DeFi 的门槛很高，虽然它的目标是建立一个人人可以参与，对等的金融系统，但复杂的概念并不容易被普通用户所接纳，甚至不理解这些概念，还会造成其他不可逆的损失。所以我为整理了一些常用 DeFi 词汇，并详细解释这些词语的含义，希望对你有所帮助。

作者：Ai_姨

封面：Photo by Shubham Dhage on Unsplash

加密清算

什么是加密清算？

清算是一种资产处理方式，在加密货币领域，清算主要指交易者或者资产借贷人将初始保证金全部或部分强制平仓。当他们无法满足杠杆寸头的保证金要求时，就会发生这样的情况。

比如在 ETH 2000 美金的时候，我使用 MakerDAO 存入 100 ETH，理论上我可以借出 200,000 美金 (Dai)，但因为 MakerDAO 的设计机制需要超过 150% 的质押率（借 1 美元需要抵押 1.5 美金的 ETH），来维持 Dai 的稳。所以我们最多只能借出 100/1.5*2000 ≈ 133,333 美金，而这时的清算价格就是 2000 美金。如果 ETH 价格跌破 2000 美金，你的 ETH 则会被清算掉，相当于你用 1333 美金的价格购买了 100 个 ETH。（当然你也可以少借一些 Dai，来降低清算线）

如果你想避免 100 个  ETH 在 2000 美金时被清算掉，要么在清算触发之前将 133,333 美金的 Dai 归还借贷系统（再加上借贷的费用），要么就继续质押更多的 ETH，降低清算线。

OK，不管怎样，简单理解。首选抵押品的价值要大于贷款价值，当抵押品价格持续上涨的时候，你可以借出越来越多的钱，而当抵押品价格下跌的时候，则会不断增加抵押资产被清算的风险。如果想降低风险，则需要通过补仓降低清算风险，或提前平仓，避免强制平仓（清算）的出现。

清算线意味着什么？

其实 DeFi 质押借贷在数字货币市场每天都在产生，用户不希望出售手中资产，将资产抵押给协议平台，换取目标资产，进行二次投资，这本身是一种杠杆行为。而有些机构或者大户，在某一天可能出现特别高或集中的质押借贷行为，比如在 ETH 1200 美金时，市场会清算 100 万个 ETH。这些清算的 ETH 会被清算人以折扣价格买入，并在市场卖掉赚取价差。所以这种大量清算事件，可以简单理解是一种「砸盘」的行为，从而引发进一步清算，直至市场价格稳定。

不过因为清算是动态变化的，如果市场价格快接近大规模清算线，那么质押者可以选择补仓或提前还款，降低清算风险，避免清算的触发。所以大家也不用过度解读这些指标。我觉得作为代币价格压力位的一种参考就好。

查看清算的工具

为了能够提前预警大规模清算的爆发，从而提前分配手中资产，需要借助一些工具提前观察借贷市场的动态：

无常损失

什么是无常损失？

常损失是指向双边池注入流动性后，所存的代币总价值相较于存款之前代币总价值的差值。

简单来说就是，我注入流动性后赚的钱，还没有我不注入流动性赚的多。

下边用一个例子讲解：

假设当前我向 Uniswap  ETH <> DAI 流动池里按照 1 ETH = 1000 DAI 的价格注入了 100 ETH 和 100,000 DAI 的流动性。x * y = k = 10,000,000。

但这时有人通过该池子进行交易，希望买 10,000 美金的 DAI，这时池子里有 110,000，再根据 x = k / y = 10,000,000 / 110,000 也就是说池子里剩下约等于有 90.9 ETH。这名用户用 10,000 美金买了 9.1 个 ETH，此时 1 ETH ≈ 1099 DAI，这也是当前市场上的公允价格。

所以问题就来了，如果我不注入流动性的话，现在我持有 100 ETH 和 100,000 DAI 总价值一共是 100 * 1099 + 100,000 = 209,900。但因为我注入了流动性，所以我用 LP 赎回流动性时，手里会有 90.9 ETH 和 110,000 DAI 总价值一共是 90.9 * 1099 + 110,000 ≈ 209,899。这其中损失的 1 美金就是无常损失。随着 ETH 的价格越来越高，慢慢的变成了 DAI，那么承受的无常损失会越来越大。

如何正确理解无常损失？

值得注意的是，无常损失并非永久性损失，而是暂时的。随着价格被扳平，回到注入流动性时期的价格，那么无常损失也会消失。但如果用户等不到无常损失被扳平的那一刻而赎回流动性，那么则承受的是永久性损失，相当于和市场整体走势做了对冲（将价值高的币换成价值低的币）。

