Y Combinator、BVP 都成立了自己的 DAO。那么，风险投资 DAO 到底是个什么样的存在？如果从历史的角度看整个行业，未来风险投资还会有新架构和模式可能性吗？
YC 的 Orange DAO 是什么？未来会不会有混合模式（DAO+传统模式）的风险投资机构存在？DAO 是否会在某天取代传统的风险投资机构？以上是本文试图探讨的问题。
作者：阿法兔
封面：Photo by Shubham Dhage on Unsplash
核心观点
*本文 7000 字左右，阅读时间 25-30 分钟
- 1958 年美国《小企业投资法》通过，法案正式允许美国小型创业企业的融资和管理，这项法案，从宏观上推动了早期私募股权公司的进一步崛起。
- 随着科技发展，自 1972 年的 Kleiner Perkins 和红杉资本开始，风险投资开始逐步参与半导体公司、早期计算机公司的投资。
- 1974 年，美国股市崩盘，风险投资行业在 1974 年经历了暂时的低迷，整个市场对这种新投资结构持谨慎态度。
- 20 世纪 70 年代和 1980 年代初，DEC 公司和苹果公司的成功，让市场看到了赚钱的机会，于是，风险投资行业进一步发展，20 世纪初只有几十家风险投资公司，到了 20 世纪 80 年代末，市场上的风险投资公司超过 650 家。
- 20 世纪 90 年代初的 World Wide Web（Web1.0) 的出现, 重振了风险投资领域。很多投资人发现，不少具有巨大潜力的公司正在这一浪潮逐渐形成。Netscape、亚马逊均成立于 1994 年，雅虎成立于 1995 年，这些知名公司都拿过风险投资的钱。
- 尽管风投老牌巨头在很多情况下，会向创始人证明他们的钱更好，但独资 GP 可以有机会把其他独资 GP 组成的超级团队拉到一起，这种充满能量的组织会让创业公司的胜率更高。
- DAO 的核心目标，是为未来企业提供一种全新的去中心化商业模式，通过一套可编程的激励措施，可以在 Token 持有者之间分配，本质其实是一类新的类型的（在线）组织。
- 投资 DAO 通常以智能合约形式管理和运营，当然由于涉及投资，风险投资 DAO 也会为成员提供和法律责任保护相关的 DAO 法律结构，并且由于美国不同州的监管框架不一样，DAO 的法律注册也会根据所在地区的条例来安排。
- 以投资加密赛道为主的风险投资 DAO，已成为 Sourcing、和创业者见面，达成 Deal 的新型模式。注意：曾经这些投资，都是由明星投资人和风险投资家完成的。
- 也许 DAO 的力量会随着时间的推移而增加。不过，也有其他风险投资家认为，DAO 风险投资模式在运营能力和效率方面仍然落后于传统风险投资公司。
- 投资 DAO 也伴随着与加密货币相关的风险，如监管审查、DAO 账目管理不善或未经测试的技术缺陷。单个 DAO 的投资记录也很重要，有助于更成熟的 DAO 从众多 DAO 中脱颖而出。
风险投资的历史
二战之前
早期模式与今天风险投资相近的投资行为，始于摩根大通、瓦伦堡家族、惠特尼家族、洛克菲勒家族和沃伯格家族这样的财团。这些家族投资了很多公司。一个典型的例子是在 1916 年，Wallenberg 家族，在瑞典创立了 Investor AB，并在 20 世纪上半叶成为 ABB、和爱立信等几家瑞典公司的早期投资者。
1945 年以后
1945 年后（战后）， 真正意义上的风险投资机构才开始出现。1946 年，“风险投资之父”Georges Doriot、与 Ralph Flanders 和麻省理工前校长 Karl Taylor Compton 发起美国研究与发展公司（ARDC），公司成立的主要目的，是鼓励私营部门投资二战参战退伍军人所经营的企业，差不多同一时期，J.H. Whitney & Company 成立。
ARDC 的成立，打破了之前家族财团进行投资的范式。特别值得注意的是，1957 年 ARDC 投资了数字设备公司 DEC，而 DEC 在 1968 年首次 IPO 估值超过 3.55 亿美元，这个数字高于当初 ARDC 投资金额的 1200 倍。
