合规而又去中心化，Liquid Collective 瞄准了流动性质押市场的星辰大海。

作者：Peng SUN，Foresight News

封面：Liquid Collective

在很多人看来，流动性质押赛道已经极为饱和，各种新项目层出不穷，但从 Dune 数据来看，当前 ETH 供应量的质押率仅为 20.51%。这种「饱和」更多是一种「内卷」，实际情况是难以形成更大规模地采用。在 LSDFi 被建构为下一轮牛市的底层基础资产的叙事中，当前的 ETH 质押率显然是远远不够的。

Liquid Collective 为此而生，这是一个多链流动性质押协议，旨在为机构提供非托管的去中心化流动性质押方案。初看该协议面向机构，但认真去思考，Liquid Collective 瞄准了交易所等机构背后更广泛的用户，并试图通过合规而又去中心化的方式构建流动性质押行业标准。目前，该协议仅支持以太坊，并已开放 ETH 提款，未来将推出多链功能。此前不久，其开发商 Alluvial 完成由分布式资本、IOSG 等参与的 1200 万美元 A 轮融资。今天，Foresight News 带领大家一探究竟，看看 Liquid Collective 在做些什么。

合约化与代币化：Liquid Collective 的核心逻辑

Liquid Collective 是一个去中心化流动性质押协议，其核心组件是智能合约，用户可将任意数量的 ETH 存入智能合约中，没有 32 枚 ETH 限制，当智能合约余额达到 32 枚 ETH 时，该合约中的 ETH 将以循环的方式质押给节点运营商。节点运营商包括 Coinbase Cloud 与 Figment 等，它们在 Liquid Collective 上运行验证节点基础设施，并获得网络奖励，Liquid Collective 本身不运行验证节点。

对于流动性质押，笔者刚开始关注的还是收益派息模型。当前 LSD 的收益派息机制以 Rebase 与 Reward-bearing 为主，手动认领（Claim）基本已被淘汰。Lido 的 stETH 使用 rebase 机制，无需手动认领与复利，而是将 LSD 与质押资产始终保持 1:1 的锚定关系。另一种则是 Rocket Pool 等采用的 Reward-bearing 机制，这种机制基于 Compound 的 cToken 合约，在 LSD 与质押资产之间引入「兑换率」，质押生息与网络惩罚导致 ETH 余额的变化均通过「兑换率」表现出来。

Liquid Collective 协议的收益派息方式并不稀奇，它也采用 cToken 模型。

通常，当用户向 Liquid Collective 协议存入 ETH 时，会收到 LsETH。但 LsETH 的总量不会跟随协议层质押奖励与网络惩罚的数量变化而变化，而是由 LsETH 与 ETH 之间的「兑换率」实现平衡。譬如，当我们通过 Liquid Collective 质押了 100 枚 ETH，按 1:1 比例拿到 100 枚 LsETH，而一个月后质押奖励为 20 枚 ETH 时，假设中间没有产生网络惩罚费用，那么协议层的 ETH 总额就是 120 枚。此时，若想将 100 枚 LsETH 兑换成 120 枚 ETH，就需要乘以 1.2 的「兑换率」。同理，此时按照 1.2 的兑换率，只有质押 120 枚 ETH，才能获得 100 枚 LsETH。在这里，兑换率的计算方式是质押 ETH 的总余额除以 LsETH 的总供应量。预言机每隔 24 小时就会将数据从共识层报告给执行层，并向 Liquid Collective 的核心合约报告质押代币的余额、应计质押奖励以及应扣除的惩罚费用，以计算新的兑换率。

使用基于 ERC20 的 cToken 合约的好处在于，用户质押收益、复利等全自动进行，无需手动操作，最大化地减少 Gas 消耗。同时，由于兑换率实时变化，LsETH 实际上与其他代币没有区别，用户可将 LsETH 用于交易、抵押借贷，甚至可以通过 EigenLayer 将其再质押到以太坊上。

合规是基础

话说回来，Liquid Collective 为什么要做一个机构级的流动性质押平台？在 Liquid Collective 网站与文档中，其经常强调的一点就是「合规」、「安全」，要求用户与节点运营商完成 KYC/AML（反洗钱）认证。

