Babylon 為 BTC 帶來了前所未有的收益，而這種收益為 DeFi 提供了巨大的機會。 本文將圍繞 BTC LST 生態系統進行早期探索。
作者： IOSG Ventures
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特別感謝 Hashkey 的 yandhii 提供的寶貴見解。
1. 引言
為什麼選擇 BTC-LST？
隨著 Babylon 的誕生，它通過提供一種稱為時間戳的安全服務，為 BTC 增加了額外的收益。 這種再質押服務通過提高攻擊成本，保護建立在 Babylon 之上的協定，並通過時間鎖機制使 BTC 的質押成為可能。
雖然在第一階段沒有實際的質押獎勵，而是給予積分，但 BTC 收益的潛力已激發了一波 BTC 流動性再質押代幣（BTC-LST）的浪潮，例如 Lombard、babypie、FBTC 和 SolvBTC 等。
與充當原生 BTC 跨鏈表示的包裝 BTC 相比，BTC LST 利用 Babylon 協定引入了帶有收益的跨鏈 BTC 表示。
截至撰寫本文時，BTC LST 市場已達到 10.7 億美元（不包括乙太坊上的 9BWBTC 資產）。 市場主要由 SolvBTC 和 Lombard 主導，增長勢頭沒有放緩的跡象。
另一方面， 許多乙太坊上的 DeFi 或重新質押平臺（如 Symbiotic、Karak 等）看到了帶有收益的 BTC 資產湧入帶來的機會，開始將這些資產整合到他們的協定中，以引導總鎖定價值（TVL）和交易量。
這種現象極其看好，因為資產的流入可以加強乙太坊作為 DeFi 領域流動性中心的地位，並持續創造經濟活動的流。
隨著 BTC 被機構和公眾更加接受， 從最近的新聞如 BTC ETF、cbBTC 可以觀察到， 更不用提 BTC 的主導地位（約 58%），預計 BTC 的採用將持續增長，直到新的創新出現。 因此，清楚瞭解當前 BTC LST-fi 的格局是必要的。
本研究旨在全面梳理現有的 BTC-LRT、BTC 包裝器以及追隨乙太坊上 BTC 浪潮這一新興趨勢的 DeFi 協定，以便於未來更容易地進行導航。
2. BTC-LST 生態
Bitcoin LST Wrapper 是這一週期的「新成員」，專為解鎖在 BTC 再質押協定 Babylon 中質押代幣的流動性而設計。
BTC 流動封裝通常有三種形式：
- 一種是單向跨鏈 wrapper，以 1：1 的比例由 Babylon 在 BTC 主網中質押的 BTC 支援。 在 ETH 上鑄造的「產生收益的代幣」作為質押 BTC 的收據。 示例：LBTC、pumpBTC、babypie 的 mBTC 等。
- 採用 LBTC 或普通 BTC（如 WBTC）作為抵押品，並將資產再質押到 Symbiotic 和 Karak 等再質押平臺的 wrapper。 在乙太坊上，把 LBTC 或普通的 BTC（WBTC）作為抵押物，然後將這些資產重新質押到 Symbiotic 和 Karak 等這樣的再質押平臺中。 示例：Etherfi 的 eBTC，Swell 的 swBTC
- “反向模式”，在 ETH 上以 WBTC 作為抵押品，並通過預言機向 Bitgo 傳遞質押證明，允許從 Bitgo 解鎖的 BTC 被質押進 Babylon 以產生收益。 “反向模式” 使用者可以使用 WBTC 作為抵押，解鎖主網（Mainnet）上的原生 BTC，並將其質押到 Babylon 平臺。 他們通過預言機將質押證明傳遞給 Bitgo，Bitgo 由此解鎖 BTC 並將其用於在 Babylon 上進行質押，從而獲得收益。 示例：Bedrock