之后，ARDC 出来的一些早期员工，沿着老东家的脉络，继续创立了几家著名的风险投资公司，像 Greylock Partner 、Fidelity Ventures 等，都是 ARDC 早期员工成立的。
宏观支持和风险投资行业发展的关系
除此之外，宏观政策也助力了整个风险投资行业的发展。1958 年美国《小企业投资法》通过，法案正式允许美国小型创业企业的融资和管理，这项法案，从宏观上推动了早期私募股权公司的进一步崛起。
1960 年代和 1970 年代，风险投资公司的发展特征，主要集中在创办和扩大公司上。但自 20 世纪 60 年代，今天私募股权基金的雏形开始出现，这种雏形是怎样的？
具体来说：私募公司逐步可以通过组织有限合伙企业进行投资，其中投资人担任普通合伙人，投资者担任 LP，主要负责提供投资的资金，也就是募资的来源。
风险投资和科技浪潮
随着科技发展，自 1972 年的 Kleiner Perkins 和红杉资本开始，风险投资开始逐步参与半导体公司、早期计算机公司的投资。
1973 年，随着新的风险投资公司数量的增加，国家风险投资协会（NVCA）成立。
不过无论任何行业，发展过程也总可能遇到风浪。
1974 年，美国股市崩盘，风险投资行业在 1974 年经历了暂时的低迷，整个市场对这种新投资结构持谨慎态度。
20 世纪 70 年代和 1980 年代初，DEC 公司和苹果公司的成功，让市场看到了赚钱的机会，于是，风险投资行业进一步发展，20 世纪初只有几十家风险投资公司，到了 20 世纪 80 年代末，市场上的风险投资公司超过 650 家，那时，几乎每家公司都在寻找下一个成功的大标的。
不过，整个 IPO 市场在 1980 年代中期降温，再到 1987 年股市崩盘。1980 年代末，市场出现包括 IPO 供应过剩的系列现象，甚至由于当时很多投资经理经验不足，整个 1980 年代和 1990 年代上半叶，风险投资业的增长仍然有限。
20 世纪 90 年代初的 World Wide Web（Web1.0) 的出现, 重振了风险投资领域。很多投资人发现，不少具有巨大潜力的公司正在这一浪潮逐渐形成。Netscape、亚马逊均成立于 1994 年，雅虎成立于 1995 年，这些知名公司都拿过风险投资的钱。
无论是 AOL 公司、UUNet，Spyglass 和 Netscape；再往后的 Lycos，Excite，Yahoo，以及 CompuServe，Infoseek，C / NET 和 E*Trade，还有亚马逊、ONSALE、Go2Net、N2K、NextLink 和 SportsLine 的成功，都是时代的传奇。
这些传奇公司，为风险投资人带来了巨大回报，高回报以及各家公司在首次 IPO 的优秀表现，逐步引起了整个市场纷纷成立风险投资基金的热潮。
1991 年的约 40 家风险投资机构，在 2000 年迅速增长至 400 多家。
不过，行业继续在曲折中前行。2000 年，互联网泡沫破裂，很多风投公司倒闭，初创科技公司的估值暴跌。在接下来的两年里，许多风险投资公司被迫注销。
周期循环往复，直到 2010 年行业开始再次好转。2020 年总行业规模达到 800 亿美元，而风险投资所追逐的热点，逐步过渡到我们今天所说的 Web3 时代。
风险投资行业的动态变化
说完风险投资的历史，我们再来看看近些年风险投资的行业变化
随着疫情的持续，全球远程协作似乎成为了一种约定俗成的习惯。不过，就在这个阶段，整个互联网和全世界，都涌现了一些具备新兴时代特征的风险投资行业要素。
我们把这些要素抽象来看：
个人 GP 逐渐崛起：关于风险投资在整个行业中到底如何取胜？Everett Randle 在《Playing Different Games》一文提出了一些观点：一家风投机构，可以选择成为一个明星风投机构（如 Benchmark）或一个低资本成本基金（Tiger），但如果处于中间不上不下的位置，可能就会比较麻烦，如下图所示：
