穩定幣設計面臨三難困境，難以同時實現匯率穩定、資本效率和去中心化，各類型穩定幣在此之間權衡取捨，未來可能會有新的解決方案出現。
編譯：白話區塊鏈
封面： Photo by Vimal S on Unsplash
稳定币已成为加密货币生态系统中的关键元素，在以极端波动性著称的市场中提供稳定的价值。从促进日常交易到支持复杂的去中心化金融（DeFi）操作，稳定币对于更广泛的加密经济的运作至关重要。然而，其设计涉及到若干复杂的权衡，被统称为 “稳定币三难困境”。
1. 理解穩定幣三難困境
穩定幣三難困境指的是設計穩定幣時，幾乎不可能同時達成以下三個關鍵目標：
1）匯率穩定：維持穩定的價值，通常與美元等法定貨幣掛鉤。這對於用戶信心至關重要，因為穩定幣應始終保持其價值穩定。
2）資本效率：有效利用抵押品或支持資產。理想情況下，穩定幣應盡可能少依賴抵押品來維持其匯率，從而提高系統的效率和可擴展性。
3）去中心化：透過網路分散式控制，擺脫集權控制。去中心化是加密貨幣的核心原則，確保透明性並降低單點故障的風險。
在這三者之間取得平衡極具挑戰性，大多數穩定幣往往優先考慮其中一個或兩個目標，而犧牲其他。在本文中，我們將探討不同類型的穩定幣——特別是演算法穩定幣和法幣支援穩定幣——如何應對這一三難困境。
2. 演算法穩定幣：創新與風險
演算法穩定幣試圖透過演算法和市場機制，而非直接抵押資產來維持其匯率穩定。最臭名昭著的演算法穩定幣例子當屬 TerraUSD（UST），這是一個曾以其創新方式吸引加密世界注意卻最終戲劇性崩潰的計畫。
1）TerraUSD（UST）：興起與隕落
由 Luna 基金會（LFG）推出的 UST 旨在透過與網路原生 TokenTerra（LUNA）的平衡機制，維持其與美元 1:1 的掛鉤。其設計理念是透過銷毀 LUNA 來鑄造 UST，反之亦然，從而透過供需動態來維持 UST 的穩定。
這種機制加上 Anchor Protocol 提供的高年化收益率（APRs），吸引了大量投資者和用戶。在巔峰時期，UST 是使用最廣泛的穩定幣之一，LUNA 的市值也隨之飆升。
然而，當市場信心動搖時，系統的崩潰開始了。 2022 年 5 月，一次大規模拋售導致 UST 脫鉤，失去了其 1 美元的價值。隨著恐慌蔓延，本應穩定 UST 的演算法反而加劇了問題，導致了所謂的 “死亡螺旋”，UST 和 LUNA 的價值雙雙暴跌。
UST 的崩潰產生了廣泛的影響，蒸發了數十億美元的價值，並為更廣泛的加密市場帶來了衝擊波。這起事件也引發了監管機構的廣泛審查，突顯了演算法穩定幣固有的風險。正如你可能記得的那樣，LUNA 崩潰後，加密市場的寒冬更加嚴峻，迎來了一個「冰河時期」。
雖然演算法穩定幣可能提供高資本效率和去中心化，但它們對市場動態的依賴讓它們容易受到極端波動和信心喪失的影響。
2）FRAX：從演算法穩定到法幣支持的轉變
FRAX 最初是作為部分演算法穩定幣推出，支援資產包括 USDC 和其原生 TokenFXS。系統透過動態調整 USDC 和 FXS 的比例，來平衡穩定性與資本效率。
然而，在 TerraUSD（UST）崩潰後，FRAX 團隊重新考慮了其策略。為避免類似風險，FRAX 正逐步轉向完全由法幣支持的模式，100% 依賴 USDC 儲備。這項戰略轉變旨在增強穩定性，並減少與演算法機制相關的脆弱性，將 FRAX 定位為穩定幣領域中更安全的選擇。
3. 法幣支持的穩定幣：以去中心化為代價換取穩定性
與演算法穩定幣相比，像 Tether（USDT）和 USD Coin（USDC）這樣的法幣支持穩定幣透過持有法定貨幣或等值資產儲備來維持其匯率穩定。這種模式提供了強大的匯率穩定性和資本效率，使這些穩定幣在加密貨幣市場中不可或缺。
