機構高調重倉後的第一個大熊市，底在哪裡？

作者：十文、秦曉峰、Azuma

編輯：郝方舟

出品： Odaily 星球日報（ID：o-daily）

封面： Photo by Clem Onojeghuo on Unsplash

加密市場陷入恐慌，利空正逐漸兌現。

Luna 崩盤、Celsius 資不抵債、stETH 脫錨……伴隨著一系列的壞消息，市場不斷觸及新低，毫無反彈。

今天三箭資本創始人 Zhu Su 的一則推特讓加密社區再一次炸了鍋，“我們正在與有關方面進行溝通，並致力於將問題解決。”

這條消息引發了各種有關三箭資本的猜測和 “爆料”。

事實上，在過去幾天，關於三箭資本資不抵債、身陷流動性危機，因此連續操作的內容就在推特上不斷增加並發酵。討論主要集中在：

1. 其通過加槓桿的方式購買 BTC，而 BTC 持續下跌，進而引發 Margin call（追加保證金通知）；

2. 其不斷拋售 stETH（換取 ETH）以償還債務；

3. 其此前參與投資 Luna（已蒸發數百億美元）。

雖然，三箭資本尚未正面回應上述說法，但鏈上數據（三箭地址被清算大量 ETH：https://www.odaily.news/newsflash/289024）、交易所披露的賬戶盈虧情況（三箭賬戶巨額虧損：https://www.odaily.news/newsflash/288974）都指向一點——三箭資本正面臨至黑時刻，並可能扣下 “市場螺旋下跌” 的扳機。

一、災難的序章

Zhu Su 為什麼會發布這樣一條沒頭沒尾的推特？讓我們先從 8BlocksCapital 交易負責人 Danny 的評論切入事件。

在 Zhu Su 發表完 “正解決問題” 的推特後，推特用戶 @Danny8BC 便表示其在三箭資本交易賬戶中的 100 萬美元被提取，並要求三箭資本盡快歸還。

作為一個曾管理上百億美元的投資機構，在未經合作方授權的情況下劃轉資金，不免引發眾人猜想。難道一向 “財大氣粗” 的三箭資本流動性枯竭了？

事實上，此前市場就有傳言，三箭資本疑似因市場暴跌出現運營和償付問題。自 5 月 LUNA 崩盤後，三箭資本就一直在頻繁操作。其先後向 FTX、Bitmex 轉入巨額 ETH，截至目前已轉出約 162,629 枚 ETH。

同時，三箭資本還在拋售 stETH 。在 stETH“脫鉤” 至 0.94 ETH 時，三箭資本從 Curve 中抽出了 12.7 萬枚 stETH 的流動性（當時價值 2.46 億美元）。

近期， stETH 脫錨事件發展的愈演愈烈（事件始末詳見《為什麼 stETH 不是下一個 UST》），循環借貸和流動性緊缺都讓 stETH/ETH 在不斷貶值。

鏈上數據顯示，除了 Celsius 在瘋狂出售以外，三箭資本也正通過其子賬戶和種子輪投資地址拋售 stETH。

6 月 14 日，被 Nansen 標記為三箭資本的地址通過 Matcha 將 38900 枚 stETH 兌換為 36718.64 枚 ETH（兌換率約 0.94）。之後，三箭資本還將 17780 枚 stETH 換為 16625 枚 ETH，後全部兌換為近 2000 萬枚 DAI。

Aave 數據顯示，三箭資本錢包借款 1.98 億美元，質押率約 85%，ETH 下跌至 1042 美元就會被清算，為避免清算風險，其一直在積極償還鏈上借貸的債務。（Odaily 星球日報注：17 時左右，ETH 跌至 1028 美元，派盾監測到疑似三箭資本地址被清算 3346 ETH。）

除了 stETH 外，三箭資本還是灰度比特幣信託 GBTC 的最大持倉者（2020 年年底，持有 GBTC 份額的 5.62%）。在市場持續下跌的過程中，這部分倉位也因脫鉤嚴重縮水，三箭資本面臨 Margin Call（追加保證金通知）。

據加密交易員 degentrading 披露，三箭資本於多個主流借貸平台（如 BlockFi、Genesis、Nexo 和 Celsius）都有借貸頭寸。另據 The Block 稱，三箭資本的 4 億美元頭寸已經被清算。北京時間 17:14 三箭資本再次被清算 2681 枚 ETH。如果市場繼續下跌，進一步引發大規模連環清算，其波及面將非常之廣。

二、三箭的成名作與 “黑歷史”

三箭資本在加密市場，究竟是怎樣的存在？

三箭資本由 Zhu Su 和 Kyle Davies 於 2012 年創立，一直在加密貨幣領域內進行投資，其投資組合包括 BTC、ETH、AVAX、LUNA、SOL、NEAR、MINA 等頭部 L1，巔峰時期擁有超過 100 億美元的資產，是加密貨幣領域最為活躍的投資機構之一。

並且，三箭也是首個持有 GBTC 5％ 以上股份的投資者，2021 年年初最高持有 6.26% 的份額（暫無最新數據）。

而三箭資本的品牌之所以聞名市場，還是因為創始人 Zhu Su  高調激進的言論風格。不少人第一次聽說其名是去年 11 月的「以太坊論戰」。

彼時，Zhu Su 怒噴以太坊，稱以太坊 GAS 費用高昂，已經不適合新玩家使用；以太坊社區開發者已經暴富忘記了初心，需要熊市來降溫，或者在別處建立新的真正支持用戶的區塊鏈，並且明確表示自己曾是以太坊的支持者，但現在決定放棄以太坊的想法。