从某种程度来说，对于拥有数亿美元的大型基金来说，情况确实是这样。
不过，还有一类存在，通过完全不同的游戏规则，也会在市场上有不俗表现，那就是个人 GP。因为尽管 VC 提供的价值变成了商品，但是其成本结构不一定可以支持业务：
具体来说，风投机构手握的子弹（资金）其实是一种商品，也存在着动态平衡。通常投资机构也需要激烈的竞争来主导 Deal，如果大型风险投资基金基金如果不能在数亿美元的激烈竞争和投入中占得一席之地，很容易失去机会。
而那些走极度差异化的投资机构，无论是走高举高打的品牌策略，还是低资本成本策略，都会有他们取胜的机会。
与个人创作者一样，独资 GP、投资小型基金或自己资金的个人投资者，也有其优势，假设你有一个 500 万美元的基金，如用 10 万美金投资一家创业公司，它后面估值增加了 250 倍，就算其它 490 万美金的投资都失败了，而你的基金也可以获得至少 5 倍的回报，这样也会让 LP 满意。
此类 Solo GP 具备强大的能量，就给后面的协同风险投资模式打下了一定的基础：
尽管风投老牌巨头在很多情况下，会向创始人证明他们的钱更好，但独资 GP 可以有机会把其他独资 GP 组成的超级团队拉到一起，这种充满能量的组织会让创业公司的胜率更高。
通常来说，A16Z 不会给介绍创业项目和案子 Benchmark，但独资 GP 们和天使投资人会经常将优秀创业者介绍给其他个人投资人。依靠这种充满能量的协作的特性，部分个人 GP 开始筹集更大规模的资金，不仅这样，他们还可以吸引其他有超高能量的个人投资者加入，其实这样的模式，对创始人的吸引力更大。
个体间的合作比公司之间的竞争更迅速，未来可能会看到更多的战斗力爆表的独资 GP 们组成动态超级团队，竞争领投创业项目，提供个体们更强能量集合，作为差异化的支点。
我们已经知道，协同提高了行业的效率，也许，在未来的风险投资行业亦会如此。那么，这和去中心化自治组织的风险投资又有什么关系呢？
去中心化自治组织 DAO
谈这个之前，我们先聊一下 DAO 的具体定义：
什么是 DAO？把 DAO 理解为是基于区块链的，以智能合约为运行原则的去中心化组织，和传统意义上中心化和有管理者的公司/组织不同，DAO 通常由其中原生的 Token（对，就是之前发的那篇 Token 经济学的那个 Token）来治理。
通过计算机程序和智能合约，DAO 在内部自动化了原本由人类完成的功能，给具有共同目标的成员之间平摊风险，共享回报。
DAO 的核心目标，是为未来企业提供一种全新的去中心化商业模式，通过一套可编程的激励措施，可以在 Token 持有者之间分配，本质其实是一类新的类型的（在线）组织。
DAO 的核心特征（部分）：
- 清晰的结构和路线图 ：组织愿景由成员共同设定，成员可以控制并决定 DAO 的未来。
- 平等投票 ：所有成员可以通过投票，参与重要决策。
- 规则前置：自动化决策流程，在一定程度上可以消除人为错误、内幕操纵等。DAO 的规则由透明的计算程序抽象化表示。
- 代码开源 ：DAO 的代码是开源的
- Token - 在很多 DAO 里，拥有属于 DAO 的 Token, 是可以决定投票权的因素。
BTC 是第一个功能齐全的 DAO，具有编程规则和通过共识协议的功能自治; 矿工和节点通过支持发出投票信号。
以 DAO 模式组织的风险投资正在涌现
我们发现，以 DAO 模式组织的风险投资正在涌现，这种新的风投组织模式，是否会走出一个新的模式？
先看一个数据，根据 DeepDAO 的数据，在 2021 年，DAO 如雨后春笋般蓬勃发展，2021 年仅有 1.3 万名各类 DAO 的用户，而 12 月的会员人数超过 160 万，比 2020 年 1 月增加了 130 倍。
并且，以投资加密赛道为主的风险投资 DAO，已成为 Sourcing、和创业者见面，达成 Deal 的新型模式。
注意：曾经这些投资，都是由明星投资人和风险投资家完成的。
投资 DAO