1）Tether（USDT）：先驅者
Tether（USDT）是最早被廣泛採用的穩定幣之一，至今仍是市值最大的穩定幣。理論上，每個 USDT 都由儲備中的 1 美元或等值資產支持。這種模式在 Tether 經歷重大市場波動時，證明了其維持匯率穩定的有效性。
然而，Tether 一直面臨著關於其儲備透明度的質疑。市場上關於 USDT 是否完全由美元支持，或 Tether 是否在儲備中持有風險更高的資產的爭論，引發了監管調查和市場質疑。儘管存在這些擔憂，Tether 憑藉其流動性和廣泛的採用，仍主導著穩定幣市場。
2）USD Coin（USDC）：受監管的替代品
USD Coin（USDC）由 Circle 與 Coinbase 合作發行，定位為比 Tether 更透明、受監管的穩定幣替代品。 USDC 的儲備定期進行審計，並完全由現金和短期美國國債支持。這種透明度使 USDC 成為尋求可靠穩定幣的機構和 DeFi 計畫的熱門選擇。
然而，USDC 也並非毫無風險。 2023 年初，矽谷銀行（SVB）的倒閉影響了 USDC，因為它的部分儲備存放在該銀行。這導致了 USDC 暫時脫鉤，其價值一度跌至約 0.90 美元，市場擔心其儲備可能遭受損失。儘管最終問題得到了妥善解決，但這一事件暴露了法幣支持穩定幣即便在完全抵押的情況下，也可能受到外部金融衝擊的影響。
3）中心化風險與穩定幣生態系統
USDT 和 USDC 都展示了法幣支持穩定幣固有的權衡。儘管它們提供了強大的匯率穩定性和資本效率，但它們仍是依賴信任發行公司的中心化實體。這種中心化帶來了風險，例如監管幹預、儲備管理不善，或像影響 Circle 的銀行危機等外部衝擊。
此外，這些穩定幣的中心化與加密貨幣世界廣泛倡導的去中心化概念形成鮮明對比。許多使用者和開發者對依賴中心化實體持謹慎態度，因為這些實體可能會進行審查、地址封鎖或採取其他控制措施，破壞區塊鏈技術的無許可特性。
儘管有這些擔憂，法幣支持的穩定幣已成為加密貨幣生態系統中不可或缺的一部分。它們的穩定性和流動性使其在交易、DeFi，甚至跨境支付中發揮了重要作用。然而，由於其中心化及相關風險，人們仍在持續探索更去中心化且穩定的解決方案。
4. 結論：穩定幣三難困境的現實考驗
穩定幣三難困境為加密貨幣產業帶來了根本性的挑戰。像 TerraUSD 和初期形式的 FRAX 這樣的演算法穩定幣，追求去中心化和資本效率，但在市場壓力下卻難以保持穩定。像 USDT 和 USDC 這樣的法幣支援穩定幣則提供了穩定性和效率，但以犧牲去中心化並引入信任風險為代價。
每種類型的穩定幣都代表了解決這個三難困境的不同方法，它們的成功與失敗為數位金融的未來提供了寶貴的經驗教訓。隨著市場的演變，我們可能會看到新模式的出現，試圖更有效地平衡這些權衡。
在接下来的文章中，我们将探讨加密资产支持的稳定币，重点关注 ‘DAI’，这是一种去中心化且超额抵押的稳定币，已成为 DeFi 生态系统的基石。尽管其资本效率较低，但 DAI 通过利用以太坊的功能和保持强大的去中心化结构，取得了显著的成功。我们将分析 DAI 如何应对三难困境，以及其对更广泛的加密货币市场的影响。
希望本文能讓您對穩定幣的生態系統和這些數位資產面臨的挑戰有更深入的理解。
免責聲明：作為區塊鏈資訊平台，本站所發布文章僅代表作者及來賓個人觀點，與 Web3Caff 立場無關。文章內的資訊僅供參考，均不構成任何投資建議及要約，並請您遵守所在國家或地區的相關法律法規。
