的一種資產類別。
因此，早在 2020 年八月份，我們就領投對專注於永續合約的新型自動化做市商（AMM）協議 Perpetual Protocol（又稱 Perp.fi）完成了一輪 180 萬美元的投資！
其中，來自 Alameda Research、Three Arrows Capital、CMS Holdings、Zee Prime Capital 以及 Binance Labs 的伙伴，著名的加密貨幣天使投資人 Alex Pack、Andrew Kang、Tony Sheng、Calvin Liu、George Lambeth 以及 Regan Bozman 也參與了此次投資。
此後，團隊的各項工作推進都非常良好。一個月前 Perp.fi 已經正式上線，在過去一周的交易量為 3.04 億美元，使得它成為截止撰文時以太坊的第六大去中心化交易所。今天他們剛發布了一篇博客，對主網上線一個月以來取得的成果做了一個全面回顧。為了探究 Perp.fi 飛速增長的原因，我們有必要仔細分析一下它的架構和團隊。
關於永續合約（Perpetual Protocol）
Perp.fi 是一項突破性的金融設施，它融合了 CeFi 和 DeFi 的優勢：永續合約交易員期望的 CeFi 式槓桿，以及 DeFi 系統 AMM 提供的流動性和簡便性。
傳統的 AMM 存在著一些弊端，其中最突出的是做市商單方面臨的無常損失和資本效率低下。Perp.fi 通過消除掛單方，從根本上解決了這兩個問題。Perp.fi 中只存在吃單方！
那麼它的工作原理是什麼？Perp.fi 團隊的這篇博客有詳細的解釋，下文為簡單概括。
Perp.fi 由虛擬化自動做市商（簡稱 vAMM）驅動。在與 vAMM 進行交易之前，交易者需要將抵押品存入一個金庫（vault），該步驟與其他衍生品交易所一樣（最初只支持 USDC，後續可能引入其他抵押品）。存入抵押品後，他們就可以像在中心化交易所那樣交易永續合約，只有一個關鍵區別：在中心化交易所中，交易者的對手方是中心化限價訂單簿（CLOB）的掛單方，而 Perp.fi 交易者的交易對手為 vAMM 本身。Perp.fi 的 vAMM 採用與 Uniswap 相同的 xy = k 曲線。
由於 vAMM 是虛擬化的，因此 k 值也是虛擬的——這意味著它可以根據交易量、未平倉利率、融資利率和其他市場數據，通過算法進行調整。隨著 k 值的增加，交易者的滑點更低。
Perp.fi 為交易者提供了其他永續合約平台具有的所有功能，它通過一個融資利率來平衡多頭和空頭。V1 版本採用 Chainlink 作為價格預言機，提供參考基礎指數。該融資利率公式與 FTX 交易所的相同。Perp.fi 還有一個保險基金，用來確保做單成功的交易者能夠獲得收益。
Perp.fi 通過一種代幣 PERP 驅動。PERP 代幣具有以下幾個功能。首先，PERP 持有者對整個協議進行治理，管理著包括交易費、資產上線、保險基金管理等參數。其次，在保險資金耗盡的極端情況下，PERP 持有者將充當最終的後盾。如果發生這種情況，該協議會鑄造新的 PERP 代幣並進行拍賣，拍賣所得支付給獲勝的交易者。
Perp.fi 的創始人馮彥文（Yenwen Feng）和李紹剛（Shao-Kang Lee）是連續創業家，他們在過去 15 年裡創辦了 7 家公司。在 iPhone 出現之前，他們是移動應用開發的先驅，開發過早期的實時社交和移動體驗，最近在加密領域也深耕了好幾年。由於沉迷金融工程和衍生品的設計原理，他們在研究 DeFi 的複雜性之後，意識到開發基於 vAMM 曲線永續合約的可能性。
在過去的幾個月，我一直與 Perp.fi 團隊緊密合作，發現他們非常謙虛，工作也很努力。他們組建了一支優秀的團隊，吸引了眾多投資者和顧問。一路上，他們在每個節點都很務實、深思熟慮，執行也非常流暢。
Perpetual 協議最優越之處或許在於它可以交易具備公共價格的任何資產，即它可以交易加密貨幣、商品和/或任何類別資產的永續合約。得益於無需許可和抵抗審查的特性，Perp.fi 將惠普保全球幾十億人口，對大眾進入金融市場進行平民化，讓他們享受其提供的流動性。我們為能夠參與其中感到無比興奮。
披露：Multicoin 已製定、維持和執行合理設計的書面政策和程序，以識別和有效管理與其投資活動有關的利益衝突。Multicoin Capital 對本報告所列資產在公開發布後的三天內（“無交易期”）遵守 “無交易政策”。Multicoin Capital 為 Perpetua 協議的投資方並持有 PERP 代幣。
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