雖然前兩種類型專注於從 BTC 主網橋接或解鎖更多 BTC 資產到 ETH 生態系統，後一種類型則從 ETH 提取 WBTC 資產，並將資產「反向」質押到 Babylon 協定。 在架構方面， 這些包裝器的一個共同點是，BTC 儲存在 BTC 主網上的託管方（如 Cobo 或 Copper）那裡， 以保護其資產， 這是最便宜且最方便的方式。 為了更清晰地展示整個 BTC LST / LRT 的格局， 下面是對一些 BTC LST / LRT 如何運作的總結：
BTC LST 市場規模
截至撰寫本文時，LBTC 以 37% 的市場份額佔據主導地位，其次是 solvBTC 的 26% 和 pumpBTC 的 9.5%。 79.6% 的 BTC LST 在乙太坊主網上，而剩餘的 21.4% 分散在 BNB 鏈、Arbitrum、Avalanche 等網路上。
BTC LST 市場的兩大玩家採取了不同的方法。 Lombard 專注於乙太坊，而 SolvBTC 採取了多鏈方法，開放了包括 BNB、ARB 等在內的各種網路。
2.1 ETH BTC 衍生品（Wrapper 與合成品）
ETH BTC 衍生品是從 BTC 主網橋接到 ETH 網路的封裝 BTC，通常通過託管人實現。 這些 Wrapper 不是 BTC LST 的競爭對手，而是作為推動 LST 增長的關鍵因素。
與 BTC LST 不同，這些衍生品沒有被質押到 Babylon 協定中，也不固有地產生收益。 相反，它們在 ETH 區塊鏈上作為 BTC 的普通表現。 儘管本質上不是產生收益的資產，ETH BTC 衍生品已成為當今 ETH DeFi 景觀的關鍵組成部分。
大多數 DeFi 和再質押平臺接受 WBTC，因為：
- 它們經過實戰測試
- 在 2024 週期中佔據高市場支配地位
截至撰寫本文時，自 2018 年以來，bitgo 的 WBTC 已經從 BTC 橋接到 ETH 超過 90 億美元的資產。 其中 21.5%（約 19 億美元）被存入 Aave 進行貸款，約佔 Aave 在 ETH 上總資產的 20%。
大多數 DeFi 和重新質押平臺接受 WBTC，因為：
- 它們經過了實戰檢驗
- 多年來一直保持著很高的市場主導地位
另一方面，新一代 Wrapper（E.g.， FBTC），也在 ETH 上累計超過 1.52 億美元，根據 DeFillama 的數據，它的月增長率為 38%。 另一種封裝器 SolvBTC，在 BSC 和 BTC L2 如 Merlin 上也吸引了超過 8 億美元的 TVL。
這些數字不僅展示了 BTC 資產在 ETH 生態中的重要性，還突顯了 ETH DeFi 利用這一機會的巨大潛力。
正如上文所述，WBTC 的主要問題在於對託管方的信任。
最近，人們越來越擔心 WBTC 與 Justin Sun 的關係，導致 Sky（前 Maker）考慮從他們的保險庫中移除 WBTC 變種。 BA Lab 概述了主要擔憂，主要圍繞 Justin Sun 可能對管理 WBTC 的合資企業有重大影響或控制權的論點。 然而，Justin Sun 本人聲稱他對 WBTC 或其持有的資產沒有任何控制權。 這種轉移也應該被視為 WBTC 的一個風險。
2.2 BTC 再質押
BTC 再質押指的是在 ETH 上與 BTC 相關的資產（以封裝 BTC 或 BTC LST 的形式），這些資產已被再質押以產生收益。
下表展示了每個在質押平臺接受的資產和各自的 TVL：
總的來說，ETH 上大約有 1.5 億美元的 BTC 正再質押，其中大部分質押屬於 Symbiotic，而一部分存入 SatLayer。 Symbiotic 獨自持有價值 1.24 億美元 BTC 產品，包括 WBTC 和 tBTC，以及價值 1000 萬美元的質押 BTC LST。 而 Karak 的 BTC 資產只有大約 10 萬美元。 這些 BTC 資產共同為 Symbiotic 的 TVL 貢獻了 7%。
另一方面，Pell Network 成功吸引了大量 BTC LST 通過各種 BTC 第二層解決方案（如 Bitlayer 和 B2network）進行重新質押。 這些資產將用於提供共用安全服務併產生收益，類似於 Babylon Finance 和 Eigenlayer 採用的模型。