有趣的是，之前 Bancor 发表了对 Uniswapv3 的无常损失研究，发现超过 50% 的 LP 获得的收入无法覆盖无常损失。所以大家要注意这个问题。

计算无常损失的工具

价值捕获

什么是价值捕获？

如果去查维基百科，可以获得这样定义「价值获取是一种公共融资，可以收回公共基础设施为私人土地所有者产生的部分或全部价值。」

但在区块链中，可以简单理解为「项目方（公链、DeFi 等）从用户交易行为中获取商业利润的手段」。而价值捕获手段是否健康、良性则一般会体现在币价上。所以去衡量一个项目的价值或估值，尤其是 DeFi，会往往研究其价值捕获方式。

特别说一下，上边谈到价值捕获时为什么局限于交易行为呢，是因为区块链所有的价值行为都是围绕交易展开的。而对于交易行为，最直接的价值捕获手段则是手续费，比如：

  1. Layer1 → 矿工费；
  2. DeFi → 借贷分润；
  3. CEX/DEX → 交易手续费；

如何正确认识价值捕获？

在 Josh Kaufman《The Personal MBA》一书中，价值捕获被描述成一种收益超过成本的行为。而探讨的关键点在于两方面：

  • 价值捕获的最大化：即项目方应该尽可能从用户的每笔交易中获取最大价值。
  • 价值捕获的最小化（仍有利润）：项目方应该尽可能少的获取价值，只要可以保持业务正常运转。

最大化的价值捕获对于项目方来说可以获得最大利润，但会削弱用户的购买能力，从而造成用户逃离。比如以太坊的矿工费过高，导致很多用户会迁移到币安链，或者其他链上。

而最小化价值捕获虽然短期收入不如最大化，但它保留了用户在项目方开展业务时看到的价值，并且会传播给其他潜在用户。只要价值捕获带来的收入可以继续维持项目方正在做的事，就没必要通过压榨用户提高价值捕捉利润，而是应该尽可能多地创造价值，获取更多价值捕获手段，使其能继续运营。

比较典型的是币安交易所，交易手续费是其重要的价值捕获手段，但币安的盈利并未从不断提高交易手续费展开，而是选择销毁 BNB，并扩展期货、保证金、现货一系列业务。推出的币安链，提供更多 BNB 的应用场景，联动项目方在其公链上进行生态建设，网络更多用户。随着用户的增多，交易量再次扩大，产生更多的手续费。这是一种较为良性的价值捕捉手段。

不同赛道如何实现价值捕获？

对于公链来说，实现价值捕获的方式主要体现在三方面：

  1. 足够的安全性（包括去中心化程度）
  2. 交易体验感（包括低手续费，高吞吐量等）
  3. 开发者友好度（生态建设的难易度）

安全性是最重要的，比如以太坊，因为安全性和丰富的生态建设，产生了足够的粘性，从而能够最大化的捕捉用户交易产生的价值。比较直观的表现像 ETH 在 2017 年 ICO 火爆的时候，因为很多项目会基于以太坊公链发币，接收投资的资产和交易消耗的矿工费都是以太币，导致当时币价暴增。这其实就是公链价值捕获成功的表现之一。

但上边我们也谈到，以太坊高昂的手续费不断压榨用户的利润，所以现在越来越多的用户逃离到 BNB，SOL，Near 这些链上进行交易。

而对于 DeFi 或 DEX，比如 Uniswap，Compound，MakerDAO 等，则是通过开放性获得更多价值捕获机会：

  1. 任何人都可以无许可的参与交易和借贷；
  2. 任何人都可以上架交易对；
  3. 任何人都可以无许可的注入流动性。

通过以上方式，让更多人参与到交易中，从而获得更大利润。

资金效率

什么是资金效率？

在 DeFi 中，资金效率是指用户在使用质押借贷或给 DEX 提供流动性时，资金的使用效果，包括资产使用的有效性和充分性。

值得注意的是，资金效率和资金利用率不完全相同，前者主要体现在回报率上，后者则着重于资本使用的充分性。

如何提高资金效率？

在参与到 DeFi 生态时，我们市场会发现一些问题，比如：

  • MakerDAO 采用 150% 的超额抵押借贷，也就是说质押 $1000 的抵押物，至多能够借出 $666 美金的可用资产，也就是说只有最多 66% 的资金效率；
  • 另一种情况是，我们向 UniswapV2 的 DAI/USDC 中添加流动性，一般来讲这两个代币的波动在 0.99~1.01 之间，但我们添加流动性的范围远远大于这个区间，致使波动最频繁区间段的资金只有整体的 0.5%，而绝大多数 LP 的资金未被利用，收益也随之降低。
  • 再比如使用 MakerDAO 时，如果遭遇清算，那么长达数小时的拍卖过程，可能会使抵押品价值面临进一步下跌，侧面导致资金效率低下。