其根源在于，除了原生质押外，中心化交易所、质押及服务提供商等提供的质押服务往往门槛较低，是否存在黑钱无法辨别；机构也可能存在黑盒，用户不知道资金流向，更有可能是吸储生息。加密资产是否被质押到网络中，没人知道，更不必说网络安全得到保障。在很大程度上，美国证券交易委员会（SEC）打击交易所的质押服务就出于此因：

  • 今年 2 月，美 SEC 的铁锤率先砸向了 Kraken，其声称当投资者向 Kraken 的「质押即服务」提供商时提供代币时会失去对代币的控制，并承担与这些平台相关的风险，而几乎没有任何保护。与此同时，Kraken 宣布终止面向美国用户的质押即服务计划。SEC 主席 Gary Gensler 表示，质押即服务提供商必须注册并提供全面、公平和真实的披露和投资者保护。
  • 3 月 23 日，Coinbase 收到美 SEC 的韦尔斯通知（Wells Notice），重点是质押服务和资产上市。

凡此种种，可见机构质押服务所面临的监管压力，而「合规」的质押服务应运而生：

  • 4 月 8 日，金融银行 InCore Bank 宣布将使用 SDX Web3 服务向其客户提供以太坊质押服务，该行表示使用其以太坊质押服务的客户必须完全符合 KYC 和 AML 合规要求。

在一定程度上，Liquid Collective 所做的事情是对监管审查的一种应对，避免制裁筛查。但与此同时，Liquid Collective 可能真有一颗「赤子之心」，它要在确保合规的基础上实现非托管、去中心化，增加以太坊网络的安全。前文曾说用户存入 ETH 是进入 Liquid Collective 的核心智能合约中，等到聚集 32 枚 ETH 后才分配给节点运营商进行质押，也就是说这一切都是链上可见的，用户从存入 ETH 到持有 LsETH 再到赎回 ETH 全过程始终都掌握着资产的所有权。既简化了质押过程，也不用担心中介商作恶。

对于机构而言，与以往的以太坊质押不同，Liquid Collective 释放了质押资产的流动性，LsETH 既可用于交换、也可与 DeFi 集成。换言之，交易所完全不用担心用户质押 ETH 后牺牲流动性与其他收入机会。

建立行业流动性质押标准，成为 LSDFi 的 Circle

在 Liquid Collective 的叙事中，要对标的是联盟管理的 USDC 而非单一交易所管理的 GUSD，二者的市值差了 71 倍。

对 Liquid Collective 而言，一个去中心化而又合规的流动性质押方案不是终点，最终的目标是基于这套方案为行业制定一个流动性质押标准。在 Liquid Collective 看来，目前市场上的多种流动性质押产品容易导致碎片化，不同的协议都在争夺 DeFi 的资源，不同标准的 LST 代币都会限制流动性，并且缺乏合规性与可组合性。

因此，Liquid Collective 通过聚集 DeFi 生态的主要参与者来建立行业联盟进行去中心化管理。这个联盟包括 The Liquid Foundation、Alluvial、Coinbase、Figment、Kiln、Acala、Rome Blockchain Labs、Kraken、Staked、Bitcoin Suisse 与其他 Web3 组织，涉及集成商、跨链构建者、节点运营商等。

看起来，Liquid Collective 占尽了安全、合规、效率与去中心化诉求的所有优势。在质押方式上，它采用智能合约实现链上透明；在 LST 模型上，它彻底代币化，完全释放了资本效率；在节点运营商上，它鼓励采用多云（cloud）、多区域与多客户端基础设施；在安全上，除了 KYC 与 AML，它还采用 NEXUS MUTUAL Coverage 为 Slashing 事件保险。

或许我们会担心完全代币化的 LsETH 的高倍杠杆，但似乎实行 KYC 的 Liquid Collective 也不用担心清算时坏账无法收回。如前文所言，目前流通中 ETH 质押率仅为 20.51%，而 Lido 占了其中的 31.77%。而面向企业的 Liquid Collective 还有广阔的空间去发展，有着独特用户优势的交易所就是最大的增长点与建立「标准」的起点。下一轮牛市注定会有更大体量的资金，也必将承载更大体量的杠杆机制。当 LSD 取代 ETH 成为新的底层资产，Liquid Collective 就具有更多的想象空间。

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