雖然 BTC LST 已經從 Babylon 獲得了第一層收益，但一些協定（如 EtherFi）通過將 LST 重新質押到其他重新質押平臺（如 Eigenlayer、Symbiotic 和 Karak）來利用 BTC-LST，以產生第二層收益。
儘管這種策略允許質押者享受槓桿化收益並最大化單一資產的資本效率，但他們也面臨與 ETH LST 相同的風險，即同時被多個平台削減）Babylon、Symbiotic 削減）。
反 Slashing 政策可以防止 ETH 上一定程度的削減，但關於 Babylon 的進一步資訊尚不清楚。
2.2.1 BTC-DeFi
毫無疑問，DeFi 一直是推動區塊鏈經濟活動的最重要的領域之一。 隨著 ETH 上價值 95 億美元的 BTC 資產市場的增長，ETH 上的 DeFi 可以從 BTC 提供的穩定性、機構認可以及潛在收益中獲益。
總的來說，除了交換外，BTC / BTC-LST 相關的 DeFi 可以分為兩大主要領域：
- 貨幣市場 &利率互換： Morph blue， Aave， Pendle， Zerolend， Curve
- BTC 質押 / 積分策略： Corn， Meso， Gearbox， Mellow
2.2.2 Money Market
BTC 作為最「安全」的資產，在 ETH DeFi 景觀中常用作抵押品。 Aave 是最古老、最有聲望的貨幣市場，擁有超過 20 億美元的 WBTC 存款，但只有 2.18 億美元的借款額，相對於穩定幣（86.7%）或 WETH（85%），其利用率相對較低（7.69%）。
另一方面，Morpho Blue 雖然存款基數較小（Aave 的 20%），但卻實現了更高的利用率。 Morpho Blue 上最受歡迎的市場是 WBTC / USDC，其利用率高達 90%。
到目前為止，Aave 和 Morph 只接受 WBTC。 為了在競爭激烈的借貸市場中脫穎而出，zeroland 是第一個專門針對 BTC LST 代幣並支援 PT-eBTC 的市場。 迄今為止，他們已有價值 1700 萬美元的 eBTC 供應，約有 328 萬美元被借出，利用率為 20%。
另外，Curve 不僅是穩定幣交換的避風港，也是 BTC 相關資產存放資產的熱門目的地。 在 Curve 上，BTC 供應商可以做兩件事：首先，他們可以為三池提供流動性。 其次，他們可以使用 tBTC 和 WBTC 作為抵押借入 crvUSD。 截至撰寫本文時，約有價值 5000 萬美元的 BTC 資產被存入用於借入 crvUSD。 另一方面，在可用的池中，tBTC - WBTC 池以 2500 萬美元的資產和 224 萬美元的日交易量脫穎而出。 不幸的是，儘管 BTC 相關資產在 Curve 上活躍，但尚未提供 $CRV 激勵以吸引使用者。
2.2.3 Interest Rate Swap（IRS）交換
除了貨幣市場外，Pendle 提供的利率互換（IRS）產品也是 BTC LST DeFi 的最受歡迎的地方之一。 Pendle 利用 BTC LST 的未來收益和對積分的投機來創建多個專用市場：SolvBTC.BBN、LBTC 和 eBTC 等的 PT / YT。 這些市場總共吸引了超過 1.36 億美元的資金，在積分和激勵農業的推動下，環比增長 150%。 新一輪的投票激勵也標誌著人們對 BTC LRT 越來越感興趣。 例如，Corn 中的 SolvVBTC 被選為從 Pendle 吸引最多 Emission。 因此，預計在不久的將來，BTC LRT 資產的供應將持續增長，考慮到排放激勵。
2.2.4 TVL Bootstrapping 金庫 / 積分策略
