本文我们力求还原 Synthetix 的实现机理，理解清楚 Synthetix 生态的价值呈现，以及展望 Synthetix 的未来愿景。

作者：Yuki，太和研究员

出品：Ti Capital

原用标题：Ti Capital Insights｜Synthetix——DeFi 的另辟蹊径之路

封面：Photo by Shubham Dhage on Unsplash

TL；DR

  • Synthetix 是一家在以太坊链上做合成资产的项目，与其他 Wrapped 合成资产在实现逻辑上有很大不同，Synthetix 上合成的 “S 资产” 不需要质押基础资产，“S 资产” 直接根据预言机报价在链上生成 。
  • Synthetix 这种 “软锚定” 的合成资产方式为可以打通传统金融市场与数字货币市场，为生态的繁荣打下了基础。
  • Synthetix 可以解决更多目前以太坊链上的问题，丰富目前的 DeFi。

“无中生有” 合成机制

在 Synthetix 系统里，生成合成资产（“ S 资产”）的风险敞口并不需要平台去持有基础资产，而是所有的人通过质押 SNX 获得 sUSD，用你获得的 sUSD 在 Synthetix Exchange 购买任何合成资产（“ S 资产”），而 S 资产是由链上直接生成，价格是由实时预言机决定的，并不是由市场买卖决定，这一机制使得 Synthetix 在大额交易的时候没有滑点，并且可以交易传统金融市场里的大宗、外汇和股票。

那么关键的问题是 Synthetix 如此实现合成资产的内在原理是怎么回事？又是如何保证这一系统持续运转的？

这就要提到 Synthetix 系统中很重要的一个概念 “债务池”，让所有 sUSD 持有者之间形成债务池，剥离平台自身风险，也不会有清退机制。

当用户将 SNX 抵押给 Synthetix 换取 sUSD 的时候，其实获得的是质押 SNX 获得一定量的 USD 本位债务，这个债务不收取任何利息，但是这个债务随着所有 “债务人” 的债务总和而浮动，这就是 “债务池” 的概念。

为了清楚的介绍债务池是如何运作，债务本身是如何 “浮动” 的，我们先举一个例子，这个例子也取自 Synthetix 白皮书。

步骤 1： Medio 和 Yan 都从 $ 50k sUSD 开始。加起来等于总数网络债务为 10 万美元，其中 Medio 和 Yan 分别承担了其中的 50％。

步骤 2： Medio 用他的 $ 50k 购买 sBTC，而 Yan 继续持有 sUSD。

步骤 3： BTC 的价格上涨+ 50％，这意味着 Medio 的 BTC 现在值得 $ 75k。$ 25k 的利润使网络总债务增加到 $ 125k。

步骤 4： Medio 和 Yan 仍然负责网络总债务的 50％，其中现在对应于他们每个人欠 $ 62.5k。

当 Medio 的 sBTC 的价值头寸净额减去他的债务，可获利 $ 125,000。即使 Yan 的职位价值保持在 $ 50k 不变，即他所欠的债务增加了 $ 12.5k，导致等值 $ 12.5k 的损失。



上图为我们实验账户有 20.65sUSDT, 实际承受的债务是 24.24

你可以说 Synthetix 零和游戏，当 “S 资产” 的交易者赚的钱不是凭空创造的，而需要所有 s 资产持有人共同承担，这个设计起初会很难理解，但仔细理解就会发现有一种分布式逻辑框架下的 “债务” 概念的出现。

Synthetix 零和游戏那是因为如果所有的 “S 资产” 只在 Synthetix 内部流通，它确实是一个零和系统，但是如果 “S 资产” 已经可以在整个 DeFi 市场流通（比如现在），那么 Synthetix 系统就开始与外部系统链接，SNX 持有人实际上变成了 “S 资产” 的发行者，整个债务池会跟所有要跟池子交互的人 “对赌”（例如，DeFi 内需要购买 sETH\sBTC\sBNB 等等）。

大家愿意相信 S 资产，那是因为任何 s 资产可以在 Synthetix 系统中，直接按照预言机的报价换取等值的 sUSD。

繁荣的生态正在形成

Synthetix 合成资产与真实资产价格挂钩，从而可以在链上合成多种传统资产，例如，sSP500 与标普 500 股票指数挂钩，sXAU 与黄金挂钩，通过锚定真实资产，合成资产模拟了真实资产的价格，方便人们直接在区块链上进行交易。

仅是价格锚定形成 “合成资产” 的这种软锚定的方式，使得 Synthetix 生态不只是跨链资产聚合、出圈、金融衍生等应用上都有众多意义。

这里的锚定是一种软锚定，用户无法将 sXAU 兑换为黄金实物，也无法将 sSP500 兑换为真实的股票指数，本质上，合成资产只是价格锚定。

Synthetix 目前旗下共有三大产品线，分别是：

  • Mintr ：主要用户合成资产的铸造、销毁等，也就是 “S 资产” 和 SNX 代币之间的交互桥梁。
Synthetix Mintr：SNX 持有人可以在此平台执行各种不同的操作，包括铸造和销毁 SNX，管理抵押比率，Staking SNX 等。
  •  Synthetix.exchange：去中心化交易所，主要用于合成资产的交易。