于是乎，DAO 的发展逐渐开始涵盖各类社区和业务需求，而风险投资 DAO 和投资 DAO，已经逐渐成为这种新型组织模式，也成为大家进行早期项目投资的一种方式。
投资 DAO 的特性是什么？
投资 DAO 通常以智能合约形式管理和运营，当然由于涉及投资，风险投资 DAO 也会为成员提供和法律责任保护相关的 DAO 法律结构，并且由于美国不同州的监管框架不一样，DAO 的法律注册也会根据所在地区的条例来安排。
但是，风投 DAO 的投资过程与典型的风险基金不同，因为 DAO 的每个成员都可以作为主要投资者并向 DAO 提出投资建议。投资的决定也是基于 DAO 的投票结果，而不是通过（IC）投资委员会。
根据不同 DAO 的智能合约，DAO 成员可以有权在任何时间点 “退出” 或终止参与 DAO，不过，通常风险投资会要求投资者在基金中停留一段时间。
举个例子，Global Coin Research 的创始人 Joyce Yang 认为，"Global Coin Research 的 DAO ，目标是颠覆传统 VC 的模式，想要加密赛道的投资民主化，为那些从来没有投资过的人提供机会。不过，对投资新科技创业公司来说，作为一种新兴模式，DAO 迄今为止还没有经过穿越周期的测试，其火热的很大一部分原因，是市场和顶级风险投资公司看好加密赛道和加密创投领域。
达成 Deal，接触优质创业者，具体怎么操作？
"风险投资 DAO"，是由对加密赛道感兴趣的个体，所组成的集体，这些个体，可以将自己或 DAO 的部分资本，投入到早期的加密领域初创企业。
通常情况下，以投资为重点的 DAO 的成员需要：
①预先买入 DAO 的治理 Token
②换取进入门槛的门票，例如邀请制的 Discord 聊天室、Telegram 群组或私密的活动，类似的场合，可以进行 Sourcing、达成 Deal.
以 Global Coin Research（GCR）的成员为例，累计投资了 30 多个初创企业，向 Crypto 互操作性协议 Aurora 和 Web 3 管理平台 Coinvise 等项目，投资了超过 2500 万美元。
(为了参与交易，个人 DAO 成员必须是经认可的投资者，通常定义为合法授权购买未在监管机构注册的证券的个人）
一个成果：根据 GCR 的说法，截至 2021 年 12 月，GCR 估计其投资的项目平均回报率超过 40 倍，成为流动的或标记为市场的项目。
风险投资公司 Reciprocal Ventures 的创始人 Michael Steinberg 认为："加密领域让管理规模较小的风险投资公司真正获得成长的机会，因为 Crypto 项目的投资回报率可以达到上百倍，乃至数千倍。
Michael Steinberg 认为风险投资 DAO 的重塑天使投资基金的方式，作为一个被动的投资者，很难无法接触到创业公司的创始人"。"有了 DAO，就没有门槛中介来阻止你去接触项目，因为这是一个战斗队伍。
社区支持
创业者可以从自己与 DAO 的互动中受益，这些受益有哪些呢？
首先，可以从对于刚刚起步的加密初创企业来说，获取用户-进行产品-市场匹配，是所有创业者必须面对的挑战。
Coinvise 的创始人 Jenil Thakker 说，他和 GCR 和另一个风险投资 DAO“The LAO” 都有过合作，"通过与 GCR 共同举办活动，新成员可以加入到 Coinvise 的社区中来，这将会有助于 Coinvise 的发展。"更广泛地说，风险投资型 DAO 提供了接触更广泛的人际网络的机会，可以帮助创业者的项目获得迅速反馈。"
对于 Coinvise 这家 DAO 基础设施公司来说，GCR 帮助这家初创公司进行产品测试，包括使用 Coinvise 平台推出其 GCR 治理 Token。
"现在，创业者在准备融资时需要一个社区，这已经成为一件相对重要的事，一个创业项目想找到一个好的加密货币原生团队，让他们的创业产品得到验证，更希望有一个社区来收集反馈。"根据 Thakker 的说法，大多数风险投资 DAO 甚至提供媒体、招聘和法律服务，以支持旗下的投资组合公司。