上边几个例子我们可以看出，如果想提高资金效率，可以重点从两个方面入手：

  1. 提高资本的利用率
  2. 提高资本的流动性

DeFi 生态如何改进？

Uniswap

上边提到 UniswapV2 的资金利用率很低，尤其在一些稳定币交易对。而 UniswapV3 采用用户自定义流动性区间的方式，集中流动性，使其资产更接近交易频繁的价格区间，从而使得资金得到更加充分的利用，LP 获得更多的交易费用。

Liquity

和 MakerDAO 不同，Liquity 降低了质押借贷抵押比，允许 110% 的超额抵押，而非 MakerDAO 的 150%。此外，Liquity 还加快清算过程，为借款人实现较低的抵押率。

闪电贷

Uniswap，Aave，dYdX 等平台提供了这项服务，借贷者需要在一笔交易中同时完成借款、交易和还款操作。不需要抵押即可以完成借款。（但需要完成还款，该操作才能成功，避免了坏账）

无抵押信贷

上边谈到的闪电贷是无抵押信贷的一种，但有严格限制和技术门槛。目前各 DeFi 平台都在探索如何更好的评估用户信用，从而实现无抵押信贷。比如引入 KYC，数字身份（DID）等。

比较有趣的实验是 Aave 的无抵押借贷协议，在 Aave 协议中存储资产的用户，可以获得相应的信用额度，而这些有信用额度的用户，可以将自己的信用额度委托给他人借款，从而借款人无需抵押品即可获得借款。看上去像有信用额度的用户，可以变成借款人的担保人。有点 DeFi + 社交的意味在了。

不过想象一下，如果 DeFi 生态借贷协议都可以广泛的实现无抵押信贷，那么用户的资金效率将达到质的飞跃，DeFi 会迈向真正的星辰大海吧。

TVL

什么是 TVL？

TVL(Total Value Locked) 总锁定价值，指 DeFi 项目中用户所存储或抵押的数字资产总价值。通常视情况以美元或其他法币计价。

为什么 TVL 很重要？

DeFi 的重要运转方式主要围绕用户质押借贷或注入流动性展开，这要求用户将资金质押或存入在 DeFi 项目方的智能合约当中。所以 TVL 表明了资本对 DeFi 交易者和投资者的利润和可用性影响。

更好的安全性

由于更高的 TVL 意味着更多的资本锁定在 DeFi 协议中，通常（相对）意味着 DeFi 协议更加安全。如果我们发现一个 DeFi 平台有较高的 APY，但 TVL 相对较低，那么该平台有可能是野鸡平台，并随时有可能 Rug pull。

更好的可用性

所谓的可用性，比如一个 DEX 池子深度较好，则交易价格也会较好。再比如质押借贷协议中，如果某个代币的 TVL 较高，那么借贷利率也会较低。

更好的流动性

TVL 更好的项目往往具有更好的流动性，不容易遇到流动性枯竭。

更好的传播度

由于 TVL 是衡量一个 DeFi 项目的重要指标，所以 TVL 较高的项目，也会获得 DeFi 从业者或行业的更多关注，从而带来更多的曝光度和传播度。

查看 TVL 的工具

APY 与 APR

什么是 APY 与 APR？

APR (Annual Percentage Rate, 稳定年回报率)，指在进行一笔投资时，不考虑复利（将利润进行复投）的年收益。

APY (Annual Percentage Yield，复利年收益率)，指在进行一笔投资时，考虑复利的年收益。

APR 的计算公式非常简单，APR = 日利率 * 投资天数

APY 则相对复杂一点，因为要考虑复利的情况，APY = (1 + 日利率) ^ (投资天数 - 1)

比如我投资了 100 元，分别投资 APR 和 APY 日利率为 1% 的投资品，那么一年下来我最终可以获得：

APR：100 * 1% * 365 = 365 元

APY：100 * (1 + 1%) ^ (365 - 1) ≈ 3740 元

也就是说日利率为 1 % 的 APR 年华收益为 365%，而日利率为 1% 的 APY 年华收益则为 3740%，竟然收益相差 10 倍，是不是看上去很吓人，不过这里是有坑点的。

