在负期望值的熊市里，我们还是关注 builder 吧

作者：北辰

封面：Photo by Viktor Forgacs on Unsplash

最近 crypto 行业被传统金融市场牵着鼻子走，流传着各种从那里流传出来的七八手谣言乃至阴谋论。

我认为客观解读 SVB 与瑞信的危机始末，才会对 crypto 行业的外部流动性有牢固的预期，从而专注于行业建设，去寻找更长远也更大的未来利益。

硅谷银行

硅谷银行（SVB）是全美前 20 的银行，主要客户群体为科创类企业及 VC，包括 crypto 行业，这也意味着 SVB 的负债（客户存款）比较依赖流动性。

在量化宽松的 2020-2021 年，SVB 把新增的 1100 亿多存款的 70% 配置在了抵押贷款支持证券（MBS）上。

然后当美联储自去年 3 月份开始加息缩表后，市场流动性开始减少，crypto 市场也步入熊市，SVB 的储户（科创类企业及 VC）为了维持企业生存而从 SVB 提取存款。

这让原本大量购买了债券的 SVB 出现流动性紧缺，只能出售债券，但此时 SVB 持有的债券已经大打折扣。如 SVB 在 3 月 9 日出售的 210 亿美元资产，就亏损了 18 亿美元。

市场很快就发现了 SVB 贱卖债券的消息，投资者开始抛售股票，股价很快就暴跌 60%，这股恐慌传导到了客户那里，他们也纷纷取款，进一步加剧了 SVB 的流动性危机，最终宣告破产。

而美元稳定币 USDC 的发行商 Circle 也是 SVB 的储户，USDC 有 33 亿美元的储备金在 SVB。于是市场又开始恐慌抛售 USDC，一度跌破 0.88 美元。

Circle 表示将使用公司资源弥补 USDC 储备金缺口，而且美联储也决定出手托底，让储户可取回全部存款，USDC 价格目前已基本恢复正常。

SVB 的事件看起来只是一场已经平息了的小风波，但别忘了蝴蝶扇动翅膀也可能引发一场飓风。

瑞士信贷

SVB 破产引发了瑞士第二大的百年银行——瑞信（Credit Suisse）的生存危机。

当然，瑞信的生存危机其实得从 2021 年 3 月份说起。

2021 年 3 月份，Archegos Capital（Bill Hwang 的家族办公室）陷入追加保证金的困局并最终爆仓。瑞信为 Archegos 的场外衍生品交易提供资金，因此也亏掉 55 亿美元。

顺便一提，Bill Hwang 曾因内幕交易被美国证券交易委员会罚款 4400 万美元，也被禁止在香港交易。

3 月份一起破产的还有 Greensill Capital（估值 70 亿美元的金融科技公司），而瑞信和其他 3 个基金曾在 2020 年投资了 100 亿美元，并向用户出售 Greensill 的金融产品，于是瑞信向投资者返还 59 亿美元……

于是瑞信在次年求增资 40 亿美元来度过危机，其中沙特国家银行注资了 15 亿美元，让瑞信的流动性覆盖率仍处于可控范围，算是捱过去了。

但今年 SVB 破产，加剧了市场对银行业的恐慌情绪，加上 15 号沙特国家银行董事长表示「绝对不会向瑞信提供更多援助」，于是市场认为任其发展下去，瑞信大概率也会爆雷。

到此为止，瑞信是否会破产跟 crypto 行业没什么关系，有关系的是接下来从美联储到欧洲央行的加息节奏是否会改变。

crypto 市场流动性

尽管从传统金融到 crypto 领域的 KOL 都在抨击加息会带来衰退，并认为加息会就此终止，甚至前几天还看到了关于即将启动降息的分析。

这充分说明，市场上的傻瓜还没有完全离场，行情也就还没到头儿……

他们对市场的分析跟施法祈雨的巫师没有本质上的区别，都是对真实世界的运行一无所知，所以才会一厢情愿地寄希望于无所不能的「老天」的惠顾。

抛开复杂的经济学以及金融政策的分析框架，我们需要明确三个基本的事实。

1. 加息是为了降通胀，这是一个关系到社会稳定的政治问题。

2. 目前通胀没有降到合理水平（2%），也没有看到能在短时间内下降的迹象。

3. 继续加息会带来流动性危机，但能左右流动性的政策工具有很多，比如专项救助资金。

所以不难得出，加息会继续，顶多节奏更温和一点（不会直接 75 个基点，而是 25 之类）。

那么基于加息继续的预期，我们来推测一下 crypto 市场的演进。

除了不可测的地缘政治可能会带来外部资金（而且是直奔 BTC 和稳定币而去），整个 crypto 市场依然是存量博弈，存量博弈的特征是同一茬韭菜（认知层面上的，而非资金层面）不停地在不同板块间轮动……

以上的分析总结下来就是：我们还是不要带入韭菜的视角去理解金融市场然后指望翻盘，在负期望值的熊市里，还是多关注 builder 吧！

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