"很多时候，在传统的风险投资公司提供所有这些服务，大多数时候都成本相对比较高。”
YC：Orange DAO
再来聊聊 YC 校友的 Orange DAO：
Y Combinator: 互联网创业公司孵化器，也是美国著名的互联网创业公司投资服务平台。
Orange DAO，成立于 2021 年秋天，由几名 YC 校友组成，致力于建立一个可以为加密初创公司的提供支持的风险投资组织，发展到现在，Orange DAO 已经吸引了上千名 YC 校友。
根据 Orange DAO 的官方章程：“Orange DAO 致力于帮助加密赛道的初创公司申请风险投资，帮助这些创业者加入 Y Combinator ，协助提升他们的领导力，并且进行招聘和业务指导。”
目前在 Orange DAO 的 Discord 频道的千余名创始人，很多都是来自于 YC 的校友，Y Combinator 已经支持了 3,300 多家公司。这项工作由 Ben Huh 共同领导，他有过创业经验，在 2016 年帮助领导了 YC 的新城市计划。
YC 橘子（笔者给他的昵称）DAO 的模式是，通过将钱包地址发布到与 YC 关联的 HackerNews 个人资料中来验证验证自己的身份后，每个成员都可以铸造一个特有的 NFT（不可转让），以验证他们确实是 YC 的校友，正式成为 Orange DAO 的参与者。
Orange DAO 并不是第一个建立校友基金以利用人脉广泛的 YC 创始人网络的尝试。早在 2017 年，数百名 YC 校友帮助成立了先锋基金，这是一个更传统的风险投资项目，旨在利用过去 YC 创始人的专业知识来达成 Deal.
归根结底，DAO 是一种集体力量，而不是个人。有人认为，DAO 是公司的下一次进化，因为它们将很多愿景和规则抽象成了代码。
DAO 初创公司 Syndicate 帮助这些团体起步并解决复杂的监管问题。Papper 帮助 ConstitutionDAO 团队解决了苏富比竞标的复杂性，并帮助指导 Huh 在围绕 Orange DAO 的早期对话中的努力。Orange DAO 的结构有点不寻常，这是为了在遵守证券法的同时尝试组织类型的努力的一部分。
实际支持初创公司的基金是一个名为 Orange Fund 的独立法律实体，由 Huh 和其他几个普通合伙人经营。该实体已经关闭了一个初始基金，并投资了大约 30 家初创公司，包括 DeFi 初创公司 Goldfinch。
“我们找到了一种将投资实体结构和 DAO 结构结合起来的方法——它们仍然是独立的，但它们可以协同工作，”Huh 说，“我认为我们想要前进的方向是：坚决按照智能合约所说的去践行。”
DAO 本身是通过委员会运行的——努力将 1,000 名成员组织成更小的工作组。Huh 认为，Orange DAO 结构的一个基本要素是, 寻找途径去奖励在个人交易中做更多工作的成员，奖励内部治理 Token。不过，也有说法称（消息来源 Techcruch），该组织对于基金的业绩将如何转化为 DAO 成员的回报不一定透明。不过， Orange Fund 的 GP 声明说会把他们在基金中的利差贡献给 Orange DAO 的内部金库。
这项工作最初被命名为 “YC Crypto DAO”，但随着其雄心壮志的扩大，该集团已努力采用自己的独特品牌，从而获得了新名称和新吉祥物——一个戴着眼镜的像素化大橘子，绰号 “多汁的回报。”
DAO+非 DAO：融合的未来
前面讲了这么多案例，我们就要开始思考一个问题，DAO 是否会在某天取代传统的风险投资机构？
随着加密货币的市值增长到 3 万亿美元，很多投资者和风投资金狂热地追逐这个蓬勃发展的行业，因为他们可以创造惊人的回报，不同的投资导向的 DAO 也逐渐形成了不同的特征。其中包括投资于女性创始人的 Komorebi Collective，以及投资于女性创始人的 FlamingoDAO.