三箭資本作為以太坊生態爆發的最大受益者之一，公然抵制以太坊的行為遭到了包括 V 神在內的以太坊社區成員的反擊，最終 Zhu Su 服軟發文道歉，宣告此事終結。

實際上，Zhu Su 發難以太坊並非無的放矢，其核心原因有二：一是三箭資本押注以太坊，曾在 Solana 生態爆發前將 SOL 兌換了 ETH，而二者收益懸殊；二是彼時三箭資本大量投資 Avalanche、Solana 等公鏈的生態項目，Zhu Su 相關推文也花式力挺 Avalanche，吸引以太坊社區建設者和用戶遷移到新生態，更符合其自身利益。

然而，就在爭論結束後半個月，三箭再度 “反戈”。12 月初，被標記為三箭資本的錢包地址持續多日從多個交易平台地址轉入 10 萬多枚 ETH（約合 4 億美元）。針對此事，Zhu Su 在推特上回應稱，買入的 10 萬枚 ETH “微不足道”，未來還將買入更多 ETH；並且表示自己不會拋棄以太坊，未來他將繼續在市場恐慌時買入。Zhu Su 前腳嫌棄以太坊、後腳加倉的行為在社交媒體遭到群嘲。

此後幾個月，三箭資本確實履行了自己的承諾，持續加倉 ETH，就好像有著「無限子彈」一般，逐漸成為以太坊上最大持幣機構之一。彼時市場還很好奇，三箭加倉的錢從何來。現在想來，大概是循環抵押借貸，給自己套上了槓桿，這也為今日的潰敗埋下了伏筆。

導致三箭資本潰敗的核心原因，是 Zhu Su 誤判市場，對加密金融以及比特幣走勢過分樂觀，以至於決策失誤，持續加重槓桿，當行情下行時只能不斷補倉，卻仍無法抵擋下跌趨勢，慘遭清算。

在去年接受 UpOnly 播客採訪時，Zhu Su 表示如果比特幣的市場價值達到黃金的水平，比特幣的價格可能會高達 250 萬美元/枚。今年年初，Zhu Su 發推稱，“我對 2022 年只會做出一個預測，那就是至少有 10 個民族國家將使 BTC 成為法定貨幣。” 此外，Zhu Su 還提出「超級週期」的概念，他認為加密市場將在這個市場週期中逐步上漲，避免持續的熊市。

然而，今年隨著各國央行加息、抑制通脹，全球金融市場在過去幾個月持續下行，加密金融也難以獨善其身，比特幣持續下跌，創下 19 個月新低，Zhu Su 的「超級週期」也成了一句笑話。在 5 月底的一條推文中，Zhu Su 寫到：“令人遺憾的是，超級週期價格理論是錯誤的，但加密貨幣仍然會蓬勃發展，每天都在改變世界。”

從今年 6 月開始，向來高調的 Zhu Su 變得「沉默」了，開始減少對除比特幣之外其他幣種的評論；即便是涉及比特幣，也是羅列有利數據給市場充值信仰。在推特中，他寫道 “我的團隊告訴我接下來 2 萬條推文最好只有比特幣”。並且，他還從其推特個人介紹中刪除 ETH、AVAX、LUNA、SOL、NEAR、MINA 等字樣。

當然，除了決策失誤，三箭似乎也欠缺了一些「運氣」，趕上了加密史上最大崩盤敗局——Terra & UST 暴雷。今年 2 月，Terraform Labs 成立了 LFG，以支持 UST 掛鉤，成功融資十億美元，由 Jump Capital 和三箭資本牽頭；隨著 UST 暴雷以及 Terra 暴跌，LFG 虧損率超過 90%，三箭同樣損失慘重。

這次暴雷無疑讓三箭資本的抗風險能力大大減弱，徹底暴露在市場整體下跌的趨勢風險之中。

三、死亡螺旋的可能性

無獨有偶，在加密市場繁盛時，機構的高調重倉和高聲唱多無疑是所有投資者的 “定心丸”，而在如今的下跌行情中，昔日牛市推手卻成了排著隊的黑天鵝，各個拿著將被清算的號碼牌。更可怕的是，在鏈上透明的金融系統之中，這些號碼牌上的數字被每個人看得一清二楚。

面對市場的種種猜測，三箭資本至今沒有給出官方回复。在清算和債務的恐慌下，三箭資本是否會面臨死亡螺旋？市場行情是否會進一步下跌？在尚未出現準確數據和信息支撐的情況下，一些 KOL 也給出了一些判斷。

degentrading 認為三箭資本是全球貸方最大的借款人/客戶之一。Celsius、BlockFi、Genesis 等都與三箭資本有關，他們此次的事件會將經濟風險轉移給他們的貸方。例如三箭通過 Celsius 等 CeFi 機構持有大量借貸倉位，一旦遭遇徹底的清算，除了會帶來更大的拋壓之外，還可能會引發更為可怕的連鎖反應，因為其借貸倉位與抵押資產之間的虧損缺口將被迫由這些 CeFi 機構承擔，而 Celsius 等機構現在的情況也是自身難保…

而加密 KOL 江卓爾認為，三箭會死，但行情基本觸底，市場恐慌情緒將逐漸回升。

不管三箭終局如何，市場陷入恐慌已成事實。截止發稿前，ETH 跌破 1100 USDT，現報 1024.01 USDT，24 小時跌幅 16%。

在市場情緒低迷的今天，沒有人能夠準確預估市場接下來的行情走勢，這是機構大舉入場後的第一個大熊市，但並不是比特幣、以太坊乃至加密市場第一次面臨棘手危機。

我們確信，市場總會觸底反彈，這段下跌在未來的歷史長河中或許不值一提，但作為普通投資者，千萬不要輕易判斷短線和重倉抄底，加密市場從不缺少機會，但我們手中卻總是缺乏子彈。

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