  加密货币，如 sBTC，sETH 等；

反向加密货币，如 iBTC，iETH。拿 iBTC 举例，当 BTC 的价格下降时，iBTC 的价格就会上升。

  • 除此之外， Synthetix 还构建了基于其自身协议的衍生品交易平，外汇、商品、加密货币和指数台 Kwenta ：

1. 法定货币，如 sUSD，sEUR 等；

2. 大宗商品，如合成金和合成银，均以盎司为单位。

Kwenta 是基于 Synthetix 协议的具有无限流动性的去中心化衍生品交易所, 上面有外汇、黄金、大宗等。  

代币经济

好的经济模型是要激励生态的参与者，并且要让自己的生态成长给平台通证赋能， 相对于其他平台只是用获利回购或者治理代币来讲，Synthetix 在经济模型的设计中 SNX 至关重要。

Synthetix 的经济模型也是增量缩减的增量模型，增量的 SNX 是用于奖励 SNX 持有者锁仓坐庄。

SNX 代币持有者则可以透过抵押代币的方式，为平台提供流动性，获得挖矿奖励与交易手续费分红。具体来说，用户的操作必须质押 SNX 代币，并铸造 sUSD（该平台专用的美元稳定币）为平台提供交易深度，参与者即可获得挖矿奖励（SNX）与交易手续费分红。 

生态的发展会强制反哺平台代币 SNX。你要获取奖励和赎回资产有两个要求，第一步是偿还债务，第二步是质押率必须回到 500%（当前质押要求是 500%）。这种模式本质上是对代币价格的保护， SNX 价格下跌的时候，你合成的 sUSD 价值不变，但是 SNX 价格下跌会导致质押率低于 500%，为了获得奖励和赎回本金，必须去买 SNX 让质押率重新达到 500% 要求，才可以赎回资产，模型明显强调了生态反哺机制。

除此之外，Synthetix 为了让质押物和合成物的深度不断提升，加强 1：1 锚定，分别针对 Uniswap 和 Curve 的 “s 资产”LP 池子给予了奖励，激励大家做市 sUSD、sETH 和 sBTC，可以说 Synthetix 是最早的流动性挖矿的先驱，Synthetix 经济模型设计有很多创新之处。

展望未来

1. 更多的 S 资产

由于 synthetix 是软锚定的方式来实现资产上链交易，这种机制很适合增加更多的传统金融的资产进来，甚至一些创新性的玩法资产（例如，美股 ETF），诸如 S＆P500 指数以及诸如 APPL 和 TSLA 这样的股票。

这样做的意义就会很大很大，让 Synthetix 成为加密世界通往传统金融市场的桥梁，扩大世界上的人接触金融市场的门槛，例如，印度尼西亚的一家零售贸易商可以在不使用标普 500 指数的情况下进行交易。

除此之外，由于价格锚定的方式还可以给资产加杠杆，生成杠杆资产。

2. S 资产的可组合性，让去中心化资管成为可能

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**先想一个问题，如果你想在当前 ETH 生态中做一个去中心化基金的项目，你会怎么做？

你想做多 UNI 的同时，做空 BNB，顺便还想做空 XRP，这些资产都不在 ETH 链上，但是要做到链上所有权归用户，做到链上可查，基金操作透明。

我就想过这个问题，当时一个朋友想做一款这样的应用市场，让所有人都可以发行自己认可的指数或者资产组合，在充分的市场竞争下，一定会产生非常有趣和高效的资产组合。

但做这件事的第一步，就是要做合成资产，把任何资产的价格都可以搬到链上来，Synthetix 完美解决。

现在链上资管，只有 “机枪池”，只有 “流动性” 挖矿，Synthetix 的做的事情让去中心化资管的事情得以落地。

是真的落地，已经可以使用了，Synthetix 旗下的 dHedge 就是做这件事的。

3. 更高级订单类型

当前版本的 Synthetix.Exchange 仅支持市价订单，这限制了交易所的可用性。高级订单引擎将能够支持限价，止损，止损限制甚至冰山委托等高级订单类型。Synthetix 将使用中继网络来处理高级订单。要达到和中心化交易所一样的功能，高级订单类型是非常关键的。

除此之外，Synthetix 上的 S 资产交换是在链上直接生成的，可以说具有无限的流动性，因为它不需要使买方和卖方匹配。最近 Curve 就和 Synthetix 合作推出了大额跨资产 Swap 交易就是利用了这一机制。 

总结

Synthetix 合成资产大大的拓宽了了目前 DeFi 的边界以及丰富了 DeFi 的应用场景，为 DeFi 生态的下一步繁荣提供了肥沃的土壤，甚至成为加密金融通往传统金融的关键窗口。

稚嫩的 DeFi 内循环迫切需要嫁接传统金融产品，Synthetix 合成资产的逻辑让链上投资外汇，各种股票、股票指数，看跌/看涨期权，期货，甚至包括保险都成为可能。

作为金融乐高积木，DeFi 之间无限的排列组合不断的丰富着这个生态，Synthetix 虚拟合成资产作为交易的桥梁，将进一步加快 2021 DeFi 发展的脚步，期待更多的创新发生。

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