有人认为，加密货币风险投资是一项全职工作。风险投资公司通常非常活跃，高度参与，并有大量的时间和资源投入到投资组合公司。
也许 DAO 的力量会随着时间的推移而增加。不过，也有其他风险投资家认为，DAO 风险投资模式在运营能力和效率方面仍然落后于传统风险投资公司。"就我所见，项目看重 DAO 的个人成员实力和合作能力，但仍然绝大多数人喜欢传统基金来主导轮次。
但是，随着 DAO 在创业公司资本表上获得越来越多的市场份额，一种混合模式似乎正在形成，将 DAO 的社区驱动精神与风险资本家的雄厚资金和运营专长相结合。
投资 DAO 也伴随着与加密货币相关的风险，如监管审查、DAO 账目管理不善或未经测试的技术缺陷。单个 DAO 的投资记录也很重要，有助于更成熟的 DAO 从众多 DAO 中脱颖而出。
但在加密货币牛市中，始终要记住，涉及到合作的投资者类型时，最终掌握权力的是创业公司的创始人。
"Third Prime 的 Kaczmarczyk 说："企业家应该选择那些与他们的愿景最一致的投资者，并给他们最大的成功机会。如果 DAO 可以做到，那也没问题。"
结论
DAO 是加密社区最近的创新，风险 DAO 是一个独特的使用案例。风险 DAO 已经将运营投资基金的范式转移到了区块链上，给原本不透明的过程带来了一定的透明度。
不过，在 DAO 和法律实体界定的方面，法规仍然没有跟上，这也是目前的风险。DAO 采用传统法律实体与链上 DAO 治理相结合混合形式的原因。不过，尽管存在各式各样的障碍，MetaCartel Ventures 和 The LAO 的成功表明，风险投资 DAO 在加密货币生态系统中还是占有一席之地。
风险投资 DAO 的优势：
- 让更多人参与早期投资
- 为新项目提供战略资金
- 财务多元化
- 巩固区块链协议内的网络效应
- 使投资决策民主化，扩大交易来源
风险投资 DAO 的劣势：
- 法规：法律、安全和税收，是一个主要考虑因素
- 智能合约的限制和风险（被黑，难以修改，有漏洞）
- 散户投资者的参与有限，这取决于管辖区的具体要求。
你觉得未来，会有更多的成功的风险投资 DAO 吗？
参考资料：
1.https://ethereum.org/en/dao/
2.https://medium.com/nearprotocol/orange-dao-selects-near-foundation-as-web3-startup-partner-6a6c1cab143
3.https://techcrunch.com/2022/01/24/hundreds-of-y-combinator-alumni-join-crypto-collective-to-back-web3-startups/
4.Messaria-Venture DAOs: So Hot Right Now-2021 Sep-By Tesa ho
5.The Cooperation Economy-Packy Mccormic-Not Boring
6.https://en.wikipedia.org/wiki/Venture_capital#Origins_of_modern_venture_capital
7.https://www.coindesk.com/business/2022/01/06/will-daos-replace-crypto-venture-capital/
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