雖然 Money Market 和 IRS 產品基於 BTC 在 ETH 主網上的需求和供應為 BTC 資產產生額外收益，但 TVL 引導金庫優先使用 BTC 來提升其各自鏈的 TVL，以促進生態系統的增長。 此外，一些金庫通過迴圈或借入 BTC 提供槓桿化的積分農場策略，以同樣的資本最大化收益。
Gearbox 提供了高達 27 倍的 lombard 點數通過槓桿借入 WBTC（最高 7 倍）。 然而，這項服務並不受歡迎，因為在 gearbox 中的供應非常有限（僅約 300 萬美元）。
除了積分策略外，一些二層網路，如 Thesis 的 Mezo 和 Binance Labs 支援的 Corn，正通過允許節點將橋接的 BTC LSTs 作為抵押物 “質押”，從而利用 BTC 的價值，作為回報，節點通過參與驗證過程賺取 $BTC 費用，這是利用 BTC 並引導這些網络的 TVL 以促進未來生態系統增長的好嘗試。 到目前為止，mezo 已吸引了 1.21 億美元與 BTC 相關的資產和 2000 萬美元的 corn。
到目前為止，很明顯，大多數與 BTC LSTs 相關的 DeFi 活動主要是由激勵驅動的。 雖然 BTC 的採用正在增長，但從長遠來看，生成 BTC LSTs 的實際需求將高度依賴於 Babylon 的收益表現，這可能使 BTC LSTs 成為比 ETH 更有吸引力的資產。
2.2.5 流動性問題
儘管擁有 3 億美元的 TVL，但最深的池子在 Uni v3 池中的流動性僅約 1000 萬美元（根據 nansen）。 將 345,000 美元的 ETH 換成 LBTC 將導致 1.06% 的滑點，這是 WBTC 的 4 倍（約 0.4%）。 這種差異反映了 BTC LSTs 必須克服的一個關鍵問題：當從 LBTC 頭寸大規模退出時的流動性問題。
3. 總結
橋接 BTC 主要可以採取兩種形式：普通 BTC，如 Wrapped BTC（WBTC），以及在 Babylon 中再質押的 BTC，稱為 BTC-LST。
BTC LST/LRT-Fi 的格局尚處於初期階段，但顯示出將更多的 TVL 從 BTC 橋接到 ETH DeFi 生態系統的健康跡象。
由於 BTC 在當前週期的日益認可和市場主導地位，預計 BTC 的採用將會增加。 為 BTC 產生收益的機會也在 ETH 上創造了一個用於投機和交易活動的市場。
WBTC 仍然是 ETH 上最廣泛採用的 BTC 形式之一。 然而，由於最近與 Justin Sun 的關聯所面臨的挑戰，預計 tBTC 或 LBTC 將獲得更多的採用。
越來越常見的是看到 BTC 再質押代幣在 Symbiotic 或 Karak 中再次被再質押以進行槓桿化耕作。 雖然這可能產生更高的收益，但用戶必須承擔面臨多次削減事件的風險。
貨幣市場和利率互換是 ETH 上最受需求的 BTC DeFi 活動，而來自二層的嘗試使用 BTC 作為驗證過程中的費用也頗具趣味。
目前，ETH 上大部分與 BTC 相關的 DeFi 活動主要是由積分或獎勵激勵的。 為了產生實際需求，BTC LSTs 需要創造價值（可能以收益形式），這一價值需大於 ETH LSTs。
託管風險、削減風險和流動性風險是 BTC LST 格局中的主要關注點。 *附注：此研究旨在提供 ETH 上 BTC LSTs 興起趨勢的高層次概述，並希望提高人們對處理新一代 BTC 資產所涉及的機會和風險的認識。 未來評估跨鏈金融潛力將需要進一步研究 BTC 資產在 ETH 和其他鏈的影響。
如果有所疏忽，請在 Twitter 上聯繫 @poopmandefi，我將盡力保持這項研究的最新性。 參考：
https://www.diadata.org/bitcoin-ecosystem-map/https://dune.com/yandhii/btc-lrt-evm
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