高 APY 的诱惑？

在 DeFi 中，我们经常会看到上千的年华收益，就像我上边举的例子，1% 的日利率，复投一年下来也有 3740% 的 APY。但这里需要注意两种情况：

  1. 是否真的存在稳定的日利率？
  2. 收益是否按照投资的货币或者稳定币来计算？

几乎所有的 DeFi 收益都是波动的，比如你看到一个 DeFi 协议告诉你 APY 年华有 3740%，可能只有今天的日利率是 1%，随着参与人数不多增多，奖励被稀释，可能明天的日利率就降到 0.1%，后天就降到了 0.01%，并且不断减少，最后的 APY 只有 4% 左右。

此外，还有一些 DeFi 项目的收益并不是按照稳定币或者你投入的代币计算的。比如你看到一个 APY 1000% 的项目，需要质押 ETH，但每日给你的收益是 shitcoin，而 shitcoin 是一种价格波动非常大的代币，甚至有可能归零。

所以不要盲目的被高 APY 所蒙蔽。

APY 与 APR 如何选择？

目前绝大多数 DeFi 产品都会选择使用 APY，原因有三：

  1. 在日利率相同的情况下，APY 会比 APR 产生更大的投资回报；
  2. 因为有复利投资，所以在相同的回报下，APY 会比 APR 产生更大的百分比；
  3. 很多 DeFi 协议会自动进行复利投资，使用 APY 会更加合理。

不过，我们可以看到 UniswapV3 只能使用 APR，因为流动性注入者的收益是单独计算的，并不会进行复利投资。

主动做市与被动做市

什么是做市商？

在 DEX 生态众，做市商主要负责为交易提供报价和流动性。做市商可以由专业做市团队担任，比如 Tokenlon 采用的就是专业做市团队提供流动性和报价 (PMM)。此外，还有自动做市商 (AMM)，比较典型的是 Uniswap。还有 DODO 采用自主研发的主动做市，也是 PMM，我们下边会分别讲解主动做市和被动做市在这其中的含义。

Uniswap 的主动做市与被动做市

众所周知，Uniswap 采用 x*y=k 的恒定乘机算法作为价格发现，由用户向 pool 提供流动性，其行为本身就是做市商的行为。但在 Uniswapv2 中用户无法设置价格区间，而是完全被动的接受全范围价格波动。但在 UniswapV3 中，用户可以自主设定价格区间，只承受部分区间的价格波动。

那么在这里，主动做市则是 V3 中代表的可以设置价格区间的做市行为，而被动做市则是 V2 中无法设置价格区间的做市行为。

值得提及的是，V3 中的主动做市，虽然提高了资金利用率，却会让用户面临更高的无常损失风险。关于无常损失的问题，我准备在今后的内容再进行讲解。

DODO 的主动做市与被动做市

在 DODO 项目方的语义范畴里，像 UniswapV3 这样的 AMM 做市行为也变成了被动做市。为什么这么说呢？因为 DODO 采用的 PMM（Proactive Market Maker 主动做市）的核心思想是引入价格预言机来模拟人类做市商行为指导价格，将资金聚集在市价附近，这是一种具有主动调整价格的行为。

相较于 AMM 的被动做市，PMM 主动做市降低了无常损失，提高了资本的利用率，让做市策略不再变得那么「僵硬」。

当然，在我理解下，Tokenlon 采用的也是一种竞价下的主动做市策略，背后对应专业的做市商或 AMM 流动池提供报价，价格优者胜出，这也是一种主动行为。

流动性收益与净市场收益

流动性池收益（Liquidity pool gains）

流动性池收益 = 手续费收益 - 无常损失收益，注入流动性后，通过手续费奖励和无常损失来决定。本质上是看重的币本位的。

比如向 ETH <> UNI 注入流动性，结果最后手续费的收益无法覆盖无常损失的成本，那么流动性池的收益就是负数。但流动池收益为负是不是代表我就亏钱了呢？

答案是不一定，这时要看另外一个指标 - 净市场收益。

净市场收益（Net market gains）

很简单，它由币价的涨跌来决定。比如我在 ETH 100 美金，UNI 10 美金的时候注入了流动性，最后 ETH 涨到了 5000 美金，UNI 涨到了 300 美金，虽然会遭受一定的无常损失，但整体来看我还是赚钱的。净市场收益通常以稳定币或法